第五章 投资管理

孙进山2005年深圳注协CPA财务成本管理辅导笔记12005年深圳注协CPA财务成本管理辅导笔记孙进山市话通：26247650本资料系为深圳市注册会计师协会2005年CPA考前培训班整理，在整理过程中参考了其它资料，在此予以感谢。重申本资料非商业目的，若有错误之处请告之予以更正。第五章投资管理第一节投资评价的基本方法一、资本投资的概念财务管理所讨论的投资主要是指企业进行的生产性投资，或简称为资本投资。1、资本投资的概念：（1）、投资的主体是企业，投资项目的优劣的评价标准，应以资本成本为基础。（2）、资本投资的对象为生产性投资，又进一步分为营运资金和资本资产2、主要类型：新产品的开发或者现有产品的规模扩张（添置新的固定资产）、设备厂房的更新、研究和开发、勘探、其他（包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置等）孙进山2005年深圳注协CPA财务成本管理辅导笔记23、程序：提出各种投资方案、估计相关的现金流量、计算投资方案的价值指标、价值指标的对比和可接受标准的。其中现金流量和贴现率，以及计算结果的使用是最困难的。二、资本投资评价的基本原理：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。（1）、计算公式：因为投资评价的基本原理涉及到资本成本、项目收益、股价（股东财富）的关系。投资人要求的收益率=[债务×利率×（1-所得税率）＋所有者权益×权益成本]÷[债务＋所有者权益]=债务比重×利率×（1-所得税率）＋所有者权益比重×权益成本。（2）、投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。三、投资项目评价的基本方法。投资项目评价的使用指标分为两类：一类是贴现指标，即考虑资金时间价值的指标，主要有净现值、现值指数、现值系数、内含报酬率等；另一类是非贴现指标，即没有考虑资金时间价值的指标，主要包括投资回收期、会计收益率等。1、净现值法。净现值：指特定方案未来现金流入量的现值与未来现金流出量现值之间的差额。判断方法：净现值为正数，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率；净现值为负数，说明投资方案的报酬率小于预定的贴现率；在若干可行方案中，净现值最大的方案为优选方案。孙进山2005年深圳注协CPA财务成本管理辅导笔记3净现值大于零，方案不一定可行。如果使用的贴现率等于或大于资本成本或要求的报酬率，净现值大于零，方案可行；否则，方案不一定可行。在理解上述投资方案评价标准的基础上，理解这一结论相对比较容易。净现值法的主要问题是如何确定贴现率：一种办法是根据资本成本来确定，但是资本成本的计算比较困难。另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定，比较容易计算。计算净现值的公式为：净现值=∑Ik÷（1+i）k－∑Ok÷（1+i）k。依据的原理是：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按照预定贴现率借入的。当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后以无所有；当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。2、现值指数法，是用未来现金流入现值和现金流出现值的比率，也称现值比率、获利指数、贴现后收益-成本比率等。计算公式为现值指数={∑Ik÷（1+i）k}÷{∑Ok÷（1+i）k}。它是一个相对数指标，反映了投资项目的效率；而净现值指标是绝对指标，反映投资的效益。利用现值指数进行投资方案评价的标准是：若现值指数大于1，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率；若现值指数小于1，说明投资方案的报酬率小于预定的贴现率；在若干可行方案中，现值指数最大孙进山2005年深圳注协CPA财务成本管理辅导笔记4的方案为优选方案。现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。3、内含报酬率法，是指该方案本身内含报酬率来确定的方法。内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量的贴现率，或者是说使投资方案净现值为零的贴现率，内含报酬率揭示了方案本身的投资报酬率。内含报酬率法的特点：A、它揭示了投资方案本身的实际报酬率水平B、计算方法：内含报酬率实际上是净现值的逆运算。当折现率已知时，可以求出净现值，此即为净现值法；当已知净现值为零时，反过来也可以求出折现率，这个折现率就是内含报酬率。记算方法：（1）、各年现金流入量相等，投资额在期初一次发生首先，计算方案本身的年金现值系数；其次，查年金现值系数表，找出与该方案相同期限和与上述年金现值系数相邻近的两个年金现值系数及所对应的贴现率；最后，运用内插法求的内含报酬率。（2）、若各年现金流入量不等，在这种情况下需要逐次测试。首先，估计一个贴现率，计算净现值，如果净现值为正数，说明孙进山2005年深圳注协CPA财务成本管理辅导笔记5方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现率，即为方案本身的内含报酬率。投资方案评价的标准是：若某方案的内含报酬率大于其资本成本或预定报酬率，该方案可行；在多个可行方案中，内含报酬率最大的方案为优选方案。内含报酬率法与净现值法的区别：内含报酬率是方案本身的收益能力，反映其内在的获利水平。它与现值指数有相似之处，即都是根据相对比率来评价方案。如果两个方案是相互排斥的，要使用净现值指标，选择净现值较大的方案；如果两个方案是相互独立的，应使用内含报酬率指标，优先安排内含报酬率较高的方案内含报酬率法与现值指数法的区别：在计算现值指数时，需要事先设定贴现率，贴现率的高低将影响方案的优先次序。而在计算内含报酬率时，则不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序。内含报酬率实际上是净现值的逆运算。当折现率已知时，可以求出净现值，此即为净现值法；当已知净现值为零时，反过来也可以求出折现率，这个折现率就是内含报酬率。采用的方法是用“逐步测试法”和插值法的结合运用，来进行内含孙进山2005年深圳注协CPA财务成本管理辅导笔记6报酬率的确定。采取逐步测试法，口诀是贴现率差之比等于净现值差之比；采用年金现值公式，口诀是贴现率差之比等于系数差之比。