财务管理学第四章投资管理一、投资的的含义第一节投资概述投资,是指特定经济主体(包括国家、企业和个人)为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值,在一定时机向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从特定企业角度看,投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。二、投资的种类分类标准分类特点按照投资行为的介入程度直接投资可以直接将投资者与投资对象联系在一起间接投资证券投资按照投入的领域生产性投资也称生产资料投资,最终成果为各种生产性资产非生产性投资最终成果为非生产性资产,不能形成生产能力按照投资的方向对内投资使企业取得可供本企业使用的实物资产对外投资不能使企业取得可供本企业使用的实物资产(包括向其他企业注入资金而发生的投资)按照投资的内容固定资产投资、无形资产投资、流动资产投资、金融资产投资、房地产投资等多种形式含义特点项目投资是一种以特定建设项目为对象,直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为1.投资内容独特(每个项目都至少涉及到一项固定资产投资);2.投资数额大;3.影响时间长(至少1年或一个营业周期以上);4.发生频率低;5.变现能力差;6.投资风险高一、项目投资的定义、特点【提示】本章所指投资为项目投资。第二节项目投资概述二、投资项目类型本章所介绍企的资项目主要包括新建项目(含单纯固定资产投资项的工业目和完整工业投资项目)和更新改造项目。三、项目计算期的构成项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。四、项目投资的内容项目总投资原始投资建设期资本化利息建设投资流动资金投资固定资产投资无形资产投资其他资产投资生产准备投资开办费投资基本概念含义原始投资(初始投资)原始投资(又称初始投资)等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金原始投资=建设投资+流动资金投资项目总投资反映项目投资总体规模的价值指标项目总投资=原始投资+建设期资本化利息五、资金投入方式资金投入方式有两种:一次投入和分次投入。一次投入是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一年年初或年末。分次投入是指投资行为涉及两个或两个以上年度,或虽只涉及一个年度但同时在该年年初和年末发生。现金流量是是指企业在一定会计期间按照现金收付实现制,通过一定经济活动(包括经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目)而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称。即:企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。第三节投资的决策基础——现金流量一、投资决策为什么使用现金流量1、使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响。2、使用现金流量比利润更具有客观性(1)利润是根据权责发生制计量的,带有较大主观随意性(2)现金流量是根据收付实现制计量的,更具客观性。3、充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障。二、现金流量的构成(一)初始现金流量初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量,一般包括如下的几个部分:(1)固定资产上的投资(2)流动资产上的投资(3)其他投资费用(4)原有固定资产的变价收入(二)营业现金流量营业现金流量是指投资项目投入使用后,在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量,这种现金流量一般以年为单位进行计算。年营业现金净流量(简记为NCF)可用下列公式计算:每年净现金流量(NCF)=营业收入一付现成本一所得税或每年净现金流量(NCF)=净利润十折旧或每年净现金流量(NCF)=营业收入×(1-所得税率)-付现成本×(1-所得税率)+折旧×所得税率(三)终结现金流量终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量,主要包括:(1)固定资产的残值收入或变价收入(2)原有垫支在各种流动资产上的资金的收回(3)停止使用的土地的变价收人等一个关于车位的例子购买车位,50年使用权,一次付款90000元。另每年交管理费600元,年底支付;租车位,每年租金3600元,每年年底支付;假定50年中预计无风险收益率为年利率3%。问题:购买车位,还是租车位?车位案例的决策:购买车位现金流量的现值:90000+600×25.73=105438元租车位现金流量的现值:3600×25.73=92628元【例题】某企业计划年度投资A项目,经可行性分析,有关资料如下:(1)A项目共需要固定资产投资450000元,其中第一年年初和第二年年初分别投资250000元和200000元,第一年年末部分竣工并投入生产,第二年年末全部竣工交付使用。(2)A项目投产时需要垫支相应的流动资金320000元,用于购买材料,支付工资等。其中第一年年末垫支200000元,第二年年末垫支120000元(3)A项目经营期预计为五年,固定资产按直线法计提折旧,A项目终结处理时预计清理费用为3000元,残余价值123000元。(4)根据市场预测,A项目投产后第一年营业收入320000元,以后4年每年的营业收入为450000,第一年付现成本为150000元,以后4年每年的付现成本为210000元。(5)该企业使适用的所得税率为40%。要求:计算A项目全部现金流量。