1第一章资本市场、财务信息与需求者

财务分析学会计学院副教授孙建民《财务分析学》特点•1.技术性、应用性、实践性强•2.要以财务、会计等知识为分析基础•3.以资本市场为背景•4.以企业为分析主体•4.注重分析角度、强化思维训练注意的问题•一、教材与教学：教材仅仅是参考•二、讲授与思考：思维训练、判断推论•三、课堂与课外：课外学习与思考比课堂重要•四、重点与难点：理解与掌握•五、课外参考书：合理选择•六、习题与案例：训练与理解•七、分数计算：作业、期中、期末综合计算•八、课堂纪律：自律第一章资本市场、财务信息与需求者•1.1资本市场与财务报告•1.2经营活动与财务信息•1.3财务信息需求者第一章资本市场、财务信息与需求者重点与难点：•1.资本市场与财务报告间的关系•2.资本市场与财务信息质量•3.财务信息与使用者1.1资本市场与财务报告•1.1.1资本市场与财务报告的关系•1.1.2资本市场的四个公理和财务报告的七宗罪•1.1.3我国资本市场取得的成绩与存在的问题1.1.1资本市场与财务报告的关系•1.财务报告为资本市场的产生和发展提供了信息和管理保障。•2.资本市场为财务报告提供了拓展领域和完善方法理论体系的环境与条件。•3.财务报告的发展必须适应资本市场发展的需要。当财务报告的发展适应资本市场发展要求时，财务报告就能促进资本市场的发展；反之，资本市场的运行就会失常，危机金融市场乃至整个市场经济体制的安全。储蓄转化为企业投资的两种模式•计划经济模式–通过政府计划配置•市场模式–通过市场进行资本优化配置•企业家更了解企业投资机会的价值，而投资者知道企业家向投资者传递的信息并不完全可信。“劣币逐良币”现象•信息和激励问题可能会导致资本市场功能失效•企业的理念有好与坏之分•投资者都是按平均水平对这两种理念进行估价•好的理念的企业家发现他们能够获得的融资条件没有吸引力，于是就会推出资本市场•市场上“坏”的理念比例在上升，经过一段时间，“坏”理念驱逐“好”理念•财务报告在信息中介和金融中介机构东子中发挥着关键的作用。•信息中介机构通过财务报告可信度实现价值创造，金融中介机构通过财务报告信息分析投资机会1.1.2资本市场的四个公理和财务报告的七宗罪•《高质量财务报告》是美国著名会计专家保罗B.W.米勒（PaulB.W.Miller）和保罗R.班森（PaulR.Bahnson）教授联袂推出的一本创新理念的力作。该书深入阐述了作者关于“高质量财务报告”（QualityFinancialReporting，QFR）的独到见解，强调了QFR对提高企业整体竞争力的重大意义以及对资本市场改革的重要作用。（一）资本市场的四个公理•1.不完全的信息引发不确定性；•2.不确定性给投资者和债权人带来风险；•3.风险使得投资者和债权人要求更高的回报率；•4.给投资者和债权人更高的回报率意味着公司较高的资本成本和低的股票价格。•两位教授认为，大多数的经理人员并未意识到上述四个公理，他们错误地采用了“供给驱动”的理念来对待财务报告，以一种高高在上、蔑视需求的态度，按自己的意愿和想法对资本市场提供不完全的、甚至是虚假的信息。结果是，错误的态度导致了错误的行为和结果。在“供给驱动”的错误理念下，经理们在编制财务报告时常常会犯以下错误：（二）财务报告的七宗罪•第一宗罪：低估资本市场。有些公司的财务报告仅强调正面信息，遗漏负面信息或是使负面信息模糊化。四个公理揭示了这种想法并不符合现实情况。特别是它证明，市场对于无效的报告和高高在上的态度的反应是要求更高的回报率，并且会使股票折价。•第二宗罪：模糊的表达。一些经理故意把公司的财务报表弄得晦涩难懂。四个公理表明这种行为完全是自欺欺人。因为模糊的管理导致了更多的不确定性，也升高了资本成本。正如投资大师沃伦·巴菲特所言：“如果我拿起一份年报却读不懂一条报表注释，那么我肯定不会投资于这家公司，因为我知道他们根本就不打算让我读懂。”•第三宗罪：假设和虚构。即故意欺骗资本市场，使得他们把注意力只集中在好消息上。