长江投资(600119)：打造现代

请阅读最后一页评级说明和重要声明分析师：吴云英(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490510120001联系人：姜捷(8621)[e-mail]打造现代物流的电子商务平台，力争经济效益与社会效益共赢事件描述我们近期调研了长江投资，得到的主要结论有：公司05年全力聚焦现代物流业，近几年通过资产盘整，全力打造“平台经济+电子商务”的陆上货运交易中心，作为公司未来的业绩增长点。陆交中心主要以建设物流货运公共信息平台为核心，打造现代物流B2B电子商务平台，并依托电子商务平台，组织物流在线交易和场内交易中心；开发省际和城际货运专线；搭建货物区域中转平台；以上海市为中心，组建城市物流配送网络。陆交中心的成立能有效解决“物流服务供应商”和“物流服务需求商”之间信息不对称的矛盾，进一步提高上海陆上货运发展水平、降低上海综合物流成本和提高现代物流水平，优化物流资源配置、提高物流企业的整体服务能力、降低全社会物流成本。陆交中心的竞争优势在于其独特的经营模式以及政府的后方支持。前两年，公司一直致力于陆交中心平台的建设，解决了保险、支付、监管、技术等一系列难题。如今，陆交中心已基本完成平台搭建，将转入到平台拓展与招商阶段，物流收入有望实现高增长；另一方面，随着BT业务完工，公司毛利率可迅速回升，我们认为，公司今年主业扭亏为盈在望。同时，我们看好陆交中心规范陆运市场、提供信用保障、提高运营效率、降低物流成本的经营理念赋予公司的长期发展前景。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.05元、0.10元和0.20元，维持“谨慎推荐”评级。事件评论第一，公司聚焦现代物流业，陆交中心是未来盈利增长点2005年是公司发展历程的分水岭，长江投资从商贸领域向现代物流业进军。从2005-至2009年，公司不断夯实物流基础，坚持将不符合公司主业和盈利能力差的企业实施调整退出，全力打造“平台经济+电子商务”的陆上货运交易中心（简称“陆交中心”），在实体物流的基础上发展信息物流，这种“虚实结合”的运营模式是长江投资的核心竞争力所在。公司除了现代物流以外，还有两个支撑性业务，一个是BT项目，收入稳定，且投资回报率高达10%，公司承接的西乐路BT项目2010年底建成通车，后续项目尚在争取；另一个是气象仪器制造，是公司04年收购仪电科技时保留下的、业绩相对稳定且有发展前景的产业，但体量小，每年大概是千万左右利润，收入稳定但成长不足。我们认为，陆交中心是公司未来盈利增长点。长江投资（600119）公司点评研究报告维持“谨慎推荐”2011-3-222请阅读最后一页评级说明和重要声明图1：公司2010年收入构成50%38%6%4%物流业工程结算工业房地产开发旅游饮食服务业租赁物业管理劳务收入其他资料来源：WIND，长江证券研究部图2：公司2010年毛利构成49%18%24%1%3%3%物流业工程结算工业房地产开发旅游饮食服务业租赁物业管理劳务收入其他资料来源：WIND，长江证券研究部图3：三大业务近三年收入变化（单位：百万元）766.05441.12766.331.302.84588.65112.8593.1690.000100200300400500600700800900200820092010物流业工程结算工业资料来源：WIND，长江证券研究部图4：三大业务近三年毛利变化（单位：百万元）55.3263.8270.650.070.0726.6524.0922.1634.6401020304050607080200820092010物流业工程结算工业资料来源：WIND，长江证券研究部表1：长江投资参控股公司被参控公司参控关系投资额(万元)参股比例(%)被参控股公司净利润(万元)被参控公司主营业务上海仪电科技有限公司子公司8030100仪表,电子技术领域的科技咨询,开发,转让,服务,生产自身开发的产品,销售自身开发产品等上海气象仪器厂有限公司子公司500100气象仪器制造(涉及许可经营的凭许可证3公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明经营).