4资金成本和资金结构管理-PPT

财务管理1☻资金成本☻风险与杠杆☻资本结构第四节资金成本与资本结构主要内容财务管理2第一部分资金成本（之一）财务管理3主要内容：资金成本概述个别资金成本综合资金成本财务管理4问题：某企业欲筹资50万元，为何选择银行借款而非民间借贷？一、资金本成本概述㈠资金成本及构成资金成本的含义与构成概念：企业为取得和使用资金而付出的代价。构成：筹资费用：企业筹集资金过程中为获取资金而付出的费用；占用费用：企业生产经营过程中因使用资金而支付的费用。资金成本的表示方式与基本公式资金成本通常用资金成本率（k）资金成本率=年占用费用/(筹资总额-筹资费用)=资金成本的种类按范围分——个别资金成本、综合资金成本按来源分——债务资金成本、主权资金成本筹资费用筹资总额年占用费用可用资金占用费用㈡资金成本的作用⒈资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。⒉资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。⒊资金成本是资本结构是否合理的主要标准4.资金成本是评价企业经营业绩的重要尺度㈢决定资金成本高低的因素总体经济环境（资金的供求与预期膨胀水平）资本市场条件（流动状况与价格波动）企业内部的经营和融资状况（经营与财务风险）企业融资规模（规模大，筹资费与占用费增大）（四）资本成本的计量1一般的约定与通用模型2个别资本成本3综合资本成本4边际资本成本资本成本率=筹资总额×（1－筹资费用率）资本占用成本（率）债务资本成本自有资本成本借款资本成本债券资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益成本也称加权平均成本K=∑(ki×wi)二个别资金成本及计算㈠债务资金成本的计算⒈借款资金成本公式fLtIk11筹资净额年利息额或i×L×(1-T)/L(1-f)K——借款成本;I-借款年利息;L——借款总额;i——借款利息率;f——借款筹资费率。忽略借款手续费f:Kl=i(1—T)[例1]金利公司取得10年期借款800万元，年利率8%，每年付息一次，到期一次还本。已知企业所得税税率25%，筹资费用率0.5%，则这项长期借款的资金成本为多少？⒉债券资金成本计算公式：K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K—债券成本;I—债券年付利息;T—所得税税率;B—债券面值;i—债券票面利率;B0—债券筹资额,按发行价格确定;f—债券筹资率。[例2]某企业发行一笔期限为10年的债券,债券面值为1000万元,票面利率为12％,每年付一次利息,发行费率为3％,所得税税率为25％,债券按面值等价发行,要求计算该笔债券的成本。3、融资租赁资金成本的计算按折现模式P78㈡主权资金成本的计算1、普通股资金成本——股利固定增长计算公式年股利增长率普通股可用资金普通股首年股利k例证说明[例3]假设东方公司发行普通股筹资，股票面值1000万元，实际发行价为1600元,筹资费用率为5％,第1年末股利率为10%,预计每年增长4％,要求计算普通股成本。㈡主权资金成本的计算1、普通股资金成本——资本资产定价模型计算公式KS=RF+β(RM-RF)RF—无风险报酬率RM—市场平均报酬率2、留成收益资金成本——无筹资费用股利增长模型法KS=D1/P0+GD1----预期一年后的股利P0---普通股市价G----股利增长率3、优先股资金成本——股利固定K=D/P0(1-f)K—优先股成本;D—优先股每年的股利;P0—发行优先股总额;f—优先股筹资费率。[例4]金利公司按面值发行优先股1000万元,共支付筹资费用4%，优先股年股利10%。要求计算优先股成本。练习1、金和公司发行普通股，股票面值1000万元，实际发行价1600万元，筹资费用率为5%，第一年末的股利率10%，预计股利每年增长4%,要求计算普通股成本。练习2、金和公司发行5年期的债券，票面面值100万元，票面年利率为10%，每年付息一次，到期还本。发行价为120元，发行费用率为5%，所得税税率25%，要求计算债券成本。