第章投资环境

McGraw-Hill/IrwinCopyright©2005byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.投资学讲师：欧阳莹E-Mail:[e-mail]办公室：5322McGraw-Hill/IrwinCopyright©2005byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.参考教材：ZviBodie《投资学》（第9版中文）McGraw-Hill/IrwinCopyright©2005byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.学习与考核学习章节：1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、14、15、16、18、20、21、22《投资学》考核办法：1、平时：课堂出勤、作业、测验、讨论、提问等占总评30%2、期末考试：占总评70%3、期末考试题型：单选（10分）多选（10分）判断（10分）论述（20分）计算题（50分）4、期末考试时间：90分钟5、期末考试方式：闭卷McGraw-Hill/IrwinCopyright©2005byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.第一章投资环境1-5（一）投资的概念：投资主体将现在所持有的资金，运用于金融资产、实物资产、或对这些资产的权利，以保值或获取未来可能的收入和本金增值的一种经济行为。简单讲，投资(Investment)：为未来的、不确定的预期更多的收益而作出的确定的现值的牺牲。一、投资概述1-6获利来自于两个方面：所得收益：利息、股息、红利等。资本收益：由于证券价格的变化而产生的收益。例如：炒作股票1-7（二）投资行为的经济特征表现在三个方面：收益性、风险性、时间性。收益性：投资所得，也是投资的目标；风险性：投资获取的报酬是不确定的，投资面临本金损失或者报酬未能达到预期目的的危险。时间性：完成投资行为的周期；投资者的期望：风险最小、报酬最高一、投资概述1-8（三）投资收益与投资风险间的关系风险越高收益越高。投资者都是风险的厌恶者。高收益低风险是不可能的，但这是投资者梦寐以求的。因而投资者面临的是尽可能高的收益和尽可能低的风险这样两个相互冲突的目标。收益和风险的权衡构成证券投资的中心问题一、投资概述1-9（四）投资与投机的区别1、以风险的大小作为区分的标准：投资被认为是具有有限的风险，所购买的只限于其预期收入比较确定，本金又较安全的证券。2、以投资的期限作为区分的标准：投资以中长期为宗旨，而投机以博取短期差价作为宗旨。3、以交易的动机作为区分的标准：投资以稳定的所得收益（利息、股利等），投机在于获取资本增值收益。4、以交易者的分析方法作为区分的标准：投资是以对证券的基本面研究为主，投机只注重证券的市场价格表现。一、投资概述1-10（五）投资的种类1）直接投资、间接投资2）实物性资产投资、金融性资产投资3）私人投资、公共投资一、投资概述McGraw-Hill/IrwinCopyright©2005byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.筹资者投资银行手续费投资者发行证券购买证券资金资金财产权所有权投资银行的媒介作用（直接融资）McGraw-Hill/IrwinCopyright©2005byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.借款人存款人商业银行存贷利差无直接财产联系资金资金债权债权商业银行的媒介作用（间接融资）1-13（六）证券投资的特点1、组合投资十分重要2、市场具有高流动性3、高收益4、高风险5、心理因素影响大一、投资概述1-14股票债券现金保守组合30%60%10%稳健组合60%30%10%基准证券组合50%45%5%风险适中组合50%40%10%风险过大组合60%40%0%1-15（七）投资过程一、投资概述投资：买卖什么，买卖多少，怎么买卖，什么时间买卖。金融市场：一级、二级等投资环境机构：各类金融中介机构、监管机构（客观因素）金融工具：股票、债券、基金等投资过程投资者的投资偏好：收益、风险投资决策证券投资分析方法：基本分析、技术分析（主观因素）组合投资：投资组合的构建、修正和评估1-16投资过程主要内容就是择股能力与择时能力择股能力(selectivity)，就是能够预测某只股票将来价格走势的能力；择时能力(markettiming)，就是对市场系统风险的把握，随着市场行情的变化动态调整资产结构，以此来获取超额利润的一种营利能力。一、投资概述1-17股票评估过程概览风险回报率高经济形式分析(EconomicAnalysis)商业周期,财政货币政策,经济指标,政府政策,国际事件和对外贸易,公众对经济形式悲观与乐观的预期,国内立法,通货膨胀,GDP增长,失业,生产率,生产能力利用率等等行业分析(IndustryAnalysis)行业结构,竞争程度,供求关系,产品质量,成本要素,政府调控,商业周期迹象,财务准则公司分析(CompanyAnalysis)盈利趋势,股息,贴现率,资产负债表-收入流量表分析,现金流量表分析,会计政策及附注分析,管理状况,研发能力,收益,风险通用电器公司(GE)其它股票GM,Xerox,Tandy,3MMCI,Motorola,Delta,Intel证券组合(Portfolioofasset)s证券组合管理(Portfoliomanagement)1-18二、实物资产与金融资产（一）概念实物资产一般指有形资产，包括不动产、设备、技术、知识、存货、耐用消费品等金融资产包括各种合约，例如股票、债券基金等，金融资产带来了公司的所有权与经营权相分离，并通过公司提供投资机会推动投资的进入。它是一种要求权。1-19二、实物资产与金融资产（二）两种资产的区分实物资产只在资产负债表的一侧出现，而金融资产通常在两侧出现。当对整个社会的资产负债表进行总计时，金融资产会相互抵消，只剩下实物资产作为净资产。