上海长利资产经营有限公司子公司5000100资产管理,实业投资(除股权投资和股权投资管理),投资咨询(除经纪),企业营销策划.上海长发联合货运代理有限公司子公司50100货运代理(二类),货物仓储,包装服务,附设分支机构.上海长发货运有限公司子公司1500100道路货物运输,道路货运代理,货物仓储.销售汽摩配件.上海陆上货运交易中心有限公司子公司2337098.71普通货运,陆上货物运输信息发布,货运信息咨询,货运代理,物流专业的技术服务,技术咨询,仓储(除专项),货物装?上海长发国际货运有限公司子公司290096.67承办海运,空运进出口货物的国际运输代理业务,包括:揽货订舱仓储,中转等长发集团常州实业投资有限公司子公司240080房地产经营(凭资质等级);工业生产资料(除专项规定),百货,针纺织品,建筑材料,装饰材料,日用杂品的销售;投资?上海西乐路工程管理有限公司子公司1386079.38投资管理,工程项目管理,工程项目咨询,工程造价咨询,招投标代理,施工监理.上海长望气象科技有限公司子公司220575气象仪器领域内的四技服务;气象仪器,环保仪器,晶体管收音机,收发讯数据整理设备,电子报警装置,渔业仪器,水?常州高新长发物流有限公司子公司70070仓储服务,房屋租赁,承办海运,空运,快递进出口货物的国际运输代理业务;包括揽货,订舱等上海新玻电子有限公司联营企业128.6(万美元）61.21-0.12制造业上海世纪长祥置业有限公司子公司351058.5工业厂房的开发,经营,租赁,物业管理,企业的投资咨询,商务咨询.上海盛发客运服务有限公司子公司16254客运服务,销售汽车配件,日用百货,五金交电,金属材料,机械设备,建筑装潢材料,电子产品;销售食品,零售国产烟,上海长发物流有限公司子公司52052道路货物运输(普通货物),快递(除邮政信函),货运代理,海上,公路国际货物运输代理,民用航空运输销售代理.上海西铁长发国际货运有限公司子公司71.4（万美元）51承办海运,空运进出口货物的国际运输代理业务包括揽货,定舱,仓储中转,集装箱拼装拆箱,结算运杂费,报关,报验,上海易陆创物流服务有限公司合营企业50050-146.69货运代理上海长发千都商务咨询有限公司合营企业10（万美元）50-4.62咨询服务上海恒新电源有限公司联营企业1734-6.68制造业资料来源：WIND，长江证券研究部4请阅读最后一页评级说明和重要声明第二，陆交中心采用平台经济模式，推进物流行业标准化发展2005年5月，由上海市城市交通局发出标书，长发集团成功中标，在上海市发改委、经委、信息委以及普陀区政府的支持下，成立上海陆上货运交易中心有限公司，注册资金2.3675亿元人民币，其中长发集团占98.7％股份，上海西北物流园区占1.3％股份。上海陆上货运物流发展领域目前由于进入门槛和组织化程度低、配套发展相对滞后，上海陆上货运交易中心有限公司的成立能有效解决“物流服务供应商”和“物流服务需求商”之间信息不对称的矛盾，进一步提高上海陆上货运发展水平、降低上海综合物流成本和提高现代物流水平，优化物流资源配置、提高物流企业的整体服务能力、降低全社会物流成本，其独有的“公开、公平、公正”网上交易模式，有利于合理配置货运资源，规避了市场风险；有利于保障货运交易各方的合法权益，规范道路货运市场秩序；有利于提升传统货运业态，促进现代物流产业的发展。上海陆交中心一期项目共投入资金3.13亿元，其中募集资金1.76亿元，于2010年一季度完工。建有道路货运公共信息平台、货物公共中转配送中心、货运集中交易及办理中心、上海市内公共货物配送网络等一系列配套设施，以信息技术和创新的理念，引导和促进社会优质物流和运输资源泉的集聚与整合，从而形成一个多元化的陆运市场公共平台。