5第五章___财务杠杆和资金结构

2019/9/29湖南工业大学商学院王超1第五章财务杠杆和资本结构§5.2资金结构§5.1杠杆原理2019/9/29湖南工业大学商学院王超2企业在确定最优资金结构时，不仅要考虑资金成本，还要考虑筹资风险。杠杆原理就是用来帮助确定筹资风险的。杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。第五章财务杠杆和资金结构第一节杠杆原理特定费用包括两类：固定生产经营成本；固定的财务费用。两种最基本的杠杆：存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。2019/9/29湖南工业大学商学院王超3一、基本概念：（一）成本性态1、成本习性成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。根据成本习性的不同，可以把企业的整个成本分成三类：（1）固定成本是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。对于固定成本来说，成本总额是不变的，但单位固定成本随业务量的增加而逐渐下降。例1：折旧费固定一年10万元折旧费，如果企业一年只生产一件产品，单件所承担的折旧是10万元，如果我生产10万件产品，单件产品成本就是1元。2019/9/29湖南工业大学商学院王超4（2）变动成本变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内随着业务量变动而成正比例变动的那部分成本。无论是固定成本还变动成本都强调一个相关业务量范围，一旦超过这个范围，单位的变动成本可能改变，固定成本总额也可能改变。2019/9/29湖南工业大学商学院王超5（3）混合成本混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。①半变动成本②半固定成本混合成本是一种过渡性的分类，最终混合成本要分解为变动和固定成本。混合成本最终分解成固定成本和变动成本两块，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包括固定成本和变动成本。成本总额直线方程：y=a+bx式中：y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x为产销量。2019/9/29湖南工业大学商学院王超6（二）边际贡献边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。利润指标：税前利润、息税前利润、边际贡献。利润=收入-成本边际贡献＝销售收入-变动成本M=px-bx=（p-b）x=m·x式中：M为边际贡献（总额）；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位为际贡献。2019/9/29湖南工业大学商学院王超7（三）息税前利润及其计算息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润＝销售收入-变动成本-固定成本＝利润总额＋所得税费用＝净利润＋利息支出＋所得税费用息税前利润＝边际贡献-固定成本EBIT＝px-bx-a＝（p-b）x-a＝M-a式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。2019/9/29湖南工业大学商学院王超8（四）每股利润（收益）及其计算――股份公司发行在外的普通股，每股平均的净收益。式中：EBIT为每股利润（收益）；I为计入损益的利息；T为所得税税率；d为优先股股利；N为发行在外的普通股股数。EPS＝〖（息税前利润－利息）×（1－所得税税率）－优先股股利〗÷发行在外的普通股股数＝〖（EBIT－I）×（1－T）－d〗/N2019/9/29湖南工业大学商学院王超9051015202560100150200051015202550100150200销售收入盈亏平衡点总成本固定成本收入、成本(千元)收入、成本(千元)销售量(千台)销售量(千台)30盈亏平衡点销售收入总成本固定成本企业A企业B销售价格P=8元/台固定成本Cf=60000元单位变动成本CV=4元/台P=8元/台Cf=100000元CV=3元/台图5-1盈亏平衡分析图2019/9/29湖南工业大学商学院王超10二、经营杠杆（一）经营杠杆的概念经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。（二）经营杠杆的计量axbPxbPSSEBITEBITDOL//EBIT:息税前利润(earningbeforeinterest&tax)S:销售额；Q：销售数量；V：单位销量的变动成本；Cf：固定成本DOL是息税前利润的变动率与销售额(量)变动率之商2019/9/29湖南工业大学商学院王超11假定p=5，b=4，a=3；x在5或10时，息税前利润分别为：EBIT＝（p-b）x-a＝1×5-3＝2EBIT＝（p-b）x-a＝1×10-3＝7产销量的变动率＝100％EBIT的变动率＝（7-2）/2×100％＝250％＞100％经营杠杆含义：由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。推广：假如企业没有固定成本，那么EBIT＝（p-b）x，销量x增长一倍，EBIT也增长一倍。结论：只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。所谓经营杠杆是指由于固定成本的存在，息税前利润的变动要大于产销量的变动。2019/9/29湖南工业大学商学院王超12计算公式：报告期经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润=基期边际贡献/（基期边际贡献－基期固定成本）应用公式：DOL＝M/EBIT＝M/（M-a）＝1＋a/EBIT经营杠杆可用来衡量经营风险（企业风险）。思考：风险的衡量是利用标准离差，或者标准离差率。到这一节就变成用杠杆来衡量风险，这个衡量风险的结论，跟前面第二章谈到利用标准离差和离差率衡量风险的结论，有什么相同和不同的地方。结论：无论是用经营杠杆系数，还是利用标准离差率，风险衡量的结果一致（注意这里A和B公司的EBIT期望值是相同的，也就是利润规模相同）。即：固定成本越高，经营杠杆系数越大，则经营风险越大。2019/9/29湖南工业大学商学院王超13三、财务杠杆（一）财务杠杆的含义财务杠杆：由于固定财务费用（利息、优先股股利、融资租赁的租金）的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润（收益）。