资源税改革呼之欲出

事件描述：近期有权威渠道消息指出，为加大经济结构调整力度，提高经济发展质量和效益，主管部门正在酝酿一系列税制改革，其中就包括加快推进资源税改革。同时，在政府文件中加快资源税革的提法屡屡出现，财税界人士也一直在呼吁资源税改革。此消息对近期煤炭股的走势形成打压。事件评析：■2010年资源税改革方案出台可能较大。我们认为，资源税改革符合行业发展趋势。2010年宏观经济复苏，通胀预期管理是政府的主要调控目标，出台的可能性较大。■资源税改革方案出台对煤炭企业影响有限。政府文件中提到，改革资源税征收方案的同时，将会对现有税费进行清理，意在减轻煤炭企业负担。2010年宏观经济形势良好，煤炭供需预计在平衡中保持适度偏紧，煤炭企业具有话语权优势，因此新增成本可望通过提价得到转移，对煤炭企业利润空间影响有限。■目前整体弱势的股市环境过度夸大了资源税改革的负面影响，后期有望得到修正。自12月7日的阶段性高点以来，煤炭板块（wind煤炭与消费用燃料）回调了12.7%，落后全部A股5.8个百分点，仅次于房地产、有色金属板块的跌幅，成为拖累大盘的主要力量。其中资源税改革方案出台预期是打压煤炭股的主要原因之一。另外美元反弹也对资源行业形成压力。我们认为弱市环境下，负面因素被夸大，后期有望得到修正。■建议谨慎的投资者可等待资源税方案得到落实、利空出尽后，再逢低建仓优质煤炭股。目前整个市场以弱市调整为主，煤炭板块的止跌企稳还有待利好因素的刺激。短期内煤炭行业估值重心下移，风险得到一定释放，我们看好煤炭行业基本面，维持煤炭行业“推荐”评级，看好年报及1季报行情。中煤能源（601918）国投新集（601918）年报超预期的可能性较大，可适当关注。煤炭行业研究行业事件点评2009年12月23日分析师交通运输好、能源、TMT小组行业指数相对沪深300表现相关研究《2010年煤炭行业投资策略：经济复苏+通胀预期+行业变革煤炭板块增长可期》，2009年11月27日推荐（维持）资源税改革呼之欲出煤炭行业负面影响有限2敬请阅读正文之后的免责声明煤炭行业│行业研究近期有权威渠道消息指出，为加大经济结构调整力度，提高经济发展质量和效益，主管部门正在酝酿一系列税制改革，其中就包括加快推进资源税改革。同时，在政府文件中加快资源税革的提法屡屡出现，财税界人士也一直在呼吁资源税改革。此消息对近期煤炭股的走势形成打压。我们认为，应该辨证看待煤炭行业资源税改革的影响。一、2010年资源税改革方案出台可能较大首先，资源税改革符合煤炭行业发展趋势。现有的资源税征收标准相对较低，以量计征，不能体现煤炭资源的稀缺性，不利于促进煤炭资源集约开采利用。随着煤炭价格市场化改革的推进，成本完全化将推进资源税改革。第二，2010年资源税改革方案的出台处于有利的宏观经济环境中。税费改革需要在平稳的宏观经济环境下出台，才不会造成过大的经济社会影响。2010年，通胀预期管理是国家政策的主要调控目标之一，因此发生恶性通胀的可能性不大，我们预计2010年处于温和通胀阶段，总体有利于宏观经济复苏和行业发展。此时是较好的税费改革的时间窗口。二、资源税改革方案出台对煤炭企业影响有限首先，原有税费的清理将减轻企业负担。政府文件中提到，改革资源税征收方案的同时，将会对现有税费进行清理。我们认为政府有意减轻煤炭企业负担，因此，资源税改革方案的综合影响要低于名义影响。第二，新的资源税征收标准预计较低，大约在3%左右。为降低税费改革对相关下游行业的影响，资源税改革的步伐预计不会一步到位，最可能的方式是分阶段提升标准。我们预计2010年资源税征收标准可能在煤炭价格的3-5%左右，各煤种有所差异，总体来看将低于之前8%的预期。资源税的计算还要考虑资源的回采率等指标。我们不考虑回采率做个粗略计算。假设2010年合同煤价格为600元/吨，则吨煤资源税为18元，相对目前的资源税标准（动力煤不足5元/吨，各地区有所差异）上涨2.6倍以上。