中小企业资本结构的选择影响因素

中小企业资本结构的选择影响因素[摘要]本文对中小企业板102家上市公司（2006年12月31日上市）从2004年至2006年，在中小企业板数据为基础，采用逐步回归分析，以便为资本结构，利用杠杆指标审查中小企业创业板上市公司的资本结构影响因素研究。结果表明，当其他变量保持不变，公司资产规模和杠杆作用，有形资产之间的总杠杆率的收入显着正相关，市帐比，即市值与净资产之比跌幅增加更超过总资产的周转率上升和随着经营的增加而增加每股活动的净现金流量长期杠杆为净资产收益率，总资产周转率增减衡量，非债务税盾只对账面总杠杆产生负面影响企业的年龄，和国内生产总值增长只在书中有一个长期利用的负面影响。[关键词]：中小企业，资本结构影响因素;逐步回归一简介资本结构与股东，经理和债权人三方的利益冲突和问题影响到金融，其业务和资源配置效率的企业投资活动的行为，影响了资本结构因素的影响，提升企业价值和市场资源配置效率有重要的现实意义。由于莫迪利亚尼和Miller1958MM理论发表以来，对影响资本结构影响因素研究学者的理论和实证研究的大数目。Titman和Wes-sels（1988）上使用的因素的影响，美国企业资本结构的研究，他们认为影响公司资本的主要因素结构特点的因素分析：盈利能力;规模，资产抵押价值;增长;非债务税盾;波动。弗兰克和Goyal（2004年）1950年至2000年美国非金融类上市公司为样本，利用CRSP的数据库，实证研究数据，他们认为影响资本结构的主要因素，工业杠杆，利润率，价值公司担保，收益率，股利支付率，资产的数量规模和预期通货膨胀率。学者借鉴资本结构理论研究和实证研究我国上市公司资本结构的影响因素进行了大量的实证研究。陈（2004），黄，宋（2002），胡，刘（2006）等学者，根据不同研究目的的基础是不同的期间，中国的上市公司进行实证研究样本，基本身份的盈利能力，资产（企业）的分析大小，有形资产，非债务税盾，成长性，流动性，现金流量，投资能力和对中国上市公司资本结构的其他因素对水平产生重大影响。从现有研究的角度来看，中国的中小型企业资本结构的影响研究在理论和实证支持不足的因素，在此基础上，中小企业板公司的资本结构影响因素实证研究中列出的文件。二文献回顾从融资需求的角度出发,研究企业资本结构的决定因素及最优选择问题是公司金融理论的中心议题之一。中小企业融资理沦是将传统资本结构理论与中小企业特殊胜结合在一起发展起来的。现代企业资本结构理论是以FrancoModigliani和MertonMiller提出的MM理论，以及修正的MM定理为起点的,修正的MM定理提出税盾效应。Myers提出了权衡理论（STO），该理论强调了破产对资本结构的影响。代理成本理论的提出（JensenandMeckling，1976;Myers,1977）,丰富了资本结构理论的探讨。然而,中小企业的所有者通常也是企业经营者,所以由于所有者和经营者的分离而引起的代理成本几乎不存在,对中小企业代理问题的分析就仅局限于债务融资产生的代理成本。在融资次序方面，中小企业小企业由于其外部权益融资成本可能远远高于大企业,因此融资次序假说对中小企业更相关（PettitandSinger，1985）。然而,对中小企业的进一步观察发现,融资次序并非被所有的中小企业所遵循,其主要可以归结为中小企业特殊的治理结构和所有者特征。如前所述,大多数‘“小企业的所有者同时又是经营者,这就使得中小企业的公司治理结构与大企业相比很不规范,在这种特殊的治理结构下,所有者的目标函数、行为偏好、风险回避度和知识水平等都会对最优资本结构决策产生重大影响。在中小企业融资需求与资本选择方面的研究，还涉及中小企业的成长性（Barclay，Morllec&Smith.2001；Goyal.2001）、小规模特征（Adler，1993；Rajan&Winton，1995；Berger&Udell，1990）、成长和控制权稀释之间的权衡（Davidsson，1989；Howorth，2001）、上市融资（Berger&Udell，1990）三理论分析框架与研究思路中小企业的特性决定了其在融资需求与资本结构选择方面与大企业相比存在重大差异。