三、平均资金成本及计算（一）含义：不同筹资方式而形成的企业的平均的资金成本率。它通常采用加权平均法计算确定，是进行资本结构决策的主要依据。（二）公式：K—加权平均的资金成本;Wi第i种资金占总资金的比重;即价值权重Ki第i种资金的个别成本。价值权重可选择账面价值，市场价值，或目标价值niiiwkk1全厂可用资金全厂资金总成本[例4]某企业共有资金100万元,其中债券30万元,优先股10万元,普通股40万元,留存收益20万元;各种资金的成本分别为:K债=6％,K优=12%,K普=15.5％,K留=15％。试计算该企业加权平均的资金成本。解：1.计算各种资金所占的比重W债=30/100=30％W优=10/100=10％W普=40/100=40％W留=20/100=20％2.计算加权平均的资金成本KW=30％×6％+10％×12％+40％×15.5％+20％×15％=12.2%练习：某公司拟筹资5000万元,其中按面值发行债券2000万元,票面利率为10%，筹资费用率为2%;发行优先股800万元,股息率12%，筹资费用率为3%;发行普通股2200万元,筹资费用率为5%;预计第一年股利率12%，以后每年按4%递增；所得税率为33%。要求（1）计算债券资金成本；（2）计算优先股资金成本；（3）计算普通股资金成本；（4）计算该公司综合资金成本。财务管理23第二讲财务杠杆与风险财务管理24本讲主要内容：经营杠杆财务杠杆综合杠杆筹资风险复合杠杆风险收益一.杆杠效应的含义由于特定固定费用的存在，导致的当某一财务变量以较小幅度变动时,另一相关财务变量会以较大幅度变动.二.成本习性.边际贡献与息税前利润(一).成本习性及分类1.固定成本不随销售量变化而变动的成本如：直线法下的折旧额、保险费、管理人员的工资、办公费、租金等2.变动成本随随销售量变化而变动的成本。与销售量成正比。如：直接材料，直接人工，计件工资工作量法下的折旧额3.混合成本与销售量不成规则变动的成本二.成本习性.边际贡献与息税前利润(二)边际贡献边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额边际贡献=销售收入-变动成本=销售量×（单价-单位变动成本）(三)息税前利润（资产总报酬）息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的利润息税前利润=边际贡献-固定成本=销售量（单价-单位变动成本）-固定成本例1、某企业固定成本为20000元，销售量为4000件，单价20元，单位变动成本为10元，试计算边际贡献，息税前利润。若销售量增加50%，则息税前利润增加多少？.三、经营杠杆与风险㈠经营杠杆意义——经营杠杆原理⒈含义业务量（产销量）变动对息税前利润变动的作用⒉原因：固定经营成本的存在是经营杠杆发挥作用的前提⒊原理：在一定业务范围内，由于固定成本是不变的，随销售量增加，单位销售量所负担的固定成本减少，从而给企业带来较大的利润；业务量减少，则利润减少较快，业务量的变动对利润具有很大影响作用，这种作用即为经营杠杆效应。㈡经营杠杆衡量——经营杠杆系数含义：息税前利润(EBIT)变动率相当于产销量(销售额)变动率的倍数。计算：原始基本（跨期）计算公式：DOL＝息税前利润变动率/业务量变动率＝（△EBIT/EBIT）/（△X/X）变形简化（基期）计算公式：DOL＝基期边际贡献／(基期边际贡献－固定成本)＝基期边际贡献／基期息税前利润变形简化（基期）计算公式：DOL＝基期边际贡献／(基期边际贡献－固定成本)＝基期边际贡献／基期息税前利润㈢经营杠杆举例——计算与说明计算【例】北方公司有关资料如表所示，试计算该企业的经营杠杆系数。销售变动前销售变动后变动额变动率(％)销售额(元)变动成本边际贡献固定成本息税前盈余100006000400020001200072004800200020001200800202020根据例题资料,北方公司经营杠杆系数为：DOL=(△EBIT÷EBIT)/(△S÷S)=(800÷2000)/(2000÷10000)=0.4/0.2=2或DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT)=4000/2000=2【练习1】金和公司当前销售量为10,000件，单位售价30元，单位变动成本18元，固定成本为100,000元，EBIT为20,000元。