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现金流量综合分析模型：原理与应用简介：从简化财务状况报告式资产负债表出发，建立了现金流量综合分析方法的一般代数模型，并以此模型为基础，对企业现金流量进行了重新分类，以及应用现金流量综合分析方法评价企业现金流量是否符合财务管理的一般原则、评价企业当期盈利质量的基本步骤。在企业经营环境日趋复杂和资本市场衍生金融工具层出不穷的背景下，现金流量信息愈来愈受到财务分析师的重视，现金流量表甚至有可能取代收益表而成为第一张会计报表。现金流量表的综合分析方法(TheTotalCashFlowAnalysis，TCFA)是财务分析实务中深受许多财务分析师青睐的一种分析方法，这种分析方法将为财务分析师展示一个健康的、财务管理良好的企业应该有一种什么样的现金流量。一、现金流量综合分析模型这里我们通过一个简化的资产负债表(包括嵌入该表的收益表与留存收益表或利润分配表)，揭示现金流量综合分析方法所依赖的分析模型。这里为使叙述简练起见，我们将有关报表项目的代数符号的定义直接用括号列示在这些变量后。资产负债表现金及现金等价物(C)长期负债(D)除C外的营运资本(WC)固定资产原值(FA)递延税款(DT)累计折旧(ADEPR)无形资产(LA)所有者权益(E)其它长期资产(OLA)根据会计恒等式，应有C＋WC＋FA－ADEPR＋LA＋OLA＝D＋DT＋E从上式中求解出现金及现金等价物C，即C＝D＋DT＋E－WC－FA＋ADEPR－LA－OLA再根据上式求C的一阶差分(即C的变化量)△C，即△C＝△D＋△DT＋△E－△WC－△FA＋△ADEPR－△LA－△OLA(1)这里我们再对式(1)所列的各项目的变化量进一步分解：1．导致长期负债变化的因素主要有：1)取得新的借款(ND)。2)归还已有借款(RPD)。即△D＝ND－RPD。2．导致递延税款变化的因素仍然是当期会计收益与应税收益之间的暂时性差异。当会计收益大于应税收益时，所得税费用会大于应交纳的所得税，其差额会记入递延税款的贷方，因而增加递延税款和当期所得税费用，但所得税费用的这种增加并不导致现金流出企业，因此，在调整净收益时，应将其加回。反之，当会计收益小于应税收益时，所得税费用会小于应交所得税，其差额记入递延税款的借方，减少递延税款。这时由于会计上的所得税费用小于因交纳所得税而流出企业的现金，其差额应在调整净收益时从中扣除。3．导致所有者权益变化的原因主要有；1)发行新的权益证券如股票(NE)。2)回购股票或向所有者返还投资(RPCH)。3)当期的净收益(NI)，我们将净收益分成几个部分即N1＝EBILAT＋IR×(1－T)－IP×(1－T)，这里EBILAT表示调整所得税影响后的息前盈余(EarninssBeforeInterestLessAdjustedTaxes)，IR表示收到的利息，IP表示支付的利息，T表示所得税税率。4)支付的股利(DIV)。综合这几个因素，△E可表示为：△E＝NE－RPCH＋EBILAT＋IR(1－T)－IP(1－T)－DIV4．营运资本的变化原因有：1)应收帐款的变化(△AR)。2)存货的变化(△LNV)。3)应付帐款的增加(△AP)。4)其它流动资产的变化(△OCA)。5)其它负债的变化(△OCL)。故营运资本的变化量△WC＝△AR＋△INV＋△OCA－△AP－△OCL。5．导致固定资产原值变化的原因主要有：1)固定资产投资(FAPCH)。2)处置固定资产(SFA)，放固定资产原值的变化可表示为△FA＝FAPCH＋SFA。6.定义累计折旧的变化量△ADEPR＝DEPR，DEPR表示当期的折旧费用。7．导致无形资产变化的原因有：1)无形资产的摊销(AMT)。2)购置无形资产(LAPCH)。3)处置无形资产(S1A)，故无形资产的变化量可以表示为△LA＝LAPCH－AMT－SLA。8．导致其它长期资产变化的原因有：1)购置其他长期资产(OLAPCH)。