53,资本市场

金融学陈燕金融系25.3：资本市场资本市场指：中长期资金融通或中长期金融证券买卖的市场资本市场上的金融工具有：股票，债券。本节介绍证券的发行与交易。3一、发行（一级）市场及其运行发行市场基本功能，是创造新的金融工具。（一）证券发行方式（二）证券发行价格（三）证券发行程序4（一）证券发行方式（私募发行、公募发行）1.私募发行①定义：指发行人直接面向特定的投资人发行证券的方式②优缺点2.公募发行①定义：发行人面向整个社会公开发行证券的方式。②优缺点：③承销：A.承销的种类（2种：包销、代销）B.承销团与主承销商C.包销风险案例5包销风险案例：在我国，以前这种风险是不存在的。大家看到的是新股上市当天的涨幅往往高达几十～几百％。这种情况不是我国特有的现象，美国亦如此。案例1.全球最大承销惨败案案例2.证券公司包销包成大股东6公募发行的主要方式——IPO（initialpublicoffering）IPO定义：指以募集方式设立股份有限公司时，或已经设立的公司首次公开发行股票。IPO进行以后，企业就成为公开上市公司。1.IPO的主要目的：可以是为新成立的公司募集资金，也可以是在非股份有限公司转换经营机制的过程中，为了改制成为股份有限公司而发行股票。2.1PO的条件：①股票发行人必须是具有股票发行资格的股份有限公司，包括已经成立的股份有限公司和经批准拟成立的股份有限公司，②公司发行的普通股只有一种，同股同权，③发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的35％，④在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于￥3000万元；首次发行后，公司的股本总额不少于￥5000万元；⑤向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的25％7全球最大的IPO8农行成为全球募资最高的IPO农行于2010.7.15A股IPO，发行价格2.68元/股；共募集资金＄221亿，约合￥1503亿。成为全球募资最高的IPO项目。承销费用接近9亿美元。A股承销商共4家，分别为：中金公司、中信证券、银河证券、国泰君安；H股承销商共6家，分别为：中金公司、高盛、摩根士丹利、德意志银行、JP摩根、麦格理。920年的光荣与梦想中国证券市场成为全球最大的IPO融资市场、全球第二大市值市场。1990年沪深两市IPO募集资金合计18．45亿元。而2010年（截至10月8日），沪深两市IPO募集资金总额已达到7730．44亿元。这一数字接近2007年7985．82亿元历史纪录，是1990年募集资金总量的433倍。10A股市场历年筹资情况11中国股市蓬勃发展（A股总市值图）33万亿，280000，230000，180000，130000，80000，3万亿12（二）证券发行价格1.证券发行定价方式：上市公司“路演”2.证券发行价格与票面价格的差异131.发行定价方式：上市公司“路演”（roadshow）路演是指上市公司采用的一种用来沟通与投资者关系的方式。路演的基本功能是“询价”，即试探股票的发行价格。2001.1.10，证监会公布了《关于新股发行公司通过互联网进行公司推介活动的通知》，对通过网络进行路演中涉及的相关人员和事项做出了规定。142.发行价格与票面价格的差异按发行价格与票面价格的差异，发行价格分为：（1）平价发行（2）折价发行（3）溢价发行15第一，股票的发行价格①平价发行：它非常适用于公司成立时的首次发行；②溢价发行：是以发行时市场上的股价格水平为基准来确定发行价格。由于一般都是时价高于面值，故称溢价发行。它适用于公司增资扩股时的发行；③折价发行：以低于股票面额的价格发售股票。16第二，债券的发行价格发行价＝投资者未来所获全部收益的现值之和举例解释：利率变化与平价、折价、溢价发行：平价发行假设某种3年期的付息债券，其票面价值为1000元，并承诺每年年末支付100元利息，现在市场上3年期债券的利率是10％。