可转换公司债券信用评级分析报告

可转换公司债券信用评级分析报告安徽山鹰纸业股份有限公司1安徽山鹰纸业股份有限公司2007年4.7亿元可转换公司债券信用评级分析报告评级结果AA-评级时间：2007年4月16日主要数据项目2004年2005年2006年资产总额（万元）172703.67192683.24250976.64所有者权益（万元）87818.1893620.89120077.14主营业务收入（万元）123229.09148012.20162818.67利润总额（万元）5385.127048.1710578.19资产负债率（%）49.0651.3751.74全部债务资本化比率（%）43.0744.4145.38净资产收益率（%）5.476.768.97流动比率（%）128.35107.3072.77EBITDA利息倍数（倍）6.446.375.28债务保护倍数（倍）0.160.180.19分析员张晓斌电话[phone]邮箱[e-mail]张志军电话[phone]邮箱[e-mail]电话8610-85679696传真8610-85679228地址100022北京市朝阳区建国门外大街甲6号中环世贸中心D座7层Email：[e-mail]：评级观点造纸工业是与国民经济发展和社会文明建设息息相关的重要产业，在现代经济中发挥的作用越来越显著。安徽山鹰纸业股份有限公司（以下简称“公司”）作为安徽省大型纸板及纸箱生产基地之一，近年来纸板产销规模迅速扩张，整体经营状况良好。公司主营业务突出，资产质量较好，负债水平适中，盈利能力逐年提高，经营活动获取现金的能力较强。本期4.7亿元可转债由徽商银行提供担保，能够在一定程度上提升本期可转债的信用。总体看，本期可转债到期不能偿付的风险较小。优势1．近几年，我国造纸行业整体发展良好，并且是国家近年投资的重点，行业发展前景良好。2．公司主营业务突出，盈利能力正常，市场占有率较高。3．公司主导产品箱纸板生产规模迅速扩张，为今后发展奠定了坚实基础。4．人民币升值会降低进口废纸和进口设备的采购成本。关注1．公司生产规模与国内外大企业相比仍然偏小，在一定程度上影响了企业的竞争力。2．近几年废纸供应价格处于较高水平，废纸价格的变化会对公司的生产经营产生较大影响。3．单一的产品结构会在一定程度上降低公司抵御风险的能力。可转换公司债券信用评级分析报告安徽山鹰纸业股份有限公司24．公司负债水平逐年上升，债务负担偏重。5．近年来，公司流动比率逐年下降，短期支付压力大。可转换公司债券信用评级分析报告安徽山鹰纸业股份有限公司3信用评级报告声明——除因本次评级事项联合资信评估有限公司（联合资信）与安徽山鹰纸业股份有限公司构成委托关系外，联合资信、评估人员与安徽山鹰纸业股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。——联合资信与评估人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。——本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因安徽山鹰纸业股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。——本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。——---供，联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。——安徽山鹰纸业股份有限公司2007年4.7亿元可转债信用等级自本期债券发行之日起至到期日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内该债券的信用等级有可能发生变化。可转换公司债券信用评级分析报告安徽山鹰纸业股份有限公司4一、发行人概况安徽山鹰纸业股份有限公司前身为马鞍山市山鹰造纸有限责任公司，1999年10月，经安徽省人民政府皖府股字[1999]第26号文件批准，马鞍山市山鹰造纸有限责任公司变更为安徽山鹰纸业股份有限公司。2001年底公司成功发行6000万社会公众股并在上海证券交易所挂牌上市，成为安徽省造纸行业首家上市公司。经中国证券监督管理委员会证监发行字[2003]第56号文核准，公司于2003年6月16日发行可转换公司债券25000万元。经中国证券监督管理委员会证监发行字[2004]第160号文核准，公司于2004年12月向社会公众增发A股98834499股。公司于2006年5月18日完成股权分置改革。截至2006年底，马鞍山山鹰纸业集团有限公司（以下简称“山鹰集团”）持有公司59157540股，占13.87%，为公司第一大股东，其他股东持股比例均未超过5%。公司实际控制人为马鞍山市国有资产管理局。公司主要经营业务包括：纸、纸板、纸箱的制造，公司生产产品出口及公司生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件进口等。公司主要产品为箱纸板、瓦楞原纸和纸箱，拥有50万吨箱纸板及瓦楞原纸生产能力以及3.8亿平方米纸箱生产能力。截至2006年底，公司下属7家控股子公司、2家参股子公司和2家分公司（参见附件5），拥有员工总数1221人。截至2006年底，公司合并资产总额250976.64万元，负债总额129848.50万元，所有者权益120077.14万元。2006年实现主营业务收入162818.67万元，利润总额10578.19万元，净利润10765.48万元；经营活动现金流量净额12376.82万元，现金及现金等价物净增加额-1695.71万元。注册地址：安徽省马鞍山市勤俭路3号。法定代表人：王德贤。二、本期可转换公司债券概况本期可转换公司债券（以下简称“本期可转债”）设置的主要发行条款如下：1．发行规模、票面金额及期限本期可转债发行规模为47000万元，票面金额100元，期限为5年。2．利率及付息本期可转债票面利率第一年为1.4%，第二年为1.7%，第三年为2.0%，第四年为2.3%，第五年为2.6%，到期未转股按2.8%进行补偿。