1无形资产许可费节省法参数估算实务及案例分析

无形资产评估许可费节省法参数估算实务及案例分析北京中同华资产评估有限公司赵强中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety无形资产许可费节省法参数估算及案例分析内容目录1、许可费节省法概念2、许可费率估算操作实务3、折现率估算操作实务2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析2中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety第一部分：许可费节省法概念2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析3中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety一、许可费节省法概念•1、无形资产评估方法（途径）分类–1）成本途径法：以重新开发出被评估无形资产所花费的物化劳动来确定评估价值；–2）收益途径法：以被评估资产未来所能创造的收益的现值来确定评估价值；–3）市场途径法：以同类资产的交易价值类分析确定被评估资产的价值。2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析4中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety一、许可费节省法概念（续）•2、收益（途径）法是无形资产评估最常用的方法–无形资产是人们创造性劳动的结果，一般不具有可重复性，因此成本法不适用；–可比无形资产交易案例比较难以获得，因此通常市场法也难适用；–无形资产未来都能创造收益，因此收益法是最常用的评估方法。2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析5中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety一、许可费节省法概念（续）•3、无形资产收益法具体操作方式：–许可费节省法（提成法）（Relief-from-royalty,orroyaltysavings,method）(有些资料将其作为市场法）–增量收益法（Premiumprofits,orincrementalincome,method）–超额收益法（Excessearningsmethod）•单期间超额收益法•多期间超额收益法2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析6中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety一、许可费节省法概念（续）•许可费节省法（提成法）–许可费节省法是通过估算一个假设的无形资产受让人如果拥有该无形资产，就可以节省许可费支出，将该无形资产经济寿命期内每年节省的许可费支出通过适当的折现率折现，并以此作为该无形资产价值的一种评估方法。–许可费一般分为两部分：入门费和建立在每年经营业绩基础上的提成费或分成费；–许可费节省法多用于无形资产转让、出租等目的的评估。2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析7中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety第二部分许可费率估算操作实务2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析8中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、许可费率估算操作实务•1、许可费率（提成率）的估算方法–“三分”分成法•技术产品的收益是资金、劳动力和技术三项因素共同创造的，技术占33%，三分法是利润分成口径；–“四分”分成法•技术产品的收益是资金、劳动力、技术和管理四项因素共同创造的，技术占25%，四分法是利润分成口径–市场法•根据以往的市场成交案例确定提成率；–对比公司法•利用对比公司确定提成率。2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析9中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、许可费率估算操作实务（续）•2、许可费率（提成率）估算的对比公司法–利用对比公司法确定无形资产许可费率（提成率）的理论基础•无形资产评估的原则–贡献原则–利益主体变动原则•委估无形资产假设的受让方应该与处于同行业的对比公司在无形资产贡献方面存在相同或相似的地方2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析10中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、许可费率估算操作实务（续）–对比公司无形资产许可费率可以分为：分成率和提成率，分成率好提成率的定义如下：2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析11服务销售收入无形资产产品无形资产的收益无形资产提成率服务的全部收益无形资产产品无形资产的收益无形资产分成率//中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、许可费率估算操作实务（续）•无形资产对收益流的贡献：–如果我们假定同等价值的资产创造同等价值的收益2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析12债权市场价值股权市场价值无形资产市场价值全部收益流全部资产市场价值无形资产市场价值全部收益流献无形资产对收益流的贡中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、许可费率估算操作实务（续）•上市公司全部无形资产的市场价值=全部经营性资产的市场价值–经营性流动资产（营运资金）的市场价值–经营性固定资产的市场价值–经营性流动资产的市场价值—以账面价值替代–经营性固定资产的市场价值---以账面价值替代2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析13中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、许可费率估算操作实务（续）•利用上式中计算得到的无形资产应该是包括对比公司的全部无形资产的组合–对于单类/单项的资产，则可以通过分析该类/该项资产占全部无形资产组合的比重，进行进一步分割•可以参照账面价值•行业因素分析–综合分析方法确定所评估的单类/单项资产占全部无形资产的比重–一个需要注意的问题：土地、房屋使用权等无形资产的处理2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析14中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、许可费率估算操作实务（续）•3、对比公司估算许可费率（提成率）步骤–1）选择对比公司•对比公司的选择一般