第二章现金流量与资金的时间价值

第二章现金流量与资金时间价值能力要求•掌握现金流量的概念、构成和图示方法。•掌握资金的时间价值及计算方法。•能够正确运用上述理论和方法进行等值计算。2.1现金流量2.1.1现金流量的概念•项目在其寿命周期内，总可以表现为投入一定量的资金，花一定量的成本，通过产品销售获得一定量的货币收入。在技术经济分析中，我们把项目视为一个系统，投入的资金，花费的成本，获取的收益，都是在一定的时间点上，以货币形式发生的资金流出或流入，这就是现金流量。流出系统的资金称现金流出，流入系统的资金称现金流入，现金流入与现金流出之差称净现金流量。技术经济分析的目的就是要根据特定系统所要达到的目标和所拥有的资源条件，考察系统在从事某项经济活动过程中的现金流出与现金流入，选择合适的技术方案，以获取最好的经济效果。•对于一个建设项目来说，投资、折旧、成本、销售收入、税金和利润等经济量是构成经济系统现金流量的基本要素，也是进行技术经济分析最重要的基础数据。。2.1.2现金流量的分类•现金流量按技术经济分析的范围和经济评价方法的不同分为两类：1、财务现金流量：•项目财务现金流量、资本金财务现金流量、投资各方财务现金流量。财务现金流量主要用于工程项目财务评价。2、国民经济效益费用流量：•项目国民经济效益费用流量、国内投资国民经济效益费用流量、经济外汇流量。国民经济效益费用流量用于国民经济评价。2.1.3现金流量图一个项目的实施，往往要延续一段时间。在项目寿命期内，各种资金流入和现金流出的数额和发生的时间都不尽相同，为了正确地进行技术经济分析与计算，就需借助现金流量图。所谓现金流量图就是一种反映项目经济系统资金运动状态的因式，即把项目经济系统的现金流量绘入一时间坐标图中，表示出各现金流入、流出与相应时间的对应关系，如图所示。•1、以横轴为时间轴。向右延伸表示时间的延续。轴线等分为若干间隔，每一间隔代表一个时间单位，通常是“年”(也可以是季，半年等)。时间轴上的点称为时点，时点通常表示的是该年的年末，同时也是下一年的年初。•2、相对于时间坐标的垂直箭线代表不同时点的现金流量情况，在横轴上方的箭线表示现金流入；在横轴下方的箭线表示现金流出。•3、在现金流量图中，箭线长短应适当体现各时点现金流量数值的差异，并在各箭线上方(或下方)注明其现金流量的数值即可。•现金流量的性质(流入与流出)是对特定的人而言的。贷款人的流入就是借款人的流出，反之亦然。通常现金流量的性质是从资金使用者的角度来确定的。•从上述可知，要正确绘制现金流量图，必须把握好现金流量的三要素，即现金流量的大小(资金数额)、方向(资金流人或流出)和作用点(资金发生的时间点)。注意：流动资金的投入，在项目结束时悉数收回•例1：某投资项目，其建设期为2年，运营期为8年，第1、2年的固定资产投资分别为1000万元和500万元。第3年初项目投产并运行。项目投产时需流动资金400万元。投产后，每年获得销售收入1200万元，年经营成本和销售税金支出800万元；生产期最后一年年末回收固定资产残值200万元。试画出现金流量图。•例2：项目总投资6000万，第一年年初资金投入60%，第二年投入40%，生产期第一年达到生产能力的80%，并投入流动资金400万，经营成本200万，收入600万，其后达到正常状态，经营成本350万，收入700万，残值为总投资的10%，绘制现金流量图，生产期为10年。•承认资金的时间价值并不是否定马克思的价值原理。虽然从形式上看，资金会产生新的价值，即增值，但这种新的价值只是作为资本的资金投入到生产和流通领域与劳动相结合，通过一定时期的生产和再生产活动才产生的。这表明资金的增值首先来源于劳动者在生产过程中为社会创造的剩余产品的资金表现，即为社会新创造的价值，决不是资金本身自行增值，如果没有工人的剩余劳动永远生产不出剩余价值，资金决不会自行增值。其次，资金的增值还必须通过流通领域来实现。“如果把资金从流通中取出来，那它就凝固为贮藏资金。