可能经理们相信那个格言：“你能一时地欺骗所有的人”。但事实上，资本市场是聪明、目光敏锐的，它不会一直被虚假和错误信息误导。提供好消息能够获得积极的效果，但是如果这些信息是虚假的，将会在资本市场上引起更加严重的后果，安然公司即是一个极好的例证。•第四宗罪：利润平滑。报告数字的波动会反映某种经营风险，进而影响到未来现金流量的不确定性。这种想法无疑是正确的，并且这种风险通常会导致股价降低。然而，如果经理们认为他们可以通过仅仅消除报告结果的波动而不是尽力改变导致这种波动的根源的话，那么他们就错了。这种错误就好像是利用计算机形象程序来消除照片上人物的皱纹一样可笑：无论你对照片作多大的改变，人物真实的外表不会有一丝的变化。•第五宗罪：最少限度的报告。只报告最低限量的信息，显然会导致财务报表中的信息不完全，也无法使得自己的公司更具竞争性。因为，“（会计）准则最好的用处是提高所有财务报表的最低质量水平”。打个比方，你能想象消费品会成什么样子吗-如果他们是按照最低的政府标准设计而成的？再比如，汽车制造商如果仅仅满足于生产那些符合最低安全、平均里程和污染的标准的汽车，那会怎样？没有汽车会有舒适的座椅、巡航控制、CD机或是其他什么增加其市场竞争力的特点了。汽车之所以具备那些特点，是因为设计者认为，如果他们能够超出最低要求提供产品，那么他们就会赚得更多。财务报告亦是如此，如果经理们能够超过最低披露要求，及时地向市场提供尽量详尽的、完全的有用信息，资本成本的降低和股价的提高也就自然是情理之中的了。•第六宗罪：最少限度的审计。那些犯错误的经理把审计当作是仅仅消耗价值的活动，只是为了满足最低的法律方面的要求才做的。因此，他们只关心本公司的财务报表是否满足GAAP（公认会计原则）的要求，并寻找能对这个问题给出肯定回答的价钱最低的审计师。显然，他们并不明白审计的本质是一项增值活动，是通过减少投资者的不确定性来为公司创造价值的。•第七宗罪：编制报告成本上的缺乏远见。作用于财务报告的成本有两个变量：准备成本和资本成本。但经理们往往过多地看中他们自己的准备成本而不关心其他。然而，准备成本的降低只会带来使用者信息处理成本的更大幅度的升高，进而增大公司的资本成本。具有QFR思想的经理，应该是宁愿花费少量的额外的准备成本，以产生并审计使用者需要的真正有用的信息，并将因此而得到更大的回报。•既然在“供给驱动”的理念下财务报告会犯下“七宗罪”，那么，经理们应该改变它们的态度。事实上，如果把角度从供给转向需求一方，就会取得很大的进展。正如该书中谈到的QFR，它实际上是指一种报告态度的转变，即从“供给驱动”理念向“需求拉动”思想的一种转变。1.1.3中国资本市场取得的成绩与存在的问题（中国资本市场发展报告）（一）中国资本市场取得的成绩•1986年以来，中国资本市场取得了巨大成就。资本市场给投资者提供了投资的渠道、投资的机会，但是更重要的是，利用这个市场来调配社会资源、调配企业资源，改变中国计划的、传统的、行政的融资体系和融资方式，促进了我国经济的市场化和国际化，这是发展资本市场最根本的或者最重要的一个问题。•我国资本市场筹资额不断扩大，上市公司数量不断增加，上市公司质量得到提高，大型蓝筹上市公司成为中国股市的中坚力量。资本市场融资和资源配置功能逐步发挥，资本市场推动了企业的发展壮大和行业整合上市公司的行业布局日趋丰富；资本市场促进了企业和资产价值的重新发现，引领了企业制度变革，促进了国有企业和国有资产管理模式的变革，促进了民营企业的发展。（二）中国资本市场存在的问题•1.资本市场的整体规模有待扩大•资本市场整体规模偏小，直接融资比例较低，股票市场和债券市场的比例失衡。2001至2007年，中国境内直接融资筹资额与同期银行贷款增加额之比分别为9.50%、4.11%、2.97%、4.49%、2.05%、8.38%和21.95%，虽然逐步提高，但是仍然偏低，2008年以来由于股市低迷，股市融资与银行贷款之比大幅降低。•2.资本市场结构很不合理•中国并没有形成多层次资本市场体系。