而中小企业的特性具有诸多方面,这些方面又分为不同的层面，通过控制一定层面的特征因素抓住主要的因素,由表及里,由简单到复杂地进行一般性研究,不失为有效的研究策略。为此,本文首先在综合现有文献与考察现实的基础上对影响中小企业融资需求与资本结构选择的特征因素进行逻辑分类,通过样本选择来控制一定层面的特征因素,进而对中小企业融资需求与资本结构选择进行一般性研究。与大企业相比,中小企业的特性分为以下几个层面。第一层面,中小企业业务结构与资源特征。主要包括中小企业的行业规模、成长性、竞争能力、盈利能力、信息不对称程度等。第二层面,中小企业面临的融资环境与财务环境因素。第三层面,中小企业治理结构与所有者特性,中小企业公司治理结构的最大特点是企业与所有者个人紧密结合,使得所有者个人在企业中的地位与作用不同于大型企业。个人因素如所有者的目标函数、风险回避度、失败容忍度、避税考虑、控制权考虑以及知识水平等在中小企业的融资决策中起着非常重要的作用。该层面的因素更为复杂,但是随着市场环境的完善与企业管理标准化水平的提高如中小企业会计制度的颁布实施、统计系统的完善、中小企业内部控制标准与公司治理标准的发布、管理人员聘任与契约的法律约束的增强该层面的特征影响将逐步被弱化。另外该层面的因素往往具有非理性因素,对于一般规律的探讨挑战较大,且难以量化,通过控制该层面因素研究其他两个层面的特征因素影响更具现实价值和理论价值。为此,本文选择土市中小企业作为研究样本,这样的样本正好满足控制中小企业治理结构与所有者特性以及融资环境的需要。对于一般规律的探讨挑战较大,且难以量化,通过控制该层面因素研究其他两个层面的特征因素影响更具现实价值和理论价值。为此,本文选择土市中小企业作为研究样本,这样的样本正好满足控制中小企业治理结构与所有者特性以及融资环境的需要。四研究设计和变量描述在这个文件中，以中小企业板06年12月31日的102家上市公司作为样本，利用从2004年到2006年的面板数据的证据逐步回归分析，研究所的证据的重要数据资料来源于城市网络中的概要,该公司的年度财务指标以及统计软件SPSS13.0。在控制中小企业的治理结构与所有者特性以及融资环境的情况下,影响中小企业融资需求与资本结构选择的因素考察如下。融资需求以资本结构表示,资本结构表现为财务杠杆比率,具有用资产负债率来计量。（1）解释变量这项研究运用了资本结构的定义，是指资金的公司的消息来源是债务资本，或者杠杆比率的比例。为了更全面地探讨中小企业的资本结构及其影响因素的特点，本文采用了杠杆的市场价值和对杠杆的两种类型，即，整个市场的杠杆作用，市场的长期杠杆，账面杠杆与帐面价值衡量书的总长期杠杆，定义如下：总的市场杠杆作用的（MTD）=负债总额书/资产的市场价值长期的市场杠杆（MLD）=账面长期负债金额/总资产市场价值账面总杠杆（BTD）=总负债的账面/资产账面价值长期的杠杆帐面值=账面长期负债/总资产账面金额毛利其中，资产的市场价值=分析期结束流通股股份数×月底结束的非流通股×结束期的每股净资产，账面总负债，长期负债，总的数据量来自的资产负债表值的末尾。（2）解释变量对于中小型企业的资本结构可能影响的变量选择，根据以往的研究，并考虑到财务数据的可用性，本文选择了11个指标变量，表1中的有关定义总计。五实证结果与分析据描述性统计显示，中小企业板上市公司，其中最高的杠杆水平为36.62％，杠杆水平较低，最低的杠杆水平为3.65%，长期债务数额非常小，最大耐受量平均27.90％最小忍受量平均3.17%，负债的整体水平处于低价值的范围，这表明中国的现行制度，金融市场环境的现行制度，对银行的中小企业的依赖不是，它可能意味着，现有的信用体系和银行系统，中小型企业获得的银行信贷资金难度较大。