第2章-国际投资理论

11第二章国际投资理论第一节国际直接投资理论第二节国际间接投资理论第一节国际直接投资理论什么是国际直接投资理论？国际直接投资理论是国际经济理论的重要分支，它是解释国际直接投资发生机理的理论，即为什么国际直接投资会发生的理论，因此，也可以称为国际直接投资动因理论。23一、早期国际资本流动理论早期的国际直接投资研究笼统地置于国际资本流动范畴之中。最早的国际直接投资理论源于纳克斯发表于1933年的题为《资本流动的原因和效应》的论文。运用资本流动的分析思路，即国与国直接的利息差引起资本流动；关注产业资本流动，将利息差引申为利润差，由此解释国际直接投资的发生机理。麦克道格尔、肯普的理论采用几何图，根据资本收益率差别引起资本流动的一般理论来解释FDI的发生及其福利效果，是最有影响的资本流动理论。4二、国际直接投资主流优势理论（微观理论）微观理论是从微观主体，即企业的视角来解释和说明国际直接投资的发生机理，具体包括：1.厂商垄断优势理论2.内部化理论3.产品生命周期理论4.厂商增长理论5（一）厂商垄断优势理论理论来源：海默于1960年在其博士论文中首次提出的。理论假设前提：市场不完全。产品和生产要素市场的不完全；由规模经济引起的市场不完全；由于政府的介入而产生某些市场障碍；由关税引起的市场不完全。•17理论核心观点：在市场不完全的情况下，对外直接投资是在厂商具有垄断或寡占优势的条件下形成的。这种垄断或寡占优势被称为“独占性的生产要素”优势，或厂商特有优势。这种厂商特有优势可以源于厂商的物质资本，比如大规模的资本优势，但更主要的是源于厂商所掌握的先进技术、高效率管理知识等无形资产。8（二）内部化理论理论来源：“科斯定理”，即交易成本学说（分4类）。寻找和确定合适的贸易价格的活动成本；确定合同签约人责任的成本；接受这种合同有关的风险成本；对从事市场贸易所支付的交易成本。理论假设前提：由于交易成本过高，外部市场失效，主要是知识产品市场。知识产品市场机制失效，是指产权知识产品价格及产权知识传播价格不能被有效确定，产品知识的模仿者可以以比产权知识的创造者较低的成本获得和运用该知识。9厂商所具有的知识资产优势，不是形成对外直接投资的充分条件，厂商特有优势是在国内形成的，必须以低成本的方式转移到国外，因转移而发生的成本必须低于由转移而带来的收益。跨国企业为降低转移成本，或者说是交易成本，倾向于构造一个内部化市场以替代通常的外部化市场。所谓内部化是指“建立由公司内部调拨价格起作用的内部市场，使之像固定的外部市场同样有效地发挥作用”。为了建立这样的内部化组织，企业在向国外扩张的过程中，国际直接投资就成为当然的选择，而不是国际贸易等其他方式。理论核心观点：理论的发展与运用--蒂斯的参考模型（1）水平内部化-------技术复杂程度技术复杂程度低时，进行直接投资实现内部化的总成本高于许可证方式；随着技术复杂程度的提高，由于非物化技术的难以转让性，许可证方式的成本的上升都要快于直接投资方式。（2）垂直内部化------前后关联产业的资产专用性程度当上下游产业的资产专用性达到一定的程度时，跨国公司通过垂直兼并实现内部化的管理成本要低于通过外部市场的交易成本。理论的贡献---解释厂商在国内和国外的扩张行为1011（三）产品生命周期理论理论来源：1966年，美国哈佛大学的弗农教授在厂商垄断优势理论的基础上，结合产品生命周期研究而提出的的。理论基础：产品生命周期分析，即新产品从产生到退出市场经历四个阶段，导入期、增长期、成熟期和衰退期。12导入期增长期成熟期衰退期销售额(Q)时间(t)0图2-1产品生命周期13理论核心观点：国际直接投资的产生是产品生命周期四阶段更迭的必然结果。假设世界上存在三种类型的国家，第一类是新产品的创新国，通常指发达国家，如美国；第二类是较发达国家，如欧洲各国、日本等工业化国家；第三类是发展中国家。该理论认为新产品依次经历导入、增长、成熟和衰退四阶段，其生产将依次在上述三类国家之间转移。