中金-机械行业近期情况介绍(1)

中国国际金融有限公司田巳冬2005年9月关注个别子行业的增长—机械行业近期情况介绍中国国际金融有限公司大趋势转弱、子行业仍存机会成本压力逐步减弱公司和估值内容提要中国国际金融有限公司行业发展趋势中国国际金融有限公司整体需求增长将进入下降周期机械消费和固定资产增长关系密切-20-10-102030405060701986198819901992199419961998200020022004MachineryspendingTotalFixedAssetInvestment(YoYchange,nominal)（名义增长率）机械消费全社会固定资产投资注：机械消费包括普通机械、专用机械和电工机械的销售收入和机械的净进口资料来源：CEIC，中金公司研究部中国国际金融有限公司子行业分散，发展各有不同农业能源、电力基础建设房地产航运、贸易服装交通运输农业机械电力设备、通用设备工程机械港口机械，集装箱制造纺织机械车用柴油机模具轴承液压系统仪器仪表齿轮自动化系统机床、加工中心等各行业专用设备机械基础基础设备中国国际金融有限公司子行业发展趋势——电力设备中国国际金融有限公司电力设备——增长仍将持续电力消费和装机容量的增长0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%8789919395979901030507装机容量电力消费(同比增长)资料来源：CEIC，中国统计局，中金公司研究部中国国际金融有限公司电力设备——增长仍将持续此次电站投资热潮将至少延续到2007年新增装机容量-2,0004,0006,0008,00010,000919293949596979899000102030405E06E07E(万千瓦)资料来源：CEIC，中国统计局，中金公司研究部中国国际金融有限公司电力设备——增长仍将持续输配电设备的增长即将加快-5101520256468727680848892960004变压器产量/发电设备产量资料来源：中国统计局，中金公司研究部中国国际金融有限公司电力设备——增长仍将持续电网建设等级向高端发展0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1993199419951996199719981999200020012002新增变电设备新增输电线路（500kV产品所占比重）资料来源：中国电力年鉴，中金公司研究部中国国际金融有限公司国内厂商的竞争优势将不断加强电力设备——增长仍将持续发电设备：国内三大动力基地市场份额接近80%变压器：2003年之前，国内厂商在330KV级以上产品市场份额不到25%；随着国内技术的升级，国内企业的竞争力明显加强，2004年12月，在贵广二回34台500KV级变压器的招标中，国内厂商中标22台。二次设备：国内厂商市场份额达到80%主要原因：技术成熟、国家扶植、价格优势明显中国国际金融有限公司子行业发展趋势——港口机械和集装箱中国国际金融有限公司港口机械——景气程度好于预期全球港口吞吐量的快速增长0501001502002503003504009091929394959697989900010203040%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%全球集装箱港口吞吐量（左轴）年增长率（右轴）（百万TEU）资料来源：Clarksons，OSC，中金公司研究部中国国际金融有限公司港口机械——景气程度好于预期港口的建设步伐仍在不断加快-2040608010012014020042005E2006E2007E中国港口集装箱吞吐量中国港口集装箱吞吐能力（百万标准箱）-10020030040050060070020042005E2006E2007E全球港口集装箱吞吐量全球港口集装箱吞吐能力（百万标准箱）资料来源：中国港口统计年鉴，中金公司研究部中国国际金融有限公司港口机械——景气程度好于预期振华港机相对竞争者优势显著世界岸桥市场份额其他17%振华港机55%瑞捷尼起重机7%卡尔玛6%利勃海尔6%诺尔德国5%三菱重工4%世界RTG/RMG市场份额其他9%诺尔9%FELS7%卡尔玛8%三井制造8%科尼9%振华港机50%资料来源：CargoSystems，中金公司研究部中国国际金融有限公司港口机械——景气程度好于预期价格上升带动盈利能力的提升-2.04.06.08.010.012.014.016.02000A2001A2002A2003A2004A2005E2006E2007E毛利率息税前利润率净利润率(%)资料来源：公司资料，中金公司研究部中国国际金融有限公司需求周期已过顶点，价格开始下降集装箱——周期顶点已过-5001,0001,5002,0002,5003,0003,5002000A2001A2002A2003A2004A2005E2006E2007E5009001,3001,7002,1002,500全球集装箱需求量(左)干货集装箱价格(右)(千标准箱）(美元/标准箱）资料来源：WorldCargoNews，中金公司研究部中国国际金融有限公司子行业发展趋势——工程机械中国国际金融有限公司工程机械——周期反转仍需等待工程机械——和固定资产投资增长密切相关-50.0-40.0-30.0-20.0-10.0-10.020.030.040.050.060.0199319941995199619971998199920002001200220032004（年增长率%）固定资产投资工程机械消费资料来源：工程机械工业统计年鉴，CEIC，中金公司研究部中国国际金融有限公司工程机械——周期反转仍需等待行业内产能过剩仍然明显、期待未来的行业整合71%70%60%45%0%10%20%30%40%50%60%70%80%中国北美日本西欧前十大工程机械制造商前四大工程机械制造商前五大工程机械制造商前五大工程机械制造商（市场份额）中国国际金融有限公司工程机械——周期反转仍需等待固定资产投资增速尽管在今年上半年有所反弹，不过。。。。。。