公司财务资本成本课件

第八章资本成本知道如何确定一个公司的股权资本成本知道如何确定一个公司的债务成本知道如何确定一个公司的总资本成本理解总资本成本的缺陷并如何去管理引例：假如你刚刚成为一家大公司的总裁，而且你所面对的第一个问题就是制定一个计划，对公司的仓库配送系统进行更新。此计划需要公司投入5000万元，预计在今后的6年间每年会带来1200万的资金节约。在资本预算中，这是一个常见的问题。要解决它，你将需要确定相关的现金流量，对其进行折现，而且，假如净现值是正的，就采纳这个项目；假如NPV是负的，就放弃这个项目。粗略看来，这个项目不错；但你应该采用怎样的折现率呢？为什么资本成本如此重要我们知道资产获得的收益率依赖于资产的风险投资者的收益率等同于公司的成本资本成本提供了一个指示，市场如何看待我们资产的风险知道我们资本成本可以帮助我们确定资本预算项目的要求收益率在计算NPV做是否做投资的决策前，需要知道一项投资的要求收益率我们至少需要赚取要求收益率来补偿提供融资的投资者资本成本的估算1、股权成本2、债务成本3、优先股成本4、加权平均资本成本1股权成本股权成本就是，在给定公司现金流量风险时股权投资者的要求收益率确定股权成本有两种主要的方法股利增长模式SML或CAPM股利增长模式方法从股利增长模式公式开始，整理求出REgPDRgRDPEE0110假设你的公司预期明年按每股$1.50支付股利。股利每年稳定增长，市场预计会继续如此。当前的价格为$25，则股权成本是多少?例子：估计股利增长率估计增长率，一种方法就是使用历史平均值;另一种方法就是采用分析师对未来增长率的估计。年份股利百分比19951.2319961.3019971.3619981.4319991.50(1.30–1.23)/1.23=5.7%(1.36–1.30)/1.30=4.6%(1.43–1.36)/1.36=5.1%(1.50–1.43)/1.43=4.9%g=(5.7+4.6+5.1+4.9)/4=5.1%股利增长模式的优点和缺点优点–容易理解和使用缺点只适用于当前支付股利的公司如果股利在相当长的时期内不增长就不适用对估计的增长率极度敏感–g增加1%就至少增加股权成本1%没有直接考虑风险SML方法使用下面的信息来计算我们的股权成本无风险收益率Rf市场风险溢酬,E(RM)–Rf资产的系统风险,系数))((fMEfERRERR假设你的公司有一个.58的股权ß系数，当前的无风险收益率为6.1%。如果预期市场风险溢酬为8.6%，则股权资本成本是多少?RE=6.1+.58(8.6)=11.1%SML的优点和缺点优点根据系统风险进行了明确的调整适用于所有的公司，只要我们能计算ß系数缺点必须评估预期的市场风险溢酬，其随时间改变是不断变化的必须估计ß系数，其同样随时间改变是不断变化的我们依靠过去来预测未来，并不总是可靠的范例–股权成本假设我们公司的ß1.5,无风险收益率为6%,市场风险溢酬预计为9%；已经使用分析师估计来确定股利每年增长率为6%，最后一次股利为$2；当前股票价格为$15.65。则我们的股权成本为多少?使用SML:RE=6%+1.5(9%)=19.5%使用DGM:RE=[2(1.06)/15.65]+.06=19.55%既然我们使用股利增长模式和SML方法得出非常近似的数值，那么应该很肯定我们的估计2债务成本债务成本就是公司债务的要求收益率我们通常着重于长期债务或债券债务成本不是债券券面利息,而是债务的到期收益率若是银行贷款,那么债务成本就是银行贷款利率上述均需要考虑税收的影响债务成本的范例假设我们已经发行一种债券，到期年限为25年，票面利息为9%，每半年支付一次利息。债券$1000折价以$908.72价格卖出。那么债务成本是多少?N=50;PMT=45;FV=1000;PV=-908.75;CPTI/Y=5%;YTM=5(2)=10%3优先股成本提示优先股通常每期支付恒定的利息股利预期每期永远支付优先股就是一种永续年金，因此我们采用永续年金公式，整理求出RPRP=D/P0你的公司有年股利$3的优先股。如果当前的价格为$25，则优先股的成本是多少?RP=3/25=12%4加权平均资本成本我们可使用已经计算出的单个资本成本，来得到公司的平均资本成本.这个平均值就是资产的要求收益率，基于市场对这些资产风险的看法权重通过我们使用的每种资金的多少来确定符号E=股权的市场价值=发行数量乘以每股价格D=债券的市场价值=发行数量乘以债券的价格V=公司的市场价值=D+E权重We=E/V=股权百分比Wd=D/V=债权百分比范例–资本结构权重假设你的股权市场价值为$500百万，债权市值为$475百万。资本结构的权重为多少?V=500million+475million=975millionwE=E/D=500/975=.5128=51.28%wD=D/V=475/975=.4872=48.72%税收和WACC我们关心税后现金流量，因此需要考虑税收对资本不同成本的影响。