中国资本市场——渐进与误读

中国资本市场——渐进与误读2016年7月8日01:08阅读49564新浪博客这是2014年9月出的一本电子书，机械工业出版社出版，在亚马逊和多看阅读上架，据说最近下架了；承蒙成都光头兄的推荐，最近有不少朋友问到此书，我想既然已经下架，应该不会对出版方有什么利益损伤了吧，所以我就把它发在自己的博客上，有兴趣的朋友可以上厕所的时候看看，可能会有帮助吧，因为这些都是个人浅见，现在看来还是比较稚嫩和冲动的。市场很大，试图认识的都是盲人摸象，难以全面，尽管如此，还是要勇于提供自己的一个角度，能确认大象有个特别的鼻子也是好的。本书所论证的:创业板将是中国资本市场最为活跃和成长最快的群体，已经在一定程度上得以证实，据说目前国内的创新产业发展非常迅速，很多方面如支付、速递、专车以及各种各样的服务都已经超越美国，未来发展的空间将会更为巨大，所以现在看此书，还不算完全过时吧。一个最好的时代，很可能在感觉上是最糟的时代，就像狄更斯笔下的英国，黑暗不堪，但那却是英国最为强盛的时代。把这句话，送给今日中国。内容简介：资本市场特有的宏观属性决定了，要想尽可能全面的熟悉它，必须站得高一点，离得远一点，纵向观察的时间轴越长越好，经历的经济周期越多越好，政治人文背景和地缘动荡的复杂性越全面越好。当我们把这些因素都兼顾之后，再去寻找它的共性，就可以大概了解资本市场的本质了。笔者常说的一句话是：资本市场是人类最伟大的发明，没有之一。它第一次把每个人和整体经济运动联系起来，人性的优点和缺点在这个新事物里找到了最有机的结合与最优化的处理，在科学体系的把控与评估下，最终凝结成一股推动社会发展、创造新生产力的伟大力量。任何对资本市场的过于世俗化的理解，都是一种怠慢乃至大不敬，进而弱化了它的伟力，这必定是短视的。中国正在蓬勃的发展中，已经取得了世界经济亚军的地位，要想继续高质量地发展，没有资本市场的助力是不可想象的。目前国内经济界、股评界一个很大的问题就是和市场的距离太近，以此为原点写出的文章、观点和见解相对微观，甚至短视，连一些大品牌的报刊和电视栏目都近乎直白地指导人们进行频繁的短线操作，这实在是对资本市场本质的一个误读。尽管微观认识也重要，但那不是纲领性的，资本市场是反人性设计的，想占位主动必须尽可能地避免情绪波动，而距离过近最致命的弊端就是情绪上的被动，不管是兴奋还是沮丧，只要变得过于感性，失败就是必然的。长期的资本市场是理性的，精确得令人惊叹！笔者试图从一个远景的、长期的、相对全面的角度，结合自己的亲身实践，来观察中国的资本市场，尽可能找出它的本质，如能给有缘者一点新意，便是这本小书最大的成功，也不枉读者为这几万字的阅读之劳！作者简介：二月立春，工科学士，做过工程师和国际超一流大企业的市场专员，国营过，也外资过，尤其在外资企业，接受多种培训，了解最优秀企业的特质。又因工作之便，广泛接触各类大中小型国营、民营与合资企业，借此训练观察力和洞察力，能做到和企业门卫打打交道就大致知道该企业够不够优秀，生意做得好不好。后因热衷于企业经营与发展的方方面面，于1999年“五一九行情”后进入中国资本市场，再后来又开始接触美国股市，2003年前后，以笔名“立春”在淘股吧发表一些半熟不透的思考性文章，其后自己开了署名“二月立春”的博客。中国资本市场——渐进与误读题记：笔者1999年开始参与中国A股，2003年又开始接触美国股市，经过十多年最前沿市场的历练和思考，对资本市场有着独到的看法和解读。虽说投资不是什么新鲜事，但是资本市场的功能与作用却是与时俱进的，就推动社会进步的能力而言，今天发达国家的资本市场早已不是一个功能简单的融资工具，而已经成长为一个无可替代的经济调节器和发动机。本书试图从一个更为宏观的角度，通过与最先进的资本市场相比较，来重新认识和解构中国的资本市场。第一篇中国股市的效率股市是为效率而生的股市是为效率而生的，这是笔者对资本市场最核心的定义，并且在近现代尤其凸显。