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企業投資規劃與評估(資本預算)大綱(outline):•如何分析公司投資案?•淨現值(NPV)法•IRR法•其他方法•各方法優缺點分析自己或父母標會的報酬.分析(1)郵局簡易壽險(2)一般增值保險,終身壽險,兒童壽險假設你有一塊在美術館與高等法院200-坪“商三”土地。請提出土地開發提案。該提案至少要有兩個計畫，而且要有風險與報酬分析。作業(房屋)李先生有兩棟五層樓公寓,每棟地坪30坪,每戶建坪20坪,除二樓整層自住外,其餘閒置,建物平面圖如下:五米巷道A戶B戶(續上頁)該房屋接近市中心,(1)若將每戶公寓出租,每戶房租每月約$14,000~16,000.(2)若改建為套房(有獨立衛浴)出租,每套房房租約$8,000~10,000.(3)若改建為房間(無獨立衛浴)出租,每房間房租約$4,000~5,000.請分析並提建議案(需蒐集改建費用,出租後管理費,廣告費,改建之室內規劃,稅…資料).Q:房地之成本是否需要考量？Q:改建所需之投入資金成本如何算？定存？股票？Q:可否有第4選項：賣掉呢？稅？與電價、水價企業在某一年是否創造價值：EVA(EconomicValueAdded)委員會評定合理電價、水價(非充分競爭市場)財務與工程在資產配置的差異工程:假設已知收入與利潤for一些投資案最大化(收入-成本)subjectto資源限制（例如：人力小時、資金限制）=發展數學方法(如：線性規劃、非線性規劃)來解決這些問題財務:一專案的現金流量會發生在不同的時間點重點:何謂『總』收入?成本?如何分析這些不同時間點之現金流量之價值,進而決定是否投資此計畫財務之原則:用現金流量或會計淨利?用帳面價值or市場價值?Eg:股東權益金錢的時間價值?你怎麼賣股票？你怎麼賣房子？你怎麼賣房子？至少有以下3個方法：面值：房屋部分：房屋現值土地部分：坪數x公告現值市價法『倒推法』、『還原法』可能之分析方法還本期間法(Paybackperiodrule)折現還本期間法平均會計報酬率法(AARRrule)淨現值法(NPVrule)內部報酬率法(IRRrule)改良內部報酬率法(MIRRrule)獲利指數法(ProfitIndexrule)實質選擇權法(另有講義)競爭優勢法還本期間法投資案還本期間=現金流入恰等於收回現金流出所需之年數.決策法則:決策者先選擇一個回收期限,例：4年=當還本期間≦4years時，我們接受這個投資案計畫例:A公司資金成本=10%,公司之回收期限=4年淨現值at10%投資案t=0123還本期ABC-1,000-1,000-1,000+500+5000+500+500+1,000+2,500+5,000+2,5002年221,7463,6241,705依據還本期間法,A,B,C一樣好嗎?Eg:•貨幣的時間價值?•在回收期限之後的現金流量?•回收期限客觀?•簡單、成本低•對重視流動性之小公司?優缺點針對還本期間法之一缺點而改進如上例:資金成本=10%回收期限=3年優缺點:1.考慮回收期間後之現金流量?2.回收期限客觀?專案A:t=0123-10005005002500折現現金流量:-1000454.55413.221878.29折現還本期間=2+(1000-413.22-454.55)/1878.29=2.07年3年.Investit?折現還本期間法平均會計報酬率法(AARR)步驟1:年會計報酬率=年淨營運收入÷年淨營運資產ROE=returnonequityROI=returnoninvestmentROA=returnonassets步驟2:計算整個投資案期間平均報酬例:投資案A:原始投資=$50,000,5年直線折舊.公司所得稅=20%五年後，機器殘值=0.以下是預估財務報表（財務部必備之資料）:投入資金營運收入營運成本折舊稅前營運淨利所得稅(20%)稅後營運淨利($50,000)$100,000(70,000)(10,000)20,000(4,000)$16,000100,000(70,000)(10,000)20,000(4,000)16,00080,000(60,000)(10,000)10,000(2,000)8,000120,000(90,000)(10,000)10,000(2,000)8,000150,000(120,000)(10,000)20,000(4,000)16,000t=0t=5t=4t=3t=2t=1淨營運資金10,00012,00013,00013,00015,00015,000營運資金(workingcapital):現金、有價証券、存貨、應收帳款等流動資產(2)淨營運資金(networkingcapital)指流動資產減掉流動負債後的餘額。應計入cashflows?資金成本(股東資金？