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第一章证券投资与证券市场投资（investment）是当前投入资金或其他资源以期获得未来收益的行为。尽管投资行为多种多样，共同的特点是：现在牺牲有价值的东西，预期未来可从当前的牺牲中获得收益。本课程的主题是证券投资，是大多数家庭或个人主要的投资方式。本章概括投资环境。第一节证券与投资概述一、金融资产与实物资产一个社会的物质财富最终取决于该社会经济的生产能力，即为社会成员提供产品与服务的能力，这种生产能力是社会经济中的实物资产的函数。实物资产：土地、建筑物、知识、用于生产的机械设备以及技术工人。金融资产：如股票和债券，它不是社会财富的代表，而是对实物资产所创造的利润或政府收入的要求权（claims）。金融资产的价值源于并依赖于公司相关的实物资产的价值。第一节证券与投资概述实物资产是创造收入的资产，而金融资产表示收入或财富在投资者之间的配置；实物资产只在资产负债表的一侧，而金融资产通常只在资产负债表的两侧出现；金融资产的产生或消除要通过一般的商务过程，而实物资产只能通过偶然的事故或逐渐的磨损来消除。金融资产能够为持有它们的公司或个人带来财富，但对发行这种金融要求权的企业则是负债，当对资产负债表进行总计时，金融资产会互相抵消，只剩下实物资产作为净资产。美国家庭资产负债表第一节证券与投资概述金融资产与市场的作用：1、金融市场的信息作用：在资本资源的配置中金融市场起到核心作用，金融市场鼓励资本配置到有最好前景的公司上。如果某公司有较好的未来获利前景，投资者会推高其股价，公司可很容易低成本发行新的股票或贷款为其研发、新的生产设备和新的业务融资。如果公司前景很差，投资者会抛弃其股票，股价下降会导致规模缩减，甚至最后消失。价格的信息作用美国国内净财富第一节证券与投资概述2、消费时机：金融市场允许个人将当前消费的决策与当前收入的约束相分离，在整个生命期里调整你的消费时机以获得最大的满足。3、风险分配：几乎所有的实物资产投资均有风险，金融市场可使所有投资所固有的风险为最愿意承担此风险的投资者来承担。由此投资者能够选择最适合其偏好的风险-收益特征的证券，而证券可以最合适的价格出售，这促进了经济中实物资产的存量的增加。如Ford公司计划建立一条新的汽车生产线，发行新的股票和债券满足不同投资者第一节证券与投资概述4、所有权与经营权的分离：小企业往往是同一个人拥有企业的所有权和经营权，但随着企业规模的增加，需要大量的投资者提供资金才能满足企业对资本的需求。众多的股东不可能都参加公司的日常管理，他们挑选出一个董事会，由董事会雇人管理公司并进行监督。所有者与管理者由不同人担任，即所有权与经营权分离。金融资产和在金融市场上买卖金融资产的能力保证了公司所有权与经营权很容易分离开。第一节证券与投资概述公司治理危机：2000-2002年美国金融市场发生了一系列公司丑闻，这些丑闻均集中在公司治理危机上，这些均告诫我们，代理和激励问题远未解决。大多数公司丑闻可分为三类：会计丑闻：伪造财务数据，虚假陈述公司真实情况。分析师财务：分析师做出蓄意误导投资者的过于乐观的研究报告。IPO（首次公开发行）丑闻：投资银行将IPO股份分配给其他公司的高管以换取个人利益或委托业务。安然公司（Enron）、ArthurAnderson公司、瑞士信贷第一波士顿（CSFB）第一节证券与投资概述金融市场也使得目标各不相同的股东们赞成同一个公司经营目标：股东价值最大化，或公司价值最大化。管理者的目标可能与股东的目标不一致，这些潜在的利益冲突被称为代理问题。减轻代理问题的一系列机制有：将管理者的收入与公司的价值联系起来的薪酬计划；董事会对管理者的监督直至解聘；公司外部人对公司的监督，如证券分析师、机构投资者等；代理权竞争选举新的董事会控制公司；其他公司接管的威胁。