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大公保留对本期债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利天津海泰控股集团有限公司2010年公司债券信用评级报告大公报D【2009】105号公司债券信用等级：AA+长期主体信用等级：AA评级展望：稳定发债主体：天津海泰控股集团有限公司发债规模：15亿元债券期限：7年担保方式：应收账款质押主要财务数据和指标(人民币亿元)项目200820072006总资产161.92121.2790.57所有者权益46.9241.8421.56主营业务收入10.6111.578.91利润总额4.737.61.176经营性净现金流-6.506.851.55资产负债率（%）51.9854.7069.70债务资本比率（%）41.8241.9165.67主营业务毛利率（%）17.4217.7813.72总资产报酬率（%）5.499.391.50净资产收益率（%）5.6412.091.89经营性净现金流利息保障倍数（倍）-1.531.810.68经营性净现金流/总负债（%）-7.710.2.43326注：财务数据按旧会计准则编制分析员：张燕张永林联系电话：010-51087768客服电话：4008-84-4008传真：010-84583355Email：rating@dagongcredit.com评级观点天津海泰控股集团有限公司（以下简称“海泰集团”或“公司”）主要从事天津新技术产业园区（以下简称“天津高新区”或“园区”）基础设施建设投融资、房地产开发、高科技产业投资等业务。评级结果反映了天津高新区财政收入增长迅速、公司获得的财政支持力度不断加大、公司现代服务业的发展带动了房地产业的协同发展等优势，同时也反映了公司未来几年面临一定资本支出压力等不利因素。公司以其合法拥有的对天津高新区管委会的应收账款为本期债券提供质押担保，具有一定的增信作用。综合分析，公司具备很强的债务保障能力，本期债券到期不能偿付的风险很小。预计未来1～2年，随着天津高新区财政实力的不断增强，对公司的财政支持力度将不断加大。大公对海泰集团的评级展望为稳定。主要优势/机遇·近年来天津高新区财政收入增长迅速；作为天津高新区基础设施建设的投融资主体，公司得到了园区的有力支持；·公司大力发展现代服务业，创建良好的投资和服务环境，为园区引入了大量的优质高科技企业，并在多领域形成了一定的产业集聚效应，在一定程度上带动了公司房地产业的协同发展；·公司以与天津高新区管委会签订的委托实施协议和移交与偿付协议所形成的应收账款为本期债券提供质押担保，具有一定的增信作用。主要风险/挑战·公司的法人治理结构尚处于不断完善中；·公司近年内拟投资项目较多，投资规模较大，短期内面临一定资本支出压力。大公国际资信评估有限公司二〇〇九年四月十三日发债主体海泰集团前身是天津新技术产业园区1政通科技发展有限公司(以下简称“政通公司”)，政通公司是1996年经天津市政府津政函（1996）107号文批准成立的国有独资公司。2000年6月，天津高新区管委会报经天津市政府津政函（2000）63号文批准，同意政通公司于2000年9月改组为海泰集团。截至2009年3月底，公司注册资本18.70亿元。天津高新区管委会（简称“园区管委会”）为海泰集团国有控股股东，拥有公司100%股权。海泰集团作为国有独资的区域开发建设公司、园区管委会的投融资平台，主要负责华苑产业区及滨海高新技术产业开发区（以下简称“滨海高新区”）的基础设施建设，并授权进行国有土地开发、经营及转让等工作。滨海高新区为天津高新区的扩展区、滨海新区的产业功能区，天津高新区、滨海新区、滨海高新区的关系图如下。天津高新区滨海新区行政区域功能区华苑产业区滨海高新区图1天津高新区、滨海新区、滨海高新区的关系12009年3月国务院在有关天津市政府《关于天津新技术产业园区更名为天津滨海高新技术产业开发区的请示》的批复中，同意将“天津新技术产业园区”更名为“天津滨海高新技术产业开发区”。