4第四章资本成本

第四章资本成本和资本结构第四章资本成本和资本结构•学习目标•本章知识结构图•第一节资本成本及其计算•第二节杠杆原理•第三节资本结构及其优化•本章习题参考答案本章知识结构图资本成本和资本结构资本成本及其计算杠杆原理资本结构及其优化资本成本概述个别资本成本边际资本成本经营杠杆财务杠杆综合资本成本综合杠杆资本结构的概念资本结构的优化筹资决策的案例分析返回学习目标•知识目标–了解资本成本的作用–理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念–掌握个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的计算方法–掌握杠杆效应的计算方法–掌握资本结构优化的方法•能力目标–能够运用资本成本的计算方法来确定各类筹资方案的资本成本–能够运用杠杆系数确定杠杆效应–能够运用确定最佳资本结构的方法为筹资方案作出决策返回第一节资本成本及其计算一、资本成本概述二、个别资本成本三、综合资本成本四、边际资本成本一、资本成本的概念•资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。–资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。如向银行支付的借款手续费，向证券承销商支付的发行股票、债券的发行费等。筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。–资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分，如向银行借款所支付的利息，发放股票的股利等。资金占用费与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。联系：两者考察的对象都是资金。区别：资本成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。（二）资本成本的作用是影响企业筹资总额的重要因素是企业选择资金来源的基本依据是企业运用筹资方式的参考标准是确定最优资本结构的主要参数三、资本成本的表现形式•绝对数——资本总成本即筹资费用与用资费用之和•相对数——资本成本率即资金占用费与筹资净额的比率，其计算公式为：筹资总额－资金筹集费资金占用费－筹资费率）（筹资总额资金占用费1资本成本率＝资本成本率＝二、个别资本成本•个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本，主要包括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。（一）银行借款资本成本式中：K1——银行借款资本成本；I1——银行借款年利息；P1——银行借款筹资总额；t——所得税税率；f1——银行借款筹资费率；i1——银行借款年利息率。111111)1()1()1(ftifPtI1K（二）债券资本成本式中：K2——债券资本成本；I2——债券年利息；P2——债券筹资总额；t——所得税税率；f2——债券筹资费率；B——债券面值总额；i2——债券年利息率。)1()1()1()1(2222222fPtiBfPtIK（三）优先股资本成本式中：K——优先股资本成本；D——优先股年股利额；P3——优先股筹资总额；f3——优先股筹资费率。)1(333fPDK（四）普通股资本成本式中：K4——普通股资本成本；D1——预期第1年普通股股利；P4——普通股筹资总额；f4——普通股筹资费率；G——普通股年股利增长率。GfPDK)1(4414（五）留存收益资本成本式中：K5——留存收益资本成本，其余同普通股。GPDK415课堂活动•在计算个别资本成本时，筹资总额应按面值计算还是按发行价格计算？•某企业普通股的资本成本为12%，假设不考虑筹资费用，请问该企业留存收益的资本成本为多少？三、综合资本成本•综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。其计算公式为：式中：KW——综合资本成本（加权平均资本成本）；Kj——第j种资金的资本成本；Wj——第j种资金占全部资金的比重。n1jjjWWKK四、边际资本成本•边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。•边际资本成本的计算：①确定目标资本结构②测算个别资本成本③计算筹资总额的分界点（突破点）：式中：BPj——筹资总额的分界点；TFj——第j种个别资本成本的分界点；Wj——目标资本结构中第j种资金的比重。④计算边际资本成本jjjWTFBP返回第二节杠杆原理一、经营杠杆二、财务杠杆三、综合杠杆一、经营杠杆（一）经营杠杆效应•即在单价和成本水平不变的条件下，销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。•经营杠杆效应产生的原因：不变的固定成本，当销售量增加时，变动成本将同比增加，销售收入也同比增加，但固定成本总额不变，单位固定成本以反比例降低，这就导致单位产品成本降低，每单位产品利润增加，于是利润比销量增加得更快。(二)经营杠杆系数及其计算基期息税前利润基期边际贡献销售量变动率息税前利润变动率0000001001001001001001)()()())((])[(])[(])[(EBITTcmaxbpxbpxxxaxbpxxbpxxxaxbpaxbpaxbpxxxEBITEBITEBITDOL00Δx/xΔEBIT/EBIT下标“1”——预测期或报告期数据；下标“0”——实际或基期。二、财务杠杆（一）财务杠杆效应•在资金构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长。•财务杠杆效应产生的原因当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快。（二）财务杠杆系数及其计算式中：I——债务利息；t——所得税税率；E——优先股股利。