本期可转债利息自发行之日起每年支付一次，计息起始日为本期可转债发行首日，每年的付息日期为自本期可转债发行首日起每满一年的当日。公司将在付息债权登记日之后5个交易日之内支付当年利息。在付息债权登记日前（包括付息债权登记日）转换成公司股票的可转债不享受当年度利息。3．转股期及转股的初始价格本期发行可转债的转股期自公司可转债发行结束之日（募集资金划至发行人账户之日）起6个月后至可转债到期日止。本期发行可转债的初始转股价格为募集说明书公告日前20个交易日公司股票交易均价和前1交易日的交易均价之间的较高者。4．转股价格调整在本期可转债发行后，当公司因送红股、增发新股或配股、派息等情况（不包括因可转债转股增加的股本）使公司股份或股东权益发生变化时，将进行转股价格的调整。在本期可转债发行后，因公司分立、合并、减资等原因引起股份变动或股东权益发生变化时，公司将根据可转债持有人在前述原因引起的股份变动、股东权益变化前后的权益不变的原则，经公司股东大会批准后，对转股价格进可转换公司债券信用评级分析报告安徽山鹰纸业股份有限公司5行调整。5．转股价格向下修正条款在本可转债存续期间，当公司股票在连续20个交易日的收盘价不高于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出向下修正转股价格的方案。转股价格修正方案须提交公司股东大会表决，且须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上同意。股东大会进行表决时，持有公司可转债的股东应当回避。但修正后的转股价格不低于前项规定的股东大会召开日前20个交易日公司股票交易均价和前1交易日的交易均价，同时，修正后的转股价格不得低于昀近一期经审计的每股净资产和股票面值。公司行使向下修正转股价格的权力不得代替前述的“转股价格的调整”。6．回售条款自本期可转债发行之日起24个月后，若公司A股股票在任意连续20个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%，则可转债持有人有权以面值的105%（含当期利息）的价格将其持有的可转债全部或部分回售给公司。可转债持有人在回售条件首次满足后不实施回售的，当年不应再按上述约定条件行使回售权。7．附加回售条款在本期发行的可转债存续期内，若公司经股东大会批准改变或发生经中国证监会认定为改变本期发行可转债募集资金用途的，则可转债持有人享有一次回售的权利。可转债持有人有权以面值的105%（含当期利息）的价格向本公司回售全部或部分持有的可转债。可转债持有人在本次附加回售申报期内未进行附加回售申报的，不应再行使本次附加回售权。8．赎回条款自本期可转债发行之日起12个月后，若公司A股股票任意连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的125%，则公司有权以面值的105%（含当期利息）的价格赎回全部或部分未转股的可转债。在赎回条件首次满足时不行使赎回权的，则公司当年内不能再行使赎回权。9．担保条款本期4.7亿元可转债由徽商银行提供担保。三、本期可转换公司债券筹资项目概况本期可转债的发行额度为47000万元，扣除发行费用，预计募集资金净额为45000万元。本次募集资金将用于年产20万吨高强瓦楞原纸技改工程项目和引进2500mm五层瓦楞纸板及全自动纸箱印刷系统项目。本次募集资金投资项目的总投资为51936.21万元，其中利用募集资金投入45000万元，募集资金不足部分由公司自筹或向银行借款解决。年产20万吨高强瓦楞原纸技改工程该项目已经马鞍山市发展和改革委员会马发改函[2006]131号文同意备案，项目环境影响报告书已经安徽省环境保护局环评函[2007]223号文批复通过。该项目拟在公司现有厂区内实施。该项目总投资42024.21万元（其中建设投资38025.15万元，铺底流动资金3999.06万元），其中35000万元来自可转债的募集资金，占投资总额的83.29%，差额部分由公司自筹或向银行借款解决。该项目产品为高强瓦楞原纸（定量80-150g/m2），年生产能力20万吨，产品质量标准执行瓦楞原纸国家标准（GB/T13023-1991）中A级标准，产品质量和技术性能达到国外同类产品先进水平，可替代部分进口产品。该项目建成达产后，预计实现年销售收入（含税）58500万元，利润总额7720.01万元，可转换公司债券信用评级分析报告安徽山鹰纸业股份有限公司6项目投资利润率18.37%，财务内部收益率为18.82%，投资回收期（含建设期）为6.43年。截至2006年底，公司已预付948.60万元工程款，占项目总投资的2.26%。2500mm五层瓦楞纸板及全自动纸箱印刷项目公司拟利用本期发行可转债募集资金10000万元向控股子公司马鞍山市天福纸箱纸品有限公司（以下简称“天福公司”，公司持股99.64%）进行单方面增资，增资资金将用于实施引进2500mm五层瓦楞纸板及全自动纸箱印刷系统项目，其中9912万元用于该项目投资，其余88万元用于补充天福公司流动资金。天福公司为公司控股子公司，成立于1999年4月。截至2007年3月31日，天福公司注册资本为3500万元，其中公司的出资比例为99.64%，马鞍山市金家庄区残疾人联合会的出资比例为0.36%。2006年，天福公司实现主营业务收入43785.96万元，净利润5183.65万元。该项目已经马鞍山市发展和改革委员会马发改函[2006]248号文同意备案，项目环境影响评价报告表已经马鞍山市环境保护局审查通过。该项目总投资9912万元，其中建设投资9030万元，铺底流动资金882万元。该项目产品为五层瓦楞纸板和瓦楞纸箱，五层瓦楞纸板生产规模为10000万m2/年，其中自用五层瓦楞纸板3150万m2/年，外售五层瓦楞纸板6850万m2/年。该项目产品采用国家标准，产品质量和技术性能达到国外同类产品先进水平，其中出口产品包装用瓦楞纸板采用GB6534-85标准，出口产品包装用瓦楞纸箱采用GB6533-85标准。本项目的建设期为1年，投产期1年。项目建成达产后，预计实现年销售收入（含税）30154.50万元，生产期年均利润总额为2923.39万元，投资利润率24.42%，财务内部