即使藏到世界末日，也不会增加分毫”。“精明的资本家不断地把资金投入流通，却达到了这一目的”。(马克思《资本论》第一卷，第186页，人民出版社1963年版)2.2资金的时间价值2.2.1资金时间价值的含义在工程经济活动中，时间就是经济效益。在不同的时间付出或得到同样数额的资金在价值上是不等的。也就是说，资金的价值会随时间发生变化。因为当前可用的资金能够立即用来投资并带来收益，而将来才可取得的资金则无法用于当前的投资、也无法获得相应的收益。资金随时间的推移而增值，其增值的这部分资金就是原有资金的时间价值。2.2.2资金时间价值的度量与计算资金的时间价值是以一定量的资金在一定时期内的利息来度量的。利息是衡量资金时间价值的绝对尺度；利率是衡量资金时间价值的相对尺度。1.利息在借贷过程中，债务人支付给债权人的超过原借款本金的部分，就是利息。表达式为：利息=目前应付（应收）的总金额-本金•从本质上看，利息是由贷款发生利润的一种再分配。在技术经济研究中，利息常常被看作是资金的一种机会成本。这是因为如果放弃资金的使用权力，相当于失去收益的机会，也就相当于付出了一定的代价。比如资金一旦用于投资，就不能用于现期消费，而牺牲现期消费又是为了能在将来得到更多的消费，从投资者的角度来看，利息体现为对放弃现期消费的损失所作的必要补偿。所以，利息就成了投资分析平衡现在与未来的杠杆，投资这个概念本身就包含着现在和未来两方面的含义，事实上，投资就是为了在未来获得更大的回收而对目前的资金进行某种安排，很显然，未来的回收应当超过现在的投资，正是这种预期的价值增长才能刺激人们从事投资。因此，在技术经济学中，利息是指占用资金所付的代价或者是放弃现期消费所得的补偿2.利率利率就是在单位时间内（如年、半年、季、月、周、日等）所得利息额与本金之比，通常用百分数表示，即：利率=（单位时间内所得的利息/本金）×100%式中用于表示计算利息的时间单位称为计息周期，计息周期通常为年、半年、季、月、周或天。例2.1某人现借得本金1000元，一年后付息80元，则年利率为3.决定利率高低的因素•利率是各国发展国民经济的杠杆之一，利率的高低由如下因素决定。(1)利率的高低首先取决于社会平均利润率的高低，并随之变动。在通常情况下，平均利润率是利率的最高界限。因为如果利率高于利润率，借款者就会因无利可图而不去借款。(2)在平均利润率不变的情况下，利率高低取决于金融市场上借贷资本的供求情况。借贷资本供过于求，利率便下降；反之，求过于供，利率便上升。(3)借出资本要承担一定的风险，而风险的大小也影响利率的波动。风险越大，借出方要求的利率也就越高。(4)通货膨胀对利率的波动有直接影响。(5)借出资本的期限长短。贷款期限长，不可预见因素多，风险大，利率也就高；反之，贷款期限短，不可预见因素少，风险小，利率就低。4.利息和利率在技术经济活动中的作用(1)利息和利率是以信用方式动员和筹集资金的动力。以信用方式筹集资金有一个特点就是自愿性，而自愿性的动力在于利息和利率。(2)利息促进企业加强经济核算，节约使用资金。(3)利息和利率是国家管理经济的重要杠杆。国家在不同的时期制定不同的利息政策，对不同地区不同部门和不同的产业以及不同的项目规定了不同的利率标准，就会对整个国民经济产生影响。(4)利息与利率是金融企业经营发展的重要条件。•利息计算有单利和复利之分•1.单利计算•单利是指不论计息周期有多长，只对本金计算利息，不考虑先前的利息在资金运动中累积增加的利息的再计息。其计算公式为：dtiPI•而n期末单利本利和F等于本金加上利息，即：(2.2)•F—n期末的本利和•在计算本利和F时,要注意式中n和i反映的时期要一致。如i为年利率，则n应为计息的年数；若i为月利率，则n即应为计息的月数。•例2.2假如以单利方式借入1000元，年利率8%，四年偿还，试计算各年利息和本利和。•计算过程和计算结果列于表2.1。