第三部分投资管理

公司金融CorporateFinance杨凤梅第三部分投资管理第六章资本预算的基本技术第七章资本预算决策的特殊问题第八章资本预算中的不确定性分析投资测试在你家的后院里，不知不觉间长出一棵果树，结满了苹果。对于这棵果树及苹果，你将怎么处置？A当然是把苹果摘了吃。B这棵树太神奇了。把苹果包装一下高价卖，这棵树也要做巡回展览赚钱，反正是白来的。C守着这棵树，一旦发现有人偷吃苹果，贬得他们无处藏身D每天坐在这棵树下，希望能有苹果掉下来砸到头上，这样就能做出震惊世界的发现。3投资测试A不以物喜，稳健的落袋为安，成熟的表现。B“赌场的钱”效应开始作怪了，利用意外之财去冒更大风险并不一定明智，难道包装苹果做策划巡展不需支付成本吗？C读者们，快过来看上帝！D怎么评价你呢？这不是投资心理疾病了，而是牛顿迷。4赌场赚钱效应在赌场里，人们倾向于不把赌博赚来的钱当作“自己的”，而是当作“赌场”的，大不了输回去。在投资决策中，一旦以前的同类的投资决策赚了钱？？？5持续投资6第六章资本预算的基本技术一、投资回收期法二、贴现投资回收期法三、净现值法四、平均会计收益率法五、获利指数法六、内含报酬率法概述判断项目可接受与否实质：价值评估方法：权益投资者收益法-权益成本公司所有者价值法-资本成本主要指标贴现率贴现方法现金流估计7第六章8一、投资回收期法（paybackperiodrule)1、指企业利用投资项目产生的未折现现金流量来回收项目初始投资所需的年限。PP=n+第n年末累计尚未回收额/第（n+1）年回收额第六章01CFCFNtt2、回收期法的决策规则设立一个可接受的投资回收期，即：基准回收期对于独立项目，只要投资回收期小于基准回收期，项目可行；反之，不可行。对于互斥项目，应选择回收期小于基准回收期中的最小者例题时间012345项目A-2000007000070000700007000070000项目B-20000004000050000100000200000年05.4200000/100004PP年86.270000/200000PPBA如果独立项目，基准回收期是5年，A和B都可以；如果互斥项目，基准回收期是5年，选择A113、特点：•容易理解，容易计算。•回收期法不考虑回收期内的现金流序列。•回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流。•缺乏客观的决策指标。第六章练习题年份项目A项目B项目C01234-10020305060-10050302060-100503020300年3PPPPPPCBA13二、贴现回收期法（discountedpaybackperiodrule)1、定义：使项目的折现现金流等于其初始成本所需要的时间。理论基础：在回收投资时要考虑货币的时间价值第六章01)1(CFrCFNttt2、贴现回收期法的决策规则设立一个可接受的投资回收期，即：基准回收期对于独立项目，只要投资回收期小于基准回收期，项目可行；反之，不可行。对于互斥项目，应选择回收期小于基准回收期中的最小者例题时间012345项目A-2000007000070000700007000070000项目B-20000004000050000100000200000贴现率是5%项目A折现回收期法年份现金流量现金流量现值年末尚未回收的投资额012345-200000700007000070000700007000006666663492604685759054847-200000-133334-69842-93744821610306316.357590/93743APP项目B折现回收期法年份现金流量现金流量现值年末尚未回收的投资额012345-2000000400005000010000020000000362804319082270156700-200000-200000-163720-120530-3826011844024.4156700/382604BPP项目选择：如果独立项目，基准回收期是5年，A和B都可以；基准回收期是4年，选A；基准回收期3年，都不选如果互斥项目，基准回收期是5年，择A193、缺点：忽略了回收期之后所有的现金流。第六章注意：回收期法简单，通俗易懂，但比较粗糙，在一般情况下，只适宜作为辅助方法练习题年份项目A项目B项目C012345-10020305060500-10050302060500-1005030203000折现率10%练习题投资回收期项目净收入项目A项目B项目C3.483.363.07331.96274.62190.1822三、净现值法（netpresentvalue）1、定义：项目的净现值是以项目寿命期各个阶段的预期现金流量折现现值的加总，减去初始投资支出。初始投资项目的Nt1tt)r1(CNPV第六章2、净现值法的决策规则对于独立项目，净现值大于零，说明收益能弥补成本，项目可行；反之，不可行。对于互斥项目，应选择净现值大于零中的最大者例题时间012345项目A-2000007000070000700007000070000项目B-20000004000050000100000200000假设项目的资本成本率为10%方案A的净现值由于方案A的每年净现金流入都相同，可以直接运用年金公式进行计算。