第一节证券与投资概述二、证券的概念与特征证券是代表某种权能的凭证，这种权能主要体现在持有者对证券所代表的资产的一种收益权，这种收益权因证券不同而不同，证券主要分为两大类：股票：代表持有者拥有对应资产的所有权，从所有权的占有、使用、收益和处置四项权能看，收益权指资产所产生的利润的收益，利润具有一定的不确定性。其余三项权能一般不能单独实现，股票持有者只能通过出席股东大会来表达自己作为所有者对公司资产管理的意见。（用手投票）股票持有者以其出资的份额对公司承担有限责任，股票没有期限，但可以依法转让和交易（用脚投票）。第一节证券与投资概述债券：代表持有者拥有对应资产的债权，即按规定利率在特定日期获取利息并在到期日收回本金的权利。债权也体现对资产产生利润的收益权，但利率是固定的，因此收益也是固定的。债权具有信用风险。债权持有人没有参与债务发行人经营与管理的权利。证券具有的共同特征：收益性特征、流通性特征（流动性）、风险性特征第一节证券与投资概述三、证券投资的概念与特征证券投资是指投资者放弃当前消费而将资金通过购买证券以期未来获得收益的行为方式。证券投资的收益可表示为：绝对收益=（证券卖出价格-买入价格）+（股息红利+利息）两部分组成：一是股息红利和利息，来自公司的经营收益，是实体经济的贡献，代表社会财富的增加。二是证券买卖价差，又称资本利得，来自交易市场上的转让收入，表现为买卖双方的价值转移。第一节证券与投资概述投资活动可以看成是构造和调整投资者的资产组合（portfolio）过程，投资者的资产组合就是其所有投资资产的集合。投资资产可分为几大类资产，如股票、债券、房地产、商品等，各类资产具有不同的收益-风险特征，投资者在构造和调整资产组合时需要作出两类决策：资产配置（assetallocation）决策指在各大资产类别之间资金配置的选择，特别强调在安全资产与风险资产之间的配置。证券选择（securityselection）决策指在各种资产类别里选择特定证券持有的决策。此决策中主要的方法是证券分析（securityanalysis），它是对可能包括在组合中特定证券的估值方法以期能找出定价错误的证券。第一节证券与投资概述“从上到下（top-down）”策略开始于资产配置，即首先决定组合在股票类、债券类及其他资产类别之间的比例，这在很大程度上决定了组合的收益-风险特征。然后使用证券选择方法来决定每一资产大类里所持有的特定证券。“从下到上（bottom-up）”策略从寻找定价具有吸引力的证券开始而不关注最后的资产配置结果。此策略往往会导致组合的证券过于集中在某个行业、某个地区、某个国家以及集中暴露于某一风险源。第一节证券与投资概述金融市场高度竞争对证券投资活动的意义：金融市场高度竞争，许多高智商高收入的分析师不断在市场长搜寻以期能找到有吸引力的证券，这会导致市场上几乎很难找到“物美价廉”的证券，“没有免费的午餐（nofreelunches）”命题可能成立。这意味着高收益-低风险证券和低收益-高风险证券几乎不存在，证券的预期收益应该与其风险相匹配，即存在风险-收益权衡关系（risk-returntrade-off）。理性投资者应该遵循的原则。这里留下几个重要的问题需要解决：如何度量资产的风险？如果风险能合适度量，资产风险与期望收益之间权衡的数量关系是什么？这些问题的研究导致了现代金融学的基础理论的建立：现代组合理论。本课程第二部分主要内容。第一节证券与投资概述金融市场高度竞争，市场对证券的相关信息的处理会快速而有效，这会导致证券价格通常反映了投资者可得的关于证券价值的所有信息，这被称为有效市场假说（EMH）EMH对投资策略的意义在于以下两种策略的选择上：消极管理策略：持有充分分散的组合，不花费努力或其他资源利用证券分析来提高组合的业绩。积极管理策略：通过识别定价错误的证券或把握投资的时机来试图提高组合的业绩。第二节证券市场的主体一、发行主体：发行证券以筹集资金的经济组织，资金的需求方，主要有三类：企业：发行股票或债券等直接融资方式来为企业的营运和发展提高资金。股权融资为企业提供长期资金来源，债权融资满足企业阶段性的资金需求。