信用分析周报

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。信用分析周报研究报告2010年5月5日短融&中票固定收益研究组许艳张莉分析员,SAC执业证书编号：S0080107120955联系人中国短期融资券及中期票据信用分析周报[e-mail][e-mail]徐小庆姬江帆分析员,SAC执业证书编号：S0080200010015分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]@cicc.com.cn新券信息：债券名称发行额(亿)期限发行利率(%)发行日上市日担保人行业(一级/二级）信用评级（主体/债项）主承销商中金评分（主体/债项）短期融资券10建发集CP0196个月10-05-0510-05-10基础工业贸易中诚信AA/A-1光大银行4+10厦国贸CP0151年10-05-0510-05-07基础工业贸易中诚信AA-/A-1交通银行410攀钢集CP01101年10-05-0510-05-07基础工业钢铁联合AA/A-1中行/招行3-10浙交投CP01151年10-05-0610-05-10公用事业高速公路联合AAA/A-1光大/工行3+10丰源CP0121年10-05-0610-05-10基础工业煤炭中诚信AA-/A-1恒丰银行4-10陕高速CP01101年10-05-0610-05-11公用事业高速公路中诚信AA/A-1中信银行3-10营口港CP01121年10-05-0610-05-11公用事业港口大公AA/A-1浦发银行410盘江CP0171年10-05-0710-05-11基础工业煤炭大公AA/A-1工行/浦发4+中期票据10泰达MTN02225年R+10-05-0410-05-06综合投资中诚信AA+/AA+建设银行3-10冀能源MTN02105年10-05-0410-05-06基础工业煤炭大公AA+/AA+中行/工行310武钢MTN02403年10-05-0410-05-06基础工业钢铁中诚信AAA/AAA工商银行2+→210义煤MTN01105年R+10-05-0610-05-10基础工业煤炭联合AA/AA民生银行4+10云锡MTN0273年10-05-0610-05-11基础工业有色金属中诚信AA/AA民生银行中信银行4+注：→表示评分调整资料来源：财汇资讯，中金公司研究信用评分：本周共发行短期融资券8支，总发行额70亿元。所有发行人均为国有控股企业，厦国贸和丰源是上市公司。本周发行人中，盘江为首次发行，其余发行人均曾发行短融并有成功兑付历史。本周8家短融发行人中，3家评分属于投资级，其中浙交投、陕高速是省级高速公路运营商，现金流稳定；攀钢集是四家钢铁央企之一，资产规模大；三家发行人违约风险均不高，评分均在3这一大档。其中浙交投盈利能力和现金流产生能力更强，评分为3+。陕高速和攀钢债务负担较重，评分均为3-。剩余发行人主体评分属于投机级：建发集、厦国贸、丰源、营口港和盘江行业竞争较激烈，资产规模相对较小，整体偿债能力中国短期融资券及中期票据信用分析周报:2010年5月5日偏弱，评分均在4这一大档。其中建发集资产规模相对较大，盘江盈利效率较高而且债务负担较轻，评分均为4+；丰源资产规模较小，抗风险能力较弱，评分为4-。本周共发行中期票据5支，总发行额89亿元。所有发行人均为国有控股企业，义煤曾发行短融，其余发行人均曾发行中票。本周5家中期票据发行人中，义煤和云锡评分属于投机级，其余均属于投资级。武钢是央企，资产规模大，现金流产生能力强，评分为2。冀能源和泰达在区域内均有一定垄断优势，违约风险不高，评分均在3这一大档，其中泰达现金流产生能力较弱，债务负担重，评分为3-。义煤资产规模与投资级煤炭行业发行人还有较大差距；云锡行业周期性明显，债务负担较重，评分均为4+。本周发行人中，中诚信将建发集主体评级由AA上调至AA+，评级展望由正面调整至稳定；大公将营口港主体评级由AA-上调至AA；中诚信将丰源主体评级由A+上调至AA-，我们认为三家公司信用状况均没有显著改善，分别维持4+、4和4-的评分不变。另外，我们将武钢的主体评分由2+下调至2，主要理由为：公司09年四季度债务负担提升明显，显著高于同行业评分为2+的鞍钢集团，并且公司短期债务规模明显扩大，近期投资支出仍维持高位，不排除未来债务负担进一步提升的可能。发行人信用要点：厦门建发集团有限公司公司是厦门市国资委直接管理的10家大型国有企业之一，资产总额、营业收入和利润规模在厦门市国有企业中连续多年排名第一。贸易物流板块是公司收入的主要来源，其中进出口贸易和国内贸易的贡献接近1：1，内外贸业务的均衡发展，有利于公司贸易业务的稳定。与贸易行业特点相符，公司整体盈利能力弱，经营现金流波动较大。08年以来，全球经济放缓及贸易摩擦加剧将给公司贸易业务带来一定影响。