chapter6(国际资本流动管理)

1第6章国际资本流动与金融危机管理2教学要点•了解国际资本流动的发展趋势•掌握国际资本流动的经济效应•学习金融危机理论模型3第一节国际资本流动管理4一、国际资本流动：概念、类型、特点•（一）国际资本流动的概念•国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区，它主要反映在一个国家国际收支平衡表的资本与金融账户中。•（二）国际资本流动的类型•1、根据存在形态，分为对外直接投资、国际证券投资、国际信贷和其他形式。5•2、根据周转时间，分为长期资本流动和短期资本流动（1）长期资本流动指期限在一年以上的资本流动。包括直接投资、中长期国际信贷和中长期国际证券投资。–①直接投资。直接投资有三种类型：创办新企业；收购国外企业的股权达到一定比例以上（10％）；利润再投资。–②证券投资。投资证券一年以上。–③中长期国际贷款。一年以上期限的国际贷款，主要有外国政府贷款、国际金融机构贷款和国际银行业贷款等。6•（2）短期资本流动指一年或一年以下的资本流动。包括短期国际信贷、短期证券投资、国际贴现和国际短期票据发行。•①短期贷款与短期证券投资。•②套利性资本流动、保值性资本流动、投机性资本流动、短期贸易资金融通。••3、根据资本属性和途径，分为私人资本流动和官方资本流动。7•（三）国际资本流动特点•1、从流量看，国际资本流动的规模越来越大。•2、从流向看，发达国家间的资本流动、从发达国家向新兴市场国家的资本流动处于主导地位。•3、从流动形式看，国际直接投资、国际信贷、短期套利资金流动的规模都很大。8二、国际资本流动的动因•（一）国际资本流动的一般原因：资本报酬的国际差异•国际资本流动是一种生产要素在国际间的转移，国际间的要素报酬差异将造成生产要素在国际间的流动。•如果一国的资本相对丰裕，则该国作为资本报酬的利率就会较国外利率低，由此资本就会由该国流向他国。9•资本报酬国际差异的主要形式：•1、直接投资回报率国际差异。解释跨国直接投资。•2、证券投资收益率国际差异—解释跨国证券投资。•3、相同期限存、贷款利率国际差异—解释国际信贷和国际套利。10•（二）国际资本流动的次要原因：风险管理的需要（风险分散）•要素报酬差异只能说明资本从低利率国家流向高利率国家的单向流动，而现实中，资本在多数国家之间是相互或双向流动的。•投资者除了关心投资收益外，也注重投资收益的稳定性。证券投资国际分散化将更利于改善风险管理和提高收益。11三、国际资本流动发展历程•1870年－1914年是国际资本流动的第一阶段•两次世界大战的间歇时期是国际资本流动的第二次浪潮•二战结束到20世纪80年代是国际资本流动的第三阶段•20世纪90年代以来，国际资本流动进入第四阶段——全球化发展时期12四、国际资本流动的效应•（一）中长期资本流动的效应•1、积极效应•对流入国–有利于资本形成，促进经济长期发展•补充资本供给，促进储蓄向投资转化•拉动对国内资源的需求–有助于平抑经济周期波动–形成溢出效应和竞争效应，提升产业竞争力•对流出国–提高资本使用效率，追逐海外市场高收益–对资本流入国的出口增加有利于提高本国收入水平132、消极效应•对流出国–导致投资水平下降或投资不足，影响就业与经济发展•对流入国–扩大银行资产规模，并改变银行资产负债结构，可能危害银行体系–形成替代效应和挤出效应，抑制民族产业的发展14（二）短期资本流动的效应•1、短期资本流动的特点：规模大，周期短，流动速度快，风险高，影响巨大……–杠杆交易–套利、避险、投机是主要原因–发达的国际金融市场提供流动性–受心理因素影响大–容易引发金融危机2、短期资本流动的积极效应•推动国际金融市场发展•促进国际贸易发展•为跨国公司财务管理创造条件•有利于解决国际收支不平衡153、短期资本流动的风险和危害•导致证券市场剧烈波动，影响金融体系稳定–带动多种金融资产价格波动–经由证券价格波动影响金融机构效益•资本外逃恶化宏观经济–影响外债清偿能力，降低国家信用等级–导致市场信心崩溃，使金融市场陷入混乱–造成国际收支失衡–加大汇率波动性，本币贬值压力沉重16五、国际资本流动管理•1、加强对短期资本流动的控制与管理：账户监控；制度设计。•2、对长期资本流动的管理：非对称管理。17第二节国际金融危机管理18一、金融危机：概念、类型•（一）概念：通常认为，全部或大部分金融指标的急剧、短暂和超周期的恶化，便意味着金融危机的发生–利率、汇率、资产价格、企业偿债能力、金融机构倒闭数……•（二）类型：“金融”范畴涵盖广泛，金融危机也有多种类型–货币危机、银行危机、股市危机、债务危机……–系统性金融危机19附：金融危机的历史史实•金本位制崩溃（1920s）；华尔街危机和经济大萧条（1929-39）；美元违约（1971）和全球通胀（1970s）；拉美债务危机（1980s）；全球股市危机（1987）；日本金融危机（1991－2003）；欧洲汇率机制危机（1992－93）；墨西哥金融危机（1994－95）；亚洲金融危机（1997－99？）；俄罗斯金融危机和LTCM危机（1998）；巴西货币危机（1999）；美国Dot.com倒闭和财务丑闻（2000－2003）；阿根廷危机（2001）；新的第三世界债务危机（中东、东欧、非洲）。