所得税税率优先股股利债务利息基期息税前利润基期息税前利润息税前利润变动率普通股每股利润变动率11)1)(()1)(()1)(()1)(()t1)((//000010010010010010010tEIEBITEBITEBITEBITEBITEtIEBITtEBITEBITEBITEBITEBITnEtIEBITnEtIEBITnEIEBITEBITEBITEBITEPSEPSEPSEBITEBITEPSEPSDFL三、综合杠杆（一）综合杠杆效应•由于存在固定的生产经营成本，会产生经营杠杆效应，即销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。由于存在固定的财务成本（债务利息和优先股股利），会产生财务杠杆效应，即息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长。一个企业会同时存在固定的生产经营成本和固定的财务成本，那么两种杠杆效应会共同发生，会有连锁作用，形成销售量的变动使普通股每股利润以更大幅度变动。•综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的综合效应。（二）综合杠杆系数及其计算t1EIEBITTcmDFLDOLEBIT/EBITEPS/EPSx/xEBIT/EBITx/xEPS/EPSDTL00000000返回实例分析•实例：ABC公司2009年年末资本结构如下：负债600万（利率10%）、普通股本2000万（每股价格20元）、优先股本1000万（每股价格10元）、留存收益180万元。2010年该公司销售总额2600万，变动成本1200万，固定成本700万。公司在2010年年末发放普通股每股股利2元，优先股股利率6%，所得税税率25%.要求：（1）计算2011年公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数（2）计算2010年公司普通股每股利润。如2008年公司销售预计增长10%，则每股利润将增长百分之几？（3）计算2010年年末各项资本占总资本的比例，计算综合资本成本（不考虑筹资费用）分析（1）2010年边际贡献=2600-1200=1400（万元）2010年息税前利润=1400-700=700（万元）2010年税后利润=（700-600*10%）（1-25%）=480（万元）2011年DOL=1400/700=22011年DFL=700/[700-600*10%-(1000*6%)/(1-25%)]=1.25（2)2010年EPS=(480-1000*6%)/(2000/20)=4.2元2011年每股利润增长率=10%*2*1.25=25%（3）2010年年末留存收益=180+480-2000/20*2-1000*6%=400（万元）2010年年末资本结构比例计算如下表：负债成本=10%*（1-25%）=7.5%普通股成本=2/20=10%留存收益成本=2/20=10%优先股成本=6%综合资金成本=7.5%*15%+10%*50%+6%*25%+10%*10%≈8.63%负债600万元15%普通股本2000万元50%优先股本1000万元25%留存收益400万元10%合计4000万元100%第三节资本结构及其优化一、资本结构的概念二、资本结构的优化一、资本结构的概念•资本结构是指企业各种来源的长期资金的构成及其比例关系。•资本结构是否合理会影响企业资本成本的高低、财务风险的大小以及投资者的得益，它是企业筹资决策的核心问题。•企业资金来源多种多样，但总的来说可分成权益资金和债务资金两类，资本结构问题主要是负债比率问题，适度增加债务可能会降低企业资本成本，获取财务杠杆利益，同时也会给企业带来财务风险。二、资本结构的优化比较综合资本成本比较普通股每股利润无差别点分析资本结构优化的方法资本结构的优化意在寻求最优资本结构，使企业综合资本成本最低、企业风险最小、企业价值最大。返回比较综合资本成本法•基本思路：当企业对不同筹资方案作出选择时，先分别计算各备选方案的综合资本成本，并据综合资本成本的高低来确定最佳资本结构。比较普通股每股利润法•基本思路：即从普通股股东的利益角度去考虑最佳资本结构。例：某企业目前有300万元债券，年利率为12%。该企业准备上马一个400（1）按年利率14%（2）发行股利率为12%（3）按每股16而企业目前有80万股普通股。企业所得税税率为40%若息税前利润为150万元，问哪个融资方案更优？发行债券发行优先股发行普通股息税前利润150150150目前的利息36(300*0.12)3636新增的利息56(400*0.14)－－税前利润58114114税后利润34.868.468.4优先股股利－48(400*0.12)－普通股股数(万股)8080105(80+400/16)每股利润(元/股)0.4350.2550.651项目方案各增资方案每股利润计算表每股利润无差别点分析法（EBIT-EPS分析法）•每股利润无差别点：两种筹资方式下每股利润相等时的息税前利润。•每股收益无差别点处的息税前利润的计算公式为：•分析：当预计追加筹资后的EBIT大于每股收益无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，运用权益筹资可获得较高的每股收益。这种方法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价格也就最高。但未考虑资本结构变动给企业带来的风险变化。优点：原理容易理解、计算简单缺点：以每股收益最高作为决策标准、而不是公司价值最大化，没有考虑财务风险本章习题参考答案一、单项选择题1.A2.C3.A4.A5.B6.D7.C8.C9.D10.C二、多项选择题1.AB2.AC3.ACD4.ABC5.ABCD6.AB7.CD8.ACD9.BCD10.ABC三、判断题1.√2.√3.×4.√5.×6.×7.×8.×9.×10.×四、计算题1．债券资本成本率＝=2．优先股资本成本率＝＝15.63％3．普通股资本成本率＝＋2％＝12.53％%21%)251(%10%41%15%)51(101四、计算题4．留存收益资本成本率＝＋1％＝10.38％5．综合资本成本率＝＝9.95％8%1550002%11400%120001%6500%5100四、计算题6．长期借款资金比重：＝12.5％长期债券资金比重：＝37.5％普通股资金比重：＝50％长期借款筹资分界点：5÷12.5％＝40（万元）长期债券筹资