4资本结构

第六章资本结构桂林电子科技大学商学院第六章资本结构第一节资本结构理论第二节资本成本第三节杠杆效应第四节资本结构决策资本结构概念资本结构是企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。广义：企业全部资本的构成及其比例关系狭义：各种长期资本的构成及其比例关系尤其指长期债务与股权资本之间的构成及其比例关系资本结构的分类权属资本结构：股权资本和债务资本的构成和比例关系债务比率：B/（B+S）财务杠杆：B/S期限资本结构：长期资本和短期资本的构成和比例关系资本结构的价值基础账面价值：按历史会计账面价值基础计量反映的资本结构。不太适合资本结构决策。市场价值：按现时市场价值基础计量反映的资本结构。比较适用于上市公司资本结构决策。目标价值：按未来目标价值计量反映的资本结构。更适用于未来资本结构决策管理，目标价值不易准确估计。资本结构的关键及其意义资本结构的关键是资本权属结构的决策问题，即债务比例的安排问题。合理安排债务比例可以降低企业资本成本和财务风险，获得财务杠杆收益，增加企业价值。资本结构理论资本结构理论与投资理论、股利理论并称为财务管理三大理论。资本结构理论是关于资本结构（负债率）、公司资本成本、公司价值三者之间的关系。研究负债率如何影响企业价值。研究是否存在最佳资本结构，即最佳负债比率iiniKaEBITDSV)1(1KdVDKsVSKaV：公司价值Ka：综合资本成本D/V：负债率资本结构理论的发展早期资本结构理论现代资本结构理论——MM理论新资本结构理论早期资本结构理论净收益观点债务资本成本率和权益资本成本率固定不变债务资本成本率低于权益资本成本率债务资本越多，综合资本成本率越低，企业价值越大100%负债率，最佳资本结构净营业收益观点债务资本成本率是固定的权益资本成本率是变动的，负债越多，权益资本成本率越高负债低成本带来的好处刚好被权益成本的增加而抵消负债增加，综合资本成本不变，企业价值不变不存在最佳资本结构传统折衷观点一定范围内，负债增加，企业价值增加，超过该范围，负债增加，企业价值下降。适度负债，企业价值最大，存在最佳资本结构，0-100%之间现代资本结构理论——MM理论由Modigliani和Miller两位财务学者开创两位作者因此获得诺贝尔经济学奖迄今为止，几乎所有的资本结构理论都是围绕MM理论进行。通过假设（P180），建立数学模型，严格推导，形成结论。分为基本MM理论（不考虑所得税）和修正MM理论（考虑所得税）基本MM理论公司价值不受资本结构影响综合资本成本由公司的营业风险决定，而与负债率无关公司价值不会随着债务资本比例的变化而变化负债率增加，股权资本成本率增加债务的低成本刚好被股权资本成本率的上升而抵消修正MM理论负债利息税前计入，由此形成节税利益；节税利益增加了公司的收益和价值；负债低成本的好处大于负债引起权益成本增加，负债增加，总成本下降，企业价值上升公司负债越多，公司价值越大。权衡理论债务比例的提高，公司的风险也会上升公司负债在带来少纳税好处的同时，带来破产风险风险会增加公司的额外成本（财务危机成本、破产成本），降低公司的价值最佳资本结构应当是节税利益和危机成本、破产成本之间的平衡点。新的资本结构理论代理成本理论：债权人资金委托股东和经营者代为经营管理，债权人和股东的利益冲突，负债企业股东作出利己决策，给企业增加了代理成本。信号传递理论：外部投资者而言，信息劣势的一方，就会通过企业的负债率推断企业的项目质量负债越多，项目越好，企业价值越大优选顺序理论：留用利润〉债务筹资〉发行股票资本成本的概念资本成本的分类资本成本的作用资本成本率测算个别资本成本率测算——债务资本成本率测算——权益资本成本率测算综合资本成本率测算边际资本成本率测算第二节资本成本资本成本的概念——企业为筹集和使用资金而付出的代价。