第三章债券投资分析

第四章债券1第三章债券投资分析一、债券市场与债券报价二、债券收益率三、债券分析四、债券的资产组合管理第四章债券2一、债券市场与债券报价1、债券的定义是在未来规定的时间，投资者可以收到规定的现金流流入的一种承诺是政府或公司向社会公众借债，表明债权债务关系的一种凭证第四章债券3债券的基本要素面额息票利率到期日发行单位第四章债券42、债券的特点期限性指债券从发行到偿还本息之间的时间短期、中期、长期流动性不付出较大成本的条件下，资产变现的能力安全性债券获得收益和避免风险的能力第四章债券5期限性决定公司发行债券期限的因素借款的用途市场资金供求情况影响个人选择债券期限的因素自有资金的闲置期市场资金供求情况第四章债券6流动性影响债券流动性的因素发行人的信誉期限的长短利率的形式债券市场的情况第四章债券7安全性影响债券安全性的因素发行人的信誉：发行人是否能够履行还本付息的承诺；市场利率：债券价格随着市场利率反向变动债券的流动性：流动性与安全性成正比第四章债券83、债券的种类按期限长短分类按利息支付方式分类按是否有选择权分类按票面利率是否浮动分类第四章债券9国债（美国）短期国债（T-Bills），又称国库券中期国债（TreasureNotes）长期国债（TreasureBonds）第四章债券10国库券流动性强，交易成本低，风险小一般期限为3、4、6、12个月一般按折价方式发行，是一种贴现债券第四章债券11中长期国债一般是付息债券一般期限有中期：2、3、5、10年长期：20、30年美国利息收入交税中国？第四章债券12通货膨胀保护国债以每年的通货膨胀率调整投资者的收益，保护投资者不会因为通货膨胀而遭受损失的中长期国债调整过程：根据上一年的通货膨胀率调整债券的面值，每年调整的面值以前一年的面值为基础第四章债券13债券交易机制美国:做市商机制中国：交易所市场：连续竞价商业银行柜台市场：做市商报价银行间市场：单对单谈判第四章债券14二、债券收益率第四章债券151、利率资金是众多稀缺的生产要素之一，利率是其使用权的价格名义利率和实际利率单利和复利即期利率远期利率利率期限结构及解释第四章债券16名义利率和实际利率名义利率用现在的货币换取未来货币的比率通常简称为利率价格变化时，不能反映投资着获得的实际收益率实际利率rrCiC1110第四章债券17单利和复利单利利率复利利率（利滚利）niPF)1()1(nrPF第四章债券18债券的收益在给定价格时，如何评价持有债券的收益直接收益率持有期收益率到期收益率实现复收益率预期收益率第四章债券19直接收益率直接收益率完全根据利息率和债券的市场价格来计算R=C/P(0)只部分反映了债券的收益实际收益率的高低取决于发行价格与面值的关系没有考虑持有期内价格变化带来的资本利得或损失第四章债券20持有期收益率表示在某一特定持有期内的债券收益率HPR=(P(1)-P(0)+I)/P(0)要对不同持有期的收益率进行比较，可以按照复利或单利的形式将其转化为年收益率。第四章债券21债券到期收益到期收益是自债券投资日起直到债券到期还本为止的平均的复回报率。期间发行人不能回购债券，各期现金流按期支付到期收益是使所有未来现金流的现值等于债券市价的折现率。第四章债券22折价债券的收益例子：市场中有债券甲和乙，面值都是1000元，分别为1年和2年到期，现在市场出售的价格分别是943.58元和873.44元,求它们各自的到期收益。甲：乙：%61100058.94311rr%71100044.873222rr第四章债券23定期付息债券的收益例子：市场中有债券丙是息票债券，面值也是1000元，从现在起1年付投资者利息50元，并且2年到期，那时会给投资者1050元，现在市场出售的价格分别是964.27元,求它的到期收益。丙：%98.61105015027.9643233rrr第四章债券24到期收益计算公式p：债券的市价；MV：债券的面值或到期值；2:t年息票或利息付款；2y：债券的年到期收益ntnttyMVyCP21211tC第四章债券25例子P=900,n=3,C=60,MV=1000,求到期收益y=?如果投资者认为合理的到期收益应该是9%，该做如何买卖决策？900=60/(1+y)+60/(1+y)2+1060/(1+y)3y=10.02%第四章债券26到期收益的近似计算公式如果:222PMVnPMVCyt近似的0tC121nPMVy第四章债券27可回购债券的到期收益率到期收益率是以债券持续于这个偿还期为基础的，债券的赎回增加了计算到期收益率的难度。回购期收益率：从发行到第一次回购期间的收益率将面值换为回购价格到期日换为回购年限第四章债券28例债券特点及市场情况面值：1000元；利息率（半年支付一次）：12%期限：5年到第一次回购期间：3年，回购溢价10%收益率到期收益率=？回购期收益率=？第四章债券29实现复收益债券以不同的利率再投资息票利息而赚取的复回报率。第四章债券30计算公式RCY：每半年实现复收益；TR：总回报；BC：债券成本；C：每半年息票利息；i：息票再投资每半年的利率；121nBCBCTRRCYnttiCTR2111第四章债券31到期收益与实现复收益的差异到期收益——息票再投资的利率为到期收益实现复收益——息票再投资的利率不一定为到期收益第四章债券32预期收益率在分析债券投资时，如果债券存在违约风险，并且不能持有到期，投资者必须考虑债券的预期收益率。实际上就是计算E[HPR]对于存在违约风险且不能持有到期的债券，直接收益率和到期收益率不能作为债券投资决策的评价标准。