chapter8资本预算

第八章资本预算CorporateFinanceChapter8资本预算方法资本预算中现金流的估计资本预算的常见类型资本预算风险分析BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-2内容资本预算方法资本预算中现金流的估计资本预算的常见类型资本预算风险分析BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-3何为资本预算WhatisCapitalBudgeting对实物资产的投资决策(InvestmentDecision)在财务学或金融学上也称资本预算(CapitalBudgeting)。实物资产的投资决策是指对固定资产投资过程，即如何接受某个项目计划是接受还是拒绝。资本预算的典型特征是在投资项目开始阶段需要很大的投资支出，并要经过很长时间才能看到项目的实际收益。因此，一项资本预算决策失误，纠正它的代价是非常大的，甚至关系决定企业的成败。所以必须运用科学的方法，做出正确的决策。BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-4资本预算步骤ProcessofCapitalBudgetingBeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-5具体操作步骤ProcessofCapitalBudgeting估算投资项目预期现金流估算预期现金流的风险确定资金成本的水平确定投资方案流入现金流现值比较其现值与资本所需的流出现金流现值BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-6资本预算的决策标准Decisioncriterionofcapitalbudgeting一、非贴现分析评价方法静态投资回收期(PaybackPeriod)会计收益率（AverageAnnualReturn）二、贴现分析评价方法净现值(NetPresetValue)内含报酬率(InternalRateofReturn)获利能力指数(ProfitabilityIndex)净现值率（NetPresetValueIndex）动态投资回收期BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-7资本预算基本方法MethodofCapitalBudgeting指标分析非贴现指标：没有考虑资金的时间价值。计算简单，但不科学。也称为静态指标。贴现指标：考虑资金的时间价值。计算较为复杂，全面考核项目。也称为动态指标。项目评价中，以贴现指标为主，非贴现指标为辅。BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-8投资回收期PaybackPeriod概念：投资回收期是指用项目经营期的年度净现金流入回收项目总投资需要的时间评价标准：P项目≤P标准，项目可以接受。定义式:PtttPttCF0BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-9投资回收期PBPB包括静态投资回收期和动态投资回收期，即：静态投资回收期不考虑现金流折现，从项目投资之日算起，用项目各年净收入回收全部投资所需要的时间。动态投资回收期考虑现金流折现，从项目投资之日算起，用项目各年净现金流入的折现值累计回收总投资现值所需的时间BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-10投资回收期PaybackPeriodA方案现金流量回收额未回收额原始投资-20,000现金流入第一年11,80011,8008,200第二年13,2408,2000回收期＝1＋（8200/13240)=1.62(年）B方案现金流量回收额未回收额原始投资-9000现金流入第一年120012007800第二年600060001800第三年600018000回收期＝2＋(1800/6000)=2.30(年）算例BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-11投资回收期PaybackPeriod,PBP优点：1.简单实用，概念清晰。2.兼顾项目的经济性与风险性。缺点：1.静态投资回收期没有考虑资金的时间价值，使指标结果偏于乐观。2.忽略了项目投资回收期之后的现金流。BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院累计净现值与累计净现金流量累计净现值：项目各年净流量贴现的逐年累计。累计净现金流量：项目各年净现金流量的逐年累计金额0tt：静态投资回收期??????累计净现金流量累计净现值T:动态投资回收期BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-13平均会计收益率AverageRateofReturn,ARR概念：是指投资项目年平均税后净利润与其投资额的比率。经济含义为：项目寿命周期内的平均年投资收益率。计算公式：会计收益率=(年平均净收益/原始投资额)*100%AR指正常经营年份的年净现金收益，对应于项目100%达产,并能够较长时间维持的基本不变的年均收益AR可引申为利润、利税、净产值等相关指标K为项目投资总额ARARRK计算步骤：估算项目寿命期内各年会计净利润，并求其平均值；平均值除以投资额，求出ARR。判断准则：ARR≥ARR标准企业预定的必要收益率BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-14净现值法NetPresentValue,NPV净现值法：按一定必要报酬率,将项目各年净现金流量折算至项目期初始点的值的代数和，即为该项目的净现值。定义式：判断准则：NPV≥0，接受项目；NPV0，拒绝项目。相对比较时，取NPV大者nntttttt=0t=0NCFCI-CONPV==(1+k)(1+k)NPV—项目的净现值；NCFt—第t年税后净现金流；CIt—项目t年流入COt—项目t年流出；k—项目必要报酬率；t—项目寿命期；BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-15净现值法NetPresentValue,NPV计算步骤：计算项目各年的预期净现金流量将各年预期净现金流向项目开始点以给定的收益率进行贴现；对已求出的现金流的现值进行代数求和，即得到项目的NPV；利用NPV判断标准进行项目可行性判断例：Moon公司考虑一项新机器设备投资项目，该项目初始投资为400000元，每年税后现金流如下表所示。