财务管理(对外投资管理)

第4章：对外投资管理对外投资管理概述对外投资的概念、特点企业对外投资概念：是指企业以购买股票、债券的方式或以现金、实物资产、无形资产等方式向企业以外的其他经济实体进行投资。企业对外投资特点：①投资对象比较复杂②投资回收时间长短不一③投资变现能力差别很大④投资风险大、收益高对外投资管理概述对外投资的目的（一）优化资源配置，提高资产利用率（二）优化投资组合，降低经营风险（三）稳定与客户的关系，扩大市场占有率（四）提高资产的流动性，增强企业的偿债能力现金：一级储备；证券：二级储备（一）按照投资时间长短，分为长期投资、短期投资（二）按投资形成的产权关系，分为股权投资、债权投资（三）按投资方式不同，分为实物投资、证券投资（四）按照投资的风险程度，分为确定性投资、风险性投资（五）按照投资对企业前途的影响，分为战术性投资、战略性投资对外投资管理概述对外投资的种类投资方案的提出分析、评价选出最优方案拟定投资计划，选择合理方式、时间实施投资方案投资效果的评价对外投资管理概述对外投资决策程序▲效益性原则▲安全性原则▲流动性原则▲整体性原则对外投资管理概述对外投资的原则1.对外投资应为实现企业财务管理总体目标服务，不应偏离财务目标。2.对外投资的意图和效果应与企业生产经营总体规划相一致。证券是用以表明各类财产所有权或债权的一种信用凭证或金融工具。证券上记载有一定的财产或权益内容，持有证券即可依据券面所载内容取得相应的权益。凡根据一国政府有关法规发行的证券都具有法律效力。对外证券投资管理证券的概念按期限不同分类短期证券长期证券短于1年长于1年按发行主体不同分类政府证券金融证券公司证券政府发行银行等金融机构公司发行按体现的经济内容不同分类债券股票投资基金债权债务凭证所有权凭证集合投资出资凭证对外证券投资管理证券的种类1.违约风险2.利息率风险3.购买力风险4.流动性风险5.期限性风险证券投资的风险与收益率证券投资风险1.短期证券投资收益率K=式中：S0为证券购买价格；S1为证券出售价格；P为证券投资报酬（股利或利息）；K为证券投资收益率。100%SPSS001证券投资的风险与收益率证券投资风险【例】甲公司2007年5月3日购买乙公司每股市价为23元的股票。2008年4月1日，甲公司每10股获现金股利4.5元。2008年5月2日，甲公司将该股票以每股东25.5元的价格出售。求甲公司该项对外投资收益率为：解：K=12.83%100%23104.523）(25.5证券投资的风险与收益率证券投资的风险与收益率长期证券投资收益率1.债券投资收益率式中：V--债券价值I--债券第i期的利息F--债券本金（面值）i--市场利率或投资者要求的必要报酬率n--债券付息的总期数nnn2211i)(1Fi)(1Ii)(1Ii)(1IV试误法100%P)/2(MP)/N(MIiI——为利息；M——本金；P——买价；N——期数；i——到期收益率证券投资的风险与收益率1.债券投资收益率式中：近似法长期证券投资收益率债券到期收益率【例】ABC公司拟购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年年末计算并支付一次利息，并于5年后到期。该公司持有债券至到期日。假设该公司购买债券的价格为1105元,计算到期收益率。解：用近似法求5.6%2110510005110510008%1000i假设取i=4%，代入可见贴现率介于4%~6%之间，有内插法可得：假设取i=6%，代入元1083P/F1000P/A%810005,6%6%,5元，1178.16P/F1000P/A%810005,4%54%5.55%4%)(6%1083.96)-(1178.161105)(1178.164%i债券到期收益率解：用试误法求式中：Ｖ为股票的购买价格；Dj为股票投资报酬（各年获得的股利）；Ｆ为股票的出售价格；i为股票投资收益率；n为投资期限。nnjjjiFiDV111证券投资的风险与收益率2.股票投资收益率长期证券投资收益率（１）债券估价通用模型。Ｐ＝Ｉ·（P/A，k，n)＋Ｆ·（P/F，k，n)式中，Ｐ为债券价值；i为债券票面利率；Ｆ为债券面值；Ｋ为市场利率或投资人要求的必要收益率；Ｉ为每年利息；Ｎ为付息总期数。nntKFiP11nKF1证券投资决策债券投资的估价（２）一次还本付息不计复利的债券估价模型。Ｐ＝Ｐ＝（Ｆ＋Ｆ·i·n)·（P/F,K,n)nK1niFF证券投资决策债券投资的估价【例】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值勤为1000元，期限为5年，票面利率为10％，不计复利，当前市场利率为８％。该债券发行价格为多少时，企业才能购买解：Ｐ＝元10208%1510%100010005证券投资决策债券投资的估价（３）零票面利率（贴现）债券的估价模型。Ｐ＝),,/(1nKFPFKFn式中，Ｐ为债券价值；Ｆ为债券面值；Ｋ为市场利率或投资人要求的必要收益率；Ｎ为付息总期数。