固定资产投资管理

固定资产投资管理本章学习要求：1.掌握现金流量估算方法2.理解内含报酬率、净现值、现值指数的含义并掌握计算方法3.能够运用内含报酬率、净现值、现值指数法进行投资项目决策本章基本内容：项目投资方案的提议及决策步骤项目投资现金流量估算项目投资决策的基本方法项目资产投资的风险分析一、项目投资方案的提议及决策步骤（一）、项目投资方案的提议项目投资:这里是指对生产性固定资产的投资。固定资产的投资决策：就是指从若干投资方案(待选项目)中选择最优者。投资方案（待选项目）是如何确定的？是由研发、营销、生产、财务等部门的高级行政长官组成的执行委员会，根据公司的战略目标提出与公司战略目标一致的投资方案(待选项目)。项目投资分类：1．新产品或现有产品的改进2．设备或厂房的更新3．研究与开发4．其他待选项目确定后，就要进行项目投资决策。这部分工作主要由财务部门进行，财务部门如何从待选项目中选出最优项目？回到前面讲的任何财务决策都会涉及到三个基本问题，问哪三个基本问题？(二)固定资产投资决策步骤第一步，预测项目的现金流量。第二步，估算预期现金流量的风险。第三步，确定风险后，估算资本成本。第四步，依据财务管理目标选择投资项目第五步，继续评估修正后的投资项目,审计巳完成的投资项目.将上述步骤归纳起来，财务部门在项目投资决策中的工作即是：从待选项目中选出最优者。即：估算项目的现金流量估算现金流量的风险与收益依据财务管理目标选择投资项目。问：项目决策的全过程,都涉及哪些部门？各部门的职责是什么？二、投资项目现金流量的估算投资项目现金流量概念、现金流量的估算㈠投资项目现金流量概念投资项目现金流量：是指从投资开始直至项目寿命终结为止这一期间内，项目带来的在一定时间序列的现金净流量。具体涉及下面三个概念：1.现金流出量：是指投资方案所引起的企业现金支出的增加额。它主要包括：۷固定资产原始投资额；۷与固定资产配套的需要增加的净营运资本。净营运资本=流动资产-流动负债，这部分资本需要由长期资本来补充，应计入投资支出。在投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金，在项目结束时收回。۷项目投产后的增加的付现成本、所得税等。2.现金流入量：是指投资方案所引起的企业现金收入的增加额。۷投资项目带来的经营收入；۷固定资产折旧；۷项目终结时固定资产报废时残值收入；۷收回追加的流动资产投资。3.现金净流量：一定时间序列的现金流入量与现金流出量的差额。㈡现金流量的估算1.现金流量估算应注意的问题۷增量现金流量۷相关成本与无关成本:机会成本、沉没成本۷使用加速折旧法中年折旧计算的问题۷税收对有关现金流量的影响:⑴出售巳折旧资产的税收问题⑵残值收入的税收问题2．现金流量的估算即估算投资从开始直至项目寿命终结时项目各年的现金净流量。⑴项目现金流量的三个组成项目投资从开始直至寿命终结经历了建设期、经营期和寿命终结期三个阶段，进行现金流量估算时，把项目现金流量按这三个阶段分成三个组成部分，分别估算，最后再按时间序列列出。项目现金流量的三个组成部分是：①初始净现金流量在这里，要确定项目的资本支出，如在固定资产和流动资产上的投资，一般为流出量。②经营期间净现金流量是指项目投入使成后，在整个寿命周期内由于生产营业所带来的时序列的现金流入量与现金流出量的差额。例：假定某项目投资100万元，寿命期10年，每年销售额60万元（收现），付现成本20万元，用直线法折旧，10年后残值为0，该项目净经营现金流量计算如下：t1-10销售收入⑴60付现成本⑵20折旧⑶10税前净利⑷=⑴-⑵-⑶30所得税⑸=⑷×33%9.9税后净利⑹=⑷-⑸20.1净经营现金流量⑺=⑴-⑵-⑸=⑹+⑶30.1③项目终结时的现金流量是指项目经济寿命终结时发生的现金流量，如固定资产变价收入或残值变价收入、原垫支的流动资本的回收、停止使用的土地市价等，其值为正。