金融机构：通过股权融资或债权融资来增加可运用的资金，扩大资金规模以获得更多的利差收益。政府和政府机构：发行债券进行融资以弥补财政赤字，扩大公共项目投资和调节资金供求关系。中央政府发行的债券称为国债，政府的税收权力使国债具有很强的信用，一般不存在违约风险，其收益率常作为无风险利率。地方政府发行的债券称为地方政府债券或市政债券，目前大部分地方政府债券由财政部代理发行，少数地区试点地方政府自己发行债券。中央政府机构也可以发债，如中国铁路建设债券等，其信用由中央政府担保。第二节证券市场的主体二、投资主体：证券投资者和资金供给方个人投资者（家庭）：需要作出合理的理财决策，个人或家庭的多样性导致对金融资产需求的多样性，为满足此多样性推动了金融创新。机构投资者：包括证券公司、投资基金、商业银行、保险公司、信托投资公司等。政府投资者：如中央银行、主权财富基金、地方政府建立的投资公司等。企业投资者：企业进行证券投资的目的有，闲置资金的增值、套期保值、兼并收购或重组等第二节证券市场的主体三、金融中介：分散的资金的供给方（个人或家庭）很难直接找到资金的需求方（企业），由此银行、投资公司、保险公司和信托机构等金融中介自然应运而生，金融中介的主要社会功能是作为家庭储蓄向企业流动的渠道。银行提供借钱（吸收存款）筹资并将资金出借给其他借款者，支付存款人的利率与索要借款人的利率之差为银行主要利润来源，银行在资金供给方与资金需求方自己起着中介的作用。其他金融中介机构如投资公司、保险公司和信托机构等，除了中介作用外还具有的优势有：集聚众多小投资者的资金为大客户提供大笔贷款；贷款多样化以分散风险；规模效应和专业化。第二节证券市场的主体四、市场中介：专门为证券发行和投资提供专业化服务的各种专业服务机构，包括证券公司（投资银行）、证券投资咨询机构、证券交易所、会计师事务所、律师事务所和资产评估事务所等。投资银行专门从事证券发行等业务的机构，如高盛公司、美林公司、雷曼兄弟公司等，“华尔街”常常作为此行业的代名词。1999年之前，美国的Glass-SteagallAct禁止银行即从事接受存款又从事证券发行业务，即要求商业银行与投资银行分离，而欧洲没有此要求从而形成巨大的全能银行（universalbanks）如瑞士信贷、荷兰银行等。美国在1999年取消此法案之后，大型商业银行主要通过兼并方式向全能银行转变，但独立的投资银行仍一直占支配地位如高盛公司等。2008年金融危机爆发后，独立的投资银行遭受重大损失濒临破产边缘，BearStearm被兼并到JPMorganChase，美林被美国银行收购，雷曼兄弟破产，高盛和摩根士丹利均转变为传统的银行持有的公司，接受美联储的监管。至此美国独立的投资银行业消失了第三节证券市场的类型和层次一、证券市场的类型从交易形成的机制来分：直接搜寻市场：买卖双方必须直接寻找到对方，是最缺乏组织的市场。最典型的形式是二手产品在报纸上作广告寻找买家。我国股票市场上的大宗交易市场经纪人市场：经纪人为买卖双方提供服务，市场交易比较活跃。如二手房市场，证券发行的初级市场，投资银行充当经纪人寻找从发行机构直接购买证券的投资者。美国的大宗交易市场。第三节证券市场的类型和层次交易商市场：交易商提供买价和卖价，从卖家手中买入资产，再卖给需要的买家，买卖价差是其利润的来源。市场上存在大量的交易活动是交易商市场存在且有利可图的前提。如美国的场外交易市场，又称做市商市场。拍卖市场：是发育最完备的市场，所有的参与者集中到一处报价进行买卖。纽约证券交易所（NYSE）是连续的拍卖市场，我国深沪证券交易所采用的指令驱动市场是双向连续的拍卖市场。第三节证券市场的类型和层次从交易证券的特点来划分：（一）货币证券市场第三节证券市场的类型和层次货币市场是由期限很短的债券构成，其期限短、流动性好、风险低的特点使货币市场工具被称为现金等价物或简称为现金。大宗交易的要求使个人投资者不能直接参与，只能通过货币市场基金来间接买卖。短期国债（TreasuryBills）：期限在一年以内的国债，是流动