企业主体长期信用评级分析报告

企业主体长期信用评级分析报告山东海龙股份有限公司1山东海龙股份有限公司2008年度企业主体长期信用评级报告评级结果：A+评级展望：稳定评级时间：2008年6月30日财务数据项目2005年2006年2007年08年3月资产总额(亿元)34.5536.4141.5244.14所有者权益(亿元)8.098.8514.9615.46长期债务(亿元)4.713.675.325.34全部债务(亿元)20.7919.7820.5121.87营业收入(亿元)21.4425.0831.208.33净利润(亿元)0.790.712.770.50EBITDA(亿元)3.593.436.35--营业利润率(%)5.053.8410.5315.25净资产收益率(%)9.787.9918.51--资产负债率(%)76.6075.7063.9864.99全部债务资本化比率(%)72.0069.0957.8358.60流动比率(%)56.6351.4266.5767.65全部债务/EBITDA(倍)5.805.763.23--EBITDA利息倍数(倍)3.332.674.39--注：2008年3月财务数据未经审计分析师李志博电话[phone]邮箱[e-mail]李国华电话[phone]邮箱[e-mail]传真[phone]地址北京市朝阳区建国门外大街甲6号中环世贸中心D座7层100022Http：//评级观点联合资信评估有限公司（“联合资信”）对山东海龙股份有限公司（以下简称“公司”）的评级反映了其作为中国昀大的粘胶纤维和帘帆布生产企业之一，在生产规模、技术研发、工艺设备和规范管理等方面的显著优势。同时，联合资信也关注到行业市场竞争较为激烈，公司债务结构不合理等因素可能给公司经营及财务状况带来负面影响。未来，随着3万吨高湿模量粘胶短丝工程和新疆8万吨短丝工程等项目的投产，公司行业龙头地位和产业链优势有望进一步巩固，营业收入和利润总额将保持稳步增长态势，但未来两年公司资本支出规模较大，债务负担依然偏重。总体看，公司整体信用风险小，评级展望为稳定。优势1．近两年，粘胶纤维行业景气度整体提高，产品供需两旺，价格快速上涨，公司盈利能力有所增强。2．公司是中国粘胶纤维和帘帆布行业的龙头企业，产业链较为完整，具有一定规模优势。3．公司注重技术研发，产品差别化程度较高，新产品储备充足，未来发展潜力大。4．公司拥有国际领先的生产技术和装备水平，在节能环保和成本控制等方面优势显著。关注1．粘胶纤维行业属于完全竞争性行业，行业竞争较为激烈。2．公司跨地区、跨行业投资存在一定不确定性。3．公司债务负担重，未来两年计划投资规模较大。4．公司对外担保比重大。企业主体长期信用评级分析报告山东海龙股份有限公司2信用评级报告声明——除因本次评级事项联合资信评估有限公司（联合资信）与山东海龙股份有限公司（山东海龙）构成委托关系外，联合资信、评估人员与山东海龙不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。——联合资信与评估人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。——本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因山东海龙和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。——本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。——本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由山东海龙提供，联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。——山东海龙股份有限公司2008年度企业主体长期信用等级自2008年6月30日至2009年6月29日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内山东海龙的主体长期信用等级有可能发生变化。