第二章国际投资理论

第2章国际投资理论TheTheoryofFDI:FiveWandanHWho-whoistheinvestor?What-whattypeofinvestment?Why-whygoabroad?Where-whereistheinvestmentmade?When-Whendoesthefirmchoosetogoabroad?How-Howdoesthefirmgoabroad?Whatmodeofentryintotheforeignmarketdoesitchoose?12本章主要内容国际证券投资理论古典国际证券投资理论资产选择理论资本资产定价理论（选）投资行为金融理论（选）资产套价理论（选）期权定价理论（选）国际直接投资理论垄断优势论产品生命周期理论内部化理论国际生产折衷理论比较优势论发展中国家直接投资理论（投资周期论）3一、古典国际证券投资理论背景：跨国投资大发展之前核心：各国存在的利率差别是国际资本流动的主要原因。4古典国际证券投资理论内容：假定存在A、B两国，资本在两国间自由流动。如果两国间存在利率差别，那么两国的能够带来相同收益的资产或有价证券的价格会发生差别，利率高的国家资产或有价证券的价格低，利率低的国家资产或有价证券的价格高，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。其中，资产或有价证券的收益、价格和市场利率的关系为：C=I/rC：资产或有价证券的价格I：该项资产或有价证券的常年收益r：资本的市场利率5案例一张面值为1000美元、附有4%息票的债券，B国的市场利率为5%，A国的市场利率为10%，则该债券在两国的售价分别为：CB=40/5%=800$CA=40/10%=400$因此，B国居民到A国投资。评价实际运用起来存在很多困难，如外汇管制等。6二、资产选择理论背景：美国经济学家马科维兹Markowtz（1959）提出，并获得过诺贝尔经济学奖。资产选择理论内容任何证券都是一种所有权的书面凭证，投资者可以借此获取收益。→但是由于证券发行者不能确保投资者获得稳定收益，这就需要投资者承担风险。→在一般情况下，证券的收益与风险成正比，即证券的收益越高风险也越大。→当今资本市场上，投资风险与日俱增。→投资者不能将收益作为资产选择的唯一准则，而应对投资收益与投资风险进行综合分析。→他指出，投资者应同时操纵若干种有价证券，并形成若干种有效的投资组合，投资者可选择适合自己需要的一组。→选择的标准是：在投资组合的平均收益率一定时，取风险性最小的一组；在投资组合的风险性一定时，取其平均收益率最高的。78Rp表示证券投资组合的平均收益率Sp表示证券组合的风险CBA应选择哪种组合，为什么？9评价理论的核心是“分散投资以分散风险”或“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，已成为一条公认的理财原则，为投资者提供了福音。10三、垄断优势论背景：国际直接投资理论的先驱——美国学者海默S.Hymer（1960）在他的博士论文《国内企业的国际经营：对外直接投资研究的开始》中率先提出。导师：金德尔伯格（Hymer-KindlebergerThoery）“零公里界碑”——国际直接投资最早、最有影响的垄断优势理论垄断优势论内容国内、国际市场的不完全性和企业的垄断优势是跨国公司对外直接投资的决定性因素或根本原因。（1）对外投资的必要性——市场的不完全性A.什么叫市场不完全？是指由于各种因素的影响而引起的偏离完全竞争的一种市场结构。B.市场不完全的表现：政府政策的不完全性，如：关税、进口限额、NTB（非关税障碍）；政府其他管制，如价格管制、利润管制、Antitrust（反托拉斯、反垄断）自然的不完全性，如：产品市场不完全、要素市场不完全、规模经济和外部经济的不完全等1213（2）对外投资的可行性——垄断优势资金优势技术优势先进的管理经验全面而灵通的信息规模经济优势全球性的销售网络评价贡献：能够揭示发达国家在国外的横向投资和纵向投资。