XXXX财务成本管理资金成本和资本结构

LOGO主讲人：驰叔资本成本和资本结构一、资本成本概述1．资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费用和资金占用费用。(1)资本的筹集费用固定成本如借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付(2)资本的占用费用或使用费用变动成本如股利和利息等，这是资本成本的主要内容。2．资本成本的属性(1)资本成本体现了一种利益分配关系。(2)资本成本是两权分离的必然结果。(3)资本成本是资金时间价值和风险价值的统一。因此，在有风险的情况下，资本成本也是投资者要求的必要报酬率。一、资本成本概述3．资本成本的种类资本成本的表示：通常用资本成本率这一相对数表示。资本成本率是企业资金占用费与筹资净额的比率。（1）个别资本成本：个别资本成本是单种筹资方式的资本成本，一般用于比较和评价各种筹资方式。（2）综合资本成本：综合资本成本是对各种个别资本成本进行加权平均而得的结果。综合资本成本一般用于资本结构决策。（3）边际资本成本：边际资本成本是指新筹集部分资本的成本，在计算时，也需要进行加权平均。边际资本成本一般用于追加筹资决策。筹资总额－筹资费用资金占用费＝筹资净额资金占用费资本成本率＝一、资本成本概述4．资本成本的作用1）资本成本是企业进行筹资决策的基本依据。2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。二、资本成本计量1．通用模型2．个别资本成本筹资费率资本占用成本率筹资费用筹资总额资本占用成本资金成本率＝-1-二、资本成本计量-个别资本成本（1）债券资本成本的计算：债券的资本成本率在不考虑货币的时间价值的情况下，可按下列公式计算例1宏大公司拟以平价发行面值100万元、票面利率10%、3年期的债券，每年结息一次，发行费用为发行价格的3%，公司所得税率为33%。则该批债券的资本成本率为：)1()1(bbbFBTIk债券利息所得税率价格、筹资总额筹资费率【例】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%，该批债券的资本成本率为：％）－（25.5%)31(1100%201%71000Kb该项公司债券的资本成本计算如下：，1100（1-3%）=1000×7%×（1-20%）（P/A，Kb，5）+1000×（P/F，Kb，5）按插值法计算，得：Kb=4.09%考虑时间价值二、资本成本计量-个别资本成本（2）银行借款资本成本的计算：例2甲公司欲从银行取得200万元的3年期的长期借款，银行手续费0.5%，年利率8%，每年结息一次，到期一次还本，公司所得税率为33%。则这笔长期借款的资本成本率为：)1()1(lllFLTIk二、资本成本计量-个别资本成本（3）优先股资本成本的计算：例5XYZ公司准备发行一批优先股，每股发行价格10元，发行费用为0.5元，预计每年股利为1.5元。则其资本成本率的计算如下：PDkp优先股年股利额优先股筹资净额二、资本成本计量-个别资本成本（4）普通股资本成本的计算：①股利固定增长模型(戈登模型)例6XYZ公司准备发行一批普通股，每股发行价格15元，发行费用为3元，预计第一年分派现金股利1.5元，以后每年股利增长8%。则其资本成本率的计算如下：*②SML方法。资本资产定价模型(了解)③债券报酬加风险报酬方法(了解)gfPDkc)1(01普通股下一年年股利额股票目前的市场价格筹资费用率股利年增长率【例】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。则：%24.12%10%2130%1016.0）（）（普通股资本成本二、资本成本计量-个别资本成本（5）留存收益资本成本的计算：①普通股股利固定下的留存收益资本成本率：例9②普通股股利增长情况下的留存收益成本为：例1001PDkegPDke01二、资本成本计量-综合资本成本如果构成企业筹资的资金结构的因素有m个，其占资金结构的权数分别为W1、W2、W3……Wm，而它们的个别成本分别为K1、K2、K3……Km，则该企业的综合资本成本率可用下列公式求出：例11红光公司现有长期资本总额1000万元，其中长期借款500万元，长期债券100万元，优先股100万元，普通股100万元，留存收益200万元。各种长期资本成本率分别为5%，6%，9%，12%，10%。则该公司综合资本成本率可通过以下步骤计算：mjjjwwkk1mjjw11【例】某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股为3000万元，每股面值1元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后每年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资本成本。解：债券比重=1000÷4000=0.25=25%普通股比重＝3000÷4000＝0.75=75%加权平均资本成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%例1Ib=100×10%=10万元(1)按面值发行的成本：(2)溢价发行(110万元)的成本：(3)折价发行(80万元)%91.6%)31(100%)331(10bk%28.6%)31(110%)331(10bk%63.8%)31(80%)331(10bk返回例2%39.5%)5.01(200%)331(%8200lk例3同上例，如果银行要求企业须保持20%的补偿性余额，则这笔借款的资本成本率为：%73.6%)201(%)5.01(200%)331(%8200lk例4乙公司借款500万元，年利率5%，期限3年，每季度结息一次，到期一次还本。公司所得税率为33%。则这笔借款的资本成本率为：%41.3%)331(]1)4%51[(4lk返回是银行要求企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比计算的最低存款余额。这里的一定百分比通常为10%—20%。补偿性余额有助于银行降低贷款风险，补偿其可能遭受的风险；对借款企业来说，补偿性余额则提高了借款的实际利率，加重了企业的利息负担。