中金海外资产配置展望（PDF48页）

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明市场策略研究2017年10月29日海外策略2018年海外资产配臵展望：向“风险”要收益，向盈利要空间2018年展望：温和通胀下同步复苏继续；宽松退潮加速但增长足以抵消2018年，温和通胀下全球经济和盈利继续同步复苏将是主基调，因此对风险资产仍是积极有利的。支撑增长延续的主要动力有望来自私人部门投资的强劲增长，这在过去几个季度全球主要经济体中均有明显体现。诸多领先指标显示需求旺盛、叠加能源公司削减开支进入尾声，都有可能意味着企业CAPEX未来或加速增长。企业的投资周期，以美国为例，加速增长阶段平均持续19~25个月，并在此后有一个更长的稳定高速增长的平台期；除非有外部扰动，不会突然终结。而投资周期的开启，反过来会提振需求和收入增长，对ROE水平和周期股表现也有支撑。与此对应的，是全球主要央行宽松政策的加速退潮。基准情形下，美欧日英四家央行所持证券资产总规模拐点预计在2018年末出现。利率或因此存在上行压力，债券和市场估值也将承压。不过，我们认为增长能够抵消温和渐进退出的冲击，盈利增长将是回报的主要来源。在上述两个基准趋势之外，2018年可能的上行风险来自于在中期选举压力下特朗普政策推进超预期，这会推动美元资产上行、并使“特朗普交易”部分重演。下行风险来自成本端（工资和大宗）推动的通胀上行或货币紧缩超预期（如美联储加息更快），这会抬升成本、推高利率、冲击信用债。此外，获利压力和“拥挤交易”下市场突发动荡也值得关注。资产配臵建议：增长通胀向上有利股市和大宗、宽松退潮加速不利债券；新兴逆转、日本追赶、欧洲复苏、美国稳健2018年，我们对海外大类资产的排序是：股大宗债。1）温和通胀增长环境下，权益资产将继续受益，但需更多依赖盈利；新兴日本欧洲美国；2）大宗也或受益，供需关系改善支撑油价温和上行；石油有色黑色贵金属农产品；3）我们对债券转向更为悲观，特别是欧洲债市；新兴美国欧洲、信用仍好于利率，但信用利差在主要市场也已降至历史低位。未来6和12个月的维度，我们建议：►新兴趋势逆转，继续超配；短期美元走强或带来阶段性扰动。基本面优势扩大、结构性调整、资金仍有充分回流空间、美元中期弱势都是支持我们继续看好新兴市场的主要理由。美元前高后低或在短期内带来扰动，但不会终结当前的逆转趋势。预计~15%的盈利增长叠加~5%的估值扩张或带来指数层面20%左右的收益。►日本追赶，短期超配，中期谨慎乐观。基本面向好、美元走强缓解汇率压力，洼地效应、估值便宜都是短期内日本股市能够追赶、值得超配的原因。但中期来看，复苏基础不如美国稳固，动能则不如新兴和欧洲强劲，货币政策空间有限、改革进程尚不明朗。预计指数存在13%左右的上行空间（~12%的盈利增长+1%的估值扩张）。►欧洲复苏，短期超配，中期看政治和政策走向。欧洲复苏有望继续，不过2018年中前后意大利大选和欧央行紧缩预期再起值得关注。预计指数存在约10%的上行空间，主要由盈利贡献。►美国稳健，标配，基本面向上，估值向下，存在政策上行空间。紧货币、宽财政、去监管或是大方向。支撑来自基本面，但或承受紧缩和估值压力，特朗普政策超预期推进或带来上行风险。预计盈利有望增长10~12%，但估值收缩~5%，故指数空间6%左右。感谢董灵燕（[e-mail]，SAC执证编号：S0080117100058）对本报告的贡献。个股分析员刘刚，CFASAC执证编号：S0080512030003SFCCERef：[e-mail]近期研究报告•市场策略|日本股市近期为什么能够大幅跑赢？前景如何？(2017.10.22)•市场策略|税改推动再创新高后，美股估值到哪了？(2017.10.08)•市场策略|9月非农：整体不算差；短期利率美元或仍有支撑(2017.10.07)•市场策略|海外配臵10月报：欧日仍可超配，新兴趋势不改(2017.09.29)•市场策略|税改框架公布：短期提振情绪，中期仍看进度(2017.09.28)•市场策略|税改重回焦点，有什么值得期待？(2017.09.24)每日免费获取报告1、每日微信群内分享5+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、每月汇总500+份当月重磅报告（增值服务）扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。中金公司研究部:2017年10月29日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录2017年回顾：全球同步复苏、盈利推动市场；股债大宗；新兴欧洲日本美国......................................................6整体趋势：全球同步复苏、盈利推动市场上涨...................................................................................................................6资产表现与资金流向：股债大宗；新兴欧洲日本美国；资金流出美国、流入欧洲日本和新兴.........................7中金海外配臵组合表现回顾：2017年回报16.3%，成立以来累计收益22.1%................................................................82018年展望：同步复苏继续；宽松退潮加速...................................................................................................................11执行摘要：温和通胀下的全球同步复苏继续；宽松加速退潮但增长足以抵消影响.....................................................11趋势一：同步复苏继续：温和通胀下的增长中周期；企业投资加速提供新动力.........................................................13趋势二：宽松退潮加速：绝对量拐点或在2018年末出现；凸显增长重要性...............................................................18会有哪些意外？正面：特朗普政策推进力度超预期；负面：成本端推动的通胀上行和货币紧缩超预期；“拥挤交易”下的市场突发动荡....................................................................................................................................25资金流向与仓位配臵：股相对于债，新兴相对于发达依然有“洼地优势”.................................................................29资产配臵建议：股大宗债；新兴日本欧洲美国.......................................................................................................31配臵建议：增长通胀向上有利股市和大宗、宽松退潮加速不利债券；新兴逆转、日本追赶、欧洲复苏、美国稳健31美国：投资加速下增长稳健；政策推进存在上行空间；货币紧缩估值有压力...............................................................33增长依然稳健：私人部门投资加速、税改刺激；存在政策超预期的上行风险.............................................................33货币紧缩加速：利率存在上行空间，估值有下行压力.....................................................................................................34欧洲：复苏仍在继续，但增速或将回落；中期关注政治与政策动向..............................................................................37复苏处于早周期，仍将延续；投资回升，财政宽松有望加码.........................................................................................37中期仍需关注欧央行货币政策和欧洲政治环境的变化.....................................................................................................37日本：短期市场追赶有望继续，但中期增长后劲可能不足.............................................................................................40外部汇率压力缓解、内部基本面向好推动市场上涨；估值洼地吸引资金流入.............................................................40短期仍有望继续追赶，值得超配；但中期增长后劲可能不足.........................................................................................41新兴市场：趋势逆转，继续超配；短期关注美元走强扰动.............................................................................................42新兴市场增长优势扩大、结构性改革深化、以及资金配臵洼地将继续支撑趋势逆转.................................................42中国印度继续受益于周期性经济复苏与结构性改革深化；油价回升相对利好巴西俄罗斯.........................................43中金公司研究部:2017年10月29日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表图表1:2017年，美国、欧元区、日本和中国制造业PMI均进入扩张区间..........................................................................6图表2:对全球多数市场而言，2017年以来的市场涨幅中，盈利都起到关键甚至决定作用..............................................6图表3:…对于MSCI全球市场不同板块而言，盈利同样起到主要贡献..................................................................................6图表4:“特朗普交易”从三月份开始明显降温，9月底再度回暖.......................................................................................6图表5:美国10年期国债利率2017年以来整体维持弱势................................