投资篇第五章资本预算学习目的:1.掌握资本预算编制的基本原理;2.掌握资本预算的编制方法;3.掌握净现值、内含报酬率、现值指数、投资回收期、投资收益率指标的计算及优缺点;4.掌握固定资产更新改造的决策分析方法;5.掌握资本限额决策的分析方法资本预算(CAPITALSUDGETING)•是对企业资本性资产(主要包括长期有形资产、无形资产)投资预期产生的现金净流量以及资本性资产投资方案的可行性进行测算、规划和决策,提出长期投资方案,并进行分析、选择的过程。主要指厂房、设备等长期固定资产的新建、扩建等,因此又可以称为“实物资产投资”或“对内长期投资”。•资本投资在一定程度上决定着企业未来资产的风险与收益的特征,代表企业的发展方向,决定企业的未来获利水平和企业显示的内在价值。•站在企业角度评价资本投资项目的可行性(非股东或债权人)资本预算主要内容:——提出投资方案——预测投资项目的现金流量——选择投资项目(项目的可行性进行测算、规划和决策):无风险条件下风险条件下资本预算投资项目种类:新产品或现有产品的改进(来源与营销部门)设备或厂房的更换(来源于生产部门)研究和开发勘探其他(安全性或污染治理设施等)资本预算§1投资项目的现金流量一、投资项目现金流量估计的原则(一)现金流量原则采用现金净流量(流入量–流出量)而非会计收益(净利润)作为投资项目未来预期收益1.现金流量有利于考虑回货币时间价值因素现金流量包括三个要素:投资项目的寿命周期现金流量的时间域发生在各个时间点上的现金流量由此可见,按收付实现制计算的现金流量与时间是密不可分的而权责发生制计算的净利润并不考虑收付的时间。主要原因利润与现金流量的差异表现①购置固定资产付出大量现金时不计入成本;②将折旧逐期计入成本时又不需付出现金;③计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间;④计入销售收入的可能并未收到现金流入;等等。2.使用现金流量更客观①利润计算没有统一标准,受存货估价、费用分摊、折旧等会计政策的影响。②利润是按权责发生制计算的,把未收到的现金的收入作为收益,风险太大。主要原因(二)增量现金流量原则投资项目的现金流量应是现金流量的“净增量”,也就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化,即采用项目和不采用项目的现金流量上的差别。增量现金流量的计算【关联效应】指采纳投资项目对公司其他部门的影响,最重要的关联效应是侵蚀(erosion),即在考虑新产品现金流量增量时,要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失,两者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量。【沉没成本】sunkcost指已经发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的,它并不因采纳或拒绝某一项目的决策而改变,因此企业在进行投资决策时不应考虑沉没成本,即应考虑当前的投资是否有利可图,而不是过去已经花掉了多少钱。放弃备选方案所损失的潜在收益是所选方案的机会成本。它属于没有发生直接现金支出的成本,但却影响了现金流量的变化,因此在计算现金流量增量时应考虑机会成本。机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相联系,当考虑机会成本时,往往会使看上去有利可图的项目实际上无利可图甚至亏损。机会成本【opportunitycost】计算现金流量增量时,对于那些确实因投资项目而引起的分摊费用(由于本投资项目而增加的管理人员的工资等)应计入投资项目的现金流量,而对于那些在未采纳本项目之前就要发生因本项目而分摊过来的费用(总部管理人员的工资等)就不应计入投资项目的现金流量。【费用分摊】1.税、折旧与现金流量由于折旧可以作为成本项目从企业销售收入中扣除,因此折旧降低了企业的应纳税所得额,从而减少了企业的应纳所得税额。