（1）开创了国际直接投资理论研究的先河，突破了传统理论的分析框架；（2）对不完全市场结构和企业垄断优势的分析，为以后国际直接投资理论的发展奠定了坚实的基础。14局限性：其理论不具有普遍指导意义。难以解释中小企业和发展中国家企业的境外投资行为。从社会福利和人类公平交易、平均分配收入的原则来讲，垄断是不合理的。因为垄断只对社会某一部分人带来好处，不一定对整个社会有益。“世界经济将变得越来越像美国经济，即大公司遍布整个大陆，渗透几乎每个角落”。16四、产品生命周期理论背景：美国学者Vernon维农（1966）在其发表的题为《产品周期中的国际投资与国际贸易》的论文中提出。产品生命周期的概念产品生命周期是指产品在市场销售中的兴与衰，即从推出新产品，到广泛流行，再到退出市场的全过程，而不是从使用价值的角度所说的产品的自然属性逐渐消失的过程。维农把产品生命周期划分为三个阶段。产品生命周期理论的内容企业产品生命周期的发展规律决定了企业需要占领海外市场而到国外投资。（1）产品的创新阶段（新产品阶段）NewProductStage（国内生产满足国内需求）（2）成熟阶段（ProductDifferentation）（MatureProductStage)（开始对外投资）（3）标准化阶段（PriceCompetition）（StandardizedProductStage）（大规模对外投资）18总结根据产品生命周期理论，跨国企业把自己的垄断优势与东道国的区位优势相结合，达到降低生产成本、提高产品竞争力以巩固和扩大市场占有率的目的。企业对外直接投资的演进路径表现为：国际直接投资的策源地一般为发达国家，接着转向各种条件相近但又具有一定区域优势的其他发达国家，然后转向广大的发展中国家。20美国发达国家发展中国家生产线消费线新产品成熟产品标准化产品评价优点：从产品技术的角度回答了企业为什么要到国外去投资和为什么能到国外去直接投资，也回答了到什么地方投资的问题。局限性：不能量化地描述事件之间的时间差，对实际决策帮助不大。不能很好地解释美国以外其他国家的FDI。2122五、内部化理论背景：起源于20世纪30年代科斯的内部化理论。英国学者卡森（Casson）、巴克雷（Buckley）于1976年在合著的《跨国公司的未来》一书中提出。所谓内部化，是指把外部市场建立在公司内部的过程。其目的在于以内部市场取代原来的外部市场，从而降低外部市场交易成本并取得市场内部化的额外收益。内部化理论的主要内容（1）市场内部化的原因——市场的不完全性垄断优势论的出发点：最终产品内部化理论的出发点：中间产品→中间产品的概念：中间产品市场的不完全性迫使企业进行市场内部化。→外部市场交易唯一：定价高；保密：效用在使用后获知）→难以定价→跨国公司内部交易23中间产品中间产品(Intermediategoods)是继续投入生产过程的初级产品和工业再制品，是经过一些制造或加工过程，但还没有达到最终产品阶段的产品。例如，钢铁和棉纱就是中间产品。一种产品从初级产品加工到提供最终消费要经过一系列生产过程，在没有成为最终产品之前处于加工过程中的产品统称中间产品。如棉花是初级产品，投入生产过程后得到的棉纱、坯布、色布及裁剪的服装面料等都是中间产品。中间产品的多少，主要取决于工业生产规模和产品生产周期。工业生产规模越大，产品生产周期越长，中间产品越多。因中间产品占用大量物资和资金，又不能直接满足最终消费需要，一般要求尽可能降低其在整个社会产品中的比重。25（2）决定市场内部化的因素主要有四个：1）产业因素（Industry-SpecificFactor）主要是指产品性质、外部市场结构以及规模经济；2）国家因素（Country-SpecificFactor）包括东道国政府政治、法律、经济等方面政策对跨国公司的影响；3）地区因素（Region-SpecificFactor）包括地理位置、文化差别以及社会心理等引起的交易成本；4）企业因素（Firm-SpecificFactor）主要是指企业组织结构、协调功能、管理能力等因素对市场交易的影响。