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第五章企业对内长期投资管理第一节企业对内长期投资概述第二节投资项目的现金流量第三节投资项目的评价指标及一般分析方法第四节投资决策指标方法的应用第五节投资项目的风险分析第一节企业对内长期投资概述这里的投资，是指直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。一、项目投资的特点二、项目投资决策的程序一、项目投资的特点1．投资金额大2．投资的次数相对较少3．影响时间长4．回收时间较长5．变现能力较差6.投资风险大二、项目投资决策的程序第一、估算出投资方案的预期现金流量；第二、估计预期现金流量的风险；第三、确定资本成本的一般水平；第四、确定投资方案的收入现值；第五、通过收入现值与所需资本支出的比较，决定拒绝或接受投资方案。第二节投资项目的现金流量一、现金流量二、现金流量的计算三、现金流量与会计利润一、现金流量1．现金流量的含义现金流量，是指与投资决策有关的未来不同时间所发生的现金流入与流出的数量。净现金流量就是现金流入量与现金流出量之间的差额。2．现金流量的构成由三部分组成：（1）初始现金流量（2）营业现金流量（3）终结现金流量（1）初始现金流量初始现金流量，是指在投资项目开始投资到正式投产前所发生的现金流量。具体包括以下几部分：①固定资产投资。包括固定资产的购入成本、建造成本、运输成本、安装成本等。②流动资产投资。包括对原材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。③其他投资费用。指与投资项目有关的人员培训费、注册费、谈判费及固定资产更新时原有固定资产的变价收入。（2）营业现金流量营业现金流量是指在项目正式投产后，在其寿命周期内由于生产经营所发生的现金流入与现金流出的数量。计算公式为：营业净现金流量=销售现金收入－付现成本－所得税（1）=销售收入－（营业成本－折旧）－所得税=销售收入－营业成本－所得税＋折旧=净利润＋折旧（2）=销售收入-付现成本-折旧-所得税+折旧=（收入-付现成本-折旧）（1-T）+折旧=税后收入-税后付现成本+折旧*T（3）（3）终结现金流量终结现金流量是指当项目终止时发生的现金流量，主要包括：①固定资产的变价收入或残值收入；②回收的流动资产投资。残值收入=预计残值收入-（预计残值收入-税法规定残值收入）*T二、现金流量的计算1．假设条件计算长期投资的现金流量的假设条件：（1）假设初始投资额都是在建设期内投入的，可以一次完成投入，也可以分次完成。（2）各年的投资在年初一次完成；各年营业现金流量是在各年年末一次产生；终结现金流量则在最后一年年末发生。（3）经营期与折旧年限一致等。2．现金流量的计算〔例2〕某公司准备购入一台设备以扩充生产能力。需投资11000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后有残值收入1000元,5年中每年的销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。另需垫支流动资金3000元。假设所得税率为40%。试计算这个方案的现金流量。第一步：根据题中条件，计算该方案各年的营业现金流量。甲方案每年的折旧额=（11000-1000）∕5=2000（元）年营业现金流量=6000-2000-(6000-2000-2000)40%=3200(6000-2000-2000)(1-40%)+2000=32006000*0.6-2000*0.6+2000*0.4=3200第二步：结合初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量，求该方案各年的全部现金流量。（11000）（3000）320032003200320032001000300012345练习题一某公司准备购入一台新设备以扩充生产能力。现有甲乙两方案可供选择，甲方案需要投资10000元，使用寿命5年，直线法折旧5年后设备无残值，5年中每年收入8000元，每年付现成本3000元。乙方案需投资12000元，直线法折旧，使用寿命5年，5年后预计残值收入2000元，5年中每年收入10000元，付现成本第一年4000元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元.T=40%，计算两个方案的现金流量。甲年折旧=10000÷5=2000乙年折旧=(12000-2000)÷5=2000甲方案流量：NCF0=-10000NCF1-4=8000-3000-(8000-3000-2000）40%=3800NCF5=3800乙方案流量：NCF0=-15000NCF1=(10000-4000)0.6+2000*0.4=4400NCF2=(10000-4400)0.6+2000*0.4=4160NCF3=3920NCF4=3680NCF5=3440+(2000+3000)=8440练习题2某公司计划新建一大型项目，建设2年，总投资350万元，其中开办费10万元（于建设期点支出），固定资产投资300万元(开始建设时投入200万元、第2年初投入100万元），流动资金40万元于项目建成（即第2年末）垫支。该项目预计使用寿命8年，年净利20万元，直线法折旧，期满有10万元净残值；开办费于投产当年一次摊销；流动资金于项目终结时全部收回。确定各年现金流量。NCF0=-10-200=-210NCF1=-100NCF2=-40NCF3=20+36.25+10=66.25NCF4-9=20+36.25=56.25NCF10=56.25+10+40=106.25练习题3企业计划购置一新设备，其价款为80000元，按税法规定，此类设备折旧年限6年，净残值率10%，预计使用期间每年收入100000元，付现成本50000元，T=30%.1.若本企业会计政策与税法规定完全一致；2.若本企业会计政策估计此设备使用6年后报废残值9000元；3.若本企业会计政策估计此设备使用5年，报废时净残值10000元；4.若本企业会计政策估计此设备使用7年，报废时净残值5000元；确定此项目各种情况的现金流量。