证券投资决策债券投资的估价【例】某债券面值为1000元，期限为３年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为10%。其价格为多少时，企业才能购买？解：由上述公式得：Ｐ＝1000×(P/F，10%，３）＝1000×0.7513=751.3（元）证券投资决策债券投资的估价优点:（1）本金安全性高。（２）收入稳定性强。（３）市场流动性好。缺点：（１）购买力风险较大。（２）没有经营管理权。证券投资决策债券投资的优缺点（1）短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型式中：P为股票内在价值Pn是未来出售时预计的股票价格K为投资人要求的必要报酬率di为第t期的预期股利，n为预计持有股票的期数。nnttntKkd)1(P)1(P1证券投资决策股票投资的估价（2）长期持有，股利零增长假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：式中：P为股票内在价值K为投资人要求的必要报酬率d为每年固定股利，d/KP证券投资决策股票投资的估价（3）长期持有，股利固定成长该模型认为，企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断成长。则股票价值为：式中：P—股票的价值d0—基期固定股利d1—预期第一年股利K—投资者要求的必要报酬率g—股利增长率证券投资决策股票投资的估价ggg)(1P10KdKd【例】某公司报酬率为16%，年增长率为12%，d0=2元，求该长期持有下股票价值解：d1=2×(1+12%)=2×1.12=2.24元，56（元）0.12)61.12)/(0.1(2P证券投资决策股票投资的估价（4）非固定成长股票（阶段性增长）有一些股票（例如高科技企业）的价值会在短短几年内飞速增长（甚至g＞K），但接近成熟期时会减慢其增长速度，即股票价值从超常增长率到正常增长率（固定增长）之间有一个转变。这种非固定成长股票价值的计算，可按下列步骤进行：证券投资决策股票投资的估价第一步：将股利的现金流量分为两部分，即开始的快速增长阶段和其后的固定增长阶段，先计算快速增长阶段的预期股利现值，计算公式为：P快增＝∑———————（t=1，2，3，，，n）（4）非固定成长股票（阶段性增长）证券投资决策股票投资的估价其中：n—高速增长阶段的预计年数gt—高速增长阶段第t期的预计股利增长率，gt可以逐年变化，也可以固定。d0（1+gt）t（1+K）t第二步：采用固定增长模式，在高速增长期末（n期）即固定增长开始时，计算股票价值，并将其折为现值，计算公式为：（4）非固定成长股票（阶段性增长）证券投资决策股票投资的估价gKdK11P1nn固增第三步：将以上两步求得的现值相加就是所求的股票内在价值，计算公式为：P=P快增＋P固增（4）非固定成长股票（阶段性增长）证券投资决策股票投资的估价【例】AS公司拥有一种新药，从现在起每股股利D0为1.4元，在以后的3年中，股利以13%的速度高速增长，3年后以固定股利7%增长，股东要求的收益率为15%。则AS公司股票价值计算如下：计算高速增长阶段预期股利现值t第t年股利PVIF15%,t股利现值11.4×1.13=1.580.8701.374621.4×1.132=1.790.7561.353231.4×1.133=2.020.6581.3292P快增=∑———————（t=1，2，3）=1.3746+1.3532+1.3292=4.056961.4×(1+13%)t（1+15%）t第一步：第二步：①先计算第三年末时的股票内在价值：②将其贴现至第一年年初的现值为：P固增=27.0175×（P/F，15％，3）=17.777520.1075＝7%-15%7%)（12.02＝g-Kg）（1d＝gKdP343非固定成长股票上述两步计算结果相加，股票内在价值＝P快增＋P固增＝４.05696+17.7775=21.83注意：从超常股利增长率向固定股利增长率的转变可能要经过更多的阶段，即比上述的两阶段要多。非固定成长股票第三步：优点：⑴投资收益高。⑵购买力风险低。⑶拥有经营控制权。缺点：主要是风险大。这是因为：⑴求偿权居后。⑵价格不稳定。⑶收入不稳定。证券投资决策股票投资的优缺点证券组合是投资者从各种证券商品中选择相对固定的若干个投资品种而形成的金融资产投资项目群组，以达到在一定的约束下，实现投资收益最大化的基本目标。增加收益、降低风险根据风险与收益关系有机组合组合是一个动态过程证券投资组合概念和特点收入型（追求股利、利息最大化）增长型（追求资本利得最大化）保守型避税型（追求减税效应最大化）指数化型证券投资组合证券组合的类型（1）选择足够数量的证券进行组合。（2）把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合。（3）把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。（4）把不同类型的证券放在一起进行组合。证券投资组合证券组合的方法