随着相关系数0.939最大耐受量BTD，MLD最小相关系数0.876，一个正相关，BTD，最大耐受量和BLD的相关系数的MLD，高度为0.408,0.375,0.361和0.342，程度低相关性，显着表明，总杠杆和长期利用不同的，单独分析所包含的信息的经济意义。为了探讨影响中国的中小企业板上市公司的资本结构，影响因素水平的选择在这个文件中，下面的回归模型，采用SPSS13.0软件逐步回归测试，没有返回值的变量的显着效果并不显示在表。在CS类型表示，资本结构，回归模型，代入BTD，最大耐受量和MLD;βo和βi是要估计的参数，εit随机扰动项，Xit是一个变量矩阵，我公司于代表2t年在11个变量，进行回归结果分析。1。资产。资产规模变量测得的四杠杆在与在其他变量之间的关系正不断变动1％显着水平，每增加一个标准差的资产规模变量，利用四个类型分别为0.427,0.263,0.462和0.252标准差的单位，这表明该公司规模较大，较强的抗风险能力，更多的借贷能力。2。盈利能力。关于这两种测量总回报率有一个杠杆，在显着的回报率1％的水平产生负面影响，没有发现重大的长期影响的杠杆作用;杠杆书的总净资产收益率有显着性（1％的水平），其大意是，另外两个有重大的长期杠杆（1％的水平）的负面影响。可见，较高的回报率，较小的债务资本的需求。3。有形资产。回归结果表明，1％的显着水平，资产的四个层次的物理性质对杠杆，这意味着企业有更多的有形资产可以用于债务担保的资产质量好使用了积极的作用，负债水平可能更高。4。业务操作能力。总资产周转率和总杠杆之间的杠杆之间的长期负相关水平呈正相关关系意味着，流动性强的资产，企业取得商业贷款和短期债务，强对长期依赖债务融资的能力较弱，每股，从长期利用两种类型的经营活动净现金流量具有积极作用，表示从每股经营活动，较高的净现金流量净额，企业有较强的溶剂，可为项目更长期债务融资融资。5。股价净值比。比较了两种与1的杠杆水平的总测量％左右种显着的负面影响，这表明更好的业务增长，对债务融资的依赖性较弱，在长期的杠杆作用的影响并不显着，因为样本上市公司筹集新资本的大量股权，公司临时需要借用长期债务融资。6。非债务税盾，年龄，和国内生产总值的增长。非债务税盾只对账面总杠杆有负面影响，这意味着基金的折旧及摊销补充营运资金需求的企业提取;公司仅携带一岁长期杠杆有负面影响的原因是样本企业长达三年的市场，并提出了大量的股权资本，国内生产总值在书的5％水平增长有一个长期利用的负面影响。验证：本文四种类型的调节杆，R2的0.649,0.296,0.681和0.234回，分别为横截面的面板数据回归分析，更适合善良;4型号的F-值分别为50.981，12.375,81.729和12.561在1％的水平，显着的回归;值分别为2.166,2.139,2.134和2.142，接近2，无自相关要求的VIF值小于10，与非多行-共线性的要求。六研究结果和可能产生的影响（一）研究结论在此研究方面，实证检验结果表明，资本结构水平影响中小型企业的偏好，企业杠杆与资产，并与物理性质资产规模的增加而增加的四类，两个类型的杠杆衡量，比市账户在总资产周转率提高和改进的崛起总回报率下降，两个长期利用的净资产收益率，总资产周转率增加和减少测量类型，与净现金股来自经营活动的增加而增加流量，非债务税盾的唯一的书杠杆有负面影响的整体，年龄，和国内生产总值增长只一书上长期杠杆有负面影响。影响的因素的杠杆资产规模，盈利能力，资产有形，市政帐户和总资产周转率的整体水平，影响因素长期杠杆的资产，净资产收益率，资产有形，总资产周转率，从每股经营活动产生的现金流量。对账面价值和市场价值为基础的资本结构决策的基础上，各种因素的应有所区别，并确定中小型企业调整他们的杠杆，提高资源配置效率的影响具有现实指导意义，中小企业的特性决定了其在融资需求与资本结构选择方面与大企业相比存在重大差异。本文研究发中小企业的融资需求偏好股权融资,中小企业规模、成长性、市