使用期年初借款额累计年末利息年末本利和年末偿还123410001080116012401000*8%=8080808010801160124013200001320）（inPF1•由上例可见，年利息额都仅由本金所产生，其新生利息，不再加入本金产生利息。此即“利不生利”。这是一种静止看问题的方法，它不符合客观的经济发展规律，没有反映资金随时都在“增值”的概念，也即没有完全反映资金的时间价值。因此，在技术经济分析中使用较少，通常只适用于短期投资及不超过一年的短期贷款。2.复利计算•在计算利息时，某一计息周期的利息是由本金加上先前周期上所累积利息总额的和来计算的，这种计息方式称为复利，也即通常所说的“利生利”，“利滚利”。其表达式如下：(2.3)•式中:i—计息期复利利率；Ft-1—表示第t-1年末复利本利和。1tFiI•而第t年末复利本利和Ft，的表达式如下：(2.4)•例2.3数据同例2.2，如果按复利计算时则得表2.2。使用期年初借款额累计年末利息年末本利和年末偿还1234100010801166.41259.7121000*8%=801080*8%=86.41166.4*8%=93.3121259.712*8%=1000.77710801166.41259.7121360.4890001360.489）（iFFtt11•从表2.2和表2.1可以看出，同一笔借款，在利率和计息期均相同的情况下，用复利计算出的利息金额数比用单利计算出的利息金额数大。如本例，两者相差40.49元(=1360.49—1320)。如果本金越大，利率越高，年数越多时，两者差距就越大。复利计息比较符合资金在社会再生产过程中运动的实际状况。在技术经济分析中，一般采用复利计算。•复利计算有离散复利和连续复利之分。按期(年、半年、季、月、周、日)计算复利的方法称为离散复利(即普通复利)；按瞬时计算复利的方法称为连续复利。•可以对式(2.4)进一步简化为：（2.5）niPF）（12.2.4名义利率与实际利率当利率所标明的计息周期单位，与计算利息实际所用的利息周期单位不一致时，就出现了名义利率与实际利率的差别。所谓名义利率，是央行或其他提供资金借贷的机构所公布的未调整通货膨胀因素的利率，也可以指计息周期利率乘以一个利率周期内的计息周期数所得的利率周期利率，也就是：实际利率：指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利息率。mir名义利率与实际利率的关系式为：(2.6)•式中i—实际利率；—名义利率；m—名义利率所标明的计息周期内，实际上复利计息的次数。1)1(mmrir例2.4现有两家银行可以提供贷款，甲银行年利率为17%，一年计息一次；乙银行年利率为16%，一月计息一次，均为复利计算。问哪家银行的实际利率低？解甲银行的实际利率等于名义利率，为17%，一年计息一次：乙银行的年实际利率为：故甲银行的实际利率低于乙银行。%23.171)1216.01(1)1(12mmri•从上例可以看出，名利利率与实际利率存在着下列关系：(1).当实际计息周期为一年时，名义利率与实际利率相等。实际计息周期短于一年时，实际利率大于名义利率。(2).名义利率不能完全反映资金的时间价值，实际利率才真实地反映了资金的时间价值。(3).名义利率越大，实际计息周期越短，实际利率与名义利率的差值就越大。•上述按期（年、季、月和日）计息的方法称为离散式复利。如果是按瞬时计息的方式则称为连续式复利，在这种情况下，复利可以在一年中按无限多次计算，年有效利率为：1)1(limmmmri1])1[(limrrmmmr1re•连续复利6%的年有效利率为：就整个社会而言，资金确实在不停地运动，每时每刻都通过生产和流通在增值，从理论上讲应采用连续式复利，但在经济评价中实际应用多为离散式复利。%1837.61)71828.2(106.0rei第三节等值计算2.3.1等值的含义•如果两个事物的作用效果相同，则称它们是等值的。在技术经济分析中，等值是一个很重