鼎资投资

ShanghaiTopbondInvestmentManagementLimited鼎资投资短期融资券发行报告A1-12006年11月29日鼎资公司研究部分析师：陈晓燕[e-mail]联系人：王丽丽[e-mail](8621)61432566本期短融券信用级别：大公国际：A-1公司信息发行人横店集团控股有限公司公司简称横店集团成立日期1999-11-22公司性质股份公司是否上市002056短期融资券要素（2006年第一期）发行总额10亿元发行方式贴现发行发行日2006-11-30起息日2006-11-30上市日2006-12-1期限365天横店集团短期融资券分析报告行业状况跨入21世纪，中国的磁性材料产业得到了进一步发展，年增长超过20%。初步统计，2003年中国磁性材料年销售收入突破150亿元人民币，达到165亿元，出口4亿美元。“十一五”期间发展磁性材料总体思路、发展战略和发展目标：必须做大做强，加速行业内的规模经济建设，发展强强联合；必须投入应用开发领域，配合整机开发磁性材料配套部件和组件；必要要调整产品结构，中国的磁性材料产品特点要低价优质，才能参于国际竞争。财务状况横店集团近几年来虽然流动性不强，但其资产构成尚为合理。该集团目前各项经营性资产运营情况良好，经营能力逐步加强，经营性现金流量充足，随着公司产销量的不断攀升，主营业务收入保持了良好的增长趋势，盈利能力较强。总体看，整体财务状况较好，偿债风险小，对拟发行的短期融资券具有较强的偿还能力。融资券状况横店集团本期发行短期融资券10亿元人民币，募集资金的主要用于公司的流动资金周转弥补公司日常运营的资金缺口以及优化企业整体负债结构。截至2006年6月30日横店集团在多家商业银行的授信总额度达628830万元，这将帮助解决可能出现的到期时流动资金暂时周转问题。结论横店集团经过多年发展，在国内外磁性材料行业中占重要地位。近几年来虽然其流动性不强，但资产负债构成尚为合理，目前各项经营性资产运营情况良好，经营能力逐步加强，盈利能力逐年提高。横店集团间接融资渠道通畅，将帮助解决可能出现的到期时流动资金暂时周转问题。综合以上分析，我们认为横店集团对本次短期融资券具有足够的还本付息能力，本次融资券偿还的风险低。分析观点上海鼎资研究行业&政策分析„市场前景看好，行业发展面临着良好的市场机遇“十一五”时期，是中国磁性材料工业大发展时期，世界磁性材料产业中心已经转移到中国。到2010年中国各类磁体的产量均稳居世界之首，占全球的份额还将继续增大。到2020年，中国磁性材料的产量将占全球一半以上，成为世界磁性材料产业中心；另外，由于世界各类磁体配套件市场向中国转移，磁体的应用市场也在中国；加上中国磁体价廉物美，磁体的销售市场也在中国。¾2003年1月27日，欧盟通过了《关于在电子电气设备中限制使用某种危险物的指令》（ROHS指令）和《关于报废电子电气设备指令》（WEEE指令），要求电子电气设备的生产者承担回收处理的责任，同时在这些电子电气设备中不得含有六种有害物质铅、汞、镉、六价铬、多溴联苯和多溴二苯醚等。这两个指令的实施将对我国机电产品出口欧盟造成重大影响。为应对欧盟有关环保新指令，保护我国机电产品出口欧盟，国家质量监督检验检疫总局和国家认证认可监督管理委员会28日发布六项电子电气产品中有毒有害物质检测方法标准，同时公布18个承担这些检测任务的实验室名单。新标准将于2006年1月18日起实施。¾继欧盟环保令(ROHS指令)实施近两个月后，国家环保总局等部委近日联合发布了《废弃家用电器与电子产品污染防治技术政策》(以下简称《技术政策》)，推出了废弃电器与电子产品污染防治的指导原则，以及实行“污染者负责”的原则，由产品生产者、销售者和消费者依法分担废弃产品污染防治的责任。¾“十一五”期间磁性材料发展思路和行业定位：中国磁性材料行业必须做大做强，加速行业内的规模经济建设，发展强强联合，要有若干个年销售收入达到100亿的企业。