13-资本预算方法

13-1第十三章资本预算方法13-2资本预算方法项目评估和选择潜在的困难资金限额项目监测事后审计13-3项目评估和选择的方法回收期(PBP)内部收益率(IRR)净现值(NPV)盈利指数(PI)13-4提出项目数据JulieMiller正在评估其BW公司的新项目。预计此项目未来1—5年的税后现金流量分别为$10,000,$12,000,$15,000,$10,000,and$7,000，初始现金流出量为$40,000。13-5独立项目独立--其接受或拒绝不会影响正在考虑的其他项目的决策的投资项目。对于这个项目，假设它是独立于BW公司可能承担的潜在的其它项目。13-6回收期(PBP)PBP是使投资项目预期现金流量的累加值等于其初始现金流出量所需要的时期。012345-40K10K12K15K10K7K13-7(c)10K22K37K47K54K回收期解法(#1)PBP=a+(b-c)/d=3+(40-37)/10=3+(3)/10=3.3年012345-40K10K12K15K10K7K累计现金流入量(a)(-b)(d)13-8-40K-30K-18K-3K7K14K回收期解法(#2)PBP=3+(3K)/10K=3.3年012345-40K10K12K15K10K7K累计现金流入量13-9回收期接受标准应该接受!因为公司收回初始资金的时期将小于3.5年[3.3年3.5年]BW公司规定此类项目的最大回收期是3.5年。那么这个项目该接受吗？13-10回收期的优缺点优点:易于使用和被人接受反映项目资金的流动性更方便的预测缺点:未考虑货币时间价值无法考察回收期终止后发生的现金流量作为上限的最大回收期纯粹是一种主观选择13-11内部收益率(IRR)使投资项目的未来净现金流量的现值等于项目的初始现金流出量的贴现利率。CF1CF2CFn(1+IRR)1(1+IRR)2(1+IRR)n+...++ICO=13-12$15,000$10,000$7,000内部收益率的解法$10,000$12,000(1+IRR)1(1+IRR)2就是使预期净现金流量的现值等于初始现金流出量$40,000时的贴现率。++++$40,000=(1+IRR)3(1+IRR)4(1+IRR)513-13内部收益率的解法(贴现利率10%)$40,000=$10,000(PVIF10%,1)+$12,000(PVIF10%,2)+$15,000(PVIF10%,3)+$10,000(PVIF10%,4)+$7,000(PVIF10%,5)$40,000=$10,000(.909)+$12,000(.826)+$15,000(.751)+$10,000(.683)+$7,000(.621)$40,000=$9,090+$9,912+$11,265+$6,830+$4,347=$41,444[利率太低了!!]13-14内部收益率的解法(贴现利率15%)$40,000=$10,000(PVIF15%,1)+$12,000(PVIF15%,2)+$15,000(PVIF15%,3)+$10,000(PVIF15%,4)+$7,000(PVIF15%,5)$40,000=$10,000(.870)+$12,000(.756)+$15,000(.658)+$10,000(.572)+$7,000(.497)$40,000=$8,700+$9,072+$9,870+$5,720+$3,479=$36,841[利率太低了!!]13-15.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841X$1,444.05$4,603内部收益率的解法(插值)$1,444X=13-16.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841X$1,444.05$4,603内部收益率的解法(插值)$1,444X=13-17.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841($1,444)(0.05)$4,603内部收益率的解法(插值)$1,444XX=X=.0157IRR=.10+.0157=.1157或11.57%13-18内部收益率接受标准不能接受!因为公司投资的内部报酬率为11.57%，低于预期报酬率13%。[IRR最低报酬率]BW公司规定此类项目的最低报酬率为13%，那么这个项目该被接受吗?13-19内部收益率的优缺点优点:考虑了货币的时间价值包括了所有现金流减少了主观性缺点假设所有的现金流在内部收益率条件下重新投资项目评级和多重IRRs带来困难13-20净现值(NPV)净现值是某个项目的净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差。CF1CF2CFn(1+k)1(1+k)2(1+k)n+...++-ICONPV=13-21BW公司规定此类项目的合适折现率为13%。$10,000$7,000净现值解法$10,000$12,000$15,000(1.13)1(1.13)2(1.13)3+++-$40,000(1.13)4(1.13)5NPV=+13-22净现值解法NPV=$10,000(PVIF13%,1)+$12,000(PVIF13%,2)+$15,000(PVIF13%,3)+$10,000(PVIF13%,4)+$7,000(PVIF13%,5)-$40,000NPV=$10,000(.885)+$12,000(.783)+$15,000(.693)+$10,000(.613)+$7,000(.543)-$40,000NPV=$8,850+$9,396+$10,395+$6,130+$3,801-$40,000=-$1,42813-23净现值的接受标准不能接受!TheNPV是负值。这表明股东的资产在减少。[NPV0故拒绝]BW公司规定此类项目的要求回报率为13%。