第六章 投资管理(课)

第六章投资管理第一节投资概述一、投资的概念（一）投资的一般定义“投资是资本形成，即用于生产中的资源产生或取得。资本主义经济把主要注意力集中于物质资本的工商业投资，如建筑、设备和仓储，但政府、非营利机构和居民也经营投资，包括人力、无形及有形的资本获取。原则上投资还应包括改良土壤或开发自然资源，而相关的生产测度则应包括市场产出及出售的生产产品和劳务。”（书P219）三层含义：1、投向：投资是一种运用资金的经济活动，它既包括运用资金购置和建造固定资产、购买和储备流动资产，也包括运用资金购买股票和债券。2、目的：运用资金的直接目的是使资金通过这些活动而获得增值，间接目的则是投资主体所预期的微观经济效益、宏观经济效益或社会效益。3、主体：投资的主体既包括个人、企业等非公共组织，也包括政府等公共组织。（二）公共组织投资的概念公共组织投资，是以公共组织为主体，以财政资金为主要投资资金来源的投资活动。二、公共组织投资的类型（一）从投资主体的角度，将公共组织投资分为政府组织投资（特点：公益性和基础性，社会效益性，宏观调控性）和非营利组织投资。（二）从投资对象的角度，公共组织投资可分为实物投资和证券投资。政府组织只能购买中央财政发行的国家公债；证券投资的主体主要是非营利组织。（三）从投资的流动性角度，公共组织投资可分为短期投资和长期投资。——区分长短期投资的依据主要在于投资目的或意图方面的差异。非营利组织进行长期投资的目的：影响和控制其他组织的重大经营决策长期股权投资投资单位能够对被投资单位实施控制的权益性投资；投资单位与其他合营方一同对被投资单位实施共同控制的权益性投资；投资单位对被投资单位具有重大影响的权益性投资。控制：是指有权决定一个单位的财务和经营政策，并能从该单位的经营活动中获取利益。1、投资单位直接拥有被投资单位50%以上的表决权资本；2、根据协议，投资单位有权控制被投资单位的财务和经营政策；3、有权任免被投资单位董事会等类似权力机构的多数成员；4、在被投资单位董事会或类似权力机构会议上有半数以上投票权。共同控制：按照合同约定对某项经济活动共同的控制，仅在与该项经济活动相关的重要财务和经营政策需要分享控制权的投资方一致同意时存在。重大影响：是指对一个单位的财务和经营政策有参与决策的权力，当投资单位拥有被投资单位20%以上但低于50%的表决权股份时。但符合下列情况之一的，也应认为对被投资单位具有重大影响。1、在被投资单位的董事会或类似权力机构中派有代表；2、参与被投资单位的政策制定；3、与被投资单位之间发生重要交易；4、向被投资单位派出管理人员；5、向被投资单位提供关键技术资料。第二节项目投资概述我们这里所说的项目投资，主要是指对生产性固定资产的投资。一、项目投资的特点（一）影响时间长（投资期长，收回投资的时间长）（二）投资数额多（三）变现能力差二、项目投资的程序（一）投资项目的提出（二）投资项目的评价（三）投资项目的决策（四）投资项目的执行（五）投资项目的再评价——在投资项目的执行过程中提出——评价——决策——执行与补充——寻找机会，估计项目的相关运用决策方法建立审核和补充产生投资计划现金流量和恰当作出接受/拒绝决策程序的折现率（一）投资项目的提出1、项目建设的必要性分析2、项目的生产建设条件分析（二）投资项目的评价财务评价项目评估国民经济评价社会效益评价1、财务评价：指依据现行的财会税收制度以及现行的市场价格来估价项目在财务系统中可获得的投资效益。确定性财务评价静态评价指标动态评价指标不确定性财务评价2、国民经济评价——是从国民经济整体利益的角度来估价项目的投资效益主要是对财务评价中用到的财务数据进行调整。（1）剔出转移性支付（利息、税收、财政补贴），这些效益和费用没有伴随着实际资源的增加和减少，只是国民经济内部的转移支付，不宜计入投资项目的效益和费用。（2）考虑外部效应外部经济（正的外部效应）是指某个人（生产者或消费者）的一项经济活动会给社会上其他成员带来好处，但他自己却不能由此而得到补偿。此时，这个人从其活动中得到的私人利益就小于该活动所带来的社会利益。外部不经济（负的外部效应）是指某个人（生产者或消费者）的一项经济活动会给社会上其他成员带来危害，但他自己却不能为此而支付足够抵偿这种危害的成本。此时，这个人为其活动所付出的私人成本就小于该活动所造成的社会成本。（3）影子价格我国国家计委在《建设项目经济评价方法与参数》中对影子价格解释为：“影子价格是为消除价格扭曲对投资决策的影响，合理度量资源、货物与服务的经济价值而测定的，比财务价格更为合理的价格”。并进一步阐明：“所谓合理，从定价原则看，应能更好的反映产品的价值，反映市场供求情况，反映资源稀缺程度；从价格产生的效果看，应能使资源配置向优化方向发展。”影子价格不是目前实际价格，是虚拟用以反映货物真实价值度量，在国民经济评价（估）中对项目投入物和产出物的计量尺度。按照西方经济理论，项目的价值是项目对所有成员的价值的总和。如果有完全的信息，则项目对每一社会成员的价值就等于该成员对项目的愿意支付量。无论是项目收益还是项目成本都可以用这个愿意支付量来表示。在市场竞争充分的条件下，市场价格可以真正反映项目投入和产出的社会价值；在市场竞争不充分的条件下，市场市场价格不能真正反映项目投入和产出的社会价值，或者不存在市场，就需要设计一种新的能反映产品社会价值的价格，这就是所谓的“影子价格”。影子价格是指在高度竞争的市场上可以通行的某种商品价格的估计数。影子价格可以定义为是项目所创造和所使用的产品的社会价值，它衡量边际单位的产品对社会的贡献。影子价格的取值可参照《建设项目经济评价方法与参数》的数值或根据影子价格的定价原则和方法估算。参见：《运筹学教程》，胡运权主编，郭耀煌副主编，清华大学出版社，P583、社会效益评价——分析项目对国家各项社会发展目标所作的贡献和影响如在收入分配、资源利用、生态环境、就业等方面。例：书P239案例第三节项目投资财务评价的基本方法一、项目投资的现金流量（一）现金流量的概念所谓的现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的公共组织现金支出和现金收入增加的数量。