中国企业必须要走出国门，收购或合资国外企业，建立跨国公司，树立国际名牌。中国企业必须投入应用开发领域，配合整机开发磁性材料配套部件和组件。技术创新目标：重点扶植中国专利产品，如钕铁氮磁体，但必须要全行业和相关的配套行业一起合作。结构调整目标：中国的磁性材料产品特点要低价优质，才能参于国际竞争。图1京煤集团2005年主营业务收入构成数据来源：募集说明书，鼎资投资整理56%31%7%6%电子电气医药化工影视娱乐其他图2：主营业务收入（亿元）数据来源：募集说明书，鼎资投资整理70.0078.0086.0094.00102.002003200420052006公司主体分析横店集团控股有限公司自1999年成立经来，经过长期的发展，形成了电子电气、医药化工、影视娱乐等三大主导产业。电子电气产业主要有磁性材料、照明电子、微特电机、电子陶瓷、电声器件、高压赋能铝箔等；医药化工产业主要有原料药、中间体、制剂、染料、工程塑料等；影视娱乐产业主要有影视服务、影视旅游、院线影城、音像发行及影视制作等。目前，横店集团控股有限公司已经成为一家集科、工、贸、影视旅游为一体的特大型民营企业集团。其主营业务收入构成如图1所示，主营业务结构比较合理。图2是横店集团2003-2006年主营业务收入增长的示意图，其中2006年上海鼎资研究的主营业务收入是根据三季度报表数据的4/3预测的。从图中不难看出,横店集团的主营业务收入保持了良好的增长趋势。图3：速动比率资料来源：募集说明书，鼎资投资整理0.800.951.101.251.402003200420052006横店集团上市同业上市同业图4：资产负债率（%）资料来源：募集说明书，鼎资投资整理42.0045.0048.0051.0054.002003200420052006横店集团上市同业图5：利息保障倍数资料来源：募集说明书，鼎资投资整理2.003.304.605.902003200420052006横店集团上市同业图6：现金流动负债比资料来源：募集说明书，鼎资投资整理4.009.0014.0019.0024.002003200420052006财务分析根据横店集团的主营业务，我们选择同行业上市公司的2003年到2006年三季度的财务数据作为比较，进而对横店集团的财务状况进行分析，对于严重异常的数据，在计算该年度财务指标平均值时剔除了其指标。„偿债能力分析图3中表示了从03年到06年三季度，横店集团和上市公司行业平均的速动比率的变化曲线。在整个时期内，横店集团的速动比在2005年之前持续下降，但在2006年有所回转，06年达0.97；该指标的同行业平均水平同横店集团相似，在经历了持续下降后2006年回升到1.34。总体上，横店集团的速动比率一直低于行业平均水平，表明横店集团资产流动性较弱，短期借款占负债总额较大，存在一定偿债压力。图4中表示了从03年到06年三季度内，横店集团和上市公司行业平均的资产负债率的变化曲线，该指标反映了横店集团的相对负债水平。从图中可以看出，2005年之前横店集团的负债比率稳中有升，从2003年的52.10%上升到2005后的52.42%.但2006年因为债务总额的相对减少，该比例下降到46.03%.近几年来横店集团的资产负债率远高于上市公司平均水平，体现出近期横店集团有一定的长期债务压力。再分析横店集团的利息保障倍数和现金流动负债比（图5和图6）。横店集团的利息保障倍数指标从2004到2006年呈连续上升趋势，虽然一直低于行业上市公司平均水平，但越来越接近行业平均水平。这体现了其逐渐增强的偿债能力。这主要是因为横店集团电子电气业务发展良好，影视基础已建设成型，影视旅游贡献率逐年上升。横店集团现金流动负债比如图6所示，从图中可以看出从04年开始，该指标持续下降，06年大幅下跌到4.53%，主要归因于06年前三季节该集团经营性现金净流入大幅减少，削弱了其长期偿债能力。