2)处置其他长期资产(SOLA)，故其他长期资产的变化量可以表示为△OLA＝OLAPCH－SOLA。将这些因素代入式(1)，有△C＝(ND－RPD)＋△DT－DEPR－(FAPCH－SFA)－(△AR＋△INV＋△OCA－△AP－△OCA)＋[NE－RPCH＋EBILAT＋IR(1－T)－IP(1－T)]－(LAPCH－SLA)－(OLAPCH－SOLA)(2)式(2)即现金流量表的－般模型，如果现金流量综合分析模型就此止步，那么它受到众多财务分析师青睐，将是不可思议的。现金流量综合分析法将现金流量的产生因素进行了重新分类，而这种分类有助于财务分析师判断一个企业的财务管理工作是否合理。下面我们就介绍一下该方法的分类：1．△C1＝EBILAT＋DEPR＋AMT＋△DT而EBILAT＝NI＋IP×(1－T)－IR×(1－T)，代入上式，即有△C1＝NI＋IP(1－T)－IR(1－T)＋DEPR＋AMT＋△DT△C1一般称之为“营运资本投资和支付利息前的经营活动现金流量(CashFlowFromOperationsBeforeWorkingCapitalInvestmentsandInterestPayments)”。需要指出的是，这里还可能要加回诸如权益法下的投资损失或减去权益法下的投资收益、加回固定资产处置损失或减去固定资产处置收益等，因为这些项目与本期折旧费用类似，是与现金流量无关的损失或利得，而在计算净收益时这些项目包括进来了，故将净收益调整为现金流量时应将它们剔除。2．△C2＝△C1＋△AP＋△OCI－△AR－△INV－△OCA△C2一般称之为“营运资本投资后，利息支付前的经营活动现金流量”(CashFlowFromOperationsAfterWorkingCapitalInvestmentsBeforeInterestPayments)。3．△C3＝△C2－IP(1－T)＋IR(1－T)△C3一般称之为“营运资本投资后，利息支付后的经营活动现金流量”(CashFlowFromOperationsAfterWorkingCapitalInvestmentsandInterestPayments)。4．△C4＝△C3＋SFA＋SLA＋SOLA－FAPCH－LAPCH－OLAPCH△C4一般称之为“股利支付和外部融资活动之前的自由现金流”(FreeCashFlowBdoreDividendPaymentsandExternalFinancingActivities)。5．△C5＝△C4－DIV△C5一般称之为“股利支付后的自由现金流”(FreeCashFlowAfterDividendPayments)。6．△C6＝△C5＋ND＋NE－RPD－RPCH△C6一般称之为“外部融资后的净现金流量”(NetCashFlowAfterExternalFinancing)，这里需要指出的是，汇率变动导致的利得将增加企业的现金或现金等价物余额，而汇率变动导致的损失将减少企业的现金及现金等价物的余额，因此，在计算△C6时，还应加上汇率变动导致的利得或减去因汇率变动而导致的损失。比较△C6与式(2)，两式计算出来的现金流量是一致的。一般而言，企业根据会计准则披露的现金流量表，往往与这里介绍的现金流量综合分析模型并不一致，因此，财务分析师在运用该模型对企业的现金流量情况进行分析时，有必要将企业公开的现金流量表按该模型所列举的步骤与格式予以重编，我们将在稍后部分以康佳公司的现金流量表为例介绍这种重编过程。二、现金流量综合分析法的运用现金流量综合分析法，能够帮助财务分析师从如下几个方面取得对企业的了解：(1)企业内部产生现金流的能力是强还是弱？企业的经营活动现金流量大于0还是小于0？如果小于0的话原因何在？是因为营运资本管理不当，还是因为企业正处于扩张期，或是因为企业不能够赚取足够的盈利？(2)企业能否产生足够的经营活动现金流量，满足短期中诸如支付利息等的支付义务？它能否继续履行这种支付义务而不降低其经营灵活性(OperatingFlexibility)？