现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量/净现金流量三个具体概念。1、现金流出量eg.购置一台设备（1）购置设备的价款（2）垫支流动资金2、现金流入量（1）经营现金流入经营现金流入=销售收入-付现成本付现成本=成本-折旧（2）该设备出售（报废）时的残值收入（3）收回的流动资金3、现金净流量/净现金流量现金净流量/净现金流量是指：一定期间，现金流入量和现金流出量的差额。一定期间：有时是指投资项目持续的整个年限内，有时是指一年内。流入量流出量，净流量为正值流入量流出量，净流量为负值1、初始现金流量——指开始投资时发生的净现金流量（1）固定资产投资。包括固定资产的购入或建造成本、运输成本、安装成本等。（-）（2）流动资产投资。包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产上的投资。（-）（3）其他投资费用。指与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费等。（-）2、营业现金流量——投资项目在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量（1）每年税前净现金流量=营业收入-付现成本=利润+折旧（付现成本=营业成本-折旧）（2）每年税后净现金流量=营业收入-付现成本-所得税=净利+折旧3、终结现金流量——指投资项目完结时所发生的现金流量（1）固定资产的残值收入或变价收入。（+）（2）原垫支在各种流动资产上的资金回收。（+）注意：时间轴的选定1、以第一笔现金流出/流入的时间为“现在”时间，即“零”时点。2、对于原始投资，一般假设现金在每期“期初”支付。3、对于经营现金流量，尽管其流出和流入都是陆续发生的，一般假设经营现金净流量在每期“期末”取得。（二）现金流量的计算例1：某非营利组织准备购入一设备以扩充生产能力。现有一个方案可供选择，该方案需要投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。假设所得税率为40%，试计算该方案的现金流。投资项目的营业现金流量计算表年份项目12345销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003000300030003000折旧（3）20002000200020002000税前净利（4）=（1）-（2）-（3）30003000300030003000所得税（5）=（4）×40%12001200120012001200税后净利（6）=（4）-（5）18001800180018001800现金流量（7）=（3）+（6）38003800380038003800投资项目现金流量计算表年份项目012345固定资产投资-10000营业现金流量38003800380038003800现金流合计-1000038003800380038003800例2：某非营利组织准备购入一设备以扩充生产能力。现有一个方案可供选择，该方案需要投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入2000元，5年中每年的销售收入为10000元，付现成本第一年为4000元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率为40%，试计算该方案的现金流。投资项目的营业现金流量计算表年份项目12345销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前净利（4）=（1）-（2）-（3）所得税（5）=（4）×40%税后净利（6）=（4）-（5）现金流量（7）=（3）+（6）投资项目的营业现金流量计算表年份项目12345销售收入（1）1000010000100001000010000付现成本（2）40004400480052005600折旧（3）20002000200020002000税前净利（4）=（1）-（2）-（3）40003600320028002400所得税（5）=（4）×40%1600144012801120960税后净利（6）=（4）-（5）24002160192016801440现金流量（7）=（3）+（6）44004160392036803440年份项目012345固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量44004160392036803440固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计-1500044004160392036808440投资项目现金流量计算表二、项目投资评价的一般方法（一）非贴现的分析评价方法1、静态的投资回收期法2、投资利润率法（二）贴现的分析评价方法1、净现值法2、内部收益率法3、动态的投资回收期法（三）风险评价法风险型投资决策是指虽然未来事件的自然状态不能肯定，但是发生概率为已知的决策。1、期望值法2、决策树法（四）完全不确定的投资决策方法完全不确定型投资决策是指未来事件的自然状态是否发生不能肯定，而且未来事件发生的概率也是未知情况下的决策。（一）非贴现的分析评价方法1、静态投资回收期法（1）静态投资回收期法的基本原理它是通过计算一个项目所产生的未折现现金流量足以抵消初始投资额所需要的年限。静态投资回收期一般从建设开始年算起，也可以从投产年算起。（2）静态投资回收期的计算公式式中：CI－现金流入量CO－现金流出量（CI-CO）t－第t年的净现金流量Pt—静态投资回收期0)(0tPttCOCIPt=T-1+年的净现金流量第的绝对值）年的累积净现金流量－第（TT1年份甲方案012345净现金流量－1225035003500350035003500累积净现金流量－12250－8750－5250－175017505250其中，式中T为项目各年累积净现金流量