2）+3）=投资的地理分布1）+4）=投资的前提条件——是影响内部化行为的关键因素市场内部化的收益与成本比较市场内部化的收益来源于消除外部市场不完全所带来的经济效益，具体包括：统一协调相互依赖的企业各项业务，消除“时滞”所带来的经济效益。制定有效的差别价格和转移价格所带来的经济效益。消除国际市场不完全所带来的经济效益。防止技术优势扩散和丧失所带来的经济效益。跨国公司实行市场内部化也需要支付成本，具体包括：资源成本通信联络成本国家风险成本管理成本只有当市场内部化的收益大于外部市场交易成本和为实现内部化而付出的成本时，跨国企业才会进行市场内部化。评价标志着西方对外直接投资理论研究的重要转折；探讨的是中间产品市场，而非最终产品市场；探讨的市场上扩大FDI的动机，而非如何利用外部市场；属于一般化理论，能够揭示大部分FDI的动因。2829六、国际生产折衷理论TheEclecticTheoryofFDI背景：1977年由英国经济学家邓宁（JohnDunning）在《贸易、经济活动的区位与多国企业：折衷理论探索》中提出。邓宁其人（1927–2009）。阅读材料——约翰·邓宁简介约翰·邓宁（JohnHarryDunning）是世界著名经济学家，国际投资理论专家教授。邓宁教授为世界国际投资理论的发展做出了无与伦比的贡献，其70年代提出的国际生产折衷理论，是国际直接投资理论发展史上的里程碑，并作为无可替代之理论一直影响至今。80年代他开始按照经济发展阶段研究国际直接投资问题，开创了国际直接投资理论研究对象之先河。邓宁的国际生产折衷理论主要说明了企业开拓国际市场的方式选择,认为只有当企业同时具备了所有权优势、内部化优势及区位优势的时候才可以选择对外直接投资,若只具备所有权优势及内部化优势则可选择出口方式,若仅具备所有权优势则只能选择许可贸易方式。阅读材料——约翰·邓宁简介约翰·邓宁教授自20世纪50年代以来一直致力于国际直接投资和跨国公司的经济学研究，在该领域和产业经济学与区域经济学方面出版个人专著、合著以及主编著作42部，最新出版成果有《困境中的全球化》和《改善全球化》。前者是一个两卷本论文精选，收录了他过去30年卓有影响的国际经营研究成果，于2002年由爱德华·埃尔加出版社出版。后者为编著，于2003年由牛津大学出版社出版。目前在与萨琳安娜.伦丹修订其1993年首次出版的广受赞誉的教科书《跨国公司与全球经济》。阅读材料——约翰·邓宁简介邓宁教授是英国雷丁大学国际经营荣誉教授和美国新泽西罗杰斯大学新泽西州荣誉教授，曾任北美、欧洲和亚洲一些大学的访问教授，现任位于日内瓦的联合国贸发会议投资、技术与企业发展部主任的高级经济顾问，曾担任伦敦一家经济学与管理咨询公司“经济学家顾问集团有限公司”主席。为了表彰他在学术上的突出贡献，2008年被国家授予OBE（大英帝国）勋章。阅读材料——约翰·邓宁简介邓宁教授是瑞典的阿普萨拉大学、马德里自主大学和安特卫普大学的荣誉博士，北京对外经济贸易大学的荣誉教授。曾任国际贸易与金融协会主席和国际经营学会主席。由彼德.巴克利和马克·卡森编辑的纪念邓宁教授的文集于1992年出版。由彼德.格雷编辑的收录了邓宁教授在罗杰斯大学成果的第二本纪念文集于2003年出版，同年还出版了由约翰·坎特威尔和拉吉尼什·纳鲁拉编辑的《国际经营与折衷理论》，以纪念他对国际经营研究的理论贡献。2002年，邓宁教授在管理学会于丹佛举行的年会上被授予“卓越的国际管理学者”荣誉称号。邓宁教授是联合国贸发会议《跨国公司》杂志编辑顾问委员会主席，并在其他一些编辑委员会和顾问委员会任职。国际生产折衷理论基本观点所有权优势内部化优势区位优势一、资产性的所有权优势；二、交易性的所有权优势；三、规模经济优势规避外部市场的不完全性对企业经营的不利影响，将企业优势保持在