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第九章企业年金基金投资一、企业年金资产证券投资的必要性和特点二、企业年金进入资本市场的前提条件三、企业年金资产证券投资的模式四、主要证券投资工具五、证券投资策略六、投资业绩评价投资的必要性（一）企业年金的投资需求企业年金的特点决定的企业年金投资具有重要意义可投资的范围（二）企业年金与证券市场的互动发展国外经验证券市场对企业年金资产投资的促进作用企业年金对证券市场的促进作用企业年金资产证券投资的特点企业年金资产投资与其他养老保险金投资管理的共同点企业年金资产投资特点企业年金特点建立个人账户，账户中的缴费积累和增值积累归个人长期性，个人账户积累时间从几年到几十年稳定性，稳定的现金流入较少有流出现金流的可预测性企业年金投资具有重要意义可以有效地抵御通货膨胀的侵蚀。可以减少计划的缴费水平。可以提高年金计划参加者的支付待遇，这一点对于“缴费确定型计划”尤为重要。因为“确定缴费型计划”为每一个参加者开立个人账户，其账户积累完全归属于参加者个人。总之，企业年金资产投资于证券力论是对于计划本身还是对于计划参加者的利益来说都是至关重要的。可投资的范围企业年金资产可投资范围包括：债券、股票等证券市场工具；票据、大额可转让存单、短期债券等货币市场工具；抵押贷款；直接投资等。其中投资于可公开交易的证券市场工具占主要部分。这是因为，科学、审慎的证券投资操作可同时满足企业年金资产的安全性、流动性、收益性要求。证券市场对企业年金投资的促进作用证券投资可以使企业年金资产获得较高的收益。证券投资收益主要来源与两个方面：一是红利收益，比如股票红利、债券利息收入；二是资本利得，及买进、卖出证券品种的差价收入。在健全的证券市场中，广泛的投资工具和投资方式使得投资风险得以分散和控制。比如可以通过组合投资来分散非系统性风险，通过投资证券期货、期权等衍生工具来降低系统性风险。在健全的证券市场中，交易和管理制度完善，并且有众多的专业中介机构提供投资决策和管理服务，从而可以提高企业年金资产投资运营的效率。企业年金对证券市场的促进作用促进证券市场规模的扩大。促进证券市场创新。企业年金资产的特性，使得它顺券投资的工具、风险管理手段、交易手段都有特定的要求，因而可以促进证券市场工具和运作方式的创新。扩大机构投资者队伍，促进证券市场的稳定。企业年金资产是典型的机构投资者，有长期、稳定的巨额资金，并且其投资遵循长期、稳健原则，所以能够在很大程度上消减市场上短线投机者众多所造成的频繁波动，有效地稳定市场。促进证券市场结构的改善。企业年金资产投至于证券，需要根据其收益和风险偏好制定和调整投资组合，而不是单一的投资于某类证券，这在客观上有利于改善证券市场上各种证券资产的比例结构，使其在动态调整中趋于合理。企业年金资产投资与其他养老保险金投资管理的共同点企业年金计划从缴费到支付的间隔时间长，所积累的基金大部分适合于做中、长期投资；年金计划的实施中，会不断地有现金流进和流出，因而制定投资计划需要通过建立测算模型来实现资产和负债的匹配；对投资的安全性要求高。政府监管部门一般对企业年金的投资运营制定有相应的监管措施，如对投资管理人的选择、对投资工具的选择和投资比例的限制等。企业年金资产证券投资的特点“待遇确定型年金计划”的投资风险由设立计划的企业承担，投资收益的高低不影响计划参加者的退体利益；“缴费确定型计划”的投资风险由计划参加者个人承担，投资收益的高低直接影响个人的退休待遇。“待遇确定型年金讨划”一般建立一个共同账户，投资的选择权在于计划设立者；“缴费确定型计划”为每个参加者建立个人账户，投资选择权在于个人。企业年金的投资收益一般是免税的，因此在计划期内的投资收益非常适合于再投资，以实现年金积累的复利增长。对于“缴费确定型计划”来说，不同的参加者其风险承受能力是有差异的。