因此，产品生命周期理论是一种动态理论。图2-2依据产品生命周期的转移141231-发达国家2-较发达国家3-发展中国家销售额(Q)0时间(t)15（四）厂商增长理论理论来源：彭罗斯发表于1956年的《对外投资与厂商增长》的论文。理论假设前提：在所有权与经营权相分离前提下，经理控制的企业有追求企业规模增长最大化的内在动因。理论核心观点：对外直接投资是厂商追求增长最大化的自然结果。增长最大化厂商的对外扩张一般要经历出口、许可生产、跨国企业三个阶段。这既是厂商追求增长最大化的内在要求，又是增长最大化厂商对外投资的战略体现。图2-3厂商股票现值与长期增长率相关图AB股东偏好经理偏好厂商股票现值长期增长率016•2图2-4增长和利润最大化厂商的对外直接投资121-增长最大化厂商经营策略2-利润最大化厂商经营策略A1,A2-出口到直接投资的转折点A1A20出口阶段直接投资阶段时间对外销售量1819三、国际直接投资的宏观理论宏观理论是从宏观视角，即国别因素来解释国际直接投资的发生机理。主要包括：1.资本化率理论2.比较优势理论20（一）资本化率理论理论来源：1970年美国芝加哥大学教授阿利伯在其《对外直接投资理论》一文中，提出了用不同国家的资本化率差异来解释国际投资活动的理论，即资本化率理论。假定前提：国家差别21主要观点：资本化率是指使收益流量资本化的程度，用公式可表示为K=C/I，这里K为资本化率，C为资产价值，I为资产收益流量。资本化率是一个外生变量，与一国的货币强弱等因素有关，一国的货币越强，资本化率越高；反之，越低。由于国与国之间资本化率的差异，导致了国际直接投资从强币国向弱币国流动，因为强币国资本化率高，同等收益情况下形成更高的资产价值，在东道国资产收购中处于优势地位。国外子公司获得的收益应根据投资来源国(母国)的资本化率重新转化为投资资本，而不是以东道国的资本化率来确定。22（二）比较优势理论理论来源：日本一桥大学教授小岛清在20世纪70年代中期根据国际贸易比较成本理论，以日本厂商对外直接投资情况为背景提出的。理论基础：采用正统国际贸易理论2×2模型，即两个国家和两种产品进行分析。主要特点：1）采用二个国家二种以上商品的分析模式；2）特别适合解释新兴工业化国家对发展中国家的直接投资。23理论观点：对外直接投资应该从本国(投资国)已经处于或趋于比较劣势的产业(又称边际产业)依次进行。这些边际产业是对方国家（东道国）具有比较优势或潜在比较优势的产业。从边际产业开始进行投资，可以使对方国家因为缺少资本、技术、经营技能等而未能显现或未能充分显现出来的比较优势，显现出来或增强起来，可以扩大两国间的比较成本差距，实现数量更多、获益更大的贸易。属于贸易创造型投资，可以增进双方国家的福利。以垄断优势原理为指导的美国型对外直接投资不符合边际产业原理，是贸易替代型。24三、国际直接投资的综合理论综合理论是致力于将微观因素和宏观因素综合起来进行研究，以建立一种一般性的国际直接投资理论框架。综合理论中最具代表性的是英国经济学家邓宁提出的的折衷理论。25（一）折衷理论理论来源：邓宁1977年的发表一篇题为《贸易、经济活动的区位和跨国企业：一种折衷主义方法的探索》的论文。理论内容：从产业组织理论和国际贸易理论各学说中选择了被认为是最关键的三个解释变量，即厂商特定资产所有权优势——O，内部化优势——I，国家区位优势——L，根据这三个变量之间的相互联系性来说明对外直接投资及其他各种形式的国际经济活动。该理论认为，只有当O、I、L三个条件都满足的情况下，投资厂商才愿意进行对外直接投资。26理论内容：厂商特定资产所有权优势，是指厂商在国际市场上拥有的优越于其他国家厂商的特定优势。它主要包括：技术优势、厂商规模优势、组织管理优势和金融货币优势等。内部化优势，是指厂商将其特定资产所有权优势内部化的能力。国家区位优势，是指东道国现存厂商以内部化方式将其特定资产与当地某些资源要素结合使用的一组条件。