四资本成本及其结构

第四章账户与复式记账任务一资金成本任务二财务杠杆任务三资本结构项目四资本成本及其结构【导入案例】•韩国第二大企业集团大宇集团1999年11月1日向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”。•大宇集团于1967年开始奠基立厂，其创办人金宇中当时是一名纺织品推销员。经过30年的发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，大宇成为直逼韩国最大企业——现代集团的庞大商业帝国。1998年底，总资产高达640亿美元，营业额占韩国GDP的5％；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业；国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下过600家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。•1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大字仍然我行我素。大字认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元）。1998年第4季度，大宇的债务危机已初露端倪。在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。1999年7月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号；8月16日，大字与债权人达成协议，在1999年底前，将出售盈利最佳的大宇证券公司，以及大字电器、大字造船、大字建筑公司等，大宇的汽车项目资产免遭处理。“8月16日协议”的达成，表明大字已处于破产清算前夕，遭遇“存”或“亡”的险境。由于在此后的几个月中，经营依然不善，资产负债率仍然居高，大字最终不得不走向本文开头所述的那一幕。。•分析讨论：企业应该降低还是提高负债比例？思考：如何刻画资金成本的高低？资金成本受哪些因素影响？任务一认识资金成本4.1.1资金成本含义和作用资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。使用费用是指企业为使用资金而付出的代价。筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价。资金成本表示方法%100资金筹集费用筹资总额资金使用费资金成本率筹资费用=筹资费用率×筹资总额2）资金成本的作用•（1）资金成本是确定筹资方案，进行资本结构决策的依据•（2）资金成本是评价投资方案，进行投资决策的重要依据•（3）资金成本是评价企业经营业绩的重要依据4.1.2个别资金成本计算个别资金成本是指使用各种长期资金的成本，主要有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本等5种形式。计算时不考虑短期负债，因为其受流动资产影响较大。1）长期借款的资金成本长期借款的资金成本是指借款利息和筹资费用。(1)(1)(1)(1)LLiTITKLfLf(1)(1)(1)(1)LLiTITKLfLf式中：长期借款年利息；T─-所得税税率；L─-长期借款总额；f─-筹资费用率；i─-长期借款的年利率。【同步计算4-1】某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率25%。计算该银行借款的资金成本。%52.7%100%3.01200%251%10200）（）（LK2）债券的资金成本债券的资金成本是指债券利息和筹资费用。式中：Ib─-债券年利息；T─-所得税税率；B─-债券筹资总额；f─-筹资费用率。%100)1()1(fBTIbbK【同步计算4-2】某公司发行面值为1000万元，票面利率为7％的5年期长期债券，利息每年支付一次。发行费为发行价格的5％，公司所得税率为25％。要求：分别计算债券按面值、按面值的120％以及按面值的90％发行时的资金成本。（1）债券按面值发行时的资金成本：Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×（1－5％）]=5.53%（2）债券溢价发行时的资金成本：Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×120%×（1－5％）]=4.613%（3）债券折价发行时的资金成本：Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×90%×（1－5％）]=6.14%3）优先股的资金成本式中：Dp─-优先股年利息；Pp─-优先股筹资总额；f─-筹资费用率。%100)1(fPDPPPK【同步计算4-3】某企业为了进行一项投资，按面值发行优先股240万元，预计年股利率为10％，筹资费率为5%。则其优先股的资金成本为多少？%53.10%100%51240%10240）（PK固定股利模型法固定增长股利模型法资本资产定价模型法债券风险溢价模型法4）普通股的资金成本（1）固定股利模型法在固定股利政策下普通股资金成本的计算与优先股一样。（2）固定增长股利模型法gKfPDS)1(01式中：D1─-第一年的预计股利；P0─-普通股筹资总额，按发行价格计算；f─-筹资费用率；g─-股利的预计年增长率。【同步计算4-4】某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：%1.6%4%51510001.01000）（SK（3）资本资产定价模型法Kc=Rc=Rf+β×(Rm-Rf)其中，Rc为股票预期投资报酬率；Rf为无风险投资报酬率；Rm为股票市场平均的必要报酬率；β表示某种股票风险程度的指标。【同步计算4-5】某公司股票的β为1.5，无风险报酬率为6％，股票市场的平均必要报酬率为12％，则该股票的资金成本多少？Kc=Rc=6%+1.5×(12%-6%)=15%（4）债券风险溢价模型法股票资金成本可以用债券资金成本加上一定的风险溢价率表示。根据历史经验，风险溢价率通常在3％～5％之间。【同步计算4-6】某公司债券的资金成本为6％，根据历史经验，预计风险溢价率为4％，则股票的资金成本是多少？KC＝6％＋4％＝10％5）留存收益资金成本率确定方法与普通股资金成本基本相同，只是不用考虑筹资费用。