由此可见,尽管折旧本身不是真正的现金流量,但折旧数量大小直接影响的企业的现金流量大小。折旧额越大,应纳税额就越小,现金流量就越大。(三)税后原则2.已折旧资产的处理已折旧资产出售后所获收入大于其账面折余价值的差额,属于出售资产的净收入,属于应纳税所得额,应交纳所得税;相反,所获收入小于其账面折余价值的差额,属于出售资产的净损失,计入当期损益,可减少上缴所得税。即在一个项目终结出售其固定资产时,要考虑税对出售固定资产现金流量的影响。初始现金流量营业(期间)现金流量终结(期末)现金流量二、投资项目的现金流量1.固定资产的投资支出;2.流动资产上的投资支出(营运资金垫支);3.其他投资费用,4.原有固定资产的变价收入(要考虑所得税的问题)。(一)初始现金流量营业现金流量一般按年计算,包括:1.产品销售所形成的现金流入;2.各项费用(除折旧)支出所形成的现金流出——付现成本;3.所得税支出。(二)营业现金流量年营业现金净流量(netcashflow,NCF)=营业收入-付现成本-所得税=税后利润+折旧=(营业收入-付现成本-折旧)×(1-所得税率)+折旧=(营业收入-付现成本)×(1-所得税率)+折旧×所得税率(三)终结现金流量项目寿命终了时发生的现金流量。1.固定资产的残值变价收入(要考虑所得税);2.垫支流动资金的收回;3.清理固定资产的费用支出。共83页-第22页06-07-2《财务管理学》第5-6章资本性资产投资计算现金流量的假设•1.项目计算期:建设期和经营期•2.现金净流量时点假设:投资额发生在特定时点,经营获取的现金净流量均发生在该年的年末。•3.项目经营年度假设:自投产日到下一年的同日止。不一定和会计年度与自然年度相同。共83页-第23页06-07-2《财务管理学》第5-6章资本性资产投资注意问题•1.相关成本•2.重视机会成本•3.要考虑投资方案对公司其他部门或其他产品的影响。•P146例题§2投资项目的决策指标一、非贴现指标(一)投资回收期(paybackperiod,PPorPBP)是指回收初始投资所需要的时间(年)。投资回收期计算①每年营业现金流量NCF相等,则PP=初始投资额/年现金净流量②每年营业现金流量NCF不等时,则先将各年营业现金流量累加,然后再计算PP。P154例题PP的优点①计算简单,便于理解;②一定程度上考虑了风险状况(PP大,风险大);③常用于筛选大量的小型投资项目。PP的缺点①没有考虑货币时间价值;②没有考虑回收期内的现金流量序列;③没有考虑回收期后的现金流量;④比较主观臆断。改进办法贴现投资回收期(discountedpaybackperiod)即将各期现金流量贴现后再计算投资回收期。(一)净现值(netpresentvalue,NPV)NPV是指投资项目寿命周期内各年现金流量按一定的贴现率贴现后与初始投资额的差。计算公式为:NCFtNPV=C0+∑—————(t=1,2,3,,,n)(1+r)t若将初始投资额看作第0年的现金流量,则上式可以写成:CtNPV=∑——————(t=0,1,2,,,n)(1+r)t二、贴现指标(二)内部收益率(internalrateofreturn,IRR)IRR就是投资项目的净现值为0的贴现率,计算公式为NCFtC0+∑—————=0(t=1,2,3,,,n)(1+IRR)t由于IRR本身不受资本市场利率的影响,它完全取决于项目的现金流量,因此IRR反映了项目内在的或者说真实的报酬率。①当投资项目各期现金流量相等时,即NCF1=NCF2=·······=NCFn=NCF,公式可以写作:C0+NCF•PVIFAIRR,n=0则有PVIFAIRR,n=-C0/NCF查年金现值系数表,有必要可以使用插值法求出IRR。②当投资项目各期现金流量不等时,则要采用“试误法”,找到最接近于0的正、负两个净现值,然后采用插值法求出IRR。一般从10%开始测试。IRR的计算方法决策规则:IRR大于企业所要求的最底报酬率(handlerate,即净现值中所用的贴现率),就接受该投资项目;若IRR小于企业所要求的最底报酬率,就放弃该项目。