⑵现金流量的估算举例۷扩大生产规模投资项目的现金流量的估算例：H公司计划新建一个车间，厂房、设备共需投资11000元，需1年建成，使用寿命为5年，采用直线折旧法，第6年末的预计残值为1000元。此外，需要追加流动资本2500元。所用的是原有的一块土地，该地市价为3000元。投资后预期每年可得销售收入8000元（假设均于当年收到现金），第1年付现成本为3200元（均于当年付出现金，包括营业税），以后随着设备逐渐陈旧，修理费逐年增加300元。所得税率为40%，试估算现金流量。第一，年折旧额=（11000-1000）/5=2000元第二，列表计算营业现金流量t23456销售收入⑴80008000800080008000付现成本⑵32003500380041004400折旧⑶20002000200020002000税前净利⑷=⑴-⑵-⑶28002500220019001600所得税⑸=⑷×40%11201000880760640税后净利⑹=⑷-⑸1680150013201140960营业现金流量⑺=⑴-⑵-⑸=⑹+⑶36803500332031402960第三，列出该项目的现金流量表t023456厂房、设备投资-11000土地投资-3000追加流动资本-2500营业现金流量36803500332031402960厂房、设备残值1000土地回收3000流动资本回收2500现金流量合计-1650036803500332031409460۷以新固定资产代替旧固定资产投资项目现金流量的估算例：E公司考虑用一台新设备来替换旧设备，以降低每年的生产成本。旧设备原值为97000元，年折旧额为10000元，巳提折旧50000元，估计还可再5年，5年后的残值为7000元，第5年不提折旧，如果现在出售，可得价款40000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额为20000元，第5年末的残值为10000元。用新设备时每年付现成本可下降28000元，年销售收入不变，所得税率为40%。站在使用新设备的立场上，计算比用旧设备增减的现金流量第一、计算Δ初始投资和Δ年折旧额Δ初始投资=-110000+40000+2800=-67200（元）1-4年：Δ年折旧额=[phone]=10000（元）第5年：Δ年折旧额=20000（元）第二、列表计算各年的Δ营业现金流量t1-45Δ付现成本⑴2800028000Δ折旧⑵+10000+20000Δ税前净利⑶=⑴-⑵+18000+8000Δ所得税⑷=⑶×40%+7200+3200Δ税后净利⑸=⑶-⑷+10800+4800Δ营业现金流量⑹=⑴-⑷=⑸+⑵+20800+24800第三、计算Δ终结现金流量=[phone]=+3000（元）第四、列表计算全部的Δ现金流量t01-45Δ初始投资-67200Δ营业现金流量+20800+24800Δ终结现金流量+3000Δ现金流量-67200+20800+27800提问1.定义以下术语:现金净流量,增量现金流,沉没成本,机会成本,2.在确定新投资项目的预期现金流量时，为什么过去的沉没成本应该被忽略？3.在估算现金流量时应注意的哪些问题?二、投资项目决策的基本方法普通回收期净现值现值指数法内部报酬率法（一）、普通回收期（PBP）1.回收期含义及计算例：001NCFNCFPBPtt项目01234净现金流量-10040405050累计净现金流量-100-60-2030803.决策4.评价问：回收期法在理论上是不健全的，为什么不健全？但它却很流行，为什么？（二）、净现值（NPV）1.含义及计算净现值：是指项目从投资开始直到寿命终结时各年净现金流量现值的代数和。例假定某公司有一投资项目，净现金流量如下表，预定的贴现率为10%单位：万元ntttkNCFNPV0)1(t01-10NCF-120002500)万元(3.3363%10%)101(1250012000%)101(25001200010101ttNPV2.