由于债务利息、优先股股利和融资租赁租金的存在，普通股每股利润的变动率会超过息税前利润变动率，这就是财务杠杆效应。结论：只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务、优先股和融资租赁，就会存在财务杠杆效应。所以存在的前提就是要有固定的优先股利、债务利息和融资租赁租金。2019/9/29湖南工业大学商学院王超14公司长期资本结构中债务筹资的利用程度及其对每股税后利润(EPS)的影响。作用：衡量财务风险例：假定企业A总资本为30万，具有下列三种不同的资本结构方案I方案II方案III债务/总资本债务普通股0%030万元(5万股)20%6万元24万元(4万股)40%12万元18万元(3万股)表10-2资本结构2019/9/29湖南工业大学商学院王超15例1：企业A资本总额30万元，债务年利率10%，所得税率40%，其不同资本结构下的每股收益概率分布计算见表5-1。方案I(零债务)方案II(20%债务)方案III(40%债务)概率息税前收益EBIT利息I(i=10%)税前收益EBT所得税(T=40%)税后净收益EAT每股收益EPS0.30.40.361014000610142.445.63.668.40.72元1.2元1.68元0.30.40.3610140.60.60.65.49.413.42.163.765.363.245.648.040.81元1.41元2.01元0.30.40.3610141.21.21.24.88.812.81.923.525.122.885.287.680.96元1.76元2.56元表5-1企业A不同资本结构下的每股收益单元：万元2019/9/29湖南工业大学商学院王超16表5-2企业A不同资本结构方案的EPS期望值和标准差方案I(0债务)方案II(20%债务)方案III(40%债务)每股收益期望值E(EPS)元每股收益标准差(EPS)元每股收益变差系数1.201.411.76EPSEEPS0.3720.4650.6160.310.330.3500.51.21.762.53.0EPS(元)无债务40%债务概率密度图10-2不同资本结构的每股收益分布2019/9/29湖南工业大学商学院王超17存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业•是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动的倍数。IEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL//(10-2)IaxbPaxbPDFL或•作用：反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险。财务杠杆系数(DFL))1/(TdIEBITEBITDFL2019/9/29湖南工业大学商学院王超18例2：S公司全部资本为7500万元，债务资本比率为0.4，债务利率12%，所得税率为33%。息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元，其财务杠杆系数为：8.1%124.07500800800DFL2019/9/29湖南工业大学商学院王超19（三）财务杠杆与财务风险的关系财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。利息越高，优先股息越高，融资租赁的租金越高，财务杠杆系数越大，每股利润变动幅度会大于息税前利润变动幅度，波动很大，这也是财务风险的表现。2019/9/29湖南工业大学商学院王超20复合杠杆(DTL或DCL)•是经营杠杆和财务杠杆的结合，是二者的乘积。QQEPSEPSEBITEBITEPSEPSQQEBITEBITDFLDOLDTL//////•作用：估计销售额变动对每股收益的影响；显示营业杠杆和财务杠杆的相互关系。IEBITMIaxbPxbPDTL或复合杠杆：由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。复合杠杆系数：是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。2019/9/29湖南工业大学商学院王超21例3：某企业2001年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，变动成本率为30%，实现的销售收入是1000万元，全部的固定成本和费用总共是220万元。如果预计2002年销售收入会提高50%，其他条件不变。（1）计算2001年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆;（2）预计2002年每股利润增长率。分析：全部固定成本：真正的固定生产成本a、固定的利息I2019/9/29湖南工业大学商学院王超22例4：某企业只生产和销售A产品，总成本习性模型是y＝1+3x，假定该企业1998年度A产品的销量是1万件，每一件的售价是5元，按照市场预测1999年A产品的销量将会增加10%。企业1998年利息费用为5000元。（1）计算企业的边际贡献总额；（2）计算1998年该企业息税前利润；（3）计算销量是1万件时的经营杠杆系数；（4）计算1999年息税前利润增长率；（5）复合杠杆系数。2019/9/29湖南工业大学商学院王超23一、资金结构的概述（一）资金结构的含义资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部资金结构。第二节资金结构资金结构问题总的来说负债资金的比例问题，即负债企业全部资金中所占的比重。2019/9/29湖南工业大学商学院王超24（二）影响资金结构的因素1、企业的财务状况盈利能力越强，财务状况实力越好，适当的增大负债比重。2、资产结构（1）拥有大量的固定资产的企业，主要通过长期负债和发行股票筹集资金；（2）拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债来筹集资金；（3）资产适用于抵押贷款的公司举债额较多，如房地产公司的抵押贷款就相当多；（4）以技术研究开发为主的公司，则负债很少。如果主要是固定资产、长期资产，则主要筹集长期资金。2019/9/29湖南工业大学商学院王超253、企业销售的增长情况如果预计销量有大幅度的上升，通过经营杠杆效应，每股利润将会增加的更快；并适当的增加负债