负利率与通胀预期再起下的基金投资

立信以诚财达于通金融工程与衍生品研究信达证券股份有限公司北京市西城区南闹市口大街九号院一号楼六层信达证券研发中心俞雪飞执业编号：[e-mail]李兵伟[e-mail]负利率与通胀预期再起下的基金投资基金周报（7.26-7.30）基金研究相关报告：短期反弹可期，基金投资正当其时（基金周报7.5-7.9）且走且看，政策动向是关键（基金周报7.12-7.16）从M1同比增速变化判断基金投资策略（基金周报7.19-7.23）2010年8月3日摘要„据悉，监管层拟在最新制定的《保本基金审核指引》中对保本基金松绑，制约瓶颈有望破解。《指引》最大的突破在于放宽保证人的实收资本和净资产条件限制，基金公司可以选择的保证人增加。„全国社会保障基金理事会理事长戴相龙本周在香港表示，社保基金将逐渐提高对外投资比例，尽快启动境外私募股权投资，目前正考虑在香港设立分支机构，聘请专业的管理人士或国际中介机构进行投资。„本周股指继续上攻，交易量较上周微幅放大，沪综指全周上涨2.55%，深成指上涨2.44%。沪深基金指数本周继续上涨，沪基突破4200点关口，收盘于4208.69点，上涨2.19%；深基指收于4627.32点，上涨1.81%。„本周传统封闭式基金折价率继续走高，截止到7月30日，折价率已达-15.13%，内部收益率达到4.19%，结构型机会逐步显现，投资价值渐显。杠杆型基金涨幅继续居前，其中银华锐近本周涨幅高达13.36%，溢价率已达7.55%。„本周在发基金11支，较上周减少2支，其中在发指数型基金数量居首，达4支，分别为天弘深证成份、鹏华上证民企50ETF、长盛沪深300和南方小康产业ETF。„从基金仓位估算结果来看，基金仓位本周继续回升，但回升幅度有所缩窄，从增仓情况来看，目前基金仓位还有较大提升空间，同时也可以看出基金经理对本轮反弹行情保持一个较为谨慎的态度。„基金投资方面，封闭式基金中传统封闭式基金内部收益率重上4%，并有进一步上升的趋势，投资价值逐步显现，可以适当关注，杠杆型创新型封闭式基金短期涨幅过大，短期内面临调整压力。债券型基金方面，考虑到7月份CPI较6月份会大幅走高，且下半年通货膨胀预期会有所抬头，应谨防加息带来的负面效应，可适当减仓债券型基金。鉴于目前反弹趋势较强，短期内没有结束的趋势，有较大风险承受能力者可以适当买进股票型及指数型基金。目录一、一周市场热点.......................................................2二、基金市场述评.......................................................2三、基金投资操作建议...................................................4请务必阅读最后一页重要的免责声明立信以诚财达于通一、一周市场热点1．限制或放宽，保本基金有望获得松绑自2003年6月首只保本基金南方避险发行以来，国内市场先后发行了9只保本基金，其中3只保本基金现在已经转型为其他基金，只剩下6只保本基金，成为发展最慢的基金。究其原因，主要是目前发行保本基金必须由第三方提供保本保证，保本基金的发行规模以担保额为限。由于对担保人的注册资本金要求很高，找到合适的担保人难度非常高。据悉，监管层拟在最新制定的《保本基金审核指引》中对保本基金松绑，制约瓶颈有望破解。《指引》最大的突破在于放宽保证人的实收资本和净资产条件限制，基金公司可以选择的保证人增加。《指引》规定，保证人的实收资本不少于10亿元、上一年度经审计的净资产不低于20亿元。而此前的规定是，“实收资本不低于20亿元、经审计的净资产不低于50亿元”，显然，新的保证人条件中实收资本要求显著降低。此外,《指引》规定，保证人“已担保的保本基金资产规模不超过其净资产总额的十倍”，而以前是“不超过其净资产总额的两倍”，使得原有担保机构所能担保的保本基金规模有望大幅增加。2．社保基金将提高境外投资比例，主打私募股权投资全国社会保障基金理事会理事长戴相龙本周在香港表示，社保基金将逐渐提高对外投资比例，尽快启动境外私募股权投资，目前正考虑在香港设立分支机构，聘请专业的管理人士或国际中介机构进行投资。目前社保基金持有的海外股票、债券以及境外国有股转持等海外资产，占基金总规模不到7%,而允许的境外投资比例是20%，这意味着社保基金仍有13%的空间可投资于海外。但这个过程不是一步到位的，而是会逐步扩大。戴相龙称，政策部门已经同意社保基金启动对海外未上市公司股权投资和PE投资，社保基金会也在选择合作伙伴，挑选管理人，很快就会启动境外私募股权投资，且规模会逐步提高，投资对象将会以中小型企业为主。但他没有透露投资境外非上市公司股权及PE的具体时间表。“股票价格波动较大，加大投资未上市公司比重可分散风险。”戴相龙说，目前社保基金资产总值将近7000亿元人民币，其中约45%的资金投资于固定收益资产，30%投资股票，另有25%左右以私募股权等形式投资未上市公司。戴相龙说，内地经济未来20年仍会以较快速度增长，中西部地区、海南岛、重庆等区域均有望迎来重大发展机遇。二、基金市场述评1．本周股指继续上攻，交易量较上周微幅放大，沪综指全周上涨2.55%，深成指上涨2.44%。沪深基金指数本周继续上涨，沪基突破4200点关口，收盘于4208.69点，上涨2.19%；深基指收于4627.32点，上涨1.81%。各类型基金普涨，其中杠杆型封基表现继续抢眼，股票型基金本周表现与大盘基本持平，表现了较好的资产配置能力，混合型基金受制于相对较低的仓位限制，表现略逊于大盘。