二、年金进入资本市场的前提条件政府角色的定位和严谨科学的监督监管体系；专门法与相关法配套的企业年金投资运营法律体系；独立的审慎的专业的养老基合投资主体：确保养老基金资产的独立性的法律和制度；风险防范的专家、技术和应用环境；规范的资本市场披露和报告制度；具有指导意义的组合投资理论和原则；金融工具丰富、具有一定规模的投资市场；理财专家和专业人员队伍；企业具有可以平等协商和信息交流的劳动关系运行机制；投资知识在公民中的普及。三、企业年金资产证券投资的模式企业年金资产投资于证券的方式投资于共同基金共同基金的特点独立账户投资委托多家投资机构进行投资管理的好处设立个人证券经纪账户企业年金计划也可以为参加计划的员工提供个人证券投资经纪账户，在符合法规和计划规定的前提下，员工可以将自己账户内的资产自主地投资于股票、债券等证券品种。共同基金共同基金含义：是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式通过发售基金单位，将具有相同投资目标的投资者的资金集合起来，由基金托管人托管、基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等证券投资，并将投资收益按基金单位进行分配的一种间接投资方式。共同基金的特点集合投资。可以将众多的小规模资金集合起来，汇集成规模巨大的投资资金，这样可以降低平均投资成本，从而获得规模效益。分散风险。可以在法律和基金契约规定的投资范围内进行科学的组合，分散投资于多种证券，实现资产组合的多样化。通过多元化的投资组合，一方面借助于资金庞大和投资者众多的优势使每个投资者面临的投资风险减少，另一方面又利用不同投资品种之间的互补性达到分散风险的目的。专家管理。由分工不同的专家团队来管理和投资的。他们善于利用先进的技术和管理手段来获取和分析各种相关的信息资料，能对证券市场上各种投资工具的内在价值和市场价格变动趋势做出比较正确的预测．最大限度地避免投资决策失误和提高投资效果。独立账户投资对于规模较大的企业年金计划，可以由计划的受托人委托证券公司、基金管理公司等专业机构进行管理。独立账户委托投资的可以使计划受托人更大程度上参与投资决策，投资管理人也可以为该计划设计量身定做的资产配置和投资组合。缺点是管理成本较高。委托多家受托投资机构进行投资管理的好处可以分散投资风险。因为证券投资很大程度上是一门艺术，不同的投资经理对于市场的判断和投资技巧会有很大的不同，这些不同可以减少因同一投资经理操作可能带来的风险。在制定投资组合时，可以利用多家投资管理机构的研究力量、信息资源和创新思想。因为不同的投资经理所关注和擅长的证券细分市场有所不同，结合多个投资经理的不同投资风格和投资策略，可以用其所长和减少投资风险。委托多家受托投资机构进行投资管理也有不利之处，即增加投资管理费支出和加大监督成本。四、主要证券投资工具投资工具：政府债券企业固定利息债券股票房地产抵押贷款保单贷款证券投资基金主要投资工具1、债券2、股票3、衍生工具债券债券按照发行主体的不同可分为：国家债券、金融债券和企业债券。债券投资具有期限固定和收益稳定的特点，是养老基金的重要投资工具。债券投资的收益包括利息收益和资本收益。资本收益可能来源于两个方面：在发行时按低于票面价格的折扣价购买所产生差额买卖价格差异所带来的资本收益。投资收益率的计算方法：内部到期收益率法即将未来的投资收益折算成现值使之成为价格或初始投资额的贴现收益率。投资风险债券的投资风险主要是信用风险和市场利率风险。信用风险是债券到还本付息时发生违约情况的可能性。信用风险可以通过债券评级来预先估计，债券的信用等级越高，发生违约的可能性越小。对于低等级的债券，需要文付较高的利息以弥补投资者所承担的信用风险。市场利率的变化会使债券的比较收益和市场价格发生波动。规避市场利率可以来用免役技术、对冲投资等策略。股票投资上市流通的普通股，收益较高，同时风险较大。投资的收益主要来源：公司的分红派息和买进、卖出股票的价差收益(资本利得)。