那么此类项目该被接受吗?13-24NPV的优缺点优点:规定投资有一个最低标准。考虑了时间价值。考虑了所有的现金流。缺点:可能未考虑项目中的管理因素。如14章所示。13-25净现值特征图折现率(%)03691215IRRNPV@13%CFL之和不同折现率下的净现值净现值$000s151050-413-26盈利指数(PI)PI是某项目的未来净现金流量的净现值与项目的初始现金流出量之比。CF1CF2CFn(1+k)1(1+k)2(1+k)n+...++ICOPI=PI=1+[NPV/ICO]OR13-27PI的接受标准不能接受!PI小于1.00.这表明此项目不能盈利。[PI1.00]PI=$38,572/$40,000=.9643那么此类项目该被接受吗?13-28PI优缺点优点:同NPV能在不同规模的项目之间进行比较缺点:同NPV仅提供赢利的相对情况潜在的评级问题13-29评估小结评估方法项目对比决策PBP3.33.5接受IRR11.57%13%拒绝NPV-$1,428$0拒绝PI.961.00拒绝BW公司的独立项目13-30项目的相互关系互斥项目--接受它就必须放弃一个或多个其它项目的投资项目。相关项目--其接受依赖一个或多个其它项目的接受投资项目。13-31互斥项目的潜在问题A.投资的规模B.现金流的模式C.项目寿命当投资项目互斥时，按各种指标对其进行排列时可能得出矛盾的结论。13-32A.规模差异将不同规模项目进行对比。净现金流项目S项目L年末0-$100-$100,0001002$400$156,25013-33S.50年100%$2313.31L1.28年25%$29,1321.29规模差异计算PBP,IRR,NPV@10%,和PI@10%.哪一项目该被接受?为什么?项目PBPIRRNPVPI13-34NB.现金流模式我们来对比一下现金流分别随时间递减(D)和递增(I)的项目。净现金流项目D项目I年末0-$1,200-$1,20011,000100250060031001,08013-35D23%$1981.17I17%$1981.17现金流模式计算IRR,NPV@10%,和PI@10%.哪一项目该被接受?项目IRRNPVPI13-36看看净现值图折现率(%)0510152025-2000200400600IRRNPV@10%各个项目在不同折现率条件下的净现值图净现值($)13-37费雪交叉利率折现率($)0510152025-2000200400600净现值($)当k10%,I最好!费雪交叉利率当k10%,D最好!13-38C.项目寿命的差异我们来对比一下一个寿命较长(X)和一个寿命较短(Y)的项目。净现金流项目X项目Y年末0-$1,000-$1,000102,00020033,375013-39X.89年50%$1,5362.54Y.50年100%$8181.82项目寿命的差异计算PBP,IRR,NPV@10%,和PI@10%.哪一项目该被接受?为什么?项目PBPIRRNPVPI13-40考虑问题的另一种方法1.在项目结束之前，我们把两个项目放在同一个终止日期来比较现金流。项目Y再投资2年,@10%年份0123现金流-$1,000$0$0$2,420结果:IRR*=34.26%NPV=$818*调整后IRR较低。X还是最好。13-41用相似的项目代替2.当项目被代替的时候要用“替换链”方法。0123-$1,000$2,000-1,000$2,000-1,000$2,000-$1,000$1,000$1,000$2,000结果:IRR*=100%NPV=$2,238.17*Y项目最好。13-42资本限额某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束。例子JulieMiller为BW公司决定投资机会，她199X年最大的资金限额为$32,500。13-43BW公司可选择的投资项目项目ICOIRRNPVPIA$50018%$501.10B5,000256,5002.30C5,000375,5002.10D7,500205,0001.67E12,500265001.04F15,0002821,0002.40G17,500197,5001.43H25,000156,0001.2413-44BW公司依据IRRs来决策项目ICOIRRNPVPIC$5,00037%$5,5002.10F15,0002821,0002.40E12,500265001.04B5,000256,5002.30项目C,F,和E的最大。结果是，$32,500的投资，股东收益增加了$27,000。13-45BW公司依据NPVs来决策项目ICOIRRNPVPIF$15,00028%$21,0002.40G17,500197,5001.43B5,000256,5002.30项目F和G的最大。结果是，$32,500的投资，股东收益增加了$28,500。13-46BW公司依据PIs来决策项目ICOIRRNPVPIF$15,00028%$21,0002.40B5,000256,5002.30C5,000375,5002.10D7,500205,0001.67G17,500197,5001.43项目F,B,C和的D最大。结果是，$32,500的投资，股东收益增加了$38,000。13-47对比的总结方法接受的项目增加的价值PIF,B,C,andD$38,000NPVFandG$28,500IRRC,FandE$27,000在某一时期内的有限资金预算，PI方法能产生股东权益的最大增长。13-48事后审计事后审计对项目的实际成本和收益，与其原来预测值之间所做的一个正式比较。确认项目的不足之处。提供一整套可能的正确措施。提供合适的反馈。结果:提高预算决策水平!13-49多个内部收益率问题两个!有多少个正负符号的改变，就有多少个潜在的内部收益率。假设一个项目在0—4年有如下的现金流方式:$-100+$100+$900-$1,000这个项目有多少个潜在的内部收益率?13-50有多个内部