科技部批复同意的《天津高新区创新型科技园区建设方案》文件将天津高新区列入首批国家创新型科技园区试点名单。截至2008年底，公司纳入合并范围的全资和控股子公司18家，参股公司99家，其中，海泰集团下属控股子公司天津海泰科技发展股份有限公司（以下简称“海泰发展”）于2001年在上海证券交易所挂牌交易上市（股票简称“海泰发展”，股票代码“600082”）。海泰集团持有海泰发展23.74%股权。截至2008年底，海泰集团总资产161.92亿元，总负债84.16亿元，所有者权益46.92亿元，资产负债率51.98%。2008年公司实现主营业务收入10.61亿元，利润总额4.73亿元，经营性净现金流-6.50亿元。发债情况本期债券概况本期债券募集资金15亿元，为固定利率，债券的发行采用承销商余额包销的方式。债券期限为7年，债券每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一并支付。募集资金用途本期债券募集资金将全部用于天津滨海高新区基础设施建设项目，该项目建设区域为东至唐津高速公路，南至杨北公路，西至津岐公路，北至北环铁路，总面积24.98平方公里。主要建设内容为新建区内城市道路41条，道路总长度136公里（含桥梁17座）、道路总面积401万平方米；同步实施道路地下管网、绿化、照明工程；实施区内园林景观工程；新开挖区内景观河道15公里（河道开口宽20～30米），并实施生态护坡工程；对区内既有79万平方米湖区进行改造，改造后湖区面积74万平方米。该项目总投资131亿元。经营环境基础设施建设在国民经济中占据重要地位；在当前经济增速明显放缓的背景下，基建投资将成为我国经济转型期拉动经济增长的主要动力之一城市化建设是我国优化城乡结构、转移农村人口、实现经济结构根本性调整的重大战略举措。城市基础设施建设作为城市存在和发展的物质载体以及城市经济增长和社会进步的前提条件，其建设和发展状况直接影响着城市化进程的速度和质量。国际经验表明，一个国家经济高速增长的时期必然也是城市高速发展的时期。近十年来，我国城市化进程出现了稳步发展的势态，城市经济对我国GDP的贡献率已超过70%。未来20年将是中国实现由农村化社会向城市化社会转型的关键时期，我国的城市化将进入加速发展阶段，这将大大带动对城市基础设施建设的需求。根据国家统计局最新经济运行指标显示，2008年全年我国国内生产总值为300,670亿元，比上年增长9.00%。分季度看，一至四季度增速分别为10.60%、10.10%、9.00%和6.80%，经济增速下滑明显。在这种背景下，我国当前宏观调控正面临产业结构转型和保持经济稳定增长的双重任务。在外需下降、出口减少的情况下，及时启动内需已经成为促进经济稳定增长的重要任务。基础建设投资是我国财政支出的重要方式，是拉动我国经济发展的重要宏观调控手段。近期，为扩大内需拉动经济增长，国务院提出拟在2010年前投资约4万亿元用于基础设施领域的建设。在这种宏观政策背景下，为贯彻落实国务院扩大内需的十项措施，天津高新区特制订了“迎挑战、抓机遇、保增长”的措施，明确指出要继续加大政府投资力度，加快高新区城市基础设施建设，优化投资环境；加快滨海高新区交通、道路等市政基础设施建设、信息化建设，完善华苑产业区配套设施工程建设等政策。地方政府投融资平台代表政府从事基础设施建设，财政支持是其债务偿还的重要保障，目前我国地方财政收支普遍较为紧张，财政收入中土地出让收益的增长缺乏稳定性城市道路、桥梁、环境整治等基础设施建设具有很强的公益性特征，盈利能力较弱，目前在我国主要由地方政府进行投资建设和运营管理，提供这类公共产品也正是政府的主要职责之一。随着经济的持续高速增长，各地城市基础设施的建设规模不断扩大，地方政府的财政实力难以满足投资需求。根据我国的相关法律法规，地方政府不得列赤字、向银行借款或发行债券。为了解决短期内财政资金不能满足投资需求的矛盾，各级地方政府普遍通过成立基础设施建设投融资平台来向银行贷款或发行债券。