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深交所多层次资本市场与培育服务体系融资问题2／31背景：中小企业融资现状企业融资六大渠道股权融资债券融资民间金融机构贷款民间借贷互联网金融融资623451、银行贷款贷款利息*大型企业:成本仅为4.6%。背景：中小企业融资现状融资问题1、银行贷款融资费用隐形成本*中型企业:6-8.5%，贷款利率1-1.4倍。*小型企业:成本8.5-10.8%，贷款利率1.8倍左右（中介评估，等贷时长47天，用贷时长平均为10.2个月）。*微型企业:以民间金融机构贷款和民间借贷为主。*担保费。目前担保行业收费一般为2-3%。财务顾问费用。一般为银行与企业协议约定，目前，银监会系统正在清理整顿该项收费。*评估费。主要包括土地、房产、机器设备抵押和股权、知识产权质押等评估费用。*存放部分存款。申请1000万贷款，银行要求150万元存在银行不能使用。*以承兑汇票形式发放。企业在需要资金时还需到银行去贴现，造成二次成本。*应由担保公司负担的保证金转嫁给贷款企业。抵押贷款融资成本约11.3%，担保贷款融资成本在13%以上，极端情况达20%。背景：中小企业融资现状融资问题2、债券融资与股权融资引进私募定向增资襄阳债券融资与股权融资企业门槛高，一般都比在银行贷款利率低湖北省第一单中小企业区域集优债（襄阳2013.1）-5家，融资2.27亿元，期限3年，票面利率5.9%。-中债担保和信用评级费用2%-市政府和管委会2%贴息民间金融机构融资从小额贷款公司、典当行等民间金融机构融资。小额贷款公司等民间金融机构融资成本不能超过贷款基准利率四倍，即年利率24%，但实际上很多小额贷款公司通过隐形附加收担保费等形式突破了这一限制。民间借贷成本民间借贷一般期限较短，大都在两个月左右。市场平均利率水平在月息4-5分。短期应急和对银行贷款先还后贷的资金过桥。融资问题背景：中小企业融资现状3、民间金融与民间借贷深圳证券交易所PPT目录深交所多层次资本市场情况1深交所市场培育服务体系4注册制改革及推进情况2注册制下企业上市路径及IPO审核要点3深圳证券交易所PPT目录深交所多层次资本市场情况1深圳证券交易所PPT一、我国多层次资本市场建设不断完善沪深交易所大型蓝筹企业主板市场创业板市场全国性场外市场中小板市场区域性股权交易市场私募股权市场证券公司柜台市场......深交所细分行业龙头（中等规模的成熟企业）深交所创新型、成长型企业股转系统发展较为早期的创业企业各地股交中心小微及其他类型企业场内场外深圳证券交易所PPT场内市场（交易所市场）——主要由沪深两个交易所市场构成。指标深市沪市沪市两市市盈率深市占比深圳上海主板中小板创业板主板上市公司数17511084283523.649.073.614.262%总市值（万亿元）19.4824.6544.1344%2015年总成交额（万亿元）121.75131.61253.448%投资者开户数（万户）1731918384NANA一、深沪交易所市场数据比较注：数据截至2016年2月24日。深圳证券交易所PPT截至2月24日，深市主板共有上市公司478家。深市主板定位于服务优质蓝筹龙头企业，支持了一大批公司在高度竞争性领域脱颖而出，发展成为声誉卓著的行业领袖。深市主板深度服务国企国资改革，服务中国企业走向世界，持续打造市场化蓝筹成长主平台。深市主板：市场化蓝筹聚集地二、深交所多层次市场体系深圳证券交易所PPT中小企业板：服务细分行业龙头截至2月24日，中小企业共有778家上市公司。定位于服务主业突出、具有成长性和科技含量的中小企业，是全球专注中小企业最为成功的市场，近4成公司为行业领军企业。高新技术企业591家，战略新兴产业企业243家，401家公司与科研院所建立了合作关系，562家公司拥有20,529个与主营产品相关的核心专利技术。中小企业板支持企业拓展产业链条、深度参与国际分工，为未来中国培育更多的行业冠军。