第四章债券33例债券的特点和市场情况面值：1000元利率（年）：11%期限：20年债券等级：B市场价格：750元收益情况直接收益率：14.67%到期收益率：14.99%第四章债券34续分析者对来年的预测经济环境概率利息年末价格HPR衰退0.10400元-0.47正常0.5110700元0.08繁荣0.4110800元0.21预期收益率：0.1*（-0.47）+0.5*0.08+0.4*0.21=7.86%第四章债券35债券收益率曲线债券收益率曲线是描述在某一时点上（或某一天）一组可交易债券的收益率与其剩余到期期限之间数量关系的一条趋势曲线，即在直角坐标系中，以债券剩余到期期限为横坐标、债券收益率为纵坐标而绘制的曲线。一条合理的债券收益率曲线将反映出某一时点上（或某一天）不同期限债券的到期收益率水平。第四章债券36国债收益率曲线第四章债券37操作投资者还可以根据收益率曲线不同的预期变化趋势，采取相应的投资策略的管理方法。如果预期收益率曲线基本维持不变，且目前收益率曲线是向上倾斜的，则可以买入期限较长的债券；如果预期收益率曲线变陡，则可以买入短期债券，卖出长期债券；如果预期收益率曲线将变得较为平坦时，则可以买入长期债券，卖出短期债券。如果预期正确，上述投资策略可以为投资者降低风险，提高收益。第四章债券38国库券收益率（年）贴现收益率=[（100-p）/100]360/n有效年收益率=[1+（100-p）/p]365/n等价收益率=[（100-p）/p]365/n第四章债券39即期利率(spotrate)一个即期利率是某一给定时点上无息债券的到期收益率，它可以看作是联系于一个即期合约的利率。这个利率在合约中标明，合约一旦签定，借款将在未来某一特定时间点连本带利全部还清。第四章债券40折价债券的t年即期利率公式：：折价债券的现值；：折价债券t年到期；：折价债券t年到期价格；：未来t年到期现有折价债券的利率。ttttSCP1tPttCtS第四章债券41例（续）前例中，如果知道债券丙是息票债券，面值是1000元，从现在起1年付投资者利息50元，并且2年到期，那时会给投资者1050元，1年即期利率6%，现在市场出售的价格分别是964.27元，求2年即期利率？%711050%615027.964222rr第四章债券42息票债券的t年即期利率公式：：息票债券的现值；：息票债券t年支付给投资者的现金；：t年到期的即期利率。nttttSCPV11VPtCtS第四章债券43远期利率(forwardrate)：假定签定一个远期合约，规定资金在一年后借出，两年后偿还，一年借期的利率在合约中规定，这个利率就是远期利率。不同与一年以后通行的一年期即期利率222,1111111SfS1222,1111SSf第四章债券44远期利率一般公式ttttfffSS,13,22,1111111ttttttSSf111111,ttntntnnttSSf111,第四章债券45利率期限结构定义：债券的收益率和到期期限之间的关系称为利率的期限结构由一系列的远期利率和一个本期已知的即期利率组成通常用收益率曲线表示第四章债券46收益率曲线类型向上倾斜持平向下倾斜到期期限收益率第四章债券47第四章债券48期限结构理论无偏差预期理论：认为：均衡状态下，预期未来的即期利率=远期利率上倾收益曲线：投资者预期未来即期利率上升下倾收益曲线：投资者预期未来即期利率下降水平收益曲线：投资者预期未来即期利率不变第四章债券49流动性偏好理论投资者有偏好短期证券的倾向短期证券有较小的价格风险（提前变现）流动性溢酬=远期利率-预期即期利率下倾收益曲线：表明预期即期利率下降水平收益曲线：表明预期即期利率下降上倾收益曲线：表明对即期利率一个上升的预期或者一个下降的预期第四章债券50市场分隔理论存在不同期限的证券市场即期利率取决于每个市场的资金供需情况下倾收益曲线：短期资金的市场利率高于长期资金的市场利率水平收益曲线：***等于***上倾收益曲线：***低于***第四章债券51三、债券分析债券的价值影响债券定价的因素债券的违约风险第四章债券52债券的价值证券的真实值或固有值是由基本经济变量决定的，要确定证券的价格，就要估计它的固有值。证券的固有值的估计值是证券代表的资产产生的预期现金流的现值。第四章债券53证券固有值的估计值模型：证券的现值；：在t时期的预期现金流；：投资者的应得回报率。：预期的时期数。ntttkCV11VtCkn第四章债券54估计债券的价值模型MV：债券的面值或到期值；：t年息票或利息付款；：债券的折现率或市场收益（每半年为r）；n：债券的到期年数。ntnttrMVrCV21211tC2r2第四章债券55同上例子按照投资者认为合理的到期收益应该是9%，此债券的内在价值应该是多少？如果p=900,如何决策？V=1024.06NPV=?第四章债券56债券的买卖决策假定债券市场是有效市场决策方法比较到期收益：如果决策债券现时市价的到期收益率yy’(合理到期收益)，债券价格被低估，应该购买计算净现值（NPV）NPV=N-P0：价格被低估=0：债券具有真实价格第四章债券57影响债券定价的因素主要分析每个债券性质对收益率的影响。市场利率期限的长短息票利率提前赎回规定税收待遇流动性拖欠的可能性第四章债券58债券价格与市场利率价格与市场利率反比价格上升的幅度大于下降的幅度——凸性市场利率价格15%10%第四章债券59利率敏感性与期限的关系1年30年利率价格两只债券的息票利率相同第四章债券60票面利率和到期日这两个性质决定了债券的发行人向持有人承诺的现金流量的大小和支付时间到期日相同时，债券价格与市场收益相反变化其他条件相同的情况下，当利率变化时，长期债券价格比短期债券价格变化大在市场利率变化时，低息票债券价格的波动较大第四章债券61例：10%息票，面值1000的债券的价格到期时