第六章长期投资管理-第四章长期投资管理

第六章长期投资管理首先请阅读引导案例第一节长期投资概述一投资的概念与目的投资是投资主体将财力投放于一定的对象，期望在未来获取利益的经济行为。（也可参考教材定义）投资特点：投放的对象性、时机的选择性、经营上的预付性、目标上的收益性、收益的不确定性投资目的：取得投资收益、降低投资风险、承担社会义务二、投资的种类（一）按投资时间长短不同分为短期投资和长期投资（二）按投资方式不同分证券投资和直接投资（三）根据投资方向可分为对内投资和对外投资三、投资决策的影响因素（一）可利用资本的成本和规模（二）项目的盈利性（三）企业承担风险的意愿和能力第二节长期投资评价指标的计算一、投资决策中的现金流量现金流量：这是由一个投资项目引起的，在未来一定期间内所发生的现金流入和流出的数量。注意：现金流入、流出与会计上营业收入、支出的区别。现金流出，记为CO；现金流入，记为CI。同一时点上的现金流入量与现金流出量的代数和（CI—CO）称为净现金流量（NCFt）。（一）现金流量的构成1．初始现金流量一般包括：固定资产上的投资、新增流动资金投资、其他投资费用、原有固定资产的变价收入。2．营业现金流量营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。年营业净现金流量=营业收入–付现成本–所得税=净利+折旧付现成本是指在运营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用,一般情况下付现成本=营业成本–折旧3．终结现金流量终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量.1)回收固定资产余值2)回收流动资金回收的固定资产余值和回收的流动资金额统称为回收额。（二）现金流量的计算一定时期的净现金流量=一定时期的现金流入量-一定时期的现金流出量见教材P159【例6．1】进行现金流量的分析练习.例：某企业投资方案A的年销售收入为180万元，年销售成本和费用为120万元，其中折旧为20万元，所得税税率为30%，则该投资方案的年现金净流量为（）万元.A.42B.62C.60D.48答案:B180-(120-20)-(180-120)*30%=62二、投资方案经济效益评价指标体系考虑了资金时间价值的贴现法：净现值法、现值指数法、内部收益率（内含报酬率法）等；不考虑资金时间价值的非贴现法：投资回收期法、投资收益率法等。非贴现现金流量评价方法（一）静态投资回收期（Pt）。概念理解，162页。回收期的计算：累计的现金流入量总额与累计的投资额相等为止。。0)(0tPttCOCIPt——静态投资回收期；CI——现金流入量；CO——现金流出量；（CI-CO）t——第t年的净现金流量。在具体计算静态投资回收期时又分以下两种情况:①项目建成投产后各年的净收益（也即净现金流量）均相同，则静态投资回收期的计算公式如下：RKPt式中：K——全部投资；R——每年的净收益。见教材【例6．2】②项目建成投产后各年的净收益不相同，则静态投资回收期可根据累计净现金流量求得，其计算公式为：当年净现金流量对值上年累计净现金流量绝现正值的年份累计净现金流量开始出1tP见教材【例6．3】熟悉静态投资回收期对投资方案进行评价时的基本做法,见教材P163了解静态投资回收期(Pt)指标的优点和不足。案例资料:设贴现率为10%，有三项投资方案。有关资料数据如表期间A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合计50404200420018001800计算三种方案的投资回收期.C方案每年的现金净流入量相等则C方案回收期=12000/4600=2.61（年）1、B方案回收期测算表A方案现金流量回收额未回收额原始投资（20000）现金流入第一年11800118008200（20000-11800）第二年1324082000回收期=1+（8200÷13240）=1.62（年）B方案现金流量回收额未回收额原始投资（9000）现金流入第一年120012007800（9000-1200）第二年600060001800（7800-6000）第三年600018000回收期=2+（1800÷6000）=2.30（年）(二）投资收益率概念理解,计算公式:%100项目全部投资年净收益投资收益率%100项目全部投资年平均净收益投资收益率当项目在正常生产年份内各年的收益情况变化幅度较大时也可采用下列公式进行计算：例题见教材【例6．4】熟悉以下几点：1、评价标准将计算出的项目的投资收益率与行业的平均投资收益率进行比较；若高于或等于行业平均投资收益率则项目可以考虑接受，若低于行业平均投资收益率则项目不可行。2、优点3、不足贴现现金流量评价方法（一）净现值法净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定的折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。净现值是考察项目在其计算期内盈利能力的主要动态评价指标。其表达式为：tCnttiCOCINPV)1()(0式中：NPV——净现值；——第t年的净现金流量；n——项目计算期；i——标准折现率。tCOCI）（tCOCI）（NCFt净现值的判别准则：若，说明方案可行，如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。0NPV0NPV0NPV若，说明方案不可行若，说明方案可考虑接受练习分析【例6．5】关于折现率的确定：（1）以投资项目的资金成本作为折现率；（2）以投资的机会成本作为折现率；（3）根据不同阶段采用不同的折现率；（4）以行业平均资金收益率作为项目折现率。熟悉净现值（NPV）指标的优点和不足课堂练习1：某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命为10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获利10万元。