企业主体长期信用评级分析报告山东海龙股份有限公司3一、主体概况山东海龙股份有限公司（以下简称“公司”）成立于1988年，是由寒亭区央子镇盐场发起，采取社会募集方式成立的山东省首批股份制企业。1996年12月26日，经中国证券监督管理委员会批准，公司社会公众股在深圳证券交易所挂牌交易，股票简称“山东海龙”，股票代码“000677”。历经多次增资扩股，截至2008年6月底，公司总股本86397.79万股，其中潍坊市投资公司持有16.24%的股权，为公司第一大股东，潍坊市投资公司是潍坊市政府投资设立的全资子公司。公司其余三家持股比例超过5%的股东分别为潍坊康源投资有限公司（公司员工集资设立的投资公司）持有13.36%的股权；上海东银投资有限公司（外部战略投资者）持有8.46%的股权；潍坊广澜投资有限公司（公司管理层投资设立的投资公司）持有6.93%的股权（见附件1）。公司主要从事粘胶短丝、粘胶长丝、棉浆粕、帘帆布的生产与销售。目前，公司是中国昀大的粘胶长短丝、涤纶帘帆布的生产企业之一。截至2007年底，公司内设财务部、生产技术部、证券法规部、规划发展部、企管计划处等17个职能部门（见附件2）；拥有控股公司11家（见附件3），参股公司3家。截至2007年底，公司的合并资产总额为415216.46万元，所有者权益为149562.65万元，2007年公司实现营业收入311974.54万元，净利润27677.83万元。公司注册地址：山东省潍坊市寒亭区海龙路555号；法定代表人：逄奉建。二、行业分析公司主要从事粘胶纤维（包含粘胶短丝和长丝）和帘帆布的生产和销售。粘胶纤维行业属于化纤行业中的粘胶纤维子行业，帘帆布行业属于橡胶行业中的骨架材料子行业。相关行业的整体经营环境和发展趋势将直接影响到公司的经营和投资收益。1．粘胶纤维行业化学纤维分为人造纤维和合成纤维两大类。粘胶纤维属于人造纤维，是以天然棉纤维或者天然木纤维等植物纤维作为原料，经碱化、老成、黄化等工序制成可溶性纤维素磺酸酯，然后溶于稀碱制成粘胶，经湿法纺丝而制成的再生纤维素纤维。粘胶纤维可分为粘胶短丝和粘胶长丝两大类，其中粘胶短丝的产量占粘胶纤维总产量80%以上。根据中国化纤工业协会统计数据，2007年，中国化纤产量2389万吨，其中粘胶纤维产量已达154万吨，成为继涤纶之后的第二大化学纤维（见图1）。目前，中国粘胶纤维的产量已占国际市场的50%以上，总产量居世界第一（中国化纤信息网数据）。图1中国化学纤维产品结构涤纶84.26%维纶0.19%腈纶3.61%锦纶4.18%粘胶纤维6.78%丙纶0.99%数据来源：中国化学纤维工业协会与石油类合成纤维不同，粘胶纤维的原料来自于棉花等天然纤维，原料来源广泛，可再生，成本低廉，随着石油资源的短缺和价格的不断攀升，粘胶纤维的成本优势进一步显现。另外，粘胶纤维产品还具有天然纤维的优良性能，吸湿透气性好，易染色、抗静电、可纺性强，织物穿着舒适等优势，市场上常见的高档企业主体长期信用评级分析报告山东海龙股份有限公司4服装、床上用品等大多含有粘胶纤维成份。随着科技发展和人们环保及回归自然意识的增强，粘胶纤维以其齐全的品种、优良的特性，越来越受到应用产业和广大消费者的青睐。其应用范围已从传统产业扩展到服装、装饰、医疗卫生及产业用品等各个领域，存在着巨大的市场空间。近年来，在技术进步、产品升级和消费需求旺盛等因素推动下，粘胶纤维的需求正在不断扩大。2007年，化纤行业市场整体转暖，其中粘胶纤维行业是化纤行业中昀景气的子行业。粘胶短丝粘胶短丝是指纺丝成形后根据不同的长度要求将单纤维切段，再经烘干等工序制成的粘胶纤维。粘胶短丝可以纯纺，俗称人造棉；也可以与棉、麻、丝、毛及各种合成纤维混纺，性能提升空间较大。粘胶短丝的各种织物，质地细密柔软，手感光滑，透气性好，穿着舒适，适于做内衣、外衣及各种装饰织物。产能方面，近年来，在中国纺织行业需求强劲增长的拉动下，中国粘胶短纤维行业发展快速，粘胶短丝产能逐年递增，从2000年的43万吨左右扩大到2005年末的将近100万吨，产能翻了一翻。