二、深交所多层次市场体系深圳证券交易所PPT目前495家上市公司，是全球服务创业历史最短而成长最快的市场，7成左右为战略新兴产业公司。创业板激励创新，开放包容，孕育更多的颠覆者和创造者，代表中国经济的未来。1561244949474118其他新一代信息技术节能环保新材料生物科技高端装备制造新能源战略新兴产业公司300多家，占比近70%。战略新兴产业公司分布二、深交所多层次市场体系创业板：创新创业的引擎深圳证券交易所PPT二、深交所多层次市场体系制度安排：积极配合和推动创业板IPO制度改革，降低财务准入门槛，取消了盈利增长要求盈利门槛将随着注册制推行而取消深圳证券交易所PPT三、深市市场特点——高新技术、民营企业的集散地•39%深市上市公司战略新兴产业占比•71%创业板上市公司战略新兴产业占比•70%深市上市公司国家高新技术企业占比•94%创业板上市公司国家高新技术企业占比中小板81%创业板95%民营企业占比深圳证券交易所PPT场内市场（交易所市场）日均换手率（%）情况时间沪市主板深市整体深市主板中小板创业板2015年全年1.663.883.504.065.182016年以来0.722.311.942.463.42三、深市市场特点——交投活跃度注：数据截至2016年2月24日。注：数据来自WIND，截至2016年2月24日。时间纳斯达克中概股纽交所中概股港交所2015年全年0.721.060.482016年以来0.600.990.24深圳证券交易所PPT深圳市场（交易所市场）机构投资者持有流通股比例情况三、深市市场特点——投资者结构注：数据截至2016年2月24日。截至2016年2月24日，基金、券商自营、保险、QFII、社保、理财六类核心机构持有深圳市场股票流通市值约1.52万亿元，占比12%左右。52.22%50.88%39.50%深市整体中小板创业板深圳证券交易所PPT市盈率、市净率、市销率情况三、深市市场特点——估值水平57.355.676.3824.832.633.0623.392.471.3811.881.142.02010203040506070市盈率市净率市销率深市NASDAQ中概股NYSE中概股港交所748.269.5164.716.375.4739.933.75.8101020304050607080市盈率市净率市销率创业板中小板深证主板注：数据来自WIND，以2014年年报数据计算，截至2016年2月24日。深圳证券交易所PPT中概股和深市对标企业市值相比，折价明显。三、深市市场特点——估值水平18不同领域深市上市公司和中概股的市值对比（亿元）三、全球交易所排名——上市公司数量三、全球交易所排名——市值三、全球交易所排名——成交额深圳证券交易所PPT目录股票发行注册制改革及进展2近年来IPO审核的一些变化2.12008-2012年IPO审核过会率平均值在80%左右。但从最近两年看，通过率明显提高。2016年以来，37家上会，还未出现被否决情形。年份IPO过会率（不考虑撤材料）IPO审结通过率（考虑撤材料）2008年82.76%62.75%2009年84.90%64.75%2010年82.54%75.88%2011年76.81%62.71%2012年80%62.20%2014年91.59%上会122家，通过109家，否决10家2015年93.73%上会255家，通过239家，否决14家2016年100%上会37家，通过37家一、IPO审核通过率明显提高注：数据截至2016年2月24日。18.52%14.81%7.41%3.70%22.22%18.52%14.81%持续盈利能力独立性募集资金业务经营规范运作会计基础不规范信息披露不完善最近两年否决的24家企业，披露的否决理由共27条，其中持续盈利能力、独立性、募集资金否决占比40%左右；因信息披露被否决情形在增多。