年折旧=80000(1-10%)÷6=120001.NCF0=80000NCF1-5=（100000-50000）0.7+12000*0.3=38600NCF6=38600+8000=466002.NCF0=-80000NCF1-5=38600NCF6=38600+9000-(9000-8000)*30%=473003.NCF0=-80000NCF1-4=38600NCF5=38600+10000-（10000-20000）*0.3=516004.NCF0=-80000NCF1-6=38600NCF7=(100000-50000)0.7+5000-(5000-8000)0.3=40900练习1.某企业有一投资项目，需投资额150万元，其中固定资产投资100万元，流动资产投资50万元，该项目可使用5年，期末预计残值为10万元，直线法计提折旧，每年可获营业收入50万元，付现成本30万元，所得税率为40%，要求：计算该项目的现金流量练习2.某企业有一投资项目建设期2年，共需投资额300万元，其中固定资产投资200万元，流动资产投资100万元，固资投资分别于第1年和第2年的年初各投资100万元，流动资产投资于第3年的年初投入，预计该项目可使用5年，每年可增加营业收入100万元，增加付现成本60万元，该企业采用直线法计提折旧，固定资产净残值率为10%，所得税率为40%，要求：计算确定该项目的现金流量3.应注意的问题应注意四个基本问题（1）区分相关成本和非相关成本（2）不要忽视机会成本（3）要考虑投资方案对其他部门的影响（4）对净营运资金的影响。三、现金流量与会计利润在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，是有其原因的。5点1．会计利润具有较大风险，容易高估项目的收益。相反，现金净流量是按收付实现制计算的，它包括当期实际发生的所有现金流入和现金流出数量。2．现金流量科学地考虑了资金的时间价值。3．利润在各年的分布，受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证对投资项目评价的客观性。4．在投资分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要。一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决于有没有现金用于各种支付。因此投资决策中更重视现金流量分析。5．在整个投资有效年限内，利润总计与现金流量总计是相等的。因此，现金净流量可以取代利润作为评价投资项目净收益的指标。第三节投资项目的评价指标及一般分析方法分为两类：一类是贴现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非贴现指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括投资回收期、平均报酬率（会计收益率）等。与此对应的投资项目评价分析方法，也被分为贴现的分析评价方法和非贴现的分析评价方法两种。一、贴现的现金流量指标（一）净现值（缩写为NPV）（二）内含报酬率（缩写为IRR）（三）现值指数（缩写为PI）（一）净现值（缩写为NPV）1．净现值的定义2．净现值的计算步骤3．净现值的意义4．净现值的决策规则5．净现值法的优缺点1．净现值的定义所谓净现值，是把投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资现值以后的余额。2．净现值的计算步骤第一步，先计算每年的营业净现金流量。第二步，计算未来报酬总现值，包括：（1）将每年的营业净现金流量折算成现值。又分两种情况：如果每年的NCF相等，则按年金法折成现值；当每年的NCF不相等时，则先对每年的NCF进行贴现，然后加总。（2）将终结现金流量折算成现值。（3）计算未来报酬的总现值。第三步，计算净现值。净现值=未来报酬总现值－初始投资（现值）举例：〔例2〕A、B两项目每年净现金流量如表5－4所示。表5－4单位：元t（年份）净现金流量ABt=0－10000－15000t=132003800t=232003560t=332003320t=432003080t=532007840假设资本成本是10%。要求：计算A、B项目的净现值。A项目每年的NCF相等，可用公式计算：NPVA=未来报酬总现值－初始投资额=NCF×PVIFA10%，5－C=3200×3.791－10000=2131（元）B项目每年的NCF不相等，则NPVB=〔3800×PVIF10%1+3560×PVIF10%2+3320×PVIF10%3+3080×PVIF10%，4+7840×PVIF10%，5〕－15000=861（元）练习1.某设备原值为10万元，使用年限5年，税法规定残值率10%，用直线法计提折旧，该设备投入使用后每年可增加营业收入8万元，增加付现成本2万元，报废时预计残值为2万元，设税率30%，折现率为10%，用净现值法判断说明该方案是否可行。2．某企业有一项目，需原始固定资产投资20万元，税法规定残值率10%，使用6年，直线法计提折旧，预计可使用7年，期末残值为1万元，年营业收入为10万元，年付现成本5万元，所得税率为30%。要求：用净现值法说明该方案是否可行。（折现率为10%）练习1：NCF0=-10万元NCF1-5=(8-2-1.8)×(1-30%)+1.8=4.74万元NCF5=2-(2-1)×30%=1.7万元NPV=4.74×（P/A,10%,5）+1.7×(P/F,10%,5)-10=9.0254万元2：NCF0=-20万元NCF1-6=10-5-（10-5-3）×30%=4.4万元NCF7=[10-5-(2-1)]×(1-30%)+(2-1)+1=4.8万元或者NCF7=（10-5）×（1-30%）+1-（1-2）×30%=4.8万元或者NCF7=10-5-(10-5-1)×30%+1=4.8万元3．净现值的意义当净现值为正数时，即贴现净现金流量大于初始投资额，也说明该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，偿还本息后该项目还有剩余的收益；当净现值为零时，即贴现净现金流量等于初始投资额，说明该投资项目的报酬率相当于预定的贴现率，偿还本息后一无所获；当净现值为负数时，即贴现净现金流量小于初始投资额，也说明该投资项目的报酬率低于预定的贴现率，该项目收益不足以偿还本息。4．净现值的决策规则在只有一个备选方案的采纳