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本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。新券信息：债券名称发行额(亿)期限付息方式发行利率(%)发行日上市日行业信用评级主承销商中金评估07宁波港CP0151年到期还本付息3.850007-01-0807-01-11公用事业港口大公A-1/AA+民生银行207淮北矿CP01101年到期还本付息待确定07-01-0907-01-11基础工业煤炭中诚信A-1/AA招商银行307浙交投CP01221年贴现发行待确定07-01-0907-01-11公用事业高速公路联合A-1/AA+光大/交通307哈药CP01131年贴现发行待确定07-01-0907-01-11消费品医药中诚信A-1/AA招商银行307江铜CP01101年到期还本付息待确定07-01-1007-01-12基础工业有色金属联合A-1/AA+中国银行307国机CP0141年贴现发行待确定07-01-1107-01-15公用事业基建设施联合A-1/AAA中信银行207鲁北CP013-51年到期还本付息待确定07-01-1207-01-17基础工业化工大公A-1/A恒丰银行4公司信用：•本周发行短期融资券7支，发行额67-69亿元。本周发行人均属于国有控股企业，哈药为上市公司，除宁波港和鲁北以外，其余发行人以前均发行过短融。发行人评级均对应新的评级体系，发行期限均为一年。•本周发行人整体信用水平较好，其中国机和宁波港现金流充沛，行业地位突出，外部流动性充足，我们给予2的评分。淮北矿、浙交投、哈药和江铜各自存在一定的劣势，如淮北矿和浙交投仍处于资本支出高峰期，哈药和江铜面临产品降价的风险，短期盈利和现金流情况可能有所波动，但总的来说这些发行人现金流都比较健康，在行业内也具有较明显的竞争优势，违约风险不高。鲁北是本周发行人中信用水平相对最弱的，一方面现金实现效率不高，短期有一定的资本性支出压力，另一方面原材料价格上涨和供应的不稳定削弱了公司的抗风险能力和可持续经营能力。宁波港集团有限公司•公司是一家国有独资特大型港口企业，港口装卸业务为公司主要的收入和利润来源，主营业务毛利率基本维持在50%以上，处于行业内优秀水平，盈利能力很强。•公司EBITDA增长很快，经营现金流整体比较健康，预计未来随着北仑四期码头的相继完工投产及对镇海港区部分泊位的功能调整，经营性净现金流将更为充裕。公司资本性支出规模较大，但经营性现金流基本可以满足资本性支出需要。•公司债务资本比不高，如果考虑到5亿的发行额，债务资本比仅上升到30%，还有较大的提升空间。公司货币资金比较充裕，可以覆盖目前全部的短期债务及发行额，还有17.88亿元的未使用授信额度，融资能力比较强，外部流动性来源比较充足。淮北矿业（集团）有限责任公司•淮北矿区是安徽省的重要煤炭产区，淮北集团在华东地区具有较强的竞争实力，毛利率接近30%，预计未来煤炭销售状况将保持稳定。但公司由于历史较长，住房补贴和医疗费用等社会负担较重，净盈利情况一般。•公司历史三年EBITDA稳步增长，经营现金变现效率也比较高。根据公司的十一五规划，未来五年将是资本支出的高峰期，预计06年全年的资本性支出为28.4亿元，按照公司目前的经营现金流水平，需要进一步拓宽融资渠道以解决资金需求。•公司债务资本比正常，但05年发行短融后上升的比较明显，而且公司有18.88亿元的对外担保。公司货币资金足以覆盖目前的短期债务。截至06年6月底，公司共未使用授信额度64.1亿元，对公司的财务弹性形成良好的支撑。中国短期融资券信用分析周报中金公司固定收益研究组联系人：姬江帆jijf@cicc.com.cn分析师：徐小庆xuxq@cicc.com.cn(8610)650511662007年01月10日中国固定收益证券：短期融资券中国短期融资券信用分析周报:2007年1月10日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2浙江省交通投资集团有限公司•公司是浙江省国资委下属的国有独资企业，在浙江省行使高速公路投资、建设、管理和运营的职能，在省内高速公路建设和运营领域处于垄断地位。公司05年9月曾发行过30亿元的一年期短期融资券，已到期并按时兑付。•受经营规模扩大影响，公司近三年经营活动产生的现金流出逐年增长，现金回流效率非常稳定。由于近年来投资建设力度的增强，公司投资活动产生的现金流出以年均45.86%的幅度逐年大幅增长，公司对外部筹资的依赖较强。•受到行业特征的影响，公司资产固化的特征很明显，财务杠杆属于中等偏高。公司货币资金相对目前的短期债务尚显不足，但外部授信非常充足，并且受到当地政府相关部门的有力支持。哈药集团股份有限公司•公司是国内最大的医药企业集团之一，医药行业首家上市公司，拥有国内最大的抗生素生产基地。•2004年，在抗生素系列品种价格大幅下降，公司盈利空间急剧缩小。05年公司及时调整了主导产品的销售政策，整体毛利率恢复到36%。未来两年国家还将加大药品价格的调整力度，降价对公司盈利造成的潜在风险不容忽视。•公司经营现金流存在波动，投资支出主要用于购置固定资产和无形资产等，平均来看基本能维持在经营现金流的范围内，但由于经营现金流不够稳定，时常出现自由现金流缺口。