发行条件修订情况财务指标2014年5月修订降低财务门槛主体资格业务经营独立性2015年12月改为信披要求规范运作持续盈利能力2014年5月创业板改为信披要求募集资金使用2015年12月改为信披要求信息披露二、IPO条件放宽，强化信息披露三、IPO审核过程进一步公开公开IPO审核工作流程，每周更新企业审核进程明确在审企业中止审查的情形，理清占道企业，规范企业排队情况开始公开IPO预审反馈意见已对外公开部分公司否决理由…2012年2月2014年4月公开发审委工作会议上提出询问的主要问题，以及会后的审核意见2015年2月2015年4月目前四、核准批文发放速度明显加快2015年7月4日，国务院会议决定暂停新股发行；11月7日，证监会宣布恢复新股发行。“一月两次”7561011122116173432333545101812233378829171733301020304050602014年10月11月12月2015年1月2月3月4月5月6月2016年1月2月3月沪市主板中小板创业板五、强化事中、事后监管与投资者保护事后：加大违规调查与处罚造假成本投资者保护2014年开始进行，上发审会前企业抽查。威慑财务造假，提高信息披露质量。2014年抽查6家，2015年抽查31家。通过抽查发现一些虚假记载、欺诈上市线索，查处了一些案件。2015证监法网专项执法行动启动，集中部署了四批案件，19起案件取得重大进展；……等等。事中：财务抽查公司欺诈上市直接退市。明确赔偿责任：欺诈发行大股东承担赔偿责任，大股东减持承诺要求等；强化中介责任：保荐机构先行赔付承诺等。深圳证券交易所PPT目录股票发行注册制改革及进展2注册制解读2.2深圳证券交易所PPT一、注册制与核准制架构比较市场投资者发行审核上市审查公开发行上市审查设置财务指标门槛等发行条件，实质审核设置较高的上市门槛，以信息披露为核心审查设置较为简单的上市条件，形式审查设置简单的发行条件，10个工作日内无异议即完成注册投资机构中介机构核准制注册制公开发行证监会、发审委交易所证监会交易所发行注册上市发行人上市公司交易所：齐备性、一致性、可理解性对企业价值不做实质性判断对中介机构强化事中、事后监管投资者：自主决策自行判断企业价值与风险完善投资者保护机制中介机构：负责把关提高信息披露质量强化披露义务与责任信息披露二、注册制下审核理念的变化企业发展的实际需要企业发展需求募集资金使用：高效灵活使用资金三、注册制下包容性的提升持续盈利能力：业务模式员工激励：绑定核心人员并购重组：产业整合股份变动：调整股权结构定向融资：发展战略技术支持：全程实现电子化审核四、注册制下审核透明度的提升提高审核透明度从审核过程全部公开到审核标准公开规范审核流程和时限建立限时办理和督办制度，对各审核环节提出时限要求。深圳证券交易所PPT目录股票发行注册制改革及进展2注册制推进情况2.3一、与《证券法》修订同步推进公开发行须由发审委审议通过，经证监会核准。设置了较高的发行条件，涉及实质判断，如具有持续盈利能力等。上位法障碍——目前《证券法》要求：2013.11十八届三中全会提出“健全多层次资本市场体系、推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资”。2015.7国务院会议决定暂停新股发行。2014.5新国九条提出“积极稳妥推进股票发行注册制改革，建立和完善以信息披露为中心的股票发行制度”。2015.2证监会牵头成立了股票发行注册制改革工作组，发改委、财政部等单位参加，已完成注册制改革方案初稿并上报国务院。全国人大常委会有关证券法修订草案的首次审议（即一读）已经完成，将向社会征求意见，对草案进行调整完善。2015.5证券法全面修改涉及资本市场法律制度的顶层设计，目前国务院有关部门正在针对前一时期证券市场异常波动的情况，总结经验教训，研究在证券法修改中进一步完善相关制度，证券法修改延后。思路1：在修订《证券法》的过程中一并推进注册制。二、单独授权实施注册制国务院根据授权对注册制改革作出相关制度安排，出台相应文件。证监会将根据国务院确定的制度安排，制定《股票公开发行注册管理办法》等相关部门规章和规范性文件。沪深交易所依据证监会规章的