设该公司要求的收益率为12%。问该项目是否可行？BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-16净现值法NetPresentValue,NPV年份税后现金流贴现因子(12%)现值第1年1500000.893133950第2年1400000.797111580第3年1300000.71292560第4年1200000.63676320第5年1100000.56762370税后现金流现值476780初始投资-400000净现值76780400000476780511COtt)k(tNCFNPV76780结论：此项目可行。,0NPVBeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院17净现值计算示例上例中i=10%,NPV＝137.24算例_10.xls亦可列式计算：NPV＝－1000＋300×（P/A，10％，5）＝－1000＋300×3.791＝137.24年份012345CIt300300300300300COt1000NCFt＝CIt－COt-1000300300300300300（1＋i）－t10.90910.82640.75130.68300.6209NCFt（1＋i）－t-1000272.73247.93225.39204.90186.28ΣNCFt（1＋i）－t-1000-727.27-479.34-253.94-49.04137.24BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院18式中NCFt和n由市场因素和技术因素决定。若NCFt和n已定，则：tNPVfNCFin0,,＝典型的NPV函数曲线净现值函数净现值曲线（特征图）：1）NPV与k成反比；2）净现值曲线与k轴有一交点。NPV0i单调递减，向下凸BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-19基准折现率TheDiscountRate基准折现率是净现值计算中反映资金时间价值的基准参数，是导致投资行为发生所要求的最低投资回报率，称为最低要求收益率。（MinimumAttractiveRateofReturn,MARR）决定基准折现率要考虑的因素资金成本项目风险现实成本机会成本BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-20净现值法评价NetPresentValue,NPV计算的依据是现金流而不是会计收益。考虑了资金的时间价值，对项目带来的预期收益的实际时间反映敏感，从而发生在不同时间点上的收入和支出在价值本质上具有可比性。按净现值标准接受项目会增加公司的价值，这符合股东财富最大化的理财目标。BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-21内部收益率InternalRateofReturn内部收益率(InternalRateofReturn)是项目现金流入量现值等于现金流出量现值时折现率。也即NPV=0时的折现率：判断准则：项目可接受；项目不可接受。0iIRR0iIRRBeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-22内部收益率InternalRateofReturnIRR表示项目对占用资金的一种自我恢复能力,即项目的实际盈利能力。以IRR计算的项目的累计流量现值，在项目的整个寿命期内都为负数，只有在寿命终止时，才达到NPV=0。也就是说，项目的投资要利用项目整个寿命期的所有净收益回收，才刚好在寿命终止时完全回收。BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-23判断准则：绝对判断:IRR≥k,项目可行；IRR＜k,拒绝项目。相对判断：IRR最大法则不成立。根据公式：利用插值法计算。,)IRR1()CI(COn1tttK:公司要求的必要報酬率试错：估计贴现率，计算出贴现值的取值范围。插值：在估出的取值范围内，用插值法求出IRR的精确值IRR的计算BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-24IRR试算内插法NPV1NPV2NPV0ii2i1IRRi2－i1IRR－i1NPV1NPV1＋|NPV2|122111iiNPVNPVNPViIRR＝211121NPVNPVNPViiiIRR＝IRR计算公式：BeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-25盈利能力指数ProfitabilityIndex,PI概念：项目未来现金流入现值之和与现金流出现值之和的比率。PI是一个折现后成本—收益比率的指标。其经济含义是单位成本所获得的收益。判断标准：只要PI≥1，项目就可以接受。PI与NPV的思路是一致的。当一个项目的NPV为正值时，它的PI值也必然大于1。PI提供了项目的收益与成本的相对效率,而NPV则给出了项目净现金收入现值的绝对数。另外，PI与NPV对项目评价的角度不一样。n1tttn1tttk)(1COk)(1CIPIBeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-26计算过程：计算预期现金流入的现值之和；以现值之和除以初始现金流出额既为所求PI值；判断PI值是否大于1。若多项目，则选择PI值大者。例题：A公司要求的收益率为10%，正在考虑要购买一种新机器，该项目的寿命期为6年。现金流量如下表所示：年份始投资第1年第2年第3年第4年第5年第6年税后现金流-5000015000800010000120001400016000盈利能力指数ProfitabilityIndex,PIBeijingUniv.ofP&T北京邮电大学经济管理学院8-27解：按10%贴现率求出贴现后的现金流，如下表：年份初始投资第1年第2年第3年第4年第5年第6年税后现金流-5000015000800010000120001400016000贴现后的现金流-50000136356608