那么该债券可平价发行。其市场现时价格为1000元（即＝面额）：NNiAiCiCiC)1()1()1(12＝100031.75113.7564.8291.901.110001.11001.11001.1100332VPNNttiAiC)1()1(117市场利率的变化将导致债券发行价格的变化：由于市场利率会随时发生变化，而债券的面额和票面利率都是固定的，所以,市场利率的变化将引起债券价格的变化：•若市场利率上升到12％，那么先前1000元的债券的价格将下降到952元（因为该债券的现值已下降为952元）：•同理，若市场利率↓为8％，则债券价格将↑到1052元。99.95112.1100012.110012.110012.1100332VP18（三）证券发行程序①发行人综合决策，选择融资方式；②选择承销商；③承销商的调查和辅导；④准备申请文件：招股说明书、发行合同书；⑤确定发行价格；⑥接受审核（注册制与核准制）；⑦销售和认购。19审批制、核准制、注册制比较2021二、流通（二级）市场的运行（一）交易活动的重要性（二）二级市场类型22（一）交易活动的重要性①提高了金融资产的流动性。②确定金融资产的合理价格。在金融资产的交易过程中，投资者不断地把自己获得的信息反映在金融资产的价格当中。③优化配置企业控制权。23（二）二级市场类型根据交易场所的差别，划分为交易所市场、场外交易市场。（1）证券交易所市场（又称“第一市场”）梧桐树协议:1792年，24名纽约拍卖商聚集在华尔街一棵梧桐树下签订了“梧桐树协议”，这个协议制定了他们与公众及相互之间交易的规则，并约定了每星期交易的时间，从而形成了当今世界上规模最大的证券交易所——纽约证券交易所的雏形。24（1）证券交易所市场（又称“第一市场”）1）特征。与场外市场相比，交易所市场具有以下特征：①有固定的交易场所和交易活动时间。②实行会员交易制度。③场内买卖的股票必须是经过批准挂牌的上市股票，未经过批准挂牌的股票不能入场交易。④交易数量必须达到规定的最低成交单位。25上海证券交易所26纽约证券交易所27纽交所——全球最悠久的股票市场纽约证券交易所（NewYorkStockExchange,NYSE）成立于1863年，位于著名的华尔街。截至2006.2，总市值达22.5万亿美元。比其后的纳斯达克、东京证券交易所、伦敦证券交易所3家的总值还要多。上市公司总市值第一（2009年数据）；IPO数量及市值第一（2009年数据）；交易量第二（2008年数据）。28资料：纽交所并购一、纽约证交所集团并购泛欧交易所2006年6月1日纽交所宣布，与泛欧证券交易所合并，组成“纽约－泛欧证交所公司”。二、“德交所”欲并购“纽约泛欧交易所”2011年2月15日，德意志证券交易所和纽约泛欧交易所宣布同意合并：德交所以＄95亿的价格收购纽约泛欧交易所。三、纳斯达克＄113亿“抢亲”纽交所为了阻止德交所与纽交所“联姻”，纳斯达克终于出手了。2011年4.8日纳斯达克OMX集团联手美国洲际证券交易所宣布出资＄113亿，共同竞购纽约泛欧证券交易所集团。29全球证券交易所股票市值结构2011.1230全球证券交易所股票成交金额占比2011.12312）交易程序（1）开户：现金账户、保证金账户；（2）委托：市价委托、限价委托（3）成交：竞价成交（集合、连续：价格优先、时间优先）；（4）交割过户：T+0，T+1等32股票交易费用构成(2012.6.1)333）交易方式（1）现货交易。交割期限主要有T+0、T+1、T+2。①现金交易②信用交易。定义。种类：融资、融券。中央银行调整“保证金比例”。（2）期货交易（在“金融衍生市场”中讲）。（3）期权交易。（在“金融衍生市场”中讲）34融资融券业务与证券转融通业务2010年3月,证券公司融资融券业务试点启动。2011年,证券监管部门发布了《转融通办法》，明确了转融通业务相关规则，并成立了证券金融公司。