ch4_1资金成本和资本结构

1资金成本与资本结构2教学内容第一节资金成本第二节杠杆原理第三节资本结构3第一节资金成本4.1.1资金成本的概念及应用4.1.2资金成本的计算4第一节资金成本一、资金成本概述（一）资金成本的概念资金成本是指企业为筹措和使用资金而付出的代价。有时也称资本成本。（筹资角度）资金成本是投资者让渡资金使用权所要求的必要收益率。（投资角度）广义的资金成本是指企业筹集和使用全部资金所付出的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金的成本。所以长期资金的成本也被称为资本成本。5用资费用：它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。筹资费用：它是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。资本成本资金使用费用：经常发生，又称资金占用费如股东的股息、红利、债券及银行借款支付的利息资金筹集费用：一次性支付如发行股票，发行债券支付的印刷费、律师费、公证费、担保费及广告宣传费6第一节资金成本（二）资金成本的作用1.资金成本是选择筹资方式、拟定筹资方案的重要依据。2.资金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。3.资金成本是评价企业经营成果的依据7第一节资金成本K=————P-f计算公式也可表示为：每年的用资费用资金成本(率）＝——————————————筹资总额(1－筹资费用率)资金使用费资金成本(率）＝——————————————筹资总额－资金筹集费4.1.2资金成本的计算资金成本率是指每年的资金使用费与筹资净额之比资本的表现形式有两种：资本成本额（绝对数）和资本成本率（相对数）8个别资金成本的计算加权平均资金成本的计算边际资金成本的计算9个别资金成本包括：银行借款成本债券成本优先股成本普通股成本留存收益成本债务成本权益成本10（一）负债类资金成本的计量1、债券资金成本债券成本由债券利息及债券发行费用两部分构成。债券发行价格P，发行费用为F，面值为B，票面利率为i，期限n年，每年末支付一次利息I，则债券的税前资金成本就是使企业未来利息及本金支出的现值之和等于企业发行债券而实际筹集到的资金总额时的折现率。例4.1：P71111、债券资金成本如果债券期限较长，每年末支付利息，这时可把债券看做是永续年金。则债券的税前资金成本：债券资金成本=债券面值*年利率（1-所得税税率）=债券发行价格*（1-筹资费用率）1-1-债券年利息（所得税率）债券筹资总额（债券筹资费率）(1)IIKPFPf122、银行借款成本银行借款资金成本=长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式计算：1-1-银行借款利息（所得税率）银行借款筹资总额（筹资费率）•银行借款资金成本=长期借款年利率（1-所得税率）银行借款筹资总额×利率例4.2：P7213（二）权益资金成本的计算1、优先股成本=股利+发行费用优先股面值*股利支付率=优先股发行价格*（1-筹资费用率）=-优先股股利优先股成本发行价发行费例题4.3P73142、普通股资金成本普通股的成本包括支付给普通股股东的股利和发行费用。普通股的筹资费用是指发行普通股时发生的相关费用，包括发行费、印刷费、律师费、财产评估费、公证费等；支付给股东的股利即为普通股的使用费。普通股股利支付的情况比较复杂，取决于企业的获利水平和股利政策。因此，其资金成本的计算也比较复杂，下面介绍两种常用的普通股资金成本计算方法。（1）以预计的未来股利为基础（2）资本资产定价模型15（1）以预计的未来股利为基础i）固定股利模型法如果股份制企业采用固定股利政策，即每股股票每年可得到相等金额的股利。因为普通股股利税后支付，不具有抵税作用。因此，在固定股利政策下普通股资金成本的计算与优先股类似。