•公司流动资产周转效率一般，债务资本比较低，截至06年9月，公司货币资金可以覆盖全部的短期债务，且拥有34.8亿元的未使用授信额度。此外，哈药股份具备较大规模的销售收入，收款政策比较稳健，这在一定程度上增加了公司的财务弹性。江西铜业股份有限公司•公司在香港、上海和纽约三地上市，是中国首家境外上市的矿业类公司，国内最大的铜、金、银生产基地之一，也是一家集采、选、冶炼和加工制造于一体的综合性铜生产企业。江西铜业拥有的铜矿储量位居国内第一。•铜价上涨是公司业绩增长的主要动力，支持了05年盈利的大幅提升。预计07年铜价将进入下降通道，可能对公司盈利产生一定的不利影响。另外电力、燃油与运输成本的上升也使公司的利润空间受到一定的损害。•公司经营活动现金流充沛，而且增长迅猛，对短期债务的覆盖比例提升明显。资本支出可以维持在经营活动现金流范围内。•由于配售新股以及公司累计盈利，加上债务规模降低，公司财务杠杆历史三年持续下降，目前债务负担较轻。尚未使用授信37亿元，另外还有5000万元的美元授信额度未使用，外部融资渠道比较畅通。中国机械工业集团公司•中国最大的对外工程承包企业之一，中国机械行业最大的进出口企业之一。公司工程承包业务在海外市场中具有较强的竞争实力。由于国内能源供应偏紧，机电设备生产成本上升，与工程承包相比，进出口贸易规模虽大，但利润空间较小。•公司的经营活动现金比较充沛，并且历史年度增长态势良好，由于加大了固定资产投资和科研的力度，公司资本支出规模近年有增长的趋势，但相对经营现金流规模不大，历史三年保持自由现金净流入，这在目前的发行人中是不多见的。•由于工程承包与贸易结算周期较长，公司资产流动性一般，债务负担偏重，但由于公司自由现金流比较充裕，近三年的整体债务水平趋于下降。公司货币资金储备充足，可以覆盖目前全部短期债务及本期发行额，外部授信充足。山东鲁北企业集团总公司•公司是山东省滨州市无棣县人民政府出资设立的国有独资企业，在2004年“中国化工500强”和“中国化肥100强”排名中，分别名列第59位和第2位。公司利润主要来自油化工和盐化工，受05年国内原油价格上涨的影响，整体毛利率呈下降趋势，原料供应不稳定，也在一定程度上不利于油化工业务的发展。•由于受原材料价格影响较大，公司经营现金流具有一定的波动性，随着热电项目的开工建设，公司加大了投资力度，2005年投资增幅达66.42%，07～08年公司预计投资性支出分别为5.6亿元和1.9亿元，有一定的融资压力。•公司资产流动性较好，债务负担很轻，05年开始银行借款增加，但财务杠杆仍处于低位。截至06年6月，公司共获得12家银行的授信额度共计53.05亿元，其中尚未使用部分30.9亿元，相对于发行额度较为充裕。中国短期融资券信用分析周报:2007年1月10日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3发行机构未到期余额(亿元)信用评级评级机构新评级体系中金信用评估公用事业-港口天津港（集团）有限公司5.0A-1+中诚信否2上海国际港务（集团）股份有限公司57.0A-1新世纪是2宁波港集团有限公司5.0A-1大公是2秦皇岛港务集团有限公司15.0A-1大公是4公用事业-煤炭神华集团有限责任公司40.0A-1+中诚信是1兖矿集团有限公司9.8A-1+大公否2山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公15.0A-1大公是2淮北矿业（集团）有限责任公司10.0A-1中诚信否3淮南矿业（集团）有限责任公司12.0A-1联合是3北京京煤集团有限责任公司11.5A-1中诚信是3新汶矿业集团有限责任公司15.0A-1+大公否3河北金牛能源股份有限公司3.5A-1大公是3云南煤化工集团有限公司10.0A-1大公是4义马煤业（集团）有限责任公司4.0A-1+大公否4天脊煤化工集团有限公司5.0A-1大公是4美锦能源集团有限公司12.0A-1大公否4山西大土河焦化有限责任公司7.0A-1大公是4太原煤气化股份有限公司5.0A-1大公是4山西煤炭进出口集团公司5.0A-1大公是5消费品-医药哈药集团股份有限公司13.0A-1中诚信是3天津天士力股份有限公司5.0A-1大公是4天津医药集团10.0A-1中诚信是4行业动态：有色金属：2007年有色金属商品价格将呈现差异化，总的来看，除了铜业以外，其他主要金属企业的盈利在07年仍有望继续增长。•黄金：宏观经济环境和黄金的金融属性继续对黄金价格的长期上涨有利。在美元依然处于长期的贬值过程中，能源价格继续处于历史高位，基于投资目的的黄金需求使黄金价格继续处于长期上涨趋势中，并具有维持在历史高位的潜力。•铜：铜价格进入下降通道，铜业公司利润开始下降。由于美国经济的放缓，尤其是房地产市场的疲软，全球铜市场从供不应求转为供应过剩，2007年一季度，铜价格将继续震荡下跌，进入到一个较低的价格范围。•电解铝：电解铝价格在高位震荡，逐渐回落，全球电解铝市场将从供求缺口转为供应过剩，而氧化铝行业整合的开始将使得现货氧化铝价格下跌空间有限，2007年电解铝-现货氧化铝价差将达到峰值，电解铝公司利润虽将继续增长。•锌：锌价格继续处于历史高位震荡，稳中有落，锌业公司利润有望继续增长。锌精矿的短缺将继续制约锌锭的产量增长速度，而全球锌市场继续处于供求缺口的状态以及LME锌库存的持续下降将继续支持锌价格，但力度已有所减弱。石油与航空：•原油价格在06年继续小幅回调，07年1月初