——投资者要求的收益率资金占用费：用资费用用资过程中每年均有发生变动性资本成本资本成本的主要内容股利、利息资金筹集费：筹资费用筹资时一次性发生固定性资本成本不是资本成本的主要内容发行费、手续费资本成本资本成本的本质资本成本内容：资本成本率：企业用资费用与有效筹资额的比率。资本成本率分类个别资本成本率：各种长期资本的成本率综合资本成本率：全部长期资本的成本率边际资本成本率：追加长期资本的成本率资本成本率及其分类——长期借款成本率——长期债券成本率——普通股成本率——留存收益成本率个别资本成本率筹资决策——选择筹资方式，个别资本成本率最低——安排资本结构，综合资本成本率最低——选择追加筹资方案，边际资本成本率最低投资项目评价——投资报酬率高于资本成本率企业业绩评价——经营利润率应高于企业资本成本率资本成本的作用债务资本成本率的测算——近似计算资本成本率=用资费用有效筹资额用资费用：每年支付的股利或者利息有效筹资额：实际获得使用权的资金年税后用资费用筹资额-筹资费用=债务资本成本率的测算每年付息长期借款每季结息长期借款有补偿性余额长期借款每年付息债券借款额×借款利率×(1-所得税率)借款额-手续费Kl=借款额×[(1+季利率)4-1]×(1-所得税率)借款额-手续费Kl=借款额×借款利率×(1-所得税率)筹资额-手续费-补偿性余额Kl=面值×票面利率×(1-所得税率)发行价格-发行费用Kb=练习题1ABC公司与从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费1%，年利率5%，期限三年，每年结息一次，到期一次还本，所得税率25%。该借款的资本成本率是？如果其他条件不变，每季结息一次，资本成本率是？如果其他条件不变，银行要求20%补偿性余额，资本成本率是？练习题2若发行债券面值500万，3年期限，利率为10%。发行费用率2%，所得税率25%。若平价发行，资本成本率是？如果600万发行，资本成本率是？如果400万发行，资本成本率是？债务资本成本率测算——精确计算nnttrMrIP)1()1(1nrnrPVIFMPVIFAI,,债券估价模型债务资本成本率精确测算——贴现法nnttrMrIfP)1()1(1未来支付本息现值有效筹资额)-(1TrKb没有特殊说明，按简化模型近似计算)-(1所得税率贴现率资本成本率股权资金资本成本率测算普通股资本成本率股利折现模型资本资产定价模型债券收益率加风险报酬率模型优先股资本成本率股利固定不变，可以用普通股折现模型保留盈余资本成本率没有筹资费用，可以用普通股折现模型贴现率未来股利现值有效筹资额cK)(fmfcRRRKxbcKKK普通股资本成本率测算——股利折现模型基本模型如果固定股利如果股利固定增长nttctKDfP1)1(cKDfPfPDKcgKDfPcGfPDKc优先股和保留盈余资本成本率测算优先股有筹资费用股利固定税后支付股利fPDKp保留盈余没有筹资费用用资费用与普通股相同PDKhGPDKh练习题某企业计划筹集资金1000万元，有关资料如下：(1)按溢价发行企业债券，债券面值总额为330万元，发行价格总额为350万元，票面年利率为10%，期限为3年，每年支付利息，筹资费用率为3%；(2)平价发行优先股总价为250万元，筹资费用率为3%，预计年股利率为12%；(3)发行普通股总价400万元，每股发行价格10元，筹资费用率为5%。预计每年每股股利均为1.3元。该企业所得税税率为25%。