贴现率<IRR时,NPV>0;贴现率>IRR时,NPV<0;贴现率=IRR时,NPV=0。因此,在IRR大于贴现率(所要求的报酬率)时接受一个项目,也就是接受了一个净现值为正的项目。510152025306000500040003000200010000-1000-2000NPV贴现率(%)18.03%图(4-1)内部报酬率决策图(三)现值指数(profitabilityindex,PI)PI=未来现金流量的现值÷初始投资额∑NCFt/(1+r)tPI=————————C0对于任何一个给定的项目,NPV和PI会得到一致的结论,但人们更愿意使用净现值。因为净现值不仅可以告诉人们是否接受某一个项目,而且可以告诉人们项目对股东财富的经济贡献。共83页-第35页06-07-2《财务管理学》第5-6章资本性资产投资㈠净现值法(NPV)——P120⒈计算公式ntttntttiOiINPV11)1()1(回顾共83页-第36页06-07-2《财务管理学》第5-6章资本性资产投资⒉净现值法的应用•NPV0,项目报酬率i;项目可行•NPV=0,项目报酬率=i;项目可行•NPV<0,项目报酬率<i;项目不可行共83页-第37页06-07-2《财务管理学》第5-6章资本性资产投资⒊评价:优点:普遍适用性,在理论上也比其他方法更完善。•①运用了资金时间价值的原理。•②考虑了一定的风险因素。•缺点:•①不能揭示投资方案本身实际的报酬率水平;•②不同规模的独立投资项目不便排序。•A:100万,NPV=80万;•B:1000万,NPV=200万;共83页-第38页06-07-2《财务管理学》第5-6章资本性资产投资㈡现值指数法(PI)⒈计算公式ntttntttiOiIPI11)1()1(共83页-第39页06-07-2《财务管理学》第5-6章资本性资产投资•⒉现值指数的运用•PI≥1,项目报酬率≥i;项目可行;•PI=1,项目报酬率=I;项目可行;•PI<1,项目报酬率<i;项目不可行。共83页-第40页06-07-2《财务管理学》第5-6章资本性资产投资•⒊评价:•优点:克服了净现值法不便于不同规模比较的问题。•缺点:相同。•互斥方案:NPV大的项目;•独立方案:PI大的项目。共83页-第41页06-07-2《财务管理学》第5-6章资本性资产投资•㈢内部报酬率法(IRR)•⒈定义:使投资方案净现值为零的折现率。•⒉计算方法:逐步测试法。•i1,NPV0•IRR,NPV=0•i2,NPV0共83页-第42页06-07-2《财务管理学》第5-6章资本性资产投资NPV正i1IRRi2NPV负共83页-第43页06-07-2《财务管理学》第5-6章资本性资产投资)(+负正正121iiNPVNPVNPViIRR共83页-第44页06-07-2《财务管理学》第5-6章资本性资产投资•⒊运用•IRR≥项目报酬率,方案可行;•IRR<项目报酬率,方案不可行。共83页-第45页06-07-2《财务管理学》第5-6章资本性资产投资•⒋评价——P123•优点:•——考虑了资金的时间价值,并为投资部门提供了一个适合于本行业的投资效益的衡量标准。•缺点:计算复杂共83页-第46页06-07-2《财务管理学》第5-6章资本性资产投资•㈠回收期法•⒈定义:累计现金净流量等于0的时间。•⒉计算方法:累计法。共83页-第47页06-07-2《财务管理学》第5-6章资本性资产投资•⒊运用•⒋优缺点•优点:简单。•缺点:•没有考虑货币的时间价值;•没有考虑回收期以后的现金流入;•不能计量报酬,只能反映收回投资时间的长短。三、投资决策指标之间的比较(一)各种决策指标的使用情况1.贴现指标和非贴现指标的使用情况表160—70年代贴现与非贴现投资决策指标的使用情况2.具体投资决策指标的使用情况表2投资决策指标的使用情况(80年代)美国大公司美国跨国公司使用每一种决策作为主要方法作为次要方法指标的比例%使用的比例%使用的比例%PP80.35.037.6IRR65.565.314.6NPV67.616.530.0其他—2.53.2表3作为主要方法