图表1：各类型基金市场表现（7.26—7.30）2未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。立信以诚财达于通0%1%1%2%2%3%3%上证综指深证成指沪深300指数上证基金指数深证基金指数中证基金指数中证股票型基金指数中证ETF指数中证混合型基金指数中证债券型基金指数中证QDII基金指数中证货币市场基金指数资料来源：信达证券研究开发中心，WIND资讯2．本周传统封闭式基金折价率继续走高，截止到7月30日，折价率已达-15.13%，内部收益率达到4.19%，结构型机会逐步显现，投资价值渐显。杠杆型基金涨幅继续居前，其中银华锐进本周涨幅高达13.36%，溢价率已达7.55%。估值进取涨13.12%，贴水率-0.81%，合润B涨幅8.32%，溢价率2.27%，双禧B涨幅5.8%，折价率-2.67%。在全部上市交易的封闭式基金中，本周仅有3支出现下跌，分别是双禧A,银华稳进和估指优先。关于创新型基金投资价值方面的分析，我们将陆续发布一系列相关研究报告。图表2：普通封闭式基金折价率走势（2010.1.1—2010.7.30）-25-20-15-10-502009年12月31日2010年1月14日2010年1月28日2010年2月11日2010年2月25日2010年3月11日2010年3月25日2010年4月8日2010年4月22日2010年5月6日2010年5月20日2010年6月3日2010年6月17日2010年7月1日2010年7月15日2010年7月29日01234567贴水率(%)内部收益率(%)资料来源：信达证券研究开发中心，WIND资讯3、新发基金本周在发基金11支，较上周减少2支，其中在发指数型基金数量居首，达4支，分别为天弘深证成份、鹏华上证民企50ETF、长盛沪深300和南方小康产业ETF。在发普通股票型基金2支，分别是国泰价值经典和易方达消费行业。在发债券型基金33未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。立信以诚财达于通支，分别是工银瑞信双利、华商稳健双利和嘉实稳固收益。在发混合型基金1支，为中银价值精选。在发QDII基金1支，为广发亚太精选。图表3：基金在发支数统计图（4.19—7.30）0123456789104.19-4.234.26-4.305.03-5.075.10-5.145.17-5.215.24-5.285.31-6.46.7-6.116.14-6.186.21-6.256.28-7.27.5-7.97.12-7.167.19-7.237.26-7.3002468101214161820封闭式基金普通股票型基金指数型基金混合型基金债券型基金货币型基金QDII基金合计（右坐标轴）资料来源：信达证券研究开发中心，WIND资讯4．仓位变化从基金仓位估算结果来看，基金仓位本周继续回升，但回升幅度有所缩窄，从增仓情况来看，目前基金仓位还有较大提升空间，同时也可以看出基金经理对本轮反弹行情保持一个较为谨慎的态度。图表4：基金仓位估算图（4.02—7.30）60657075808590951002010-4-22010-4-162010-4-302010-5-142010-5-282010-6-112010-6-252010-7-92010-7-23指数型基金混合型基金股票型基金全部基金资料来源：信达证券研究开发中心，WIND资讯三、基金投资操作建议宏观经济方面，随着全球经济的一体化，全球股市走势也出现了一定的同涨共跌的特性，出现一定的趋同型，由此给我们分析国内A股走势提供了一种思路，也就是更加注重从全球经济环境及资本动向来反观国内市场走势，国内的政策动向和国际经济大气候对市场的影响孰重孰轻有待分析观察。图表5：全球股市走势图（2002-2010）4未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。立信以诚财达于通-500501001502002503003502002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月2010年1月2010年5月上证综指道琼斯工业指数澳大利亚普通股指数伦敦金融时报100指数新加坡海峡指数日经225指数资料来源：信达证券研究开发中心，WIND资讯就目前的国际国内经济气候来看，全球处于一个低利率时代，但全球的通货膨胀率却早已开始抬头，这不可避免的出现实际利率为负的状况，就一般投资理论，负利率不可避免的会诱发发资产泡沫，就此，我们进行一些相关的分析。从图表6我们看到，在不同的时期，实际利率和股指的走势并不一定呈现负相关关系。图表6：中国实际利率与上证综指走势图（2002-2010）资料来源：信达证券研究开发中心，WIND资讯鉴于我国数据的短期性，我们考察美国近30年的数据，如图表7，我们也能得出相似的结论，在30年的时间里，有近22年时间，实际利率走势与大盘呈负相关性，但还有8年的时间是呈正相关性。图表7：美国实际利率与道琼斯工业平均指数走势图（1979-2009）5未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。立信以诚财达于通资料来源：信达证券研究开发中心，WIND资讯鉴于我国正处于负利率时代，这种负利率的经济环境能否引发股市上涨还有待进一步观察。本周，商务部发布农产品价格指数为125.19点，较前一周上涨0.3%。这已是继7月初以来第五周连续上涨，考虑到农产品价格指数和CPI的高度相关性，我们预测7月份CPI较6月份大幅走高已是不争的事实，国内再次面临通货膨胀预期，年内是否