条件–国内A股上市公司的公司–仅发行A股股票一种–股票交易活跃并且有至少24个月的公开交易历史–经营范围与被评估无形资产拟实施的企业相同或相似•对比公司选择特别条件–公司规模、盈利状况相似–公司经营地域范围相同或相似2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析15中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、许可费率估算操作实务（续）•对比公司选择举例：–利用Wind资讯数据终端系统选择–利用证监会行业分类选择–其他方法•对比公司选择中注意事项：–关注主营业务收入占全部收入的比重–母公司口径报表/合并口径报表问题2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析16中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、许可费率估算操作实务（续）•2）对比公司经营收益流衡量口径的确定：–现金流口径•EBITDA（税前）•EBIT（1-T）+折旧/摊销（NOIAT）（税后）–利润口径•EBIT（税前）•EBIT（1-T）（税后）2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析17中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、许可费率估算操作实务（续）•3）对比公司企业价值/无形资产价值–全部经营性资产的市场价值=股权市场价值（1-缺少流通性折扣）+债权的市场价值-非经营性资产的净值•合理处理非经营性资产的价值–非经营性资产确认：»交易性金融资产»可供出售金融资产»持有至到期投资»长期应收款»投资性房地产»长期股权投资–非经营性负债确认»交易性金融负债2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析18中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、许可费率估算操作实务（续）•E股权市场价值–E=流通股数×收盘价×（1-缺少流通折扣率）（股权分置改革后）–E=流通股收盘价×流通股数+近期每股净资产×非流通股数（股权分置改革前）•D债权市场价值–D=流动负息负债账面值+长期负债账面值2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析19中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、许可费率估算操作实务（续）•4）缺少流通折扣(DiscountforLackofMarketability)–股权流通性为什么会影响价值•流通性减少投资风险•流通性增加投资收益机会–流通性折扣的美国研究•SECInstitutionalStudy•GelmanStudy•TroutStudy•MoroneyStudy•MaherStudy•上述研究认为折扣率在30%左右2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析20中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、许可费率估算操作实务（续）•缺少流通折扣率的中国研究--法人股交易价格研究2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析21序号法人股交易年度案例数量法人股价格/流通股价格平均值(%)缺少流通折扣率(%)11998年度7019.380.721999年度7424.2775.7332000年度18918.581.542001年度1,10023.676.452002年度25221.7578.2562003年度25926.5473.4672004年度36336.563.582005年度10736.263.89合计/平均2,41425.8374.2中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、许可费率估算操作实务（续）•缺少流通折扣率问题的中国研究股权分置改革/期权定价模型（B-S模型）–股权分置改革实质：非流通股东向流通股东支付对价换取在一定限制期后流通•通过估算非流通股东向流通股东支付对价数量方式估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流通的缺少流通折扣率ξ1•通过期权定价模型估算由具有一定时间限制流通到完全可以流通的折扣率ξ2•最终的缺少流通折扣率ξ3=1-（1-ξ1）×（1-ξ2）2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析22中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、许可费率估算操作实务（续）•缺少流通折扣率估算–查该公司公告的股权分置改革实施方案–查阅非流通股支付给流通股的对价2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析23价占流通股价的比率非流通股份每股支付对通股收盘价股权分置改革基准日流通股的对价非流通股每股支付给流缺少流通折扣率1中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、许可费率估算操作实务（续）•利用B-S模型估算缺少折扣率ξ2–我们可以采用股票期权定价模型(Black-Scholes模型）估算ξ2–我们可以认为具有一定期限流通限制的股票实际上是放弃了一个与限制期时间长度相当，行权价格的现值与现行股票价格相当的一个美式卖期权（AmericanPutOption）,实际测算通常采用欧式卖期权替代。2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析24股票现行价值卖期权价值P2中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、许可费率估算操作实务（续）•缺少流通折扣率问题的中国研究股权分置改革/期权定价模型（B-S模型）结论–股权不可流通折扣率为22%~32%左右2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析25中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety二、许可费率估算操作实务（续）•股权分置改革对价估算的缺少流通折扣率2019/9/29无形资产许可费节省法参数估算及案例分析26序号样本点分类行业样本数量缺少流通折扣率ξ1平均值缺少流通折扣率ξ2平均值缺少流通折扣率ξ3平均值1采掘业1814.00%14.19%26.39%2传播与文化产业716.89%14.07%28.62%3电力、煤气及水的生产和供应业5214.84%14.01%26.79%4房地产业4617.89%15.15%30.22%5建筑业2316.30%14.65%28.61%6交通运输、仓储业5013.58%14.04%25.78%7金融、保险业1110.65%16.62%