公式中，Kc为普通股资本成本；DC为年股利额；P为普通股每股发行价格，F为发行费用。CcDKPF16【例】某公司计划发行普通股筹集资金，确定每股发行价格为20元，发行股数为1000万股，筹资费率为4%，该公司实行的是固定股利政策，每年每股分派现金股利1.4元。测算普通股的资本成本。根据公式测算该普通股的资本成本如下%29.7%)41(10002010004.1cK17ii）固定股利增长率公司采用固定增长的股利政策，则普通股的成本就是使未来股利的现值与发行时筹集的资金总额相等时的折现率，即t0t=1c+gDPF（1）（1+K）18ii）固定股利增长率公司采用固定增长的股利政策，股利增长率为g，则资本成本公式为：01gg=g--cDDKPFPF（1+）例4.4P74191-预计第一年普通股股利普通股资金成本普通股年股利增长率普通股筹资总额（普通股筹资费率）=1-预计第一年每股股利普通股成本普通股年股利增长率普通股每股市价（筹资费率）按总额计算按单价计算20（2）资本资产定价模型资本资产定价模型描述了投资的预期投资报酬率与风险之间的关系，该模型的公式为：公式中，Kc为股票投资的必要投资率，即普通股的资本成本；Rf为无风险报酬率；Km为证券市场平均报酬率；β为股票的贝塔系数，反映某公司股票的系统性风险的大小。()cfmfKRKR例4.5P74213、留存收益资金成本•留存收益是由公司税后净利在扣除当年股利后形成的，其所有权属于普通股股东。•公司使用留存收益属于内部筹资，不需要花费筹资费用•包括盈余公积和未分配利润股东之所以把留存收益留在公司而没有以股利的形式取走，是想让这部分留存收益为股东带来更高的收益。22留存收益成本是一种机会成本，是以股东放弃进行其他投资的收益为代价的。由于留存收益成本是一种机会成本，而不是实际发生的费用，所以只能对其进行估算。留存收益成本估算方法和普通股相同，只是没有筹资费用。留存收益实质——股东对企业的追加投资与普通股一样希望取得一定的报酬率。23计算留存收益成本的方法1、固定股利：留存收益成本=（每年固定股利/利用留存收益的金额）2、股利增长模型法：留存收益成本=（预期第一年股利/利用留存收益的金额）+增长率24强调：●这五种个别资金成本都指的是长期资金的资金成本。●在各种资金来源中，普通股的成本最高。普通股筹资费高，它的风险高，因此高风险高回报，要求的报酬率要高●企业破产时，优先股股东的求偿权位于债券持有人之后，优先股股东的风险大于债券持有人的风险，这就是优先股的股利率一般要大于债券的利息率。●优先股股利要从净利润中支付，不减少公司的所得税，所以，优先股成本通常要高于债券成本。●普通股成本＞留存收益成本＞优先股成本＞债券成本＞长期借款成本25加权平均资金成本加权平均资金成本的概念加权平均资金成本也称综合资金成本，它通常是以各种资本占全部资本总额的比例为权数，分别乘以各自的个别资金成本进行加权平均测算的。公式中，Kw为综合资本成本；Wi为第i种资本占全部资本总额的比例，其中Ki为第i种资本的个别资本成本。1nwiiiKWK11niiW26加权平均资金成本（一）加权平均资金成本的含义及计算综合资金成本=∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的成本）•计算步骤：•1.计算各种资金所占的比重•2.计算加权平均资金成本27•各种资金所占的比重的确定方法不同，分为：账面价值法、市价法◆账面价值法找出各类资金的账面价值，计算各类资金账面价值占全部资金账面价值的比例，即权数；然后以各类资金的资金成本与权数相乘，再加总。例4-7P7628◆市价法首先确定各类资金的市场价格，并计算各类资金市场价值占全部资金市场价值的百分比，即权数；然后以各类资金的资金成本与权数相乘，再加总。例4-8P7729边际资金成本的计算1．边际资金成本的概念边际资金成本是指企业每新增一单位资金而增加的成本。2．边际资金成本的计算步骤计算边际资金成本需要两个已知条件：（1）稳定的资金结构；（2）分段筹资的边际资金成本率。