贴现率的选择۷资本成本（项目筹资的边际资本成本）۷企业要求的最低报酬率3.NPV的经济意义4.运用NPV进行投资决策۷独立项目决策其决策标准为：NPV≧0采纳NPV0拒绝۷互斥项目决策情况一互斥项目寿命相同，直接比较项目的NPV，选择NPV大的项目。例如：有C、D两个互斥项目，预定的贴现率为12%，它们的预计现金流量如下表：单位：万元t01234NCFC-110007000300030003000NCFD-110003000300030007500NPVC=1686(万元)NPVD=976（万元）结论：选择C。情况二：如果互斥项目寿命不等，寿命长的项目NPV大，寿命短的项目NPV小时：第一，分别计算待选项目的NPV第二，分别计算待选项目的年均净收益。例，设有E，F两个互斥项目，它们的初始投资额相等，但寿命不同，资本成本为10%，现金流量如下表：单位：万元t0123NCFE-1200077007700NCFF-12000550055005500第一，分别计算待选项目的NPVNPVE=1367.2(万元)NPVF=1678.5（万元）第二，分别计算待选项目的年均净收益。AE=788(万元)%10%)101(12.1367%10%)101(122EEEAANPVAF=675(万元)选E。5.对NPV的评价优点；缺点%10%)101(15.1678%10%)101(133FFFAANPV（三）、现值指数法1.PI含义及计算现值指数：是指项目经营期间以及寿命终结时各年净现金流入量现值之和与项目投资额现值之比。2.经济含义)(现值投资)1(01NCFKNCFPInttt额3.如何用现值指数进行决策۷独立项目决策，应遵循如下规则：期望现值指数≧1采纳期望现值指数1拒绝۷在互斥选择决策中在投资规模相同的互斥项目的选择中，应该在期望现值指数超过1的投资项目中选择其最高者。在投资规模不同的互斥项目的选择中，当净现值与现值指数作出不同结论时，应该以净现值为准。4.对现值指数的评价优点、缺点（四）、内部报酬率法1.内部报酬率的定义及一般计算公式回顾债券估价模型，对于固定年金式的债券，其估价模式为：式中的Kb是债券自身给投资者带来的收益率，也叫内部报酬率，将同样的概念引入投资项目的决策中。nbnttbKMKIV)1()1(1假定公司有一投资项目，净现金流量如下表:设项目的内部报酬为IRR，则有：年数012345NCFt-60002000200020002000200051)1(20006000ttIRR•从上式可知：项目净现金流入量的现值=项目净现金流出量•内含报酬率定义为：使投资项目未来净现金流入量的现值等于项目净现金流出量的现值的贴现率。承前例上面的式子可写为：。即：项目从投资开始直到寿命终结时各年净现金流量现值的代数和等于0。因此，从数学的角度，内部报酬率也可定义为：使投资项目净现值等于0的贴现率（IRR）。所以，根据此定义，内部报酬率的计算公式可以表示为：06000)1(200051tttIRR0)1(0ntttIRRNCF2.内部报酬率的计算方法一，查表倒求法：根据公式计算出内部报酬率的年金现值系数，然后通过查现值系数表得到内部报酬率的方法。例：则：-6000+2000×[1-（1+IRR）-5]/IRR=0查年金现值系数表可知，IRR=20%年数012345NCFt-600020002000200020002000方法二，插值法：按相邻的两个贴现率和对应的两个年金现值系数，求出介于两个贴现率之间的内部报酬率的方法。年数012345NCFt-800020002000200020002000例：则：-8000+2000×[1-（1+IRR）-5]/IRR=0由插值法得：IRR=7.93%方法三，试算法：依据主观选定的贴现率，反复试算，找到使投资方案的净现值为零或逼近零的内部报酬率计算方法。例：-10000+3000/（1+IRR）+5000/（1+IRR）2+50