0.010.020.030.040.050.060.004-0104-0404-0704-1005-0105-0405-07固定资产投资增长率资料来源：CEIC，中金公司研究部中国国际金融有限公司成本压力下降中国国际金融有限公司机械行业的成本构成钢材是机械行业各产品的重要成本0%10%20%30%40%50%60%70%80%发电设备变压器集装箱港口机械工业汽轮机装载机钢材占成本比重资料来源：中金公司研究部中国国际金融有限公司钢材价格有望大幅下降钢材价格走势中板价格2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,50003-103-503-904-104-504-905-105-505-9（元/吨）资料来源：Mysteel.com，中金公司研究部中国国际金融有限公司公司选择和估值中国国际金融有限公司国际估值卡特彼勒的EV/EBITDA估值0100002000030000400005000060000700001987198919911993199519971999200120032005EV5x10x15x20x资料来源：Bloomberg，中金公司研究部中国国际金融有限公司ABB的EV/EBITDA估值国际估值010000200003000040000500006000070000199920002001200220032004200510x15x20x25x30xEV5x资料来源：Bloomberg，中金公司研究部中国国际金融有限公司三菱重工的EV/EBITDA估值国际估值100000015000002000000250000030000003500000400000096979899000102030405EV10x15x20x资料来源：Bloomberg，中金公司研究部中国国际金融有限公司国内－国际估值比较公司名称市盈率市净率EV/EBITDA2004A2005E2006E2007E2004A2005E2006E2004A2005E2006E2007E亚洲市场MITSUBISHIHEAVYINDUSTRIES97.0112.665.845.50.80.80.813.514.112.911.1KASASAKIHEAVY35.125.019.317.31.81.61.511.910.69.58.9KOMORI27.722.019.519.10.90.90.810.58.78.09.0KOMATSULTD26.115.115.215.42.92.62.59.07.47.16.9BHARATHEAVYELE26.620.516.313.94.43.83.216.012.610.29.2DELTAELECTINC13.513.811.910.42.72.42.211.79.17.76.5HITACHICONSTRUCTIONMACHINERY19.518.116.416.92.72.32.09.18.38.07.8平均值35.132.423.519.82.32.11.911.710.19.18.5中值26.620.516.416.92.72.32.011.79.18.08.9欧洲市场SchneiderElectric25.415.213.312.41.91.81.79.28.37.47.0SIEMENSAG16.818.114.513.32.12.01.99.68.57.16.7ABBLTD.93.325.319.017.05.95.04.09.77.76.76.2MANAG20.915.613.613.42.22.01.95.75.14.74.5ALSTOMn.a.0.50.30.33.63.42.911.28.17.25.8HEIDELBERGERDRUCKMASCHINEN28.718.113.412.51.81.71.68.36.75.75.5平均值37.015.512.411.52.92.72.38.97.46.56.0中值25.416.813.512.92.22.01.99.47.96.96.0北美市场CATERPILLARINC9.914.212.211.12.72.51.815.413.111.3n.a.Danaher22.819.917.816.23.73.32.913.912.010.810.6EmersonElectric22.719.517.315.93.93.63.211.010.19.49.5Honeywell26.118.415.513.62.92.82.515.710.19.18.4UnitedTech18.616.714.913.53.81.81.710.89.78.88.0DEERE&CO11.310.19.58.52.52.52.19.611.510.8n.a.AGCOCORP11.011.69.47.61.31.41.26.66.56.05.0KENNAMETALINC23.615.013.311.42.01.81.711.48.77.16.1平均值18.315.713.712.22.92.52.111.810.29.27.9中值20.715.914.112.42.82.52.011.210.19.28.2全球平均值28.821.216.614.52.72.42.110.99.48.47.5全球中值23.218.114.913.52.72.31.910.88.78.07.0中国国际金融有限公司国内－国际估值比较公司名称市盈率市净率EV/EBITDA2004A2005E2006E2007E2004A2005E2006E2004A2005E2006E2007E中国市场三一重工10.311.410.59.61.81.61.48.68.47.66.7中联重科8.89.39.37.72.11.81.67.87.66.95.9常林股份25.146.531.223.21.21.21.216.719.415.813.2桂柳工A8.710.911.511.01.41.31.25.76.56.66.3振华港机23.510.