预计下年度的销售量为12,000件，固定成本保持不变，试计算经营杠杆系数。㈢结论：只要存在固定成本，经营杠杆就会存在并发挥作用；经营杠杆系数总是大于或等于1的；经营杠杆系数是衡量企业经营风险的重要指标，企业经营风险与经营杠杆系数成正比。四、财务杆杠㈠财务杠杆意义——财务杠杆原理1、概念：企业制定资本结构决策时，债务筹资的利用对普通股每股收益产生的作用（负债对所有者权益利润率产生的影响）。2、原理：债务资金的数量对主权资金利润率的高低将产生影响，其影响取决于两点：一是全部资金利润率与债务利率的高低；二是债务资金的比重变化。两者共同作用，使主权利润具有不确定性，从而产生财务杠杆收益或风险。例2、某企业资产总额为100万元，负债与自有资金的比例为3:7，借款年利率为10%，企业基期总资产息税前利润15万元，企业预计计划期息税前利润由15万元提高到20万元，所得税率为25%，问：资本利润率将增长多少？若企业为股份制企业，股数为20万股，其它数据不变，则每股收益增长率为多少？㈡财务杠杆衡量——财务杠杆系数含义：普通股每股收益(利润)的变动率相当于税息前利润变动率的倍数。基本公式DFL=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率=（△EPS/EPS）／（△EBIT/EBIT）变形公式DFL＝基期税息前利润/（基期税息前利润－利息支出）作用：它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低。㈢财务杠杆举例与说明举例例3.某企业资产总额为1000万元，负债与自有资金的比例为5:5，借款年利率为10%，自有资金全部为普通股，股数为100万股，企业基期总资产息税前利润率20%，企业预计计划期息税前利润由20%增加到30%，所得税率为25%，问：普通股每股收益增加了多少说明①财务杠杆系数表明的是EBIT增长所引起的每股收益的增长幅度；②在资本总额、EBIT相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。㈣结论负债是财务杠杆作用的前提，无负债则不会产生财务杠杆收益或风险；财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效用越强，财务风险越大。五、联合杠杆㈠含义：联合杠杆DTL：从企业利润产生到利润分配的整个过程来看，既存在固定的生产经营成本，又存在固定的财务费用，这使得每股盈余的变动率远远大于业务量的变动率，通常把这种现象叫总杠杆或联合杠杆。总杠杆系数即每股收益变动率相当于销售量(额)变动率的倍数。㈡公式：DTL＝DOL×DFL＝基期边际贡献/(基期边际贡献-固定成本-利息)㈢意义：能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响；可以清楚地看出DOL和DFL之间的相互关系。练习4.某企业只生产和销售A产品,其总成本习性模型为y=10000+3x,假定该企业2006年度产品的销售量为10000件,每件售价为5元;按市场预测2007年产品的销售量将增长10%.要求:(1)计算2006年该企业的边际贡献总额(2)计算2006年该企业的息税前利润(3)计算2006年该企业的经营杆杠系数(4)计算2007年该企业的息税前利润增长率(5)假设企业2006年发生债务利息5000元,且无融资租赁租金,计算2006年复合杆杠系数练习5：某企业2007年资产总额为1000万元，资产负债率为40%，负债平均利息率为10%，息税前利润总额2007年为200万元，预计2008年为300万元，其他条件不变。要求（1）计算DFL。（2）预计2008年的ROE（资本利润率）增长率。练习6.某公司2008年的财务数据见右表：假设企业的流动资产和流动负债均随销售收入的变化同比例变化。要求：2009年预计销售