这类企业代表地方政府实行基础设施和公用事业的投融资和运营管理，利用地方政府信用向银行贷款或发行债券，债务的偿还也主要依靠财政资金，因此公司债务的保障主要取决于地方政府信用。近年来随着我国经济的发展，财政收入也快速增加，各级地方政府的财政实力增长很快。但由于我国各地的国企亏损、“三农”问题、科教文卫和社会保障欠账等历史遗留问题较多，同时近年来大规模的基础设施建设需要大量的资金投入，各地政府的财政收支普遍处于较紧张的状态。近年来我国各地的土地出让收入在地方财政总收入中的占比很大，据统计近几年全国土地出让收入占财政收入的比重超过20%。地方政府的财政支出，尤其是基础设施建设支出对土地出让收益的依赖程度很大。土地出让收入不像基于税收的一般预算收入具有很强的稳定性，2008年受房地产市场低迷的影响，很多地方政府的土地出让收入普遍出现明显下降，将影响其财政总收入的稳定增长。2007～2008年，天津高新区土地出让收入与2006年相比也均有所下降。但天津高新区财政收入主要以税收收入为主，土地出让收入占比较小。天津是中国北方经济中心，近年来经济发展迅速，财政收入迅速增长，城市建设快速发展作为我国四个直辖市之一的天津地处环渤海地区中心和华北、东北、华东结合部，位于东北亚国际合作区的中心地带，是北京和华北、西北十几个省市区对外交往的重要出海通道，是国际现代化港口城市，经济区位优势突出，以其为中心的环渤海经济区已成为继珠江三角洲、长江三角洲之后我国新世纪经济增长的重要一极。根据“天津十一五规划”，“十一五”期间，天津将全面实现“三步走”战略目标，综合经济实力显著增强，地区生产总值年均增长12%，人均生产总值超过7,000美元，财政收入年均增长16%以上，建成现代化国际港口大都市和我国北方重要的经济中心，成为全国率先基本实现现代化的地区之一。天津工业基础雄厚，有六大支柱产业：电子信息、化学工业、汽车和装备制造业、现代冶金、生物技术与现代医药、新能源和新材料，六大产业全部居全国领先地位。据市经委统计，2008年1～10月份，六大支柱产业实现利润524.18亿元，占全市独立核算工业企业实现利润的87.88%，同比增长42.61%，高于全市平均增幅3.01个百分点。2004～2008年天津市地区生产总值(GDP)分别为3,111亿元、3,698亿元、4,359亿元、5,050亿元和6,345亿元,已连续五年增长14%以上，2008年同比增长25.82%，同时，天津市财政收入也大幅增长，2007年实现一般预算财政收入540亿元，同比增长29.59%。2004～2008年天津市GDP及财政收入对比见图2。从图2可以看出天津市经济增长跟财政收入增长之间的一致性。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020042005200620072008GDP0100200300400500600财政收入GDP财政收入图2天津GDP及财政收入情况（单位：亿元）数据来源：wind近年来，天津城市基础设施投资稳步提高，占总投资的比重保持在25%左右。2008年天津市基础设施建设投资完成1,020亿元，同比增长38.80%；2009年天津市确定了77个重点项目，总投资规模7,714亿元，其中基础设施和环保项目21项，能源及交通项目11项，城市建设速度进一步加快。滨海高新区是我国唯一的国家高新技术产业区，区位优势明显；其基础设施建设项目由海泰集团承担，总体规划已经完成，建设、招商工作正在同步进行开发滨海新区，是党中央、国务院从我国经济社会发展全局出发做出的重要战略部署，已纳入国家“十一五”发展规划；滨海新区位于天津东部沿海，为国务院批准的全国综合配套改革试验区；滨海新区是继深圳经济特区、浦东新区之后，又一带动环渤海区域发展的新的经济增长极。天津高新区是1991年经国务院批准成立的首批国家级高新技术产业开发区之一，规划面积55.24平方公里，现包括华苑产业区和滨海高新区两个主体区域。目前天津高新区已成为天津市集高科技产业、科技开发、成果孵化、技术贸易、科技服务、人才交流