要求：分别计算债券成本、优先股成本、普通股成本综合资本成本的计算njjjwWKK1资本结构不变，综合资本成本由个别资本成本率决定资本结构不变，个别资本成本率越高，综合资本成本率越高个别资本成本率不变，综合资本成本由资本结构决定个别资本成本率不变，低成本率资本的比例上升，综合资本成本率下降个别资本成本率不变，高成本率资本的比例上升，综合资本成本率上升Kj：个别资本成本率，各种筹资方式的资本成本率Wj：资本结构，各种筹资方式筹资资本占总资本比重练习题某企业计划筹集资金1000万元，有关资料如下：(1)按溢价发行企业债券，债券面值总额为330万元，发行价格总额为350万元，票面年利率为10%，期限为3年，每年支付利息，筹资费用率为3%；(2)平价发行优先股总价为250万元，筹资费用率为3%，预计年股利率为12%；(3)发行普通股总价400万元，每股发行价格10元，筹资费用率为5%。预计每年每股股利均为1.3元。该企业所得税税率为25%。要求(1)分别计算债券成本、优先股成本、普通股成本(2)计算该企业加权平均资本成本。(债券权数按发行价格计算)边际资本成本率边际资本成本率，企业追加资本的成本率企业追加筹资时，可能采用某一种方式，也可能多种方式组合筹资如果采用组合追加筹资，则要按照市场价值确定资本比例，然后对各种筹资方式资本成本率进行加权平均计算边际资本成本率不同的筹资额，个别资本成本可能不同筹资额超过一定的限度，边际资本成本率会提高第二次作业长期筹资方式有哪些？各自的优缺点是什么？练习题企业共有长期资金2000万元。其中：1.长期借款：500万，借款利率6%，筹资费用率0.4%，所得税率t=40%；2.长期债券：600万，面值500万，票面利率8%，一年计息并付息一次，筹资费用率0.4%，t=40%；3.普通股：400万，预计第一年的股利为2元/股，股利增长率为7%，筹资费用率为0.5%，目前该股票的价格为15元/股；4.留存收益为500万。要求：试计算该企业资金的综合资本成本。返回第四节资本结构决策资本结构决策的含义资本结构决策的影响因素资本结构决策的量化分析资本成本比较法——自学每股收益分析法——掌握公司价值比较法——了解一、资本结构决策概述资本结构决策：结合企业有关情况，分析有关因素，运用一定方法确定最佳资本结构。最佳资本结构就是适度风险的条件下，综合资本成本率最低，企业价值最大。二、资本结构决策的影响因素企业财务目标的影响企业发展阶段的影响企业财务状况的影响投资者动机的影响债权人态度的影响经营者行为的影响税收政策的影响行业差别的影响财务目标对资本结构决策的影响财务目标通过资本结构实现决策方法利润最大化降低成本资本成本比较法股东财富最大化提高股票价格每股收益分析法企业价值最大化提高股权资本和债务资本的价值企业价值分析法发展阶段对资本结构决策的影响发展阶段资本结构初创期负债率低成长期负债率上升成熟期负债率稳定衰退期负债率下降财务状况对资本结构决策的影响财务状况财务表现资本结构好负债少、资产质量高、现金流充足企业偏好债务资本差负债多，资产质量差，现金流紧张企业偏好保留盈余股东、债权人、经营者对资本结构决策的影响股东动机避免分散控制权企业偏好债务筹资获得低成本、杠杆收益企业偏好债务筹资减少所有者——经营者代理问题企业偏好债务筹资分散风险企业偏好股权融资债权人态度宽容企业将为了低成本很可能更多负债严格企业为了协调债权人关系，将较少负债经营者行为良好激励和监督为了企业利益，合理负债没有良好激励和监督避免财务风险和压力，尽量少负债税收政策所得税率高负债的好处大，企业偏好债务筹资所得税率低负债的好处不明显，企业偏好股权筹资行业差异对资本结构的影响不同行业在资本规模、资产配置、盈利能力、成长速度、销售的稳定性、交易习惯等方面存在区别，由此相应的资本结构也会有不同。资本结构决策中，应该掌握企业所处行业的特点，以本行业资本结构的一般水准为参照系。三、资本结构决策方法方法最佳资本结构标准特点适用于资本成本比较法综合资本成本最小简单，易理解，没有考虑风险规模小，资本结构简单的非股份制企业每股收益分析法每股受益最大较简单，较容易理解，没有考虑风险资本规模不大，资本结构不太复杂的股份公司企业价值分析法企业价值最大充分考虑风险和资本成本，复杂规模较大的上市公司资本结构决策方法—