公司近两年投资规模较大，债务负担有一定增长，考虑发行额后公司债务资本比达66%，在贸易行业中基本属于正常水平。货币资金和外部授信不足以覆盖含应付票据的短期债务。如考虑到公司经营现金流产生能力和子公司授信，则短期内违约风险相对不高。厦门国贸集团股份有限公司公司实际控制人为厦门市人民政府国资委，主要从事批发和零售贸易业中的商品经纪与代理业务，涉及进出口及国内贸易、房地产开发与经营、港口物流业等。由于主要从事贸易业务，公司毛利率一直处于较低水平，并且盈利能力受贸易产品价格波动影响较大。近年来房地产业务盈利提升带动毛利率逐年提升，未来盈利可能下降。由于从事贸易业务及房地产业务，经营现金流波动剧烈，07年有21亿元土地款流出，不过投资支出不大。公司09年配股后债务负担有明显下降，但经营性负债较高。货币资金对短期债务的保障能力弱，短期偿债能力主要依赖于外部授信。攀钢集团有限公司公司是中央直属企业，也是西部最大的钢铁联合企业、中国最大的钢铁钒钛生产基地和世界第二大产钒企业。攀钢钢钒完成吸收合并后，公司完成整体上市。08年四季度以来，随着全球经济放缓，公司面临需求放缓和产品价格下跌的压力，08年和09年上半年营业利润和净利润均出现亏损。公司盈利变现效率较差，除07年以外均出现金额较大的自由现金流缺口，考虑发行额和应付票据后债务资本比58%，好在货币资金和外部授信较充裕。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2固定收益部浙江省交通投资集团有限公司公司是浙江省国资委下属的国有独资企业，在浙江省行使高速公路投资、建设、管理和运营的职能，在省内高速公路建设和运营领域处于垄断地位。公司曾多次发行企业债和短融，并有短融成功兑付历史。随着经营路产规模增长以及车流量增长，公司盈利和经营活动现金流产生能力较强，现金回流效率非常稳定。由于近年来投资建设力度的增强，公司投资支出规模较大，预计未来仍将维持高位，可能带来一定资金缺口。受到行业特征的影响，公司资产固化的特征很明显，财务杠杆与其它省级高速公路发行人基本相当。公司外部授信非常充足，未使用授信可以覆盖目前全部短期债务，并且受到当地政府相关部门的有力支持。山东丰源煤电股份有限公司公司以煤炭开采和销售为主，现拥有煤炭生产矿井2座，储量较低。预计随着张集煤矿项目12年建成投产，公司产能将得到较大提升。公司地处华东地区，主要销售区域为经济发达的江浙一带，煤炭销售价格高，运输成本低，近三年煤炭业务毛利率一直维持在70%以上。但公司煤炭生产规模小，盈利能力与大型煤炭生产企业之间存在较大差距。并且近年来毛利率较低的水泥、造纸等业务收入占比提升，公司毛利率呈下滑趋势。受限于资产规模和经营规模，公司经营现金流规模较小，近年来投资规模维持在6-7亿元，部分年份均存在一定的自由现金流缺口，并且由于公司权益规模不足20亿元，对于新增债务非常敏感，考虑发行额后债务资本比提升至51%，并且80%以上为短期债务，短期偿债压力较大。货币资金和未使用授信基本可以覆盖包含发行额的全部短期债务。陕西省高速公路建设集团公司公司是承担陕西省高速公路项目建设和运营管理特许职能的大型国有独资企业，享有有力的地方政府支持。随着主要高速公路的通车，公司主营业务收入和毛利率逐年增长，不过盈利变现效率有一定波动，目前投资规模仍较大，未来外部融资可能进一步提升。公司债务资本比是目前高速公路发行人中最高的，好在短期债务的比重很低，未使用授信可以覆盖包含发行额的净短期债务。营口港务集团有限公司公司出资人是营口市国有资产经营公司，由营口市管理。核心控股子公司——营口港股份上交所上市。公司主要从事港口装卸等业务，主营业务收入主要来自货港费和船港费。营口港是东北地区最近的出海港，背靠辽宁中部工业城市群及东北腹地，有较好的地域优势。目前装卸的主要货种有金属矿石、钢铁、煤炭及制品和石油、天然气制品等。但同一地域的港口还有大连港、锦江港和丹东港，在资源上存在竞争。公司处于投资高峰，投资现金支出远远超出经营现金流入，近年来债务规模逐年提升，债务资本比略有波动，考虑发行额后已达66%，为港口行业发行人中最高的，不过目前流动性指标尚可。盘江煤电（集团）有限责任公司公司是国有独资企业，主营煤炭生产销售，资产规模只有110亿元，与大部分煤炭行业发行人400亿元以上的资产规模还有较大差距。公司煤炭生产成本低，且距离煤炭消费地较近，毛利率维持较高水平，年度经营现金流产生能力20亿元左右，历史年份自由现金流缺口不大。未来两年投资仍进一步增长，可能带来一定的外部融资需求。公司债务负担维持低位，考虑发行额后债务资本比仅为29%，还有较大融资空间。货币资金可以覆盖含发行额的短期债务的接近2倍，外部授信也可以提供一定的流动性支持。天津泰达投资控股有限公司公司是天津经济技术开发区主要经营管理主体，除自身经营外，还承担着开发区建设及提供公共服务的职能。目前无缝钢管业务和房地产业务是公司主要盈利来源，投资收益和补贴收