1、公共型的物流信息平台信息平台取自谐音“物流要上网”，它是一个全国领先的物流商务门户，是陆交中心交易与信息两大核心功能的重要体现，旗下拥有一个集交易信息发布和管理于一体的的B2B物流公共信息平台和全国首创的物流服务交易平台。目前，国内陆运市场存在以下几大问题：陆运市场存在作业方式原始、分散无序多级代理、恶性竞争运价混乱、诚信缺失等现象；中国公路货运的空载率高达50%，且行业整体信息化程度较低，货运供需信息的真实性不足。物流存在有海运、空运、铁路运输、河运等多种形式，陆运是唯一可以将它们连接起来的物流形式，而这恰恰是一块短板。电子商务的勃兴，一定离不开陆运配送，而供需不对称的情况又显然跟不上急剧上升的市场需求；在中国90～95%的陆运物流企业都是民营企业，小而散，他们需要一套信息化的流程和系统，使得自己可以抓住稍纵即逝的机遇，承接更大更多的订单。陆交中心信息平台正是通过为物流行业、物流相关企业、研究机构、物流主管政府部门发布有参考价值的物流运价行情和运价指数，来解决货运市场信息不对称问题；并通过发布物流供求信息、撮合供需双方物流交易来提高效率，降低公共物流成本。陆交中心的成立，填补了国内公共物流信息平台中陆运要素市场的空白，也推进了物流标准化发展。陆交中心信息平台的具体功能主要概括为以下几点：发布运价行情和运价指数——入驻专线企业可利用场内交易席位动态刷新专线运价行情，场外会员企业公开网上竞价，形成运价发布的制约机制；通过系统自动提取省际运输和市内配送数据，发布运价行情和运价指数，为物流行业解决信息不对称的矛盾。发布物流供求信息——平台拥有认证企业注册会员3万2千多家、7千位个人会员，会员遍布全国，上海企业只占17%，环渤海和珠三角地区各占27%和21%；其中，物流服务供应商（物流企业等）占75%、物流服务需求商（制造企业、流通企业等）占25%。平台为会员提供物流供需信息的发布、查询和营销宣传的渠道。提供物流搜索服务——作为一个各类信息集成的物流资讯和物流知识门户网站，56135平台提供了物流行业速度最快、查询资源最丰富的物流资源搜索引擎（“物流易搜”），为用户提供包括物流商机、交易、运价、企业诚信及物流咨询在5公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明内的专业物流搜索服务。实现物流在线交易——陆交中心不同于常规的第三方物流。第三方物流依然还是停留在信息发布的阶段，而陆交中心却是一个更为全面的交易平台：物流服务需求商在“56135”上自主发布需求信息，物流企业则通过竞标的方式赢得订单。56135物流服务交易平台为物流服务交易双方企业分别提供服务等级不同的撮合交易和担保交易。撮合交易为交易双方提供货盘确认、在线询盘、运力资源整合、诚信咨询、交易撮合以及交易跟踪等交易服务。担保交易为交易双方在撮合交易的基础上，提供第三方结算监管平台、物流保险和交易后跟踪服务，为交易双方提供货物运输安全和交易风险担保。撮合交易本身不收费，而是通过提供后台监管、协议担保等委托服务来收取运费的1-2%，这也确保了陆运供需双方是在一个公开透明且极具粘性的平台上交易。自09年12月-10年6月，网站交易总数为1.08万条；货值总额为23.94亿元；运费总额为2.02亿元；到去年12月底，交易总数接近3万条，货值累计超过80亿元，运费总额超过6.8亿元。可见，网站交易量和交易额的增长明显加快，主要原因是去年6月起，该平台开通的大宗交易服务平台，开始探索与大宗商品包括钢铁和农产品交易在内的批发-贸易-物流一体化衔接体系，2010年5月，56135平台与全国最大的钢铁贸易企业——浙江物产金属集团展开合作，进一步推动物流实盘交易的进程；2010年8月，在国家商务部、上海市商务委及海南省商务厅的共同推动下，56135平台与央企中商集团下属的海南中商农产品中心市场有限公司签订战略合作协议，56135平台将正式介入农产品市场流通领域。推出各项增值服务——为了确保服务的粘性，陆交中心推出各项增值服务，与清华同方一起研发GPS远程可视