公司的股息政策与股票的市场价格密切相关。股票的投资价值集中反映在它带来收益的能力上，并以具体的价格形式表现出来。因此研究股票的投资价值实际上就是分析、研究股票投资的各种收益及其变化与股票的关系。对股票投资价值的分析，实质上就是把未来的现金收入资本化，或者说用折现的方法以时间价值计算股票的投资价值。影响股票价值的因素包括：宏观政治经济因素、行业因素、公司经营管理因素等。股票的价格从长期来看主要是受其内在投资价值的影响，但短期价格的波动又受到市场行为因素和心理因素的影响。因此，股票的投资决策需要在价值分析的基础上结合对市场变化的趋势的分析做出衍生工具金融期货、期权等衍生工具，实际上是一种风险管理工具。金融期货包括：利率期货、股票指数期货、外汇期货等；金融期权包括：股票期权、股票指数期权、利率期权、货币期权、金融期货期权等。养老基金投资于金融衍生工具的目的是试图通过会期保值来规避市场风险，而不是为了获得短期投机收益。五、证券投资策略（一）证券投资的过程1、制定投资政策2、进行资产配置3、同类型投资工具的细分和选择4、证券品种的选择与交易（二）投资策略1、主动式和被动式投资策略2、债券的期限结构和免疫资产策略1、制定投资政策收益率目标。投资收益率目标有名义收益率和实际收益率之分。风险容忍度。计划可承受的投资风险。风险是一项投资组合的期望收益与实际收益的差异。流动性。即一项投资组合或投资工具的变现能力，它与投资的预期收益成反比。多样性。是指年金基金的投资组合中包含有多种投资工具或品种。投资的多样性要求既是为了实现投资组合的收益性、安全性、流动性，也是为了满足监管部门的要求。多样性可用明确的投资比例来确定，如规定货币工具投资比例为10％、中长期债券投资比例为30％、股票及权益投资比例为60％。2、进行资产配置企业年金资产可进行资产配置的投资工具包括：现金和货币市场工具；权益证券，主要是上市股票；中长期债券；不动产等。现金和货币市场工具可使投资组合保持一定的流动性，但其预期投资收入较低；上市股票和中长期债券的投资收益是投资组合收益的主要部分，因而是组合管理的重点。进行资产配置首先要基于对未来一段时期经济环境的预测来评估股票投资和债券投资的比较优势。在此基础上，综合考虑投资组合的整体风险／收益水平来确定投资资产在股票、债券之间的配置比例。资产配置是一个动态过程，必须随着经济、金融环境的变化而不断地对投资组合的资产配置进行重新评估和调整。资产配置的调整有两种方式：一种是直接转换，即直接卖出某一类资产以便购入另一类资产；另一种是用新增加的现金流购买计划增持的某一类资产，而对要剔除的资产则不再增加投资。3、同类型投资工具的细分和选择市场上不同类型的投资工具可以按多种标准进行细分。如股票可按其所在行业、成长性、流通规模来划分；债券可按行业、发行人、信用等级划分；不同的划分方式反映投资工具的不同特性，这些特性又会影响其市场流通性、预期收益水平和投资风险的高低等投资管理过程中必须考虑的因素。对投资工具的细分和策略性选择是投资管理的重要内容。4、证券品种的选择与交易最具有操作性的部分，从某种程度上来说也是投资管理过程中最重要的部分。投资组合的政策和策略需要通过证券品种的选择与交易来贯彻，投资目标同样需要通过一系列的证券品种的选择与交易来实现。投资经理必须负责选择买入或卖出的证券品种，并由投资经理或交易员在话当的时机完成交易。在这里，交易时机的选择是投资组合管理的关键因素。1、主动式和被动式投资策略主动式投资管理就是在市场有效性不足的情况下，积极寻找那些价值被低估的投资工具进行适度的集中投资，同时选择适当的时机买进和卖出。主动式投资是为了实现高风险墒回报的投资目标。被动式投资管理是在假定市场是有效的情况下(即市场上不存在价值被低估的投资工具)，建立一个充分分散化的投资组合来化解非系统性风险和取得市场平均收益，而不是去试图“战胜市场”。“指数化投资”是被动式投资管理的常用策略。同时被动