实物资产代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富金融资产不代表社会财富，但对生产有间接作用，实质是对实物资产的要求权所有权和经营权的分离使得资金流向具有好的投资机会的企业代表持有者的财富1-20金融资产的产生和消除过程要经过一般的商务过程。如贷款支付后的债权债务消失。实物资产只能通过偶然事故或逐步磨损来消除。建筑物、设备、库存货物、耐用消费品和土地等实物资产构成国民财富。而银行账户、公司权益、债券和抵押工具等金融资产不构成国民财富。实物资产决定经济的财富状况，金融资产仅仅代表对实物资产的要求权。美国个人倾向于以通过代表其利益的金融机构间接方式持有金融资产，这些金融机构(机构投资者)主要是养老基金、保险公司、共同基金和慈善基金等。1-211-221-231-241-25（三）投资工具(InvestmentInstruments)包括:股票债券投资基金衍生证券潜在风险潜在收益变现性股息和利息现金流债券低低低高股票中/高中/高通常良好低衍生证券很高很高低无1-26三、金融市场与经济（一）金融市场的概念金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括三层含义:一是它是金融资产进行交易的一个有形或无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。1-27三、金融市场与经济金融市场=货币市场+资本市场（中长期存贷市场+证券市场）+外汇市场证券市场长期固定收益证券股票期权、期货及其它衍生证券一级市场和二级市场1-28金融市场的经济地位图示PI家庭部门个人所得税、社会保险税转移支付政府公司税、社会保险税NIPDI个人储蓄S资本市场间接税NNP公司未分配利润资本折旧GNP投资I政府支出G企业部门家庭消费C1-29金融：封闭经济下资金循环和收入分配1-30（二）所有权与经营权的分离所有权与经营权相分离：特别是在股份分散和规模庞大的情况下，两权分离确保了公司经营的稳定性。金融资产和在金融市场上买卖这些金融资产的能力保证了公司经营权与所有权很容易地分离开来。三、金融市场与经济1-31（三）代理问题代理问题是指公司的管理者追求自己的利益而非公司的利益所产生的管理者与股东潜在的利益冲突。两权分离会出现委托代理问题。许多管理机制用于解决这类问题，如管理者收入补偿计划、管理者期权、解雇管理者、独立董事、外部监管、外部并购等。三、金融市场与经济1-32公司治理危机CrisisinCorporateGovernance大多数丑闻分为三类：伪造财务数据，虚假陈述公司真实情况；由股市分析师做出蓄意误导读者的过于乐观的研究报告；把首次公开发行的股份分配给企业管理人员，以换取个人利益或他们以后把投资银行业务直接委托给IPO管理公司的许诺。1-33会计丑闻：以安然公司和其审计者安达信为代表。安然用所谓的特殊用途资产隐瞒了巨额债务，虚假报告利润，并且把大量利润截留给内部合作者。发生这一丑闻的原因是，公司高管层通常可获得大量股票期权作为报酬。即使虚假信息只能在短时间内支撑股价，在公司的真实情况曝光之前，也能让期权所有者们有足够的时间套现。分析师丑闻：分析师定期发布公司研究报告，并附有买卖股票的推荐意见。很多垃圾股票被推荐买入，以此换取将来获得投行业务的许诺。分析师的收入不取决于其分析有多精确，眼光有多少洞察力，而取决于他们在为公司赢得投行业务中起到多大作用。1-34首次公开发行(IPO)：一些管理IPO的投行制定了有利于自己客户的，类似于回扣计划的奖励性分配办法。另一部分IPO份额直接分给了其他管理人员，以换取他们把投资银行业务委托给本公司的许诺。对策：使股市分析师的薪酬与投资银行的业务脱钩；让公司管理层和董事会成员对财务数据的准确性负责；让没有利益关系的外部董事发挥更大的作用；建立一个新的监督委员会来监督对公众公司的审计；禁止审计者给客户提供其他服务；扩大证监会的预算等。1-35四、金融市场参与者金融系统中的客户包括家庭、企业和政府。家庭：家庭经常要进行工作、职业培训、退休计划、储蓄与消费等经济活动的决策。家庭主要从收益、税收和风险偏好等三方面作出金融投资决策，即如何进行资金投资。企业：企业的主要需求是获得融资以便投资于实物资产。企业的资产主要集中于有形资产，其筹资方式主要是借款和发行股票。企业希望以尽可能好的价格、尽可能低的成本将证券发行出去。政府一方面通过金融市场融资，另一方面也是金融环境的规范者。政府常常靠借钱来满足它的支出，其在借款方面具有特别的优势，因为政府的税收能力使其具有很强的信用，能以最低的成本借到钱。1-36金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动金融中介机构金融市场证券资金贷款人（储蓄者投资者）：1、个人与家庭2、企业3、政府4、外国投资者借款人（筹资者、发行者）：1、个人与家庭2、企业3、政府4、外国投资者证券资金证券资金资金贷款储蓄资金1-37（一）金融系统的客户和他们的需要之：家庭部门基本需要:投资基金的供给者既是金融市场资金的主要供给者，又是投资者。税收：高负税的投资者寻求免（低）税的金融工具风险：如何利用金融工具获利和规避风险1-38（二）金融系统的客户和他们的需要之：企业基本需要：融资间接融资：向银行借款直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等）目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。1-39讨论：企业融资的三个渠道a.自有资金：资本的自给自足、积累慢、规模小，无法达到资本使用的规模经济。b.借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、股份制）中小企业的融资困境是世界性难题c.股权：多个投资者将资金不可撤销地汇集，股票是无期限的证券。问题：哪种融资方式的成本最高？为什么？1-40（三）金融系统的客户和他们的需要之：政府基本需要：融资弥补财政赤字实施货币政策：政府可以通过公开市场业务控制短期国债的投