利息支出减少纳税额这种税收上的减少可以减少债务成本税后债务成本=RD(1-TC)股利不能抵税，因此对股权没有影响WACC=wERE+wDRD(1-TC)扩展范例–WACC-I股权信息50百万股股票每股价格$80ß=1.15市场风险溢酬=9%无风险收益率=5%债务信息价值10亿的发行债券（券面价值）当前报价=11亿券面利息=9%,半年利息15年到期税率=40%扩展范例–WACC-II股权成本为多少?RE=5+1.15(9)=15.35%债权成本为多少?N=30;PV=-1100;PMT=45;FV=1000;CPTI/Y=3.9268RD=3.927(2)=7.854%税后债权成本为多少?RD*(1-TC)=7.854(1-.4)=4.712%资本结构权重为多少?E=50百万(80)=40亿;D=11亿;V=4+1.1=5.1(十亿);wE=E/V=4/5.1=.7843;wD=D/V=1.1/5.1=.2157WACC是多少?WACC=.7843(15.35%)+.2157(4.712%)=13.06%（要求了解）5、分支机构和项目的资本成本使用WACC作为贴现率，只对具有和公司当前运作相同风险的项目适用如果项目的风险和公司风险不一样，那么我们就需要确定项目合适的贴现率分支机构通常要求单独的贴现率对所有项目使用WACC–范例如果我们不管风险对所有项目使用WACC会有什么结果?假设WACC=15%项目要求收益率IRRA20%17%B15%18%C10%12%单纯业务法则找一个或多个生产或服务行业的公司计算每个公司的ß系数求平均值使用CAPM来找出与风险相匹配的合适的收益率通常很难找到单纯业务的公司主观方法考虑与整个公司相关的项目风险如果项目风险比公司大，使用比WACC更大的贴现率如果项目风险比公司小，使用小于WACC的贴现率你任然可能接受不应该接受的项目，拒绝本该接受的项目，但是你的错误贴现率应该低于根本不考虑风险的贴现率风险水平贴现率非常低的风险WACC–8%低风险WACC–3%公司一样的风险WACC高风险WACC+5%非常高的风险WACC+10%案例讨论——德润电子折现率行业利润率是否可以作为折现率？用企业的加权平均资本成本是否合适？如何计算该项目的折现率?1、行业利润率？附表2：涉足LED产业的上市公司利润率公司名称会计年度息税前利润/资产总额加权平均净资产收益率LED行业平均值2004-20080.06360.071后三家平均值（华微电子、联创光电、士兰微）2004-20080.06360.07782、德润电子WACC?1）所有者权益的资本成本Ri=Rf+βi*(Rm-Rf)=2)负债的资本成本3）德润电子负债与所有者权益的权重4）德润电子的加权平均资本成本WACCWACC=wERE+wDRD(1-TC)=E/(D+E)*RE+D/(D+E)*RD*Re=2.68%+1.0906*(16%-0.9%)=19.15%Rd=0.32/(0.32+0.03)*5.31%+0.03/(0.32+0.03)*5.94%=5.36%WACC=0.56*19.15%+0.44*5.36%*(1-25%)=12.49%3、项目的资本成本（单纯业务法则）1）可比公司（华微电子、联创光电、士兰微）2）Rd的计算根据长短期负债与各自利率计算综合得到短期有息债务/投入资本长期有息债务/投入资本短期所占比例长期所占比例综合负债利率0.260.090.740.265.472%0.10.180.360.645.715%0.210.150.580.425.573%其中，长短期负债来自于附表1-2，短期负债利率为5.32%，长期负债利率为5.94%3）Re的计算根据CAPM模型得到华微电子联创光电士兰微股票β1.021.281.03Re(无风险利率0.0268，风险溢酬0.151)18.08%22.01%18.23%4)根据CAPM公司求各自公司的加权资本成本华微电子联创光电士兰微Re18.08%22.01%18.23%Rd*5.47%5.72%5.57%D/(D+E)0.260.240.17E/(D+E)0.740.760.83WACC14.45%17.76%15.84%平均值为0.1601，注意其中Rd需要考虑乘以（1-Tc）小结1、行业利润率6.36%2、WACC12.49%3、单纯业务法则16.01%补充(不要求掌握)：若单纯业务法则无法用，该如何办？1主观法考虑与整个公司相关的项目风险如果项目风险比公司大，使用比WACC更大的贴现率如果项目风险比公司小，使用小于WACC的贴现率你任然可以接受不应该接受的项目，拒绝本该接受的项目，但是你的错误贴现率应该低于根本不考虑风险的贴现率风险水平贴现率非常低的风险WACC–8%低风险WACC–3%公司一样的风险WACC高风险WACC+5%非常高的风险WACC+10%2资本结构无关论的MM定理DeARVDRVERWACC)/()/(0M&M命题Ⅱ图负债比率RDReWACC=RA公司总价值资本成本负债比率0V)/()(EDRRRRDAAe续：若使用CAPM模型估算项目的收益率，如何估计：无风险收益率Rf市场风险溢酬,E(RM)–Rf*资产的系统风险,系数基于资本结构无关理论的项目成本计算基于资本结构无关理论的项目成本计算edaREDEREDDR)()()(fmefefmdfdfmafaRRRRRRRRRRRR0da其中，因此，eedEDEEDEEDD计算行业综合资本成本公司名称综合市场β值负债/(负债+股东权益市值)股东权益市值/(负债+股东权益市值)企业β值华微电子1.020.260.740.7548联创光电1.280.240.760.9728士兰微1.030.170.830.8549公司名称企业β值无风险收益率市场风险收益率综合资本成本华微电子0.75480.02680.1510.141联创光电0.97280.02680.1510.174士兰微0.85490.02680.1510.156行业平均综合资本成本0.157市场风险收益率=0.16-0.90=0.151