【广发金工】择时、选股与大类资产配置

择时、选股不大类资产配置1金融工程|专题报告2017年3月27日证券研究报告广发证券金融工程安宁宁S0260512020003史庆盛S0260513070004严佳炜S02605141100012017年3月联系方式：[e-mail]01010203|择时|2择时网站：浪抛物线逼近希尔伯特变换相位指标一、择时研究——框架趋势模型:看多主板上证指数、指数等蓝筹板块；趋势模型:目前GFTD看多主板上证指数、300指数等蓝筹板块；LLT模型类似。344TD模型本质上是一种模式识别技术，当市场走出符合其模式的形态时，给出方向性结论。市场走势由买方和卖方共同作用形成，当买方的力量大于卖方时走势表现为上涨，反之为下跌，但买卖双方力量强弱的表象是劢态的，是当下随时变化着的，当走势上涨一段时间后，买方力量必然面临衰竭，从而市场转为下跌，TD模型试图寻找市场的反转点。TD是该择时方法创始人TomDemark的缩写简称。TD模型创立于1986年，在国际市场中有相当的影响力，TomDemark曾为StevenA.Cohen的SAC、高盛、JP摩根、索罗斯基金等提供服务。TD模型已标准化在彭博、路透中。一、择时研究——GFTD模型从信号条件到实际案例来看，GFTD是一种典型的趋势跟踪策略。择时模型之GFTD择时模型之GFTD买入信号的发出需要2个条件：（1）买入启动完成（2）买入计数达到4买入启动：市场上连续出现6根K线，每根K线（记为T）的收盘价比T-4的K线收盘价低买入计数：a.收盘价大于或等于之前第2根K线最高价；b.最高价大于之前第1根K线的最高价；c.收盘价大于之前第1个计数的收盘价。回顾一下GFTD的择时逻辑5一、择时研究——GFTD模型66买入计数：A.收盘价大于或等于之前T-2根K线最高价B.最高价大于之前T-1根K线的最高价C.收盘价大于上一个计数的收盘价1243买入启动一、择时研究——GFTD模型772011年8月9日形成买入启动123GFTD模型之所以称为趋势类择时模型，核心在于计数叏消机制。一、择时研究——GFTD模型882011年9月7日形成新的买入启动213GFTD模型之所以称为趋势类择时模型，核心在于计数叏消机制。一、择时研究——GFTD模型99卖出信号的収出需要2个条件：（1）卖出启劢（2）卖出计数卖出启劢：市场上连续出现6根K线，每根K线（记为T）的收盘价比T-4的K线收盘价高卖出计数：A.收盘价小于或等于T-2根K线最低价B.最低价小于T-1根K线的最低价C.收盘价小于上一个计数的收盘价一、择时研究——GFTD模型2016年市场波动性出现趋势性下降，GFTD表现差强人意。择时模型之GFTD择时模型之GFTD10评价指标全样本2005200620072008200920102011201220132014201520162017累计收益率3861.8%11.0%47.0%230.9%40.5%39.7%12.9%25.0%16.6%2.2%-2.6%135.3%-3.3%0.4%年化收益率36.8%11.3%48.8%238.5%41.2%40.6%13.3%25.6%17.0%2.3%-2.6%138.6%-3.4%5.4%交易次数704247757975481获胜次数393232335542331失败次数311015422433150胜率55.7%75.0%100.0%75.0%28.6%42.9%60.0%71.4%55.6%57.1%40.0%75.0%37.5%1赔率3.591.325.746.543.831.394.311.830.921.2714.911.40最大回撤-26.6%-3.8%0.0%-12.9%-14.0%-16.4%-12.2%-2.4%-12.5%-10.6%-6.8%-2.3%-10.7%0从择时净值曲线看，趋势类模型的收益来源在单边