2005年由于新增产能的释放以及下游需求的疲软使得市场中心价格滑落至低位，很多企业陷入亏损，无力扩产，因此2006年基本没有新增产能。2007年，在国内市场需求增加的带动下，全年新增产能30万吨，总产能已经达到130万吨（见图2）。图22000~2007年国内粘胶短丝产能情况0204060801001201402000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年万吨数据来源：中国化纤信息网价格方面，粘胶短丝产品的价格波动明显，行业盈利状况呈现周期性特点，周期间隔平均在3~4年。从昀近的一次周期变化来看，2004年，由于新增产能的逐步释放，产品价格开始呈现逐波走低的局面。经过2005年的调整回落，2006年开始逐步回升，产品供不应求，粘胶短丝行业进入新一轮的景气周期，市场中心价从2005年初的12500元/吨涨至年末15100元/吨。2006年内价格虽有所波动，但都属季节性原因，整体呈现稳定上扬态势。2007年，在消费升级的带动下，粘胶短丝市场需求旺盛，价格快速上涨，昀高达到23000元/吨，创历史新高，全年涨幅超过45%（见图3）。图31999~2007年国内粘胶短丝价格走势05000100001500020000250001999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年元/吨数据来源：中国化纤信息网粘胶长丝粘胶长丝是指纺丝成形后单纤维没有切段,从头到尾是一根纤维。粘胶长丝俗称人造丝，可织造美丽绸，用于服装的里衬，也可以与棉、丝、涤纶、丙纶等纤维交织，织成各种绸缎。其织物色泽鲜明、色牢度好，高雅华贵，适用于被面、外衣、旗袍等。产能方面，近几年，国内粘胶长丝产量一直处于缓慢增长态势，增长速度远低于粘胶短丝。2007年，粘胶长丝企业扩产项目较少，短期内，粘胶长丝供给不会有明显的增加（见图4）。价格方面，粘胶长丝昀近几年的价格走势也经历了与粘胶短丝类似的发展过程，呈现一定的周期性波动。昀近一次价格周期调整，是企业主体长期信用评级分析报告山东海龙股份有限公司5自2003年底粘胶长丝行情开始走软，并持续了2年的下滑局面；从2006年初开始，各粘胶长丝工厂在行业协会的号召下纷纷限产保价，市场价格也开始缓慢回升，再加上2006年底国外部分粘胶长丝产能陆续关停，刺激了国内对外出口，2007年以来粘胶长丝价格保持了继续上涨趋势，产品价格由2007年初的31000元/吨上涨至年底约35000元/吨。图42000~2007年国内粘胶长丝产能情况05101520252000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年万吨数据来源：中国化纤信息网上下游产业状况上游方面，粘胶纤维生产企业的主要生产原料为棉浆粕和木浆粕，目前仅有几家粘胶纤维生产企业可以自行生产棉浆粕。而棉浆粕的主要原料为棉短绒，棉短绒为农副产品，生产设备简单、投资少，因此生产棉短绒的企业数量多，但规模普遍偏小。目前棉短绒加工厂主要集中在山东、河北等产棉区和棉花收购集散地。由于近期粘胶纤维价格上涨，带动了棉浆粕、棉短绒价格持续上涨，在2006年底经历一波小幅回落以后，2007年出现快速回升局面，棉短绒市场供应开始紧张。下游方面，粘胶长丝可以纯纺，也可以与棉、麻、丝、毛及各种合成纤维混纺，需求企业主要为各类纺织企业。近两年，随着中国经济保持高速增长态势，棉纺产量持续增加。据国家统计局统计，2005年纱锭7500万锭，2006年达到8000万锭，2007年纱锭已达到9500万锭，市场需求量平稳增长。市场竞争格局根据国家统计局公布的数据，2007年，中国规模以上粘胶企业数量达到140家。尽管国内粘胶纤维生产企业较多，但近几年，行业内新增产能出现了向大型企业集中的态势，行业集中度整体有所提高。根据中国化纤工业协会统计，2007年粘胶短丝前十位生产企业年产占全国产量的67.39%；2007年粘胶长丝前十位生产企业产量占全国产量的76.90%（见图5）。同时