假定该项目的行业基准折现率为10%。计算该项目的净现值。原始投资额=100万元投产后每年相等的净现金流量=10+100÷10=20（万元）净现值=-100+20×（P/A，10%，10）=22.892（万元）课堂练习2：假设其他条件与1相同，固定资产报废时有10万元残值。计算其净现值。净现值=-100+19×（P/A，10%，9）+29×（P/F，10%，10）≈20.6（万元）净现值=-100+19×（P/A，10%，10）+10×（P/F，10%，10）≈20.6（万元）课后思考：假如其他资料与练习1相同，但建设期为一年，建设资金分别于年初、年末各投入50万元，期末无残值。则其净现值为多少？（二）现值指数法/获利指数法是指未来报酬总现值与投资额现值的比率，现值指数可看作是净现值的转换形式，即将绝对量表示的价值转换为相对数表示的比值指标现值指数PI=各年净现金流入量的现值合计/原始投资的现值ttttiCOiCIPI)1()1(现值指数的判别准则若PI≥1方案可行；PI＜1，则方案不可行；各方案均PI＞1，则最大的方案为最优方案。熟悉现值指数指标的优点和不足例：某投资项目于建设期初一次投入原始投资400万元，建设期为0，获利指数为1.35，则该项目净现值为（）万元。A.540B.140C.100D.200答案:B400*1.35-400=140(万元)（三）内部收益率(IRR)内部收益率的概念：内部收益率是指项目在整个计算期内各年净现金流量的现值之和等于零时的折现率，也就是项目的净现值等于零时的折现率，其计算公式为：0)1()(0tnttIRRCOCI根据净现值与折现率的关系，以及净现值指标在方案评价时判别准则，可以很容易地导出用内部收益率指标评价方案的判别准则，即：若，则方案可以考虑接受；若，则方案可以考虑接受；若，则方案不可行。ciIRR0NPVciIRR0NPVciIRR.0NPV判别准则当项目满足以下条件时，可按简便算法求得内含报酬率。1全部投资于建设起点一次投入。2投产后每年的净现金流量相等（年金形式）。IRR的确定可参照以下步骤：内部收益率的计算1计算年金现值系数年金现值系数（C）=原始投资额（I）/年均净现金流量（NCF）（P/A，IRR，n）=I/NCF2根据计算出来的年金系数C，查n年的年金现值系数表。3若在n年系数表上恰好能找到等于上述数值C的年金现值（P/A，im，n）,则该系数所对应的折现率im即为IRR。4若在系数表上找不到C，则用插值法（内插法）计算近似内含报酬率。（P/A，im，n）=CmC（P/A，im+1，n）=Cm+1CIRR=im+(im+1-im)(Cm-C)/(Cm-Cm+1)为了减少误差，按照有关规定，im+1与im之间的差不得大于5%。例：P160甲方案计算IRR若项目的净现金流量不属于上述特殊情况，无法应用简便算法，必须按定义逐次测试逼近法，计算能使净现值等于零的折现率。参见教材P168说明及例题。内部收益率指标的优点：考虑了资金的时间价值以及项目在整个寿命期内的经济状况；能够直接衡量项目的真正的投资收益率；不需要事先确定一个基准收益率，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。该指标的不足:需要大量的与投资项目有关的数据，计算比较麻烦；对于具有非常规现金流量的项目来讲，其内部收益率往往不是唯一的，在某些情况下甚至不存在。例:某投资项目在建设起点一次性投资250000元，当年完工并投产，经营期为15年，每年可获现金净流量50000元，计算该项目的内含报酬率。（P/A，IRR，15)=250000/50000=5查表，i=18%时，（P/A，18%，15)=5.092i=20%时，（P/A，20%，15)=4.675故18%IRR20%课后练习：1、已知某公司拟于2000年初用自有资金购置设备一台，需一次性投资100万元。经测算，该设备使用寿命为5年，税法亦允许按5年折旧；设备投入运营后每年可新增利润20万元。假定该设备按直线法折旧，预计的净残值率为5%；已知，（P/A，10%，5）=3.7908，（P/F，10%，5）=0.6209。不考虑建设安装期和公司所得税。要求：（1）计算使用期内各年净现金流量。（2）计算该设备的静态投资回收期。（3）计算该投资项目的投资报酬率。（4）如果以10%作为折现率，计算其净现值。2某公司拟购入新设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案：甲方案初始需投资100000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年期满设备无残值收入，5年中每年销售收入为60000元，每年的付现成本为20000元；乙方案初始需投资120000元，设备使用寿命为5年，为使该设备交付使用后及时形成生产能力，初始还需垫支流动资金30000元（5年期满设备报废清理时全部收回），5年期满该设备净残值收入为20000元，也采用直线法计提折旧，5年中每年销售收入为90000元，付现成本第一年为42000元，以后4年中每年以5000元的速度递增。该公司预期投资报酬率为10%。要求：分别采用净现值法和内含报酬率法进行分析评价。第三节固定资产投资管理一、固定资产的概念及确认条件（略）二、固定资产的折旧管理（一）折旧方法回顾常用的折旧方法：使用年限法、工作量法、双倍余额递减法、年数总和法。（二）折旧政策对企业财务的影响1.对收益分配的影响2.对投资与筹资的影响3.对固定资产风险与收益关系的影响（三）折旧政策的影响因素1.固定资产的损耗2.企业一定时期现金流量状况3.纳税考虑4.企业市场价值的高低三、固定资产投资的决策分析固定资产投资一般包括两种投资行为：一是新建项目投资；二是对原有固定资产的改建、扩建和更新改造。（一）固定资产更新决策以【例6．9】来进行分析：一个方案是继续使用旧设备，另一个方案是出售旧设备而购置新设备。为此，我们可采用差量分析法来计算一个方案比另一个方案增减的现金流量，所有增减额均用希腊字母“Δ”表示。具体见教材。（二）资本限量决策(略)资本限量是由于没