考虑到炼焦煤的资源税征收标准可能更高，则炼焦煤资源税的提升幅度将更大些。第三，2010年煤价上涨大势较为确定，新增成本能够得到顺利转移的可能性较大。2010年宏观经济形势良好，煤炭供需预计在平衡中保持适度偏紧，煤炭企业具有话语权优势，因此新增成本可望通过提价得到转移，对煤炭企业利润空间影响有限。不排除企业借助资源税改革机会进一步提升煤价的可能。对于各子行业来看，成本转嫁能力主要来自煤炭价格的灵活性、供3煤炭行业│行业研究敬请阅读正文之后的免责声明需关系等。具体排序如下：炼焦煤动力煤无烟煤。我国优质炼焦煤资源相对稀缺，国际市场可提供的炼焦煤资源有限，市场总体偏紧，同时炼焦煤价格完全市场化，因此最具有成本转嫁能力。动力煤市场化改革已经得到确认，但是合同煤的形式还将中期存在，相对动力煤现货价的差距还将保持一定时期，同时国内动力煤资源较为充足，供需关系相对宽松，因此动力煤价格上涨空间受到一定限制。无烟煤的价格主要受到下游氮肥行业需求影响。氮肥行业目前产能过剩，出口受阻，同时氮肥价格未完全放开，成本承受能力较弱，因此无烟煤价格以中期平稳为主，提价能力相对较弱。三、目前整体弱势的股市环境过度夸大了资源税改革的负面影响，后期有望得到修正自12月7日的阶段性高点以来，煤炭板块（wind煤炭与消费用燃料）回调了12.7%，落后全部A股5.8个百分点，仅次于房地产、有色金属板块的跌幅，成为拖累大盘的主要力量。其中资源税改革方案出台预期是打压煤炭股的主要原因之一。另外美元反弹也对资源行业形成压力。我们认为弱市环境下，行业负面因素被夸大，后期煤炭板块股价有望得到修正。四、期待利好兑现，看好2010年1季度的年报行情短期内随着煤炭行业估值重心的下移，高估值风险得到一定释放。我们看好煤炭行业基本面，维持煤炭行业“推荐”评级。目前整个市场以弱市调整为主，煤炭板块的止跌企稳还有待利好因素的刺激。如2010年合同电煤价格的最终签订、春节前电厂补库存加大采购力度推高电煤价格、2010年国际煤炭长协价格的上涨、宏观经济持续好转、炼焦煤价格再次上涨、企业资源收购与资产注入工作的推进、煤炭资源整合在其它地区陆续展开、美元回调等。我们看好明年1季度的年报及1季报行情。中煤能源（601918）、国投新集（601918）年报超预期的可能性较大，可适当关注。谨慎的投资者可等待资源税方案得到落实、利空出尽后，再逢低建仓优质煤炭股，如西山煤电（000983）、国投新集（601918）、神火股份（000933）、平煤股份（601666）等。4敬请阅读正文之后的免责声明煤炭行业│行业研究分析师承诺负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接受到任何形式的报酬。投资评级说明类别级别定义推荐未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上中性未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动行业投资评级回避未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上推荐未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上谨慎推荐未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间中性未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间股票投资评级回避未来6个月内行业指数弱于沪深300指数10%以上免责声明本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。机构销售联系人总部上海地区深圳地区袁泉郭剑超吴宝峰电话[phone]手机1367107240513818101878——[e-mail]@[e-mail]