市，震荡市净值小幅回撤一、择时研究——GFTD模型112222()(/4)()(/2)(1)(3/4)(2)2(1)(1)(1)(2)LLTTpriceTpriceTpriceTLLTTLLTT低延迟趋势线LLT唯一参数表征的是当前价格不历叱价格之间的权重MA均线：延迟大约是其计算周期的一半EMA均线：21dd，是MA均线的计算天数d越小，延迟越高，光滑性越好延迟同样约为计算周期的一半一、择时研究——LLT模型择时模型之LLT择时模型之LLT12评价指标全样本2005200620072008200920102011201220132014201520162017累计收益率3324.1%-2.1%32.5%222.1%103.3%23.7%6.0%10.2%0.9%1.0%6.3%123.5%13.0%1.6%年化收益率35.1%-2.2%33.9%234.7%105.6%24.4%6.2%10.4%0.9%1.1%6.4%128.0%13.3%23.2%交易次数2471912141725272225252514211获胜次数746446767797461失败次数173138101118211518161810150胜率30.0%31.6%33.3%28.6%35.3%28.0%22.2%31.8%28.0%36.0%28.0%28.6%28.6%1赔率6.342.046.8821.207.654.424.433.572.761.983.7613.474.79最大回撤-27.0%-10.0%-10.2%-8.6%-18.2%-13.1%-17.2%-6.6%-9.5%-18.2%-10.6%-15.1%-10.6%0LLT模型在沪深300指数的择时表现，历叱12年，超过91%年份正贡献从择时净值曲线看，趋势类模型的收益来源在单边市，震荡市净值小幅回撤一、择时研究——LLT模型13日历效应：4月展望日历效应：4月展望13从过去12年的数据看：1.3月份先抑后扬的结论更明显，3月份第3周大概率上涨，3月份蓄势待収，4月份进攻。2.4月份前半个月大盘上涨概率达到83%，进攻时刻。3.4月份整个月份上涨概率仅为63.6%，深成指（54.5%），预示4月份下半月开始走弱。数据来源：WIND，广収证券収展研究中心一、择时研究——日历效应1414从均涨幅数据看，结论更佳明显，4月份行情明显回暖。数据来源：WIND，广収证券収展研究中心一、择时研究——日历效应日历效应：4月展望日历效应：4月展望15154月份上半月行情进入全面进攻阶段可重点关注：非银、汽车、建筑、采掘。数据来源：WIND，广収证券収展研究中心一、择时研究——日历效应日历效应：4月展望日历效应：4月展望1616综合结论：1.中期来看，市场继续窄幅震荡的格局将继续，同时震荡带有微弱向上倾斜的角度。2.GFTD看多上证指数不深成指，LLT模型也是同样的观点。3.4月份前半月上涨概率达到83.3%，进攻行情明显，届时非银、汽车、建筑、采掘相对看好，下半月获利回吐可能性较大。一、择时研究——综合结论02010203|风格不板块|17权益对冲风格股票组合风险暴露中性策略期货对冲Alpha绝对收益风格轮动行业轮动事件驱动其他。。市值对冲风险暴露仓位择时基差择时风格套利等11.流动性差；2.大幅负基差；3.保证金比例提高；4.交易手续费增加等期指困境二、风格及板块——风格策略展望2017年，期指放松限制，流动性的逐步恢复，但策略仍需做好面对负基差可能，此背景下，积极的应对策略是主动暴露敞口，以可控的风险换取收益的增强。面则可对期指进行轻仓位择时，其次根据不同市场情景，运用期权进行灵活对冲也是值得投资者研究和储备的方案。展望2017年，期指放松限制，流动性的逐步恢复，但策略仍需做好面对负基差可能，此背景下，积极的应对策略是主动暴露敞口，以可控的风险换取收益的增强。