03第03章营运资金管理与短期融资XXXXV1

公司财务管理CorporateFinancialManagement2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资1《公司财务管理:理论与案例》俞军合肥学院管理系会计教研室第3章营运资金管理与短期融资本章学习目标掌握营运资金的概念；理解企业营运资金盈利性和风险性权衡的原理；掌握营运资金的存量管理及其融资结构管理；了解现金、应收账款、存货单项流动资产存量管理；掌握短期融资的类型及管理；掌握商业信用资金成本及银行借款的利息成本计算。2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资2《公司财务管理:理论与案例》本章主要问题：如何权衡盈利性和风险性进行营运资金的存量管理；在理解流动资产与流动负债与营业收入周转率的联动关系基础上，如何确定适合企业的营运资金融资结构；权衡营运资金的成本和收益，掌握如何通过具体模型与方法实现最佳的单项流动资产与单项流动负债的管理。2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资3《公司财务管理:理论与案例》第3章营运资金管理与短期融资本章案例问题：案例：招商地产高成长性背后的营运资金效率案例问题：企业如何提升营运资金管理效率，优化营运资金结构？2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资4《公司财务管理:理论与案例》第3章营运资金管理与短期融资•本章内容3.1营运资金概论3.2营运资金的持有策略3.3营运资金的融资策略3.4现金管理3.5应收账款管理3.6存货管理3.7短期融资管理本章案例分析与讨论2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资5《公司财务管理:理论与案例》第3章营运资金管理与短期融资本章内容框架营运资金管理与短期融资营运资金投资策略·营运资金存量与结构·营运资金收益与风险营运资金融资策略·营运资金融资结构·营运资金对冲型融资·营运资金稳健型融资·营运资金激进型融资营运资金单项资产管理·现金管理·应收账款·存货短期融资·商业信用融资·短期借款2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资6《公司财务管理:理论与案例》3.1营运资金特点：周转期较短；存量随营业收入而波动；营运资金的具体形态处于变动过程中；融资来源多样。营运资金管理是指企业在维持营运资金的存量符合营业收入规模与增长需求的同时，也要权衡营运资金存量的收益与流动性，并根据营运资金的结构特征，选择适当的融资策略。2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资7《公司财务管理:理论与案例》3.1营运资金3.1.1营运资金的存量与结构【例3-1】长虹营运资金的存量与结构●应收票据●应收账款24.41%●预付账款●货币资金5.53%●其他流动资产6.51%●短期借款13.03%●应付账款●应付票据24.46%●预收账款●其他流动负债9.31%●长期负债1.07%●所有者权益52.13%●非流动资产38.05%资产负债表●存货25.5%2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资8《公司财务管理:理论与案例》3.1营运资金概述•营运资金的融资来源负债融资永久性自发融资临时性自发融资自发性流动负债非自发性流动负债长期负债流动负债权益融资临时性短期融资永久性短期融资长期融资2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资9《公司财务管理:理论与案例》3.2营运资金的持有策略营运资金存量（投资的时点存量）分为总营运资金存量（流动资产存量）、净营运资金存量及流动负债存量。总营运资金存量，即流动资产存量，是指某一时点企业持有的全部流动资产的数量总额。净营运资金的存量是指某一时点企业持有的流动资产存量与流动负债存量之差。流动负债存量是指某时点企业持有的全部流动负债的数量总额。2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资10《公司财务管理:理论与案例》3.2营运资金的持有策略3.2.2营运资金三种持有政策A保守C激进B适中流动资产产销量（单位）资产水平（元）固定资产1000050002019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资11《公司财务管理:理论与案例》3.2营运资金的持有策略3.2.2营运资金三种持有政策营运资金最佳持有量的总结持有策略种类流动性获利能力风险保守的营运资金持有策略高低低适中的营运资金持有策略平均平均平均激进的营运资金持有策略低高高2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资12《公司财务管理:理论与案例》营运资金的结构是指组成流动资产与流动负债的各个项目所占的比例。包括：流动资产内部的比例结构流动负债内部的比例结构流动资产与流动负债的关系结构3.2营运资金的持有策略2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资13《公司财务管理:理论与案例》永久性流动资产与临时性流动资产时间永久性流动资产临时性流动资产资产3.2营运资金的持有策略2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资14《公司财务管理:理论与案例》【例3-2】2002年至2006年中国电子业上市公司的流动资产的存量与结构2002-2006年中国电子业上市公司流动资产存量与结构2002年2003年2004年2005年2006年货币资金/流动资产33.80%31.79%27.59%26.15%24.12%短期投资/流动资产1.47%2.13%1.50%0.70%0.81%应收票据/流动资产6.83%10.19%9.27%8.34%9.15%应收款项/流动资产29.32%28.27%30.15%31.89%30.94%存货/流动资产23.80%23.48%27.53%28.01%29.40%流动资产/总资产61.44%59.79%58.10%59.63%59.23%流动资产/营业收入136.98%123.86%109.05%103.31%95.46%数据来源:CSMAR系列研究数据库3.2营运资金的持有策略2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