迎接投资中国股市的黄金时代

112007年1月迎接投资中国股市的黄金时代——2007年A股市场投资策略22免责声明本文件所涉及的资料来源及观点皆被招商基金认为可靠，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文件中的观点和预测仅代表我们的判断，不构成任何投资建议或实际的投资结果。我们也不保证当中的观点和预测不会发生任何调整或变更。投资有风险，入市须谨慎。本报告为非公开材料，仅作为本公司对重要客户的服务内容之一，并非基金宣传推介材料。特别声明：基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。33目录2006年股市表现回顾2007年股市运行展望2007年股票市场投资策略442006年股市表现回顾沪深300指数2006年走势80090010001100120013001400150016001700Jan-06Feb-06Mar-06Apr-06May-06Jun-06Jul-06Aug-06Sep-06Oct-06Nov-06股改刺激股价。股改伴生利润承诺、资产注入、整体上市预期人民币升值预期强化。升值加速刺激投资者关注股票资产业绩超预期。业绩逐季回升速度显著加快A股市场经历“大幅上扬--高位震荡--再度上扬”三个阶段，指数上涨动力依次来自股改、人民币升值和业绩超预期；552006年股市表现回顾1-9月份股改红利效应明显：市场行情普涨不同涨幅范围内的股票数量（前三季度）43109237269690涨幅00≤涨幅20%20%≤涨幅40%40%≤涨幅60%涨幅≥60%662006年股市表现回顾10月份-至今：股市结构显著分化不同涨幅范围内的股票数量（10月以来）91636969123涨幅00≤涨幅20%20%≤涨幅40%40%≤涨幅60%涨幅≥60%772006年股市表现回顾1-9月行业热点主要集中在四方面:品牌消费品行业;资源类行业;人民币升值受益行业；“十一五规划”重点扶持发展行业;1-9月份，行业涨幅排名(%)1-9月行业涨幅（%）020406080100120140食品有色机械日用化工酒店旅游石油商业贸易房地产农业综合建筑业软件及服务电气设备建材金融传媒化工汽车及配件医药化纤元器件石化纺织服装造纸包装供水供气天相280计算机硬件家电交通运输通信钢铁煤炭电力882006年股市表现回顾10月-至今，受益于07年宏观经济需求强劲的预期、行业景气复苏、人民币稳步升值，大市值的权重板块涨幅居前，行业热点排名依次是：金融；钢铁；石化；房地产；10月--12月月行业涨幅排名（%）46424032282523232018161615141312121110101088555443210-1-3-1001020304050金融钢铁石化房地产天相280通信交通运输食品有色汽车及配件建材传媒电力石油贸易煤炭酒店旅游家电造纸包装机械建筑业化工农业化纤医药软件及服务供水供气商业纺织服装日用化工综合电气设备计算机硬件元器件992006年股市表现回顾1-9月，成长型股票表现明显好于价值型股票；不同市盈率的个股涨幅分布图（前三季度）59.6%41.6%54.8%72.5%89.8%79.1%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%PE00PE1010PE2020PE3030PE4040PE10102006年股市表现回顾10月份来，低估值的价值型股票表现突出；不同市盈率的个股涨幅分布图（10月以来）27.9%14.1%11.2%8.2%-0.6%-5.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%PE00PE1010PE2020PE3030PE4040PE11112006年股市表现回顾1-9月份，中盘股表现最好，超大盘股表现最差；不同流通盘的个股涨幅分布图（前三季度）57.8%72.3%54.2%34.4%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%小盘股中盘股大盘股超大盘股12122006年股市表现回顾10月份来，随着股指期货等制度变革即将推出以及上百亿规模的基金发行，大盘蓝筹股开始表现突出；不同流通盘的个股涨幅分布图（10月以来）7.3%33.2%-3.4%-7.2%-20.0%0.0%20.0%40.0%小盘股中盘股大盘股超大盘股131310月份来，市场“二、八现象”严重，选股难度明显加大，投资者“赚了指数不赚钱”的现象非常明显！占比上证综指涨幅52.68%跑赢大盘股票数936.69%跑输大盘股票数129893.31%其中:下跌家数56440.55%近二个多月来（10.9—12.29）“二八”现象显著2006年股市表现回顾1414目录2006年股市表现回顾2007年股市运行展望A股市场步入黄金时代牛市基础依然牢固市场的担心：短期风险有所上升牛市趋势不变,调整将提供战略性买点2007年股票市场投资策略15152007年股市运行展望----A股市场步入黄金时代股改“大功告成”,股市运行的制度环境发生根本性改观;股市运行的基础——上市公司质量稳步改善;投资者结构发生显著变化----机构投资者逐步崛起;市场估值水平、投资理念与国际实现接轨；股市投融资功能恢复,在国民经济中地位显著上升;股市赚钱效应显著,市场投资信心明显恢复；………………………………06年来，A股市场开始步入新的黄金时代：16162007年股市运行展望----牛市基础依然牢固人均GDP和居民收入快速增长将带动消费结构不断升级1、宏观经济持续快速增长为股市步入牛市创造了良好的经济环境；中国经济正处于经济起飞的黄金期!经济起飞的长期增长动力之一——居民消费结构升级；17172007年股市运行展望----牛市基础依然牢固经济起飞的长期增长动力之二——“人口红利”；未来5-10年将是中国人口结构最有利于经济增长的时期（人口负担轻、消费需求旺盛、劳动力资源丰富且成本低）；中国14亿人口，15-56岁人口占总人口比重的65%，提供了旺盛的消费需求，同时是剩余产品的提供者，也是储蓄资本的提供者，从三个方面保证了中国经济必然会持续、稳定、快速增长。