项目第1年第2年第3年第4年第5年营业收入320000450000450000450000450000—付现成本150000210000210000210000210000—折旧6600066000660006600066000税前净利润104000174000174000174000174000—所得税4160069600696006960069600税后净利润62400104400104400104400104400+折旧6600066000660006600066000经营期现金流量128400170400170400170400170400经营期现金流量计算表项目全部现金流量计算表t0123456固定资产投资-250000-200000流动资产投资-200000-120000经营期现金流量计算128400170400170400170400170400固定资产残值120000流动资金回收320000现金流量合计-250000-4000008400170400170400170400502400第三节投资决策的指标正指标(越大越好:除静态投资回收期以外的其他指标)静态评价指标(不考虑:总投资收益率、静态投资回收期)动态评价指标(考虑:净现值、净现值率、内部收益率)反指标(越小越好:静态投资回收期)评价指标的分类按是否考虑资金时间价值分按指标性质不同分按指标在决策中的重要性分主要指标(净现值、内部收益率等)次要指标(静态投资回收期)辅助指标(总投资收益率)一、静态评价指标(一)静态投资回收期1、含义:是指以某项投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。2、种类:包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期包括建设期的回收期(PP)=不包括建设期的回收期(PP’)+建设期年的现金净流量第年的尚未回收额第静态投资回收期)1M(MM3、决策规划(1)互斥决策时,优选投资回收期短的方案(2)选择与否决策时,需设置基准投资回收期Tc,Pt≤Tc即可接受,Pt>Tc则放弃计算方法:一般采用列表计算的方法,一般用于对众多投资项目的初选。【例题】计算以下列项目静态投资回收期时间(年)01234净现金流量-200007000700065006500时间净现金流量已回收额未回收额回收时间方案C0-2000020000170007000130001270007000600013700060000.86(二)投资报酬率(记作ROI)通过计算项目投产后正常生产年份的报资收益率来判断项目投资优劣。决策规则:(1)互斥选择投资——孰高(2)采纳与否投资——需设基准投资收益率Rc若R≥Rc,接受,若RRc,则拒绝%100初始投资额年平均利润平均报酬率【例题】计算下列各项目投资报酬率初始投资第1年净收益第2年净收益第2年净收益第3年净收益方案A-1000050050000方案B-100003500350035003500方案C-200007000700065006500方案A投资报酬率=【(500十500)】÷2÷10000=5%方案B投资报酬率=【(1000十1000十1000十1000)】÷4÷10000=10%方案C投资报酬率=【(2000十2000十1500十1500)】÷4÷20000=8.75%二、动态评价指标(一)净现值(NPV)净现值:净现值是指在项目计算期内,按基准收益率或设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。决策规则:互斥时,净现值越大,方案越优;选择与否时,NPV≥0的方案均可接受,若NPV0,方案拒绝净现值的公式:净现值=各年净现金流量的现值合计或:=投产后各年净现金流量现值合计-原始投资额现值notttkNCFNPV)1(ntttCkNCFNPV1)1(【例题】假设贴现率为10%,计算下列各项目净现值时间(年)01234方案A:净现金流量-100005500550000方案B:净现金流量-100003500350035003500方案C:净现金流量-200007000700065006500方案A净现值=5500×((P/A,10%,2)-1000=-452方案B净现值=3500×((P/A,10%,4)-1000=1095方案C净现值=7000×((P/A,10%,2)+6500×((P/A,10%,2)×((P/F,10%,2)-2000=1472.548(二)获利指数获利指数是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。决策规则:互斥时,选获利指数高的方案;选择与否时,应当选择大于1的。内部报酬率的公式%100初始投资额现值合计各年净现金流量的现值获利指数【例题】假设贴现率为10%,计算下列项目获利指数时间(年)01234方案B:净现金流量-100003500350035003500方案C:净现金流量-200007000700065006500方案B获利指数=3500×(P/A,10%,4)÷1000=1.11方案C获利指数=【7000×(P/A,10%,2)+6500×((P/A,10%,2)×((P/F,10%,2)】÷2000=1.07(三)内部收益率内部收益率(IRR)是指使项目投资的净现值等于零时的贴现率,一般采用插值法计算。决策规则:互斥时,选内部收益率高的方案;选择与否时,应设置基准贴现率i,当IRR≥i时接受,否则拒绝。内部收益率的公式0)t,IRR,P/F(NCFnott【例题】某投资项目现金流量信息如下:NCF0=-100(万元),NCF1-10=20(万元)要求:计算内部收益率IRR【解答】令-100+20×(P/A,IRR,10)=0(P/A,IRR,10)=100/20=5(IRR-16%)/(15%-16%)=(5-4.8332)/(5.1088-4.8332)IRR=15.39%利率年金现值系数15%5.1088IRR516%4.8332(四)动态投资回收期(Pt’)动态投资回收期的含义:通过计算一个项目所产生的已贴现现金流量,足以抵消初始投资现值所需年限来评价投资项目。决策规则:互斥时,孰短;选择与否时,应设置基准动态投资回收期Tc',当Pt'≤Tc'时接受,否则放弃。年的现金净流量的现值第年的尚未回收额的现值第投资回收期)1M(MM【例题】计算下列项目动态投资回收期时间(年)01234方案C:净现金流量-200007000700065006500时间净现金流量已回收额未回收额回收时间方案C0-200002000017000×(P/F,10%,1)27000×(P/F,10%,2)36500×(P/F,10%,3)46500×(P/F,10%,4)