20二、金融危机理论•（一）第一代危机模型：“投机性冲击”的典型货币危机模型（PaulKrugman)•70年代以来墨西哥的三次货币危机、82年智利货币危机等，均属于这种类型。•宏观基本因素不协调导致危机–持续性财政赤字货币化与固定汇率制度的矛盾–外汇储备不足刺激投机狂潮，导致外汇储备枯竭和固定汇率制度结束•对模型的评价–证明突发性资金抽逃是理性行为的自然结果–政府行为过于僵化，非理性程度较高21（二）第二代危机模型--Obstfeld预期自致模型（expectationsself-fulfillingmodel）：由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机•货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。预期实现的方式有多种：冲击－政策放松分析；逃出条款分析；恶性循环分析。•修正：外汇投机商与一国货币当局之间的博弈导致危机发生的多重均衡解22•宏观经济政策是政府权衡利弊的结果–必然存在某种原因促使政府放弃固定汇率制–政府捍卫固定汇率制必然存在一定理由–在人们预期或怀疑固定汇率制即将崩溃的情形下，政府的维护成本必然上升•结论–政府可以在毫无投机者介入的情况下宣布本币贬值–投机者抛空本币的行为增大政府维护成本，从而激发政府提前宣布贬值–投机商的竞争性抛空行为自动酿成危机23第二代危机模型的补充假说•自我实现式危机–当市场气氛被悲观情绪笼罩时，本不该发生的危机便会自我实现（self-fulfillment）–表面上引发危机的原因是投机者的“非理性攻击”，实际上是宏观基本面恶化的可能性–要防范过度投机活动引发自我实现式危机，可以考虑提高交易成本，增大经济摩擦•“蜂拥”行为（swarming）–不完全有效的金融市场上的非理性行为–不完全信息条件下的理性选择结果•“领头羊效应”•代理－委托冲突24•危机的传染机制（contagion）–中心周边模型：国与国之间存在无法割裂的经济纽带使这些国家的经历相似•广泛的国际贸易、相互投资、具有较大的经济相似性、出口产品和方向类似……–板块联动效应：不同国家被按照某种共同的但相对模糊的属性划分为板块，同一板块的国家容易发生相似经历•共同的文化背景，如“拉丁气质”–传染渠道：贸易渠道、金融渠道、预期渠道25（三）第三代危机模型---新兴市场的道德风险模型•1、新兴市场危机的形成•由于政府对金融中介的隐性担保以及监管不力，导致金融中介存在严重的道德风险问题：•①金融中介的经理会选择高风险项目，将过多风险贷款投向房地产和证券市场，导致资产泡沫产生；•②国外债权人会低估东道国金融中介资产组合的真实风险，愿意借钱给金融中介或为那些无利可图和高风险的工程和企业融资；26•③随着金融中介以外币计价的负债比例上升、以本币计价的资产风险不断加大，关于金融中介资产未来回报的不利消息或不利预期就会引发国外投资者对国内金融中介的挤兑，产生对外汇储备的突然需求，迫使货币贬值；•④国外债权人不愿对国内积累的企业损失进行融资时，政府被迫介入对企业进行挽救，如果政府求助于扩张性政策，可能引发第一代模型所描述的预投机性冲击货币危机。27•2、新兴市场的严重问题•(1)“过度借款综合症”–政府对借款担保或隐含担保的现象普遍，政府官员与金融活动有着复杂的裙带关系–金融机构无所顾忌地大量举债，用于对非生产部门的高风险贷款–过量的风险贷款导致资产价格膨胀，粉饰了金融机构的财务报表–泡沫积聚到一定程度，出现外来扰动因素时就会破灭，通过支付链条传导到整个金融体系28（2）宏观经济稳健运行的假象–过度借款和过度投资具有隐蔽性–隐含的政府担保是一种或有债务，本质上是隐蔽的政府预算赤字–预算平衡和宏观经济政策稳健只是表面；实际上政府正在从事高风险且不可持续的赤字政策（3）金融机构的普遍内在脆弱性–金融恐慌引致银行挤提，造成银行资产损失–债权人信心动摇，出现“自我实现式”银行危机–中央银行有限的外汇储备使其无法消除市场恐慌，放弃固定汇率制不可避免29三、国际金融危机的防范与治理（一）对金融危机历史、理论、模型的总结•第一，任何危机都是在内部脆弱的基础上产生的，金融体系（尤其是银行体系）脆弱和存在缺陷是危机国家的共同特征。信贷过度扩张、资产质量差、赤字较高、外债沉重。•第二，外部冲击（尤其是针对固定汇率制的投机性货币冲击）是诱发危机的常见原因。•第三，预期因素是加速、深化危机的重要原因。•第四，传染机制的存在是危机扩散的原因。•结论：内部脆弱与缺陷是危机的主要原因。30（二）金融危机的防范与治理•1、金融危机防范与治理的国际实践：债务重组；减债；债转股；改革。•2、金融危机防范与治理的经验与教训•①经验：紧急救助、经济紧缩与调整；•②教训：金融体系脆弱、赤字、外债。•3、金融危机防范与治理的对策建议•①制度改革--消除脆弱与缺陷。构建稳健金融体系、维持稳健的经济状况；②资本项目管制---阻隔外部投机性冲击。31复习要点•国际资本流动的发展历程和新趋势•不同期限国际资本流动的经济影响•国际债务危机•国际货币危机•自我实现式危机•过度借款综合症