653562000007908.370000）5%,10,/P（NCFNPV0AIA方案B的净现值由于方案B的每年净现金流入不同，分别按复利折现，然后求总如果A和B独立，净现值大于零，都可选；如果A和B互斥，由于B净现值大，且初始投资相同，选B713722000001241846830137565413220200000%)101(200000%)101(100000%)101(50000%)101(5000005432BNPV3、净现值法的优缺点考虑了货币的时间价值考虑了投资风险反映了股东财富绝对值的增加不能体现项目的实际收益率没有考虑互斥项目的投资规模的差异折现率对项目的影响大练习题年份项目A项目B项目C01234-10020305060-10050302060-100503020300折现率10%练习题项目净现值项目A项目B项目C21.5126.26190.18ABNPVNPVCNPV如果是独立项目，三者都可以选；如果是互斥项目，应该选择C30四、平均会计收益率法（averageaccountingreturnrule）1、定义：扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。平均净收益平均会计收益率平均账面投资额第四章2、平均会计收益率法的决策规则对于独立项目，平均会计收益率大于要求的投资收益率，就可以选择；反之，拒绝。对于互斥项目，应选择平均会计收益率大于要求的投资收益率中的最大者例题时间012345项目A-2000007000070000700007000070000项目B-20000004000050000100000200000项目A的平均会计收益率%35%10020000070000AACRR项目B的平均会计收益率80000520000010000050000500000的平均净收益B项目%40%10020000080000BACRR项目B，所以应该选择互斥项目：都可以选；B和A，%10收益率为独立项目，如果要求的AACRRACRRB353、特点：•简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均税后收益以及初始投资额。•抛开客观且合理的数据，使用会计账面上的净收益和账面投资净值来决定是否进行投资。•没有考虑货币的时间价值，没有考虑时间序列。•缺乏客观的决策指标。第四章练习题年份项目A项目B项目C01234-10020305060-10050302060-100503020300练习题平均会计收益率项目A项目B项目C40%40%100%所以应该选择CABACRRACRRCACRR38五、盈利指数（profitabilityindex）1、定义指初始投资以后所有预期未来现金流的现值与初始投资的比值。第六章0CFPVPI2、盈利指数法的决策规则对于独立项目，盈利指数大于1，就可以选择；反之，不选择对于互斥项目，应选择盈利指数大于1的项目中的最大者例题时间012345项目A-2000007000070000700007000070000项目B-20000004000050000100000200000假设项目的资本成本率为10%项目A的盈利指数327.12000007908.370000）5%,10,/P（NCFPI0ACFA项目B的盈利指数如果是独立项目，A和B都可以选择；如果是互斥项目，选择B357.12000001241846830137565413220200000%)101(200000%)101(100000%)101(50000%)101(5000005432BPI练习题年份项目A项目B项目C01234-10020305060-10050302060-100503020300折现率10%练习题盈利指数项目A项目B项目C1.221.262.90独立项目，都可以选互斥项目，应该选择CABPIPICPI45六、内含报酬率法（internalrateofreturnrule）1、定义：内含报酬率(IRR)就是令项目净现值为0的贴现率。第六章011ttttIRRIIRRNCF2、内含报酬率法的决策规则对于独立项目，只要内含报酬率大于或等于公司的资本成本或要求收益率，就可以选择；反之，不选择对于互斥项目，应选择内含报酬率大于要求收益率的项目中的最大者例题时间012345项目A-2000007000070000700007000070000项目B-20000004000050000100000200000项目A的内含报酬率查年金现值系数表，第5期与2.8571接近的年金现值系数是2.9906和2.7454，其对应的折现率分别为20%和24%，采用插值法计算：857.2）5,IRR,/P（0200000-）5,IRR,/P（700000-）5,IRR,/P（NCF0AACFA%18.229906.27454.29906.28571.2%20%24%20IRRIRR项目B的内含报酬率采用插值法，也可以算出B的内含报酬率为18.79%；如果项目要求的收益率为10%，独立项目，A和B都可以；如果项目要求的收益率为10%，互斥项目，则选择A。练习题年份项目A项目B项目C01234-10020305060-10050202060-100502020300练习题ABC0-100-100-1001205050230303035020204606030017.95%21.59%56.17%ABIRRIRRCIRR52内含报酬率方法特点：•考虑了时间价值•能正确反映投资项目本身实际达到的真实报酬率•无法处理多重收益率问题•无法解决互斥项目问题第六章53IRR存在问题1：不能准确判断第四章是不是意味着这两个项目都可接受？？54IRR存在的问题2：多重内部收益率第0期第1期第2期IRR-100230-13210％或20％多重内部收益率情况下，内部收益率方法失效，只能使用净现值法。第四章本章重点投资决策的方法、适应条件、优缺点投资回收期、折现投资回收期内部收益率、折现率与资金成本各投资决策方法的计算55第六章本章习题NPV、IRR的决策准则、适应范围及优缺点投资回收期法与折现投资回收期法的决策准则及适应范围计算：P95-97作业：P957、856第六章57第七章资本预算决策的特殊问题一、现金流的估算二、贴现率的计算三、特殊情况下的资本预算决策58一、现金流量的估算（