转融通业务指：证券金融公司将自有或依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。35评估股市的重要指标（3条）：1.换手率。换手率=成交股数/总（流通）股本;2.股价波幅。我国为此设立了涨跌停板制（±10%）;3.市盈率。市盈率=每股股价/每股税后利润。（成熟市场市盈率为15～20倍）36我国上市公司退市制度中国证监会于2001年发布《亏损公司暂停上市和终止上市实施办法》，我国上市公司退市制度正式开始推行。《办法》规定：连续三年亏损的上市公司将暂停上市。37原退市制度存在两大问题：1.选择指标较少，仅有“连续亏损”一条具备较强的可操作性。2.唯一的可操作指标又具有较强的可操控性。（新规中：财政补贴、资产处置等非经常性收入不再算净利润）。38ST股，PT股ST股【“特别处理”Specialtreatment】沪深证券交易所对财务状况或其它状况出现异常（主要是指以下两种情况）的上市公司的股票交易进行特别处理。，①连续两个会计年度的净利润均为负值，②最近一个会计年度的每股净资产低于股票面值。在股票被实行特别处理期间，其股票交易应遵循下列规则：①股票报价日涨跌幅限制为5％；②上市公司的中期报告必须审计。39PT股【“特别转让”ParticularTransfer】根据《公司法》和《证券法》的规定，上市公司出现连续三年亏损等情况，其股票将暂停上市。沪深交易所从1999年7月9日起，对这类暂停上市的股票实施“特别转让服务”。它的实行，既可为暂停上市的股票提供了合法的交易场所，又可以提示投资风险，有利于保护广大投资者的合法权益。402012年6月上交所、深交所公布新退市制度。终止上市指标主要有：1.连续三年净资产为负；2.或者连续三年营业收入低于1000万元；3.或连续20个交易日收盘价低于股票面值的；4.或连续120个交易日(不含停牌交易日)通过本所交易系统实现的股票累计成交量低于500万股的公司。414243专题：高成长与高估值一、证券市场估值指标PE、PB简介二、美国的高成长股与高估值情况（一）美国的漂亮50与高估值（二）美国的网络泡沫与高估值三、中国的高成长股与高估值情况44一、PE、PB简介市盈率（PE，Price/earnings）：每股市价/每股税后利润一般认为，如果一家公司股票的市盈率偏高，那么1.该股票的价格具有泡沫，价值被高估。2.该公司增长迅速，公众对该公司未来的业绩增长非常看好。市净率（PB，Price/bookvalue）：每股市价/每股净资产bookvalue指公司的账面价值（账面价值即净资产）。账面价值=总资产－总债务45一、美国的高成长股与高估值情况（一）美国的漂亮50与高估值20世纪60-70年代，美国纽约证券交易所交易的、被公认为应该坚定地购买并持有的50只最流行的成长型股票，被称为漂亮50。50家公司的平均市盈率高达41.9，是同期标准普尔500的2倍多。46（二）美国的网络泡沫与高估值上世纪90年代之后，随着互联网技术的蓬勃发展，互联网泡沫开始涌动。在网络泡沫生成的过程中，纳指数一路高歌，市盈率激情澎湃，从之前大致20～30倍的市盈率飙升至整体超过200倍。4748二、中国的高成长股与高估值情况进入2009年，小盘股表现开始强于大盘股，而在2010年7月开始的这一轮行情中，沪深300依然不见起色，但中小板不但股票开始进一步疯涨，而且指数已经超越了08年牛市的最高点，创出了历史新高。4950就A股而言，40倍市盈率将会成为中小盘个股未来波动的核心水平。即，其高估值状况会持续下去，直到下一个股市下跌周期。51国际主要股指估值522.场外交易市场1）特征：是一个分散的市场。交易的股票种类繁多：有些是不能在证券交易所内挂牌上市的股票，有些是在证券交易所内挂牌、但股性呆滞的股票现在，交易所里可获得的几乎任何一种有价证券，都可以在场外交易市场上购得。532）场外交易市场的出现与发展场外交易市场的出现与发展，是交易工具不断增加的结果：①在交