27理论应用：国际经济活动方式的选择经济活动方式所有权优势内部化优势区位优势直接投资○○○出口○○许可证合同○理论的局限1）忽视了三种因素的分立和矛盾关系对直接投资的作用2）侧重于内部化优势，只适合解释大规模跨国企业28•1230四、新发展（一）发展中国家适用理论1.小规模技术理论2.技术地方化理论3.规模经济理论4.市场控制理论5.国家利益优先理论31小规模技术理论理论来源：美国经济学家LouisT.Wells于1977年提出的（论文：《发展中国家企业的国际化》）。理论内容：发展中国家跨国企业的比较竞争优势来自三个方面：拥有为小市场需要提供服务的小规模生产技术。发展中国家在民族产品的海外生产上颇具优势。低价产品营销战略。32技术地方化理论理论来源：英国经济学家拉奥在对印度跨国公司的竞争优势和投资动机进行了深入研究后提出的。理论内容：发展中国家跨国企业同样可以通过技术创新形成自己的“特有优势”，以下几个条件起到积极作用：在发展中国家中，技术知识的当地化是在不同于发达国家的环境下进行的。发展中国家生产的产品适合于他们自身的经济和需求。在产品特征上，发展中国家企业仍然能够开发出与名牌产品不同的消费品，特别是国内市场较大，消费者的品位和购买能力有很大差别时，来自发展中国家的产品仍有一定的竞争能力。规模经济理论市场控制理论国家利益优先理论3334（二）中小企业适用理论1.防御型理论2.依附理论3.信息技术理论4.国家支持理论第二节国际间接投资理论（国际证券投资理论）一、早期证券投资理论二、马柯维茨的证券组合理论（一）主要内容：1．证券分析（单一证券的风险、收益及证券与证券之间的相关性）352．证券组合分析证券组合的预期收益和风险主要取决于各种证券的相对比例，每种证券收益的方差以及证券与证券之间的相关程度。在各种证券相关程度、收益及方差确定的条件下，投资者可通过调整各种证券的购买比例来降低风险。3.证券组合选择36图2-6可行集与有效边界GFECBAE(r)rArB(rc)rE0纵轴-证券组合预期收益横轴-证券组合标准差阴影-可行集FEAG-有效边界O（r)37(二)投资组合：同时把资金投放于多个投资项目证券组合：当多个投资组合项目为有价证券时的投资组合。在由两种资产组成的投资组合中：组合的期望收益为各项投资期望收益的加权平均值rP=PArA+PBrB组合的风险P＝(PA2A2+PB2B2+2PAPBA,BAB〕1/2A,B：A投资与B投资的相关系数38图2-7无差异曲线I3I2I1E(r)0o(r)代表偏好增加的方向39图2-8最优证券组合I3I2I1E（r)0O(r)AO2OO1阴影-可行集O2OO1-有效边界I1、I2、I3-无差异曲线O点-最优证券组合点40三、资本资产定价理论（威廉.夏普，CAPM模型）（一）理论假设前提条件：（二）主要内容：1．资本市场线（CML）2．证券市场线（SML）41证券的风险由系统风险和非系统风险组成：系统风险：由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，不可分散。某种证券的风险收益率（风险的大小）=证券市场上所有证券平均风险收益率某证券的1，该证券的风险大于整个市场风险1，该证券的风险小于整个市场风险＝1，该证券的风险等于整个市场风险42证券组合的j=i=1xiixi:股票所占比重非系统风险：某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。可通过多样化投资而降低。43非系统风险：某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。可通过多样化投资而降低。风险组合数总风险系统风险非系统风险44证券组合的风险收益：投资者因承担了系统风险而要求的超过资金的时间价值的额外收益。Rp=p(Rm-Rf)Rp组合风险收益额Pp=ERRf+Rp45例：公司持有A、B、C三种股票，其系数分别为