综合以上分析，我们认为横店集团流动性较弱，短期借款占负债总额比重较高，短期偿债压力较大。近期横店集团有一定的长期债务压力，其长期偿债能力有限。„经营能力分析图7中列出了从2003年到2006年三季度，横店集团的存货周转率的变3图7：存货周转率资料来源：募集说明书，鼎资投资整理横店集团上市同业9.007.50上海鼎资研究化，其中，2006年三季度数据（包括同业上市公司的）计算时已将其调整为原值的4/3。在同期的行业上市公司存货周转率总体稳中有降的情况下，横店集团的存货周转率经历了连续的上升，2006年第三季度保持在8.73的较高水平。横店集团的该项指标远高于行业平均水平，表明横店集团的经营能力较好。图8中列出了从2003年到2006年三季度，横店集团的应收账款周转率的变化，其中，2006年三季度数据（包括同业上市公司的）计算时已将其调整为原值的4/3倍。横店集团应收账款周转率从2003年开始持续呈现上升的趋势，06年稳定在7.02.而行业平均水平该指标稳中有降，横店集团的该项指标远高于行业平均水平，表明横店集团的经营能力较好。综合以上分析，该集团目前各项经营性资产运营情况良好，经营能力逐步加强，预计未来两年横店集团的经营能力会有较大提高。„盈利能力分析图9中表示了从2003年到2006年三季度，横店集团和上市公司行业平均的主营业务利润率的变化曲线。横店集团2003-2005年主营业务利润率分别为22.79%、22.07%和20.79%，在持续了小幅下降后06年有所好转，维持在22.07%。从图中明显可见，横店集团的主营业务利润率发展趋势同行业平均水平相关，目前接近于同行业平均水平，表明横店集团稳定的盈利能力。从图10中可以看出，从2003年到2006年三季度（其中，2006年中期数据为按公式计算的原值的2倍），横店集团的ROE和ROA在2004年后都有所上升，到2006年，ROE高达15.33%，ROA则上升为7.60%.表明横店集团的盈利能力有较大的增长。综合上述分析，虽然横店集团近三年整体盈利能力呈现逐年增强的趋势，预计未来两年横店集团的整体盈利能力将持续增强。短融券分析横店集团本期发行短期融资券10亿元人民币，募集资金的主要用于公司的流动资金周转弥补公司日常运营的资金缺口以及优化企业整体负债结构。截至2006年6月30日横店集团在多家商业银行的授信总额度达628830万元，这将帮助解决可能出现的到期时流动资金暂时周转问题。„其他事项分析截至到2005年12月31日，横店集团除控股公司给子公司，子公司给子公司的银行借款提供担保外，仅为南华发展集团有限公司的银行借款25295万元提供担保。横店集团目前无诉讼事项。4上海鼎资研究5结论横店集团经过多年发展，在国内外磁性材料行业中占重要地位。近几年来虽然其流动性不强，但资产负债构成尚为合理，目前各项经营性资产运营情况良好，经营能力逐步加强，盈利能力逐年提高。横店集团间接融资渠道通畅，将帮助解决可能出现的到期时流动资金暂时周转问题。综合以上分析，我们认为横店集团对本次短期融资券具有足够的还本付息能力，本次融资券偿还的风险低。附表：科目2003年2004年2005年2006年9月所有者权益501,820567,963602,382695808其中：实收资本200,000200,000200,000200,000资本公积106,541146,923148,690179939盈余公积171,360204,473241,622238938权益资本未分配利润23,91916,56812,07176931资产总额1,167,4981,411,9691,506,5781550630其中：流动资产518,132589,749664,701719993货币资金106,030117,369145,734150583短期投资2,70364711,72210861应收票据4,2175,4535,0747551应收账款净值114,532139,612133,10