股市的效率体现在四个方面：第一，能否如实地反映GDP增长率和国民经济状况；第二，能否抓住新经济新产业发展动向，引导资本的进入；第三，能否体现效率优先原则，让同业中高效率企业获得高估值；第四，中长期能否对抗通膨，给社会以高于银行储蓄的平均回报。已经快到而立之年的中国股市，尽管在制度建设上还有很多问题，但是毋庸置疑，其走向是越来越成熟——实际上也没有第二条路。股市是人类最伟大的发明，没有之一，它的伟大之处在于，它是为提升生产力效率而生的，并因此成为伟大的产业和企业的孵化器。它有它自己的“道”，违其道者死，顺其道者生。中国股市二十多年的发展历程，最好地诠释了这一点，甚至比起资本市场龙头老大的美国，都更有现实说服力。美国股市的三大指数，分别是道琼斯指数、标准普尔指数和创业板的纳斯达克指数。道指是大权重集团企业成分指数，标普是细分行业的代表性指数，纳斯达克是新兴产业与科技创新产业指数。道指30个工业成分股，都属于集团性大型综合性企业，具有最好的行业整合与运作能力，是现代企业卓越运作效率的翘楚。标普500则选取多个细分行业的龙头企业，覆盖面更广，是社会整体企业运作效率的代表。纳斯达克市场起初是一种金融创新，为当时那些不能在主板市场上市交易的，但又有着勃勃生机的企业发行股票融资而创建，指数起点自100点起，从1971年开始，发展到今天已经超过纽交所成为世界上最大的股票交易市场。纳斯达克综合指数的行业覆盖面也是最全面的，指数表现弹性因素最大，同时也是美国企业中营运效率最高的企业代言者。总体而言，三大指数代表了美国经济发展的传统与变革历程，各有侧重，但总体走向上，都是共振的，一定是齐涨共跌，准确地反映和表达了美国经济的走势特征。现代道指指数以1928年的基点100点算，85年来上涨了150倍，年均复合增长率是6.08%；现代标普指数以1941-1943年抽样股票的平均市价为基点，起步为10个基点，71年来上涨了160倍，年均复合增长率是7.41%；纳斯达克指数以1971年2月第一个交易日起点100点为基点，42年间上涨了35倍，年均复合增长率是8.85%。如果把1971年作为起点年份计算，道指1971年开盘830点，标普指数1971年开盘93点，按照近期三大指数的点位算，在过去的42年间，道指上涨约19倍，年均复合增长率是7.27%；标普上涨约18倍，年均复合增长率是7.15%；纳斯达克则是35倍，年均复合增长率是8.85%。这组数据，同向性地反映了美国经济增长的状况，同时更重点地反映了美国经济近40年来的发展主要是由创新经济的层出不穷所带动的，因为创新经济的代表指数纳斯达克的增长几乎高出两个传统工业指数一倍，而且其市值和交易规模也同比增长最迅猛。现在的纳斯达克市场是全球第一大证券交易市场，同时包含行业门类最齐全，在多项数据上成为世界第一。上述美国三大指数的增长数据可以很好地反映美国股市的效率，我们可以看到年均复合增长率的变化，越接近现代数值越高。产业集群方面，越是新经济、新产业的群体，增长率越高。这也预言了资本市场的未来会不断向上推升，前提只有一个，那就是社会平均生产率在不断提升。资本市场指数发展的变化率，对经济的数据测量非常具有说服力，甚至可以交代清楚经济增长的主要推动力具体来自哪里。以上是美国资本市场的一组数据，可说明股市对经济的指标作用。现在放下美国的数字，来看看中国，为了有一个横向的比较，不单一列举中国，我想把国际上公认的国情与发展状况相近的国家和中国相比较，不给中国留出国情特殊的借口，这几个国家，就是被国际上称为“金砖四国”的其他三家，分别是俄罗斯、印度和巴西，这几个国家或者是社会主义转制，或者是人口大国，或者国内宗教、政治包袱沉重，与中国有很强的可比性。从2000年到2012年，四个国家的GDP增长与同期股市指数的增长分别是：中国GDP从1.08万亿美元[A1]增长到8.35万亿美元，增长了6.73倍，期间中国的上证指数从2073点[A2]到近期2174点，增长4.87%，即约等于0.05倍。