两个月内市场资金面呈现宽松环境

1一、两个月内市场资金面呈现宽松环境从Shibor利率看，目前市场资金面呈现宽松态势。截止2010年7月22日，银行间同业拆借隔夜拆借利率为1.4483%，6月2日曾一度达到2.7654%，目前下降了1.3171个百分点。这主要是由于央行连续8周净投放资金的结果，8周累计净投放资金近万亿元，按照货币乘数4估计，将产生4万亿的广义货币。从时间上看，累计净投放前期拐点出现在5月4日附近，累计净投放转正在6月4日附近，6月底累计净投放达到高点，Shibor利率开始大幅下滑，中间过程大约需要1-2个月的时间。从行情对应上，也是在6月底开始有止跌企稳的迹象，跌幅不断放缓，并且出现突破的迹象。另外，美联储主席伯南克日前表示经济前景非常不明朗，暗示了继续维持宽松的货币政策。因此，从资金面上看，未来1-2个月市场资金面呈现宽松环境。二、内需：近期钢材市场更值得看好影响钢材需求的主要因素有基础设施建设投资、建筑业投资、房地产开发投资和房地产新开工面积。以上4个因素对钢材需求的影响可维持3-6个月。通过分析可以得出以下结论：（一）基础设施建设投资持续稳定增加2010年6月铁路业固定资产投资平稳运行，在2009年高基数的基础上仍保持稳定增长，增速达到28%。从铁路业固定资产投资历史数据看，6-8月逐渐增加，9-11月保持平稳，全年8月和12月投资达到阶段峰值。如果按照正常运行规律，今年下半年铁路业固定资产投资应是逐月增加的过程，而且在西部大开发加大力度以及灾后重建的预期下，2010年07月22日星期四螺纹钢多单入场良机已现中期研究院·策略研究报告投资策略螺纹钢产业研究中心分析师：刘洁全龙善付鹏网址：策略研究投资情况应更加乐观。（二）建筑业固定资产投资近期强于远期2010年6月建筑业固定资产投资达到历史最高水平，同比增长42%，环比增长110%。从建筑业固定资产投资历史数据看，每年6月达到阶段峰值，下半年逐月下降。如果按照正常运行规律，今年下半年建筑业固定资产投资应是逐月下降的过程，但由于6月基数较大，且考虑到保障性住房大规模建设的预期，下半年投资情况也较为乐观。图表1：2010年6月铁路业固定资产投资同比增长28%；建筑业固定资产投资达到历史最高值，同比增长42%资料来源:Bloomberg，中期研究院（三）房地产开发投资稳定上升2010年4-6月房地产开发投资增速保持平稳，维持在40%左右；同时2009年高基数的存在使得6月投资达到历史最高水平，同比增长38%。可以看到，4月之后出台的房地产政策对投资影响较小，投资额及增速均未下降。这主要是因为前期的房地产政策重在调控需求，并未对供给方采取措施；后期房地产政策将重点放在加大保障性住房建设和继续抑制房地产资产泡沫方面，在一定程度上仍会拉动投资。从历史数据看，每年6月和12月投资达到阶段峰值，全年呈现上升态势。如果按照正常运行规律，今年下半年房地产开发投资仍将稳定上升。（四）房地产新开工面积近期好于远期2010年4-6月房地产新开工面积达到历史高位，同比增速也维持在较高水平，分别为72%、102%和55%。从历史数据看，每年6月和12月新开工面积达到阶段峰值，有时9月也会出现阶段高点，但下半年整体低于上半年且逐月下降。从房地产开发资金投资来源看，5-6月投资总额增速下滑明显，由4月的56%下降到48%请务必阅读正文后的免责声明3策略研究和11%，说明开发资金面临紧张局面。其中国内贷款、自筹资金增速均有下滑，国内贷款增速下滑更大。而新开工面积受国内贷款影响显著，也从侧面说明后期新开工水平将受到影响。下半年，在抑制房地产资产泡沫和保障性住房加大建设力度预期的博弈下，房地产新开工面积应该不会成为拖累钢价的因素。也就是说，从内需的角度分析，近期钢材市场更值得看好。图表2：2010年6月房地产开发投资和新开工面积均创历史新高，4-6月增速稳定，未受到房地产新政的影响资料来源:Bloomberg，中期研究院图表3：2010年5-6月房地产开发投资总额增速下滑明显，其中国内贷款贡献较大资料来源:Bloomberg，中期研究院三、供应：等待钢厂减产对钢价的提振研究发现，库存对产量的影响较大，其中前一个月螺纹钢库存对当月产量有显著影响，请务必阅读正文后的免责声明4策略研究库存由底部上升1个月后，产量开始下降，下降时长约2-4个月。根据以上结论，目前库存仍处于下降阶段，还未达到底部或者未从底部上升，因此产量开始下降仍需等待，产量对钢价的压制仍将维持一段时间。通过钢材产量与库存量走势对比、格兰杰因果检验与VAR回归得出以下结论：1.螺纹钢产量与库存互为格兰杰因果，即二者互相影响；2.前一个月螺纹钢库存对当月产量有显著影响，前1-2个月产量对当月库存有显著影响；3.具体影响如下：（1）库存由底部上升1个月后，产量开始下降，下降时长约2-4个月；图表4：库存对产量的影响库存开始上升的时间06.1107.1108.1109.11产量开始下降的时间06.1207.1208.1209.12产量下降持续时长2个月2个月2个月4个月资料来源：中期研究院（2）产量由顶部下降2-4个月后，库存开始下降，下降时长约3-7个月。图表5：产量对库存的影响库存开始上升的时间06.1107.1108.1109.11产量开始下降的时间06.1207.1208.1209.12产量下降持续时长2个月2个月2个月4个月资料来源：中期研究院图表6：螺纹钢产量与走势对比图请务必阅读正文后的免责声明5策略研究资料来源：Bloomberg，中期研究院四、主力持仓根据我们的监测，近期沙钢空头持仓迅猛增加，截止7月21日其空头持仓已经达到9.15万手，这一持仓远远超出历史水平；且近期价格有回升迹象，沙钢大幅增空仓比较反常，因此这里特意剖析一下沙钢历史持仓和价格的关系。从历史数据看，沙钢空单增仓往往会带动价格上涨，当价格上涨到一定程度后沙钢会止损出局。图表7：沙钢历史持仓与螺纹钢连续收盘价走势资料来源：Bloomberg，中期研究院历史会否重演呢，我们有以下2个推测：第一，沙钢增空单仍推升价格；第二，沙钢看空钢材后市，除非政策面会出较大转变。但我们比较倾向于第一种推测。五、操作建议从资金面角度看，未来2个月内资金面仍处于宽松状态，能够为钢价上涨提供良好的资金环境；从需求面看，近期良好的需求数据是钢价上涨很好的动力，而下半年后期需求不确定性增加反而会影响钢价运行；从供应面看，库存从底部反转之后1个月左右将是钢厂较大减产的开始，因此钢价进一步上涨值得期待；从主力持仓角度看，沙钢增空单进一步推升价格的可能性更大。因此我们的思路是当下即是多单入场良机。请务必阅读正文后的免责声明6策略研究分析师承诺本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。中期研究院地址：北京市朝阳区光华路16号中期大厦A座10层邮箱：[e-mail]中国国际期货有限公司地址：北京市朝阳区光华路16号中期大厦A座9层中国国际期货（香港）有限公司地址：香港上环干诺道西3号亿利商业大厦23楼B室