(3)在满足短期支付义务后，企业有多少可用于投资的现金流量？其投资是否符合其经营战略？投资所需要的资金是内部产生还是依赖外部融资？(4)企业在满足其资本支出之后是否还有自由现金流(FreeCashFlowAfterCapitalExPenditure)，这种自由现金流量是否是长期趋势？管理当局是否有使用这些自由现金流量的计划？(5)企业支付股利是依靠其内部产生的自由现金流量还是依靠外部融资，如果其股利政策是依赖外部融资的话，其股利政策能否持久？(6)企业依靠什么类型的外部融资——权益资本、短期债务或长期债务？这些融资是否与企业的整体经营风险相适应？现金流量综合分析法下寻求上述问题的答案或寻找上述问题答案的线索，是通过下列步骤进行的：第一步，计算“营运资本投资与利息支付之前的经营活动现金流量”，即前面介绍的△C1，一个处于稳定状态的企业，这一现金流量应该为正，即其向客户收取的现金大于其支付的营业费用。第二步，计算“营运资本投资后、利息支付前的经营活动现金流量”，即前面讨论过的△C2。营运资本项目主要包括应收帐款、存货和应付帐款等。企业在应收帐款上的投资主要取决于其信用政策，即它向什么样的客户提供信用，如何审查与评价客户的信用，是否规定对特定客户的信用限额，如何收取应收帐款等。企业的存货水平主要决定于管理当局对未来市场需求的预期，预期未来市场需求趋势旺，则存货水平会高一些，反之会低一些。企业的应付帐款、预付帐款等主要取决于企业的付款政策。因此将企业的经营活动现金流量划分为营运资本投资前、营运资本投资后的现金流量，有助于财务分析师将注意力集中企业的营运资本投资对企业经营活动现金流量的影响，而分析这种影响时，分析师需要注意企业的增长战略、所在行业的特点和企业的信用政策与付款政策等。第三步，计算“营运资本投资与利息支付后的经营活动现金流量”，即计算△C3，通过这一计算过程，比较企业“营运资本投资后利息支付前的经营活动现金流量”是否能够满足企业的利息支付等日常的支付活动。如果△C3不能够满足利息支付的需要，那么企业需要变卖一些资产或获得新的外部融资来满足其利息支付需求，而这种状况，从财务管理的角度看，是极不健康的。第四步，计算“股利支付和外部融资前的自由现金流量”，即△C4，这一步骤主要是比较企业“营运资本投资和利息支付之后的经营活动现金流量”与企业的长期性的投资支出，这些长期性投资支出包括资本支出、公司之间的投资和并购其他企业。如果一个企业的营运资本投资与利息支付后的经营活动现金流量为正，那么将有助于企业把握有利的增长机会，如果营运资本投资与利息支付之后的现金流量不能完全满足企业的长期性投资支出的需要，那么企业将需要寻求外部融资来支撑其增长机会，那么企业将缺乏财务上弹性。无论是用内部产生的自由现金流量还是依赖外部融资来解决资本支出的资金需求都是利弊参半。依靠内部产生的自由现金流量满足长期性投资，那么经理们可能会将其用于不盈利或盈利能力较差的项目，而迫使经理们使用外部融资时，他们上不盈利或盈利能力较差的项目的可能性就会降低，但是依赖外部融资时，经理们可能难以从事期限较长、风险较大的投资项目，因为许多时候很难向资本市场传递这类项目值得上的信息。第五步，通过比较长期性投资之后的现金流量与企业的股利支付，计算“股利支付后的自由现金流量”，即△C5，如果△C5＞0，即在满足长期性投资之后，余下的自由现金流量可用于股利支付。如果没有持续为正的△C5作为支付股利的基础，任何股利支付都是不明智的。如果面△C5＜0，则说明企业可能面临被迫改变其股利政策的可能。第六步，计算“外部融资后的自由现金流量”，即△C6，如果△C6＞0，则企业可以偿还债务或回购股票，如果△C6＜0，则企业需要外部融资。现金流量综合分析法提醒分析师注意这样几个现金流量指标：1)营运资本投资和利息支付前的经营活动现金流量，这一指标测试企业是否能够通过其经营活动产生足够的现金流量；2)营运资本投资后、利息支付前的经营活动现金流量，评价企业的营