资本市场和货币市场的区别就在于货币市场是短期融资市场，包括票据、短期债券、同业拆借等等，而资本市场是长期投资市场，包括股票和长期债券市场，包括长期信贷市场及长期金融衍生品市场，都应属于资本市场范畴。•3.市场投机性较强，换手率极高•中国股市仍然是一个投机的市场。这是中国股市暴涨暴跌非常重要的一个因素，大家都不是真正的投资者，尤其不是长期投资者。在这里，机构投资者的规模也偏小，个人投资者占了51.29%，证券投资基金占25.68%，一般机构投资者占16.63%。有人也有不同看法，说中国的机构投资者是最大的投机者，他们也不是投资者。但是总体来说，在成熟的市场机构投资者占主要成份。•2007年统计，中国股市流通股年换手率接近8倍，按全年260个交易日计算，平均持股期限32.7天。而美国0.97倍，日本1.4倍，韩国1.05倍，香港0.97倍，台湾1.27倍。这种换手率就是投机的.•4.中国股市定位有问题•中国一开始就把股市定位一个融资的市场。实际上资本市场最基本功能是投资，资本市场首先是一个投资市场，必须有投资者投资，企业才能从市场上筹到资金，然后企业才能去投资，才能够扩大再生产。企业从市场上筹到资金必须有一个简单的前提，那就是要给投资者投资回报。而中国一开始就把资本市场定位于一个融资市场，企业之所以发行股票和上市，是因为企业“缺钱”！企业可以低成本地从市场上拿到钱，而且完全可以不考虑给投资者以回报，有的企业竟然10年不分红！这样一种定位，使资本市场成为了企业疯狂“圈钱”的市场，而投资者投资不仅得不到回报，而且严重亏损。这样的市场是很难有生命力的。•5.股权分置改革的一些遗留问题还有待解决•股权分置改革仍存在一些遗留问题，影响了中国股市正常运行。所谓遗留问题就是解禁的非流通股量很大，对市场造成无形的压力。另外，非流通股的成本太低了，在行情不好的时候抛出去也不会亏本，所以，市场越不好，解禁的非流通股越可能抛售而套现，这对流通股持有者的信心是一个打击，他们也可能非理性抛售，致使市场非理性下跌。•6.中国上市公司和资本市场的发行制度、交易制度、内部管理制度都存在很大问题•最关键的问题是缺乏保护投资者，尤其是中小投资者的机制。这是导致中国资本市场至今仍是一个投机的市场而不是投资市场的重要原因。不完全的信息引发不确定性；不确定性给投资者和债权人带来风险；风险使得投资者和债权人要求更高的回报率；给投资者和债权人更高的回报率意味着公司较高的资本成本和低的股票价格。•思考：我们进行财务分析应该如何面对这一资本市场环境？1.2经营活动与财务信息•1.2.1从经营活动到财务报告•1.2.2从财务报告到企业分析1.2.1从经营活动到财务报告（一）从经营活动到财务报告•企业管理者拥有企业战略的完整信息，而各种制度使他们不可能完全披露•信息相关者试图通过财务分析获取“内部信息”，进而获取对企业目前业绩和未来前景的判断•企业财务报告概括了企业经营活动的经济结果。•会计报告同时受企业经营活动和会计信息系统的影响，因此，财务分析的一个重要方面就是要了解会计系统对用于财务分析的财务报告数据质量的影响经营活动营业、投资、融资经营环境经营战略会计系统经营成果的衡量与报告会计战略会计环境资本市场结构契约与公司治理会计惯例与管制税收与财务会计联系第三方审计会计争端处理的法律系统财务报告管理层对经营活动拥有的更多信息估计误差管理层会计选择引起的扭曲（二）会计系统的特征•1.会计系统特征之一：权责发生制（应计制）会计•2.会计系统特征之二：会计准则与审计•3.会计系统特征之三：管理者的战略报告（会计选择权）（三）中国资本市场财务信息质量•上市公司2010年年报财务信息披露基本特点：•第一，信息披露格式更加规范。从年报披露情况看，绝大多数上市公司能够按照《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号——财务报告的一般规定》(2010年修订)的要求，披露财务报告及其附注，披露格式比较规范、