内含报酬率可以解决的问题，应优先安排内含报酬率高的方案，如果有足够的资金在安排内含报酬率稍低的方案。它不需要一个适合的贴现率，不影响方案的优先次序；而现值指数法需要预定的贴现率从而影响方案的优先次序。在固定资产更新的决策判断中，互斥的投资项目，应采用净现值法，而不采用内含报酬率法。如果不是互斥的投资项目，则采用内涵报酬率法而不采用净现值法。考虑货币时间价值的三种方法的比较项目净现值法现值指数法内含报酬率如果折现率相同大于0大于1大于折现率如果资本成本或要求的报酬率等于或小于折现率大于0方案可行大于1方案可行大于折现率可行能否反映方案本身的获利能力否否是是否需要事先设定贴现率是是否适用的决策互斥决策独立决策独立决策指标含义与计算决策原则净现值（1）含义：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。如净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大孙进山2005年深圳注协CPA财务成本管理辅导笔记7（2）计算：∑未来现金流入的现值－∑未来现金流出的现值（3）贴现率的确定：一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。于预定的贴现率，方案可行。现值指数（1）含义：指未来现金流入现值与未来现金流出现值的比率（2）计算现值指数的公式为：∑未来现金流入的现值÷∑未来现金流出的现值（3）特点：可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。现值指数大于1，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率，方案可行。内含报酬率（1）含义：是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。（2）计算：主要有两种方法：一种是“逐步测试法”，它适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。另一种方法是“年金法”它适合于各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定。当内含报酬率高于投资人要求的必要收益率或企业的资金成本率时，方案可行。指标间比较内含报酬率和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评价方案，而不像净现值法那样使用绝对数来评价方案。在评价方案时要注意到，如果两个方案是互相排斥的，要使用净现值指标，选择净现值大的。如果两个指标是相互独立的，应使用内含报酬率指标，优先安排内含报酬率较高的方案。内含报酬率与现值指数也有区别。在计算内含报酬率时不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序。4、投资回收期：孙进山2005年深圳注协CPA财务成本管理辅导笔记8是指投资引起的现金流入累计达到投资额相等所需要的时间，回收的年限越短越好。计算公式为=原始投资额/每年现金净流入。它主要是用来测试项目的流动性而非盈利性。缺点是没有考虑回收期后的收益和没有考虑资金的时间价值。对于有战略意义的项目，早期的收益率较低，中后期的收益率较高。计算方法：如果每年现金流入量相等，且原始投资一次性发生投资回收期＝原始投资额÷每年现金净流入量公式中，投资回收期等于内含报酬率法下各期现金流入量相等时的年金现值系数。如果每年现金流入量不相等，或原始投资是分年投入，此时的回收期应按累计的现金净流入量计算。累计的现金净流入量与原始投资相等的时间即为回收期。优点：计算简便缺点：（1）忽视了货币时间价值因素；没有考虑回收期以后的现金流量，它只能作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。5、会计收益率法=年平均净收益/原始投资额×100%。它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的会计收益、成本观念。优缺点：计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价孙进山2005年深圳注协CPA财务成本管理辅导笔记9值，年平均净收益受到会计政策的影响。第二节投资项目现金流量的估计一、现金流量的概念，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加数量。现金不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入的企业现有的非货币资金资源的变现价值。新建项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。1、现金流出量：购置生产线的价款、垫支的流动资金。2、现金流入量：营业现金流入=利润+折旧+非付现的费用摊销等；固定资产报废时的残值收入；收回的流动资金；3、现金净流量，是指一定时间内现金流入量和现金流出量的差额。在实务中，现金流量的是按照期间划分的：期初的NCF0=-原始投资额；营业NCF1-n=净利润+折旧+非付现的摊销费用；期末NCFn=营业NCF+报废的固定资产回收额+回收的流动资金二、现金流量的估计。在确定投资方案的现金流量时，应遵循的基本原则是：只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量的现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。孙进山2005年深圳注协CPA财务成本管理辅导笔记101、区分相关成本和非相关成本。相关成本是指与特定决策项目有关的、在分析评价时必须考虑的成本因素，如差额成本、未来成本、机会成本、重置成本等。非相关成本则是指与特定决策项目无关的、在分析评价时不必考虑的成本因素，如沉没成本、过去成本、帐面成本等。进行现金流量估计不需要考虑非相关成本。2、不能忽略机会成本，在投资方案中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其它途径的机会。其它投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。机会成本不是通常意义上的“成本”，而是一种失去的潜在收益，尽管没有实际发生，但在决策时必须要考虑。机会成本有助于全面考虑可能采取的各种方案