舉債成本？加權平均？)=每年20%.應該投資這個案子嗎?法：方法1每年ROI=稅後營運淨利/年初投入資產在t=1,資產價值=50,00016000/50000=32%t=2,資產價值=50,000-10,000=40,00016,000/40,000=40%t=3,8,000/30,000=26.67%t=4,8,000/20,000=40%t=5,16,000/10,000=160%AARR=以上ROI之平均=59.7%20%Q:需扣除利息嗎？A:一致性！：方法2平均年淨利=(16,000+16,000+8,000+8,000+16,000)/5=12,800平均每年投入資產=50,000/2=25,000So,AARR=12,800/25,00020%貨幣時間價值(∵平均)?2.會計收入現金流量?3.年度ROI因折舊方法而異?4.容易從財務報表取得所需數字5.ROI之經濟財務意義?討論onAARR法:評估一投資案:理論基礎?NPV=0=現金流量剛好足夠把原始投資額收回NPV0=現金流量原始投資額=股東價值NPV0=現金流量原始投資額=股東價值So,welikethiskindofapproachbecauseittiestocorporateobjectives.使用面值（帳面價值,bookvalue）或市值（marketvalue）?(Seenextpage)使用現金流量或淨利？折舊之處理?記得changesinnetworkingcapital折扣率(折現率)=資金成本有考慮資金之機會成本嗎?例:二投資計畫L,S之現金流量如下:專案S01234-1000500400300100專案L01234-1000100300400500K=10%S,L為獨立(不互斥)(如一土地開發案)淨現值法(NPV)•一般外界之作法：L:cashinflow=100+300+400+500=1,300.Cashoutflow=1000.So,profit=$300英美法系：Mis-representation.Subjecttopenalties.大陸法系：Notillegal.∴接受S.拒絕L.Q:需扣除利息嗎？NPVofL=NPVofS=4321.11001.13001.14001.150010004321.15001.14001.13001.11001000=-19.12=78.82Sol:意義?Covercapital’sopportunitycost?人力成本？材料成本？租金？利息？股東合理報酬率?法討論:有考慮貨幣時間價值?現金流量或淨利?折現率計算?現金流量預測，如何做？Onrevenuesandcosts（哪一個比較容易）:(1)行銷人員預測(低估之incentive?)(2)市調人員(3)historicaldataandusingmathematicmodels(e.g.,movingaverage)(4)historicaldataandusingregressionmodelstofindkeyfactors(5)Otherfactors:Industrygrowth,economygrowth,competitors,productlifecycle…值之影響如上例:如果折扣率增加1%:NPVofL=-44.58(減少25.46)NPVofS=60.33(減少18.49)為什麼L的NPV減少的幅度較S大?(seenextpage)…∵L的現金流量大部分集中在時間線之後半段.∴對於類似L之投資計畫,折現率之精算非常重要Conclusion:Projectswithcashflowsfarfromnow=Discountrateestimatemustbeprecise.不同年限方案的比較•兩個互斥方案，A、B方案壽命為4年、6年，NPV為300、400，資金成本為10%。何者為佳？•連續重置法－假設互斥計畫可以重複進行–12年A之NPV＝300＋300/1.14＋300/1.18＝645–12年B之NPV＝400＋400/1.16＝625.6–A方案的總淨現值較B方案為大，A方案較佳約當年金法約當年金法－將投資計畫之淨現值予以年金化約當年金A＝300÷PVAF(10%；4)＝94.637約當年金B＝400÷PVAF(10%；6)＝91.848約當年金AB，A方案優於B方案。如何利用課本查表forPVAF？如何使用Excel?wherePVAF(10%,4)=3.17.PVAF(10%,6)=4.355(PS:PVAF=PVofAnnuityFactor.Eg:$1eachyearstartingatt=0fortyears.ThePVofthesecashflows=PVAF(r,t)wherer=discountrate.)法之可能缺點?預測未來的現金流量與實際發生之現金流量有落差.But,我們可以不去預測嗎?資