各国劳动力成本比较18182007年股市运行展望----牛市基础依然牢固中国城市化率每年以1%的速度递增，将为经济增长提供强劲动力经济起飞的长期增长动力之三——城镇化；19192007年股市运行展望----牛市基础依然牢固2007年实体经济增长依然强劲，“高增长低通胀”局面有望维持；预计06年GDP增长10.5%，07年GDP在10%左右通胀水平温和,CPI在低位徘徊20202007年股市运行展望----牛市基础依然牢固07年投资增速将维持在20-25%07年消费需求将强劲增长2007年内需（投资、消费）依然强劲；21212007年股市运行展望----牛市基础依然牢固2007年外需旺盛局面有望维持，外贸顺差和外汇储备将继续扩大；贸易顺差连创新高10、11月份贸易顺差再创历史新高，达到238亿、234亿美元22222007年股市运行展望----牛市基础依然牢固2、2007年上市公司业绩将保持25%以上的增长，为牛市构筑坚实基础；2006年上市公司业绩大幅回升，全年增长在25%以上；23232007年股市运行展望----牛市基础依然牢固成本压力下降、大盘优质公司的上市及制度变革的推进，使得2007年上市公司业绩还将保持25%以上的较快增长；大宗商品价格回落将减轻上市公司成本压力单季度上市公司净利润增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%200306200309200312200403200406200409200412200503200506200509200512200603200606200609全部A股全部A股（扣除中行工行）全部A股（扣除非经常性损益，扣除中行工行）大盘优质公司上市将显著提高整体净利润增速56005800600062006400660068007000720074003/13/20063/27/20064/10/20064/25/20065/9/20065/23/20066/7/20066/21/20067/6/20067/20/20068/3/20068/17/20068/31/20069/15/20069/29/200610/13/200610/27/200611/10/200611/28/200612/12/2006280290300310320330340350360370380高盛综合指数（左轴）路透CRB综合指数（右轴）24242007年股市运行展望----牛市基础依然牢固整体上市、资产注入、股权激励、“两税并轨”及新会计准则的实施等制度变革将为上市公司业绩改善提供巨大的动力；-20%0%20%40%60%80%04一季04中报04三季04年报05一季05中报05三季05年报06一季06中报06三季A股净利润增速全部工业企业净利润增速（剔除石油开采）扣除非经常性损益后A股净利润1-3季度增速只有14%20%22%24%26%28%30%32%34%36%1H0420041H0520051H06A股公司整体实际所得税率所得税率下降到25%，将提升整体业绩6-8%A股净利润增速仍然低于全部工业数据，资产注入、整体上市改善业绩的空间依然很大25252007年股市运行展望----牛市基础依然牢固3、重大制度变革为A股市场步入新一轮牛市提供了重要动力；A股市场的重大制度变革主要集中在三个层面：宏观经济层面的制度变革-----人民币升值;上市公司层面的制度变革-----股权激励、整体上市等;证券市场层面的制度变革-----资金供给、融资融券、股指期货等；26262007年股市运行展望----牛市基础依然牢固宏观经济层面的重大制度变革——人民币升值；2007年，内外压力并存将使人民币继续保持3-5%的升值速度：内部：贸易顺差过大、内外经济失衡及流动过剩局面难以缓解；外部：人民币有效汇率涨跌互现，来自经济、政治层面的压力将持续存在；07年贸易顺差将维持在高位-5%0%5%10%15%20%25%30%Jan-03Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06人民币兑美元欧元兑美元日元对美元韩元兑美元过去12个月，人民币兑美元升值2.3%，兑日元升值5.5%，兑欧元贬值2.4%，兑韩元贬值6.6%27272007年股市运行展望----牛市基础依然牢固人民币稳步升值使得流动性充裕局面依旧,资产价格将继续重估;2828日元汇率与日经指数走势对比图台币汇率与台湾加权指数走势对比图国际国内经验都表明，本币升值中前期,股市将大幅上扬；日本：1986年初—89年底，日经指数从13000点涨至39000点，上涨3倍；台湾：1985年7月—90年2月，台湾加权指数从600点涨至12000点，上涨20倍；2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固2929其中:引入股权激励最值得期待:股权激励机制的引入是中国上市公司治理结构建设中的重要里程碑,它将象80年代初的“联产承包责任制”一样，大大地解放了上市公司的“生产力”！公司高管将通过改变会计“盈余管理”模式、加强成本费用控制、寻求优质资产注入等各种方式提升公司业绩，以满足行权条件公司高管切身利益与公司经营业绩紧密地挂钩，将充分调动其改善公司业绩的积极性和主动性以往常见的虚增成本费用、隐藏利润等行为将大大减少上市公司层面的制度变革,包括:引入股权激励、整体上市、资产注入等，这些制度变革将为上市公司业绩改善提供重要动力！2007年股市运行展望----牛市基础依然牢固30302007年股市运行展望----牛市基础依然牢固证券市场层面的制度变革主要集中在以下方面：资金供给方面的制度变革：扩大QFII额度，扶持壮大基金、券商力量加快社保、保险、企业年金入市步伐