资15《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略根据临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源，融资策略可以概括为：配比型融资政策激进型融资政策稳健型融资政策2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资16《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略：配比型时间永久性流动资产临时性流动资产资产价值长期资产永久性短期融资和长期融资临时性短期融资2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资17《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略特点：每项资产和融资与营业收入周转率的联动关系大致相同，二者在到期日与数量规模上能够互相匹配。企业整体的流动资产和流动负债保持基本相同的周转速度。优点：企业获取资金的成本相对较低。只要企业实际的现金流与预期安排相一致，可以减少其无法偿还到期负债的风险。不足：近乎理想，难以实现。2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资18《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略：激进型时间永久性流动资产临时性流动资产资产价值长期资产永久性短期融资和长期融资临时性短期融资2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资19《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略特点：公司通过采取高比例的短期融资政策来增加短期借款的风险。优点：用较低的短期债务利息成本来满足长期融资的需要只借入所需的融资量不足：承担债务到期时对该笔借款延期的再融资风险未来利息成本的不确定性风险2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资20《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略3.3.1三种营运资金融资策略：稳健型永久性流动资产临时性流动资产资产价值长期资产永久性短期融资和长期融资临时性短期融资时间2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资21《公司财务管理:理论与案例》3.3营运资金的融资策略特点：公司通过采取高比例的长期融资政策来减少短期借款的风险。优点：降低短期借款偿还的再融资风险减少未来利息成本的不确定性不足：借入比所需融资量更多的资金(通常)总的利息成本较高2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资22《公司财务管理:理论与案例》知识拓展：项目A（激进）B（折衷）C（稳健）(1)流动资产350400450(2)固定资产300300300(3)资产总额650700750(4)流动负债（8%）300200100(5)长期负债（10%）90220350(6)负债总额390420450(7)股东权益260280300(8)负债与股东权益总额650700750(9)预期息税前收益100103106(10)利息费用短期负债24168长期负债92235(11)税前收益676563(12)所得税（50%）33.532.531.5(13)净收益(14)净资产收益率[(13)/(7)]33.512.88%32.511.61%31.510.50%(15)净营运资本[(1)－(4)]50200350(16)流动比率[(1)/(4)]1.172.004.5•对三种筹资策略的评价组合策略特征1.激进型策略2.稳健型策略3.折衷型策略高风险、高收益低风险、低收益风险和收益适中上述三种策略孰优孰劣，并无绝对标准，企业应结合实际灵活应用。3.4现金管理3.4.1现金管理内容及目的持有现金的动机交易性动机预防性动机投机性动机持有现金的成本机会成本转换成本短缺成本现金管理目标2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资25《公司财务管理:理论与案例》目标1流动性•目标2收益性权衡3.4现金管理3.4.2最佳现金持有量的确定Baumol模型基本原理：权衡现金的持有成本和有价证券的转换成本，以求得两者相加总成本最低时的现金持有量。由美国学者WilliamJ.Baumol于1952年提出该模型将现金看作企业的一种特殊存货，来源于存货的经济批量模型。2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资26《公司财务管理:理论与案例》3.4现金管理Cost持持持持持持持持总总总*C*CostDepositsizeBaumol模型i2TbN最佳现金持有量N——最佳现金持有量T——现金需求总额b——现金与有价证券的转换成本i——机会成本率（短期有价证券利率）2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资27《公司财务管理:理论与案例》3.4现金管理总成本=持有成本+转换成本=（最佳现金持有量÷2）×机会成本率+（现金需求总额/最佳现金持有量）×现金与有价证券转换成本Baumol模型推导现金总成本公式：bNTi2NTC2NTb2ibNTi2NCT0CTi2TbN2上式左右两边对N求导得：令则：推得：最佳成本持有量公式i2TbN2019年9月29日星期日第3章营运资金管理与短期融资28《公司财务管理:理论与案例》•假设AST公司预计每月需要现金720000元，现金与有价证券转换的交易成本为每次100元，有价证券的月利率为1%，•要求：计算该公司最佳现金持有量；•每月有价证券交易次数；•持有现金的总成本。)(000120%11000007202*元N解析：每月有价证券交易次数=720000/120000=6(次)公司每月现金持有量的总成本为：)(2001600600100)000120/000720(%1)2/000120(元TC3.4现金管理Miller-Orr模型基本原理：企业根据历史经验和现实需要制定一个现金控制区域上限和下限。当现金余额达到控制上限时用现金购入有价证券，使现金余额下降；当现金余额达到下限时，则出售有价证券换回现金，使现金余额回升。由美国经济学家MertonH.Miller和DanielOrr提出比Baumol模型更加