例579.155.0105.1pk返回例6%5.20%8)1531(155.1ck返回例9甲公司利用留存收益筹措资金400万元。当年该公司发行面值为1元的普通股股票100万股，发行价格为4元，发行费用为发行价格的5%，每年固定股利为50万元。则其留存收益成本率计算如下%5.12410050ek返回例10红涛公司利用留存收益筹措资金300万元。当年该公司发行面值为1元的普通股股票100万股，发行价格为3元，发行费用为发行价格的4%，第一年股利率为21%，以后每年以6%的速度增长。则其留存收益的资本成本率计算如下：返回%13%64100%21100ek例11第一步，计算各种长期资本的比重：长期借款资本比例＝50%长期债券资本比例＝10%优先股资本比例＝10%普通股资本比例＝10%留存收益资本比例＝20%第二步，计算综合资本成本率：Kw＝50%×5%＋10%×6%＋10%×9%＋10%×12%＋20%×10%＝7.2%返回杠杆原理经营杠杆财务杠杆复合杠杆由于固定成本的存在，而导致息税前利润的变动率,大于产销量的变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。指的是由于由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称之为财务杠杆。指的是由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动产销业务量的变动的杠杆效应。复合杠杆可衡量销售额变动对每股利润产生影响，它是经营杠杆与财务杠杆共同作用的结果。知识回顾边际贡献：指的是销售收入减去变动成本以后的差额，其计算公式为：M=S-V=(p-b)×x=m×xM—边际成本总额S—销售收入总额V—变动成本总额p—销售单价b—单位变动成本x—产销数量m—单位边际贡献(m=p-b)息税前利润：指支付利息和交纳所得税之前的利润。息税前利润可以按下式计算：EBIT=S-V-a=(p-b)×x-a=M-a,式中：EBIT为息税前利润，a—固定成本，成本分类固定成本变动成本混合成本指成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量影响保持固定不变的成本。成本总额随业务量增减变动而成正比例变动的成本。直接材料和直接人工属于变动成本。与固定成本相同，变动成本也要研究“相关范围”问题，也就是说，在一定范围内，产量与成本完全同比例变化，超过一定范围，这种同比例变化关系就不存在了。指的是有些成本虽然也随业务量变化而变化，但不是同比例的变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系，可以分为半变动成本和半固定成本。经营杠杆是指在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。经营成本按用途分类：包括销售成本、销售费用和管理费用等不包括财务费用经营成本按成本习性分类：固定成本不随销售额变动变动成本随着销售额变动运用经营杠杆的意义可以获得一定的经营杠杆利益，同时也承受相应的经营风险。关系式销售收入-经营成本=经营利润(息税前利润)经营杠杆系数是息税前利润的变动率相当于销售变动率的倍数。计算公式边际贡献总额=（销售单价—单位变动成本）×业务量息税前利润=销售收入总额—变动成本总额—固定成本=边际贡献总额—固定成本销售量×（单位售价－单位变动成本）经营杠杆系数=销售量（单位售价—单位变动成本）－固定成本=基期边际贡献÷基期息税前利润经营杠杆系数---意义反映经营杠杆的作用程度，表示不同程度的经营杠杆利益和经营风险。经营杠杆系数的值越大，经营风险就越大；1．在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明销售变动引起息税前利润变动的幅度。2．当息税前利润等于零时，边际贡献值趋向于无穷大。3．在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之也然。4．在销售额相同的条件下，固定成本所占比重越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大。因此，可通过增加销售额、降低单位变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营杠杆系数，从而降低经营风险。练习题（一）1．大路公司预测2004年甲产品，每台单位变动成本800元，单位售价1200元，固定成本总额40000元，计算当公司分别是200台、300台时的经营杠杆系数。（1）计算销售量200台的经营杠杆系数（2）计算销售量300台的经营杠杆系数参考答案（1）计算销售量200台的经营杠杆系数：（1200－800）×200÷[（1200－800）×200－40000]=2（2）计算销售量300台的经营杠杆系数：（1200－800）×300÷[（1200－800）×300－40000]=1.5经营杠杆和经营风险指的是由于市场需求和成本等因素的不确定性，当产销量增加或减少时，息税前利润将以DoL倍数的幅度增加或减少。因此，经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。这种现象称为经营风险。DoL=M/EBIT，而EBIT=M-a，所以，DoL=M/（M-a）上式表明，DoL将随a的变化呈同方向变化，即在其它因素一定的情况下，固定成本越高，DoL就越大。同理，固定成本越高，企业经营风险就越大。当固定成本为零时，DoL等于1。当企业的息税前利润为零时，DoL为无穷大。财务杠杆系数是普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。计算公式（未发行优先股）息税前利润息税前利润—利息财务杠杆系数用来反映财务杠杆的作用程度，财务杠杆系数越大，财务风险就越高。财务杠杆系数—意义1．财务杠杆系数说明息税前利润变动所引起的普通股每股收益变动的幅度。2．在资本总额、息税前利润相同的条件下，负债比例越高，财务杠杆系数越大，财务风险就越大。负债比例是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。练习题（二）F企业财务资料单位：元项目2003年200