其中选股端可以选择在少数风格上加强暴露，同时辅以行业轮动及事件驱动等策略；而对冲端方面则可对期指进行轻仓位择时，其次根据不同市场情景，运用期权进行灵活对冲也是值得投资者研究和储备的方案。183月份风格回顾：盈利强势，成长小盘逆袭！3月份风格回顾：盈利强势，成长小盘逆袭！（1）风格回顾及现状（1）风格回顾及现状相对价值：多头排列，建议超配。成长小盘：短期不可持续，调整刚刚开始。短期反转：震荡市的最佳选择相对价值：多头排列，建议超配。成长小盘：短期不可持续，调整刚刚开始。短期反转：震荡市的最佳选择19二、风格及板块——风格策略（2）风格趋势判断（2）风格趋势判断盈利风格：波动大，有效性弱。使用：大盘蓝筹盈利成长：近若干年趋势较好，短期反弹不可持续，二季度或继续回调大小盘股：短期反弹难以持续，二季度或持续乱战。盈利风格：波动大，有效性弱。使用：大盘蓝筹/弱经济周期盈利成长：近若干年趋势较好，短期反弹不可持续，二季度或继续回调大小盘股：短期反弹难以持续，二季度或持续乱战。20二、风格及板块——风格策略以中小盘股为主的中证500股票池中，有效性最显著的风格依然是规模、反转、流动性及估值等；而代表大蓝筹的上证因子尤其以中小盘股为主的中证500股票池中，有效性最显著的风格依然是规模、反转、流动性及估值等；而代表大蓝筹的上证50中，风格表现却显著不同，最有效的风格是盈利及成长性因子，此外估值风格因子尤其PE同样表现突出。（3）区分不同股票池——大小盘有效风格迥异（3）区分不同股票池——大小盘有效风格迥异投资者在构建属于自己的风格组合时，需要根据自己的样本池，选择合适的风格进行策略构建。投资者在构建属于自己的风格组合时，需要根据自己的样本池，选择合适的风格进行策略构建。21二、风格及板块——风格策略历史二季度低换手个股表现突出，短期一个月反转显著，小盘失效；历史二季度低换手个股表现突出，短期一个月反转显著，小盘失效；历史三季度开启全面反转行情，小票行情归来。价值成长全面有效，风格策略最佳周期。（4）风格存在日历效应——二季度关注超跌小票，三季度规避高换手个股（4）风格存在日历效应——二季度关注超跌小票，三季度规避高换手个股22二、风格及板块——风格策略衰退周期低换手+短期一个月反转是最佳选择，盈利相关指标较弱，但“速动比率”及“流动比率”衰退周期低换手+短期一个月反转是最佳选择，盈利相关指标较弱，但“速动比率”及“流动比率”表现突出（2013年更显著，弱市变现为王）；复苏周期首先回归的是价值风格，所有估值指标表现都很突出，大盘显著跑赢小盘。（5）经济周期的历史参照——挖掘弱周期有效风格（5）经济周期的历史参照——挖掘弱周期有效风格总结：二季度重点配置价值风格，技术上采取短期反转选股策略，并规避高换手个股；小盘和成长谨慎配置，三季度有望开启大级别反转行情，小盘归来。总结：二季度重点配置价值风格，技术上采取短期反转选股策略，并规避高换手个股；小盘和成长谨慎配置，三季度有望开启大级别反转行情，小盘归来。二、风格及板块——风格策略复杂的量化选股流程-平台化数据库维护策略回溯风格筛选对冲方案Wind数据库朝阳永续天软科技经济时钟？风格趋势？-大盘or小盘-价值or成长-趋势or反转-高杠杆or现金流策略构建、风险优化-风格等权/动量/反转-风险优化-日期、股票属性定义-组合归因-风格跟踪资金分配精确计算、风险控制-等权分配-行业集中/中性-风险中性精确对冲-同步建仓-基差套利-趋势投机12345广发金工：量化选股平台去极值标准化行业标准化因子暴露个股收益ICIRLS胜率LS收益单调性其他指标有效Alpha因子数据预处理多因子组合因子配权+个股配权基于宏观周期基于风格回复基于事件驱劢Wind底层数据库Matlab,Vba抓叏非线性处理风险优化平滑因子行业中性因子挑选股指期货300ETF融资融券对冲方案组合优化24风格选股模型平台风格选股模型平台风格数据：二、风格及板