gKPD01R【同步计算4-7】某公司发行普通股75万元，每股发行价格15元，筹资费率为6％，今年刚发放的股利为每股股利1.5元，以后每年按5％递增，计算留存收益成本。%5.15%515%)51(5.1RK4.1.3加权平均资金成本计算综合资金成本即加权平均资金成本，是衡量企业筹资的总体代价。加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，通过对个别资本成本进行加权平均确定的。加权平均资金成本计算公式njjjwWkK1【同步计算4-8】某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的加权平均资金成本为多少？加权平均资金成本为=6%×10%+6.5%×20%+12%×10%+15%×40%+14.5%×20%=12%4.1.4边际资金成本计算边际资金成本属于增量资金成本的范畴，是指企业每增加单位资金而增加的资金成本。1）确定目标资本结构目标资本结构应该是企业的最优资金结构，即资金成本最低、企业价值最大时的资金结构。企业筹资时，应首先确定目标资金结构，并按照这一结构确定各种筹资方式的筹资数量。2）确定各种资金不同筹资范围的资金成本每种筹资方式的资金成本不是一成不变的，往往是筹资数量越多，资金成本就越高。因此，在筹资时要确定不同筹资范围内的资金成本水平。3）计算筹资总额突破点筹资总额突破点是某一种或几种个别资金成本发生变化从而引起加权平均资金成本变化时的筹资总额。筹资总额突破点计算公式BPi=TFi/Wi其中：BPi为筹资总额突破点；TFi为个别资金的成本率发生变化时的筹资临界点；Wi为个别资金的目标结构。4）计算边际资金成本根据上一步骤计算出的筹资总额突破点排序，可以列出预期新增资金的范围及相应的综合资金成本。值得注意的是：此时的综合资金成本的实质就是边际资金成本，即每增加单位筹资而增加的成本。【同步计算4-9】假定某企业理想的资金结构为长期借款20％，长期债券30％，普通股50％。当企业筹资总额为20000万元时，求边际资金成本？具体参见教材P97-99【同步计算4-9】与【同步计算4-10】训练1计算各种筹资方式的个别资金成本及加权平均资金成本【实训项目】计算各种筹资方式的个别资金成本及加权平均资金成本【实训目标】能够熟练计算各种筹资方式的个别资金成本及加权平均资金成本【实训任务】A公司拟筹资5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面利率为10％，筹资费率为2％；发行优先股800万元，股息率为12％，筹资费率为3％；发行普通股2200万元，筹资费率5％，预计第一年股利率为12％，以后每年按4％递增，所得税税率为25％。要求：：（1）计算债券资金成本；（2）计算优先股资金成本；（3）计算普通股资金成本；（4）加权平均资金成本。3计算加权平均资金成本1资金成本的含义及作用2计算个别资金成本3计算边际资金成本本节总结思考：如何刻画经营风险与筹资风险的大小？任务二财务杠杆成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。1）成本习性及成本分类（1）固定成本•固定成本，是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。•固定成本还可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类。应当指出的是，固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围（通常称为相关范围）内保持不变。①约束性固定成本•约束性固定成本，属于企业“经营能力”成本，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。•约束性固定成本在短期内很难有重大改变。②酌量性固定成本•酌量性固定成本，属于企业“经营方针”成本，是企业根据经营方针确定的一定时期（通常为一年）的成本。（2）变动成本•变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内随着业务量变动而成正比例变动的那部分成本。•在特定业务量范围，才能保证单位变动成本不变。（3）混合成本•混合成本：有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，这类成本称为混合成本。•混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。总成本习性模型•y=a+bx•式中，y指总成本，a指固定成本，b指单位变动成本，x指业务量。2）边际贡献•边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。•边际贡献＝销售收入－变动成本•M=px-bx=(p-b)x=mx3）息税前利润•息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。•息税前利润＝销售收入－变动成本－固定生产经营成本•息税前利润＝边际贡献－固定成本•EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=mx-a•【同步计算4-11】某企业生产A产品，单价为10元，单位变动成本为4元，固定成本为5000元，计算当销售量为1000件时的边际贡献与息税前利润。•当销售量为1000件时的边际贡献为：•M=（10-4）×1000=6000（元）•当销售量为1000件时的息税前利润为：•EBIT=6000-5000=1000（元）（2）复利现值的计算•复利现值的计算公式•P＝F/（1＋i）n＝F·（1＋i）－n上式中（1＋i）－n是把终值折算为现值的系数，通常称为复利现值系数，或称为1元的复利现值，用符号(P/F，i，n)表示。上式也可写作：P＝F·(P/F，i，n)。4.2.1经营杠杆经营杠杆是指企业在生产经营中由于固定成本的存在和相对稳定而引起的息税前利润变动幅度大于销售变动幅度的杠杆效应。1）经营杠杆的概念【同步计算4-12】某企业生产A产品，基期产销量为10万件，单价10元，单位变动成本6元，固定成本总额20万元。利息费用10万元，所得税税率25%，该企业普通股股数为10万股。计划下年产销量提高10%，增加到11万件，其他因素不变。要求计算该企