俄罗斯GDP从0.20万亿美元增长到2.00万亿美元，增长了9倍，期间俄罗斯RTSI指数从约150点到约1500点，增长900%，即约等于9倍。巴西的国民生产总值从0.599万亿美元增长到2.25万亿美元，增长了2.75倍，期间巴西的Bovespa指数从约15000点到约50000点，增长233%，即约等于2.33倍；印度的国民生产总值从0.44万亿美元增长到1.81万亿美元，增长了3.11倍，期间印度BSE30指数从约5000点到约20000点，增长300%，即约等于3倍。俄罗斯、巴西与印度三国，在12年间，GDP增长的倍数与股市指数增长的倍数完全吻合，呈密切正相关关系，而且，这个最终点位的取值，基本上是一个均值，就是去掉了12年间的最高与最低，取值出现频次较高的数字，很有代表性。唯有中国股市出现了GDP增长与股市指数增长完全不相关的情况。最后再来看看经历了50年一遇的金融危机的美国经济的情况。按照上述的时间段，在过去的12年间，美国的GDP从10万亿美元增长到15.67万亿美元，GDP增长了56%，期间三大指数的增长为道指10887-15000，上升38%；标普1366-1678，增长23%；纳指2772-3774，增长36%；总体上股市指数增长落后于GDP增长率，不过美国未来几年的牛市一定会补足并超越GDP增长率，从美国历史数据的相关性来分析，这一点几乎是板上钉钉的。根据上述比较我们可以得出结论了吗？中国股市有没有效率？不！中国股市很有效率，只是要看我们如何去解读它。作为中国股市长期的参与者与深入的知情者，我有我的解读，中国股市效率之高，不仅可以和经济发展正相关，可以抓住新经济新产业发展动向，引导资本的进入，也可以体现效率优先原则，让同业中高效率企业获得高估值，还可以指出经济发展的病灶在哪里。向美国股市看齐。经过二十多年发展的中国股市，至今也有三个比较重要的市场和相应指数，他们分别是上证综指、中小板指数与创业板指数。只是这三大市场，有着太深太特别的中国特色和发展烙印，如果要用一个核心词来为之下定义的话，主板是改制的国营与集体企业和中央企业为主的市场，指数代表是上证综指；中小板是早中期民营企业为主的市场，指数代表是中小板指；创业板则是以中期和近期知识精英为主要创业者的企业聚集，指数代表是创业板指。这三大市场，是对中国的过去、现在和未来的一个最好的诠释，要想深刻解读中国经济，这里就是一个绝好的入口。首先我们可以看一看在过去的12年间，中国GDP增长6.73倍的时段里，这三大指数的表现。上证综指从2000年底的2073点到近期的2174点，上涨100点，涨幅4.87%。中小板是2004年开市的，现在的中小板指数则是2005年6月7日，以1000点为基点开始记录，到近期的5234点，上涨4200多点，增长423%。创业板2009年开市，现在的创业板指数基日为2010年5月31日，基点为1000点，到近期的1368点，上涨368点，增长36%。为了后面的分析说明，我还要补一下深证成指12年间的历史表现，深证成指从2000年的4752点到近期的8515点，上涨3763点，增长79%。首先我想说的是，取值2000年至今这个时间段是非常合适的，一来这个时段GDP增长显著，市场发展建设也最充分，股市权重不断增加，对经济更有代表性，且各市场门类的增加也越来越完整，中国经济整体上也随着世界经济经历了一个发展的巅峰和谷底，同时也更深地融入了世界经济，传统与变革的势力都一览无余地在市场上呈现出来，是个极好的研判模板。上述中国的四大指数里，与中国经济总量增长呈最大相关性的是中小板指数，然后是深成指，接下来是创业板指，而上证综指，实际上是呈负相关的。在过去的12年间，我惊奇地发现，上证综指没有一年是彻底脱离2500点这个中枢点位的，即使在最牛的2007年，也和2000点亲密接触。在这